白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净 利首超泸州老窖

财报季收官，21家上市白(bái)酒企业悉数交出上半年考卷。

整体来看(kàn)，白酒行业的整体(tǐ)复(fù)苏(sū)未达(dá)预期，但 不少上市酒企表现出较强(qiáng)发展韧性。其(qí)中，前5家酒企贡献(xiàn)近九成营收(shōu)，净(jìng)利润规模优势也在持续扩大。

贵州茅台更在销(xiāo)售淡季的二(èr)季度提速，上半年以819.31亿元营(yíng)收稳坐冠军宝座。与此同时，皇台酒业、岩石(shí)股(gǔ)份等尾部地方酒企生存(cún)空间被(bèi)挤压，由 盈转亏。

当前，白酒正处于转型升级关(guān)键期(qī)，白酒企业 之间的竞争(zhēng)更加市场化、专业化以及细分化。今年上半年泸州老窖（000568.SZ）净利首次被山西汾酒（600809.SH）反超，业绩排名退至第四 位(wèi)。处在腰部(bù)的次(cì)高(gāo)端酒企竞争同样白热化，珍酒李渡（6979.HK）则凭借营收和净利润双高速增长，取代舍得酒业（600702.SH），净利上升至第九位(wèi)。若(ruò)其增速延续至(zhì)下半年，距离百亿营收将更近一步(bù)。

数据来源：21家酒(jiǔ)企2024年中报。时代财经整(zhěng)理

白酒营销专家蔡学飞认
为(wèi)，当前行业存量挤(jǐ)压趋势越发明显，此消彼长的替(tì)代(dài)式增长成为主流，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液 （000858.SZ）、汾酒、今世缘（603369.SH）等全国性头部酒企和(hé)区域强势(shì)酒企依然保持了业(yè)绩(jì)与利润的高速增长，而以中低端产品为主(zhǔ)的区域酒企则(zé)面临市场与(yǔ)利润(rùn)萎缩的困境，中国酿酒行业寡头化格局(jú)不断强化。

五巨(jù)头半年赚了(le)851亿，尾部掉队(duì)

今年(nián)上(shàng)半年，21家白酒上市公司(sī)创造的总营收为2452.17 亿元（顺鑫农(nóng)业仅计算白酒业务），其中(zhōng)，前5家酒企实现营收1951.06亿元(yuán)，占比高达79.56%，占比较去年同期提升0.55%。

同时，头部(bù)酒企的净利润规模优(yōu)势(shì)也(yě)在持续扩(kuò)大。前5家酒企实现了851.38亿元的净利润，占21家酒企962.78亿元（未包含顺鑫农业(yè)白酒业务）总利润的88.43%，较去年同期的88.35%略有上升。头部效应进一步集中。

从(cóng)增(zēng)速上来看，头部酒企基本保(bǎo)持同(tóng)比双位数增长的态势。其中，2024年上半年营收、净利润(rùn)均位列第(dì)七位的今世缘以22.36%领跑营收增速。

方正(zhèng)证券(quàn)分析认为，今世(shì)缘实(shí)施“停货+提价”组合拳，让(ràng)渠(qú)道(dào)信心有所稳定，库存维持2-3个月良性水平，主力单品(pǐn)国(guó)缘四(sì)开(kāi)、对开在动(dòng)销旺季(jì)均有(yǒu)双位数以上增长，在(zài)苏酒挤(jǐ)压式(shì)增长中
，公(gōng)司经营基本面优势稳
定(dìng)。

营收超10亿(yì)元的企业中，净利润增速最快的是河北省白酒龙头老白干酒（600559.SH），增速高达40.25%。老白干称，主要是其持续优化产品(pǐn)结构(gòu)，高(白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖gāo)中档酒的(de)销(xiāo)售收入增加，同时持续开展降本增效活动，采取积极的销售(shòu)政 策调动了经销商的积极性，使得盈利水平不断提升。

在白酒(jiǔ)行业分化中，存(cún)量市场向全国名(míng)酒、区域白酒龙头(tóu)以及特(tè)色白酒企(qǐ)业靠拢(lǒng)的同时，尾(wěi)部小型酒企的市场份额避免不了(le)被进一步(bù)蚕食，业绩普遍失(shī)速。

今年上半年营收规模(mó)在10亿元(yuán)以下的(de)5家酒企，营收及归母净利润均下滑(huá)明显，呈现负增长态势。其中，皇台酒业（000995.SZ）和岩(yán)石(shí)股份（600696.SH，上海贵酒股份
有限(xiàn)公 司）更由盈转亏，归母(mǔ)净利润(rùn)分别同比下滑230.75%、244.6%，分(fēn)别亏损0.04亿元、0.77亿元。

岩(yán)石股份资金面临巨大困(kùn)境(jìng)，拖欠员工部分工(gōng)资、供 应商货款(kuǎn)及客(kè)户现金返利等情况仍(réng)未消除，截至今年上半年公司经营活动产生的现金流(liú)量净额为-5970.95万元，流动负债为13.26亿元(yuán)，不(bù)足以覆盖7.33亿(yì)元的流 动资(zī)产(chǎn)，短期偿债能力较弱(ruò)。

而(ér)对早已掉队的皇台酒 业来(lái)说(shuō)，在大本营甘肃(sù)省内市场的销售规模正(zhèng)逐渐萎缩，上半年(nián)该部分营收同比下滑7.71%至6068.74万元，而布局酱(jiàng)酒项目(mù)以推进省外市场的计(jì)划也被(bèi)主动叫停，盈利问题短期内难以迎刃(rèn)而解。

汾酒净利跻(jī)身“探(tàn)花”，舍得(dé)业绩被反超

聚(jù)焦到营收前十的酒企，时代财(cái)经发现，近(jìn)3年来，山西汾酒与泸州(zhōu)老窖业绩增速均(jūn)放缓，两者之间的(de)竞争愈发胶(jiāo)着。

在收入端来看，2021年以前，泸州老(lǎo)窖营收一直高于山西汾酒。在2023年以前，前(qián)者的全年归母净利润也一直高于后者(zhě)，差距(jù)一度拉开到20亿元以上
。

不过，2021年山西汾酒以75.51%的高增长首次在上半年踏进百(bǎi)亿营收大关(guān)，开始反超，其与泸州老窖上半(bàn)年(nián)的归母净利润差距也在逐渐缩小。

而今年上白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖半年，两者(zhě)同样是双位数增速的情(qíng)况(kuàng)下，山西汾(fén)酒奋(fèn)力直追，以24.27%的归母净(jìng)利润(rùn)增速首次赶超泸州老窖(jiào)，跻身(shēn)“探花”位置。

角逐“探花”位置的另一名强劲选(xuǎn)手洋河股份（002304.SZ）在今
年上半年增(zēng)长势头明显放缓，营收险守第三位(wèi)，但归母净利润与去年同期相比，从第三下滑至第(dì)五位(wèi)。

有业内人士(shì)指出，在市场缩量的环境下，洋河股份当(dāng)前(qián)为了适应(yīng)高(gāo)端化转型进行渠道(dào)变(biàn)革，谨慎向渠道压货，是业绩增速下(xià)滑的其中一个(gè)原因(yīn)。而洋河股份早年通过深度分(fēn)销在全国建(jiàn)立起近(jìn)9000家经销商的精细渠(qú)道(dào)网络
，若高 端酒培育及全国化策略推进成(chéng)功，未(wèi)来的发展潜力仍然(rán)十分广阔。

关于库存(cún)问题，白酒营销专家蔡学飞认为，近几年整个中国酒行(xíng)业(yè)由于产能过剩(shèng)，动销降低导致了行(xíng)业性高库存的风险，缺乏品牌支撑的酒企，库存会(huì)长
期存在。

“从半年报(bào)可看 出，目前大多数酒企(qǐ)都在降低合同负(fù)债来(lái)给渠道商减压，从而试图用时间换空间，控(kòng)量(liàng)保价，恢(huī)复(fù)渠道弹性，提振市场信心。”9月5日(rì)，蔡学飞接受(shòu)时代财经采访时表示(shì)。

处在腰部的(de)次高端酒企竞争同样白热化(huà)。

在经历2021年一轮高增长后，舍(shě)得酒业(yè)的渠道问(wèn)题(tí)开始(shǐ)暴露，对传统优势大单(dān)品——品味舍得的控货挺价，拖累了其今年上(shàng)半年业绩，归母净利润下滑
35.73%至(zhì)5.91亿元，排名从去年上(shàng)半年的第九退至(zhì)第十一位。民生证券认(rèn)为 ，品味舍得处于去库存阶段，公司主动选(xuǎn)择控货稳价为渠(qú)道释(shì)压，同时中高档(dàng)酒结构弱化，叠
加销售费率提升，利润短期(qī)承压。

而珍酒李(lǐ)渡则凭(píng)借营收和(hé)净利润双高速增(zēng)长，净利润排(pái)名上(shàng)升至第九位。若其增速延续至下半年，距离(lí)百亿营收更近一步。

以2023年数据来(lái)看(kàn)，加上新(xīn)晋成员今世缘（603369.SH），百亿营收俱乐部里有7名选(xuǎn)手，除了上述
提(tí)到的(de)舍得酒业与珍酒李渡，还有“安徽(huī)四朵金花”之一的迎驾贡酒（603198.SH），上半年实现营收(shōu)37.85亿元，同比增长20.44%。

二季(jì)度整体降速(sù)，区域酒企亟待突出重围

今年以(yǐ)来，白(bái)酒行业整体复苏未达预(yù)期，终端动销放缓。一季度得益于春节销售旺季的推动，大部分酒企销售收入均实现增长(zhǎng)。但进入二季度销售淡(dàn)季，疲态尽显。

国金证(zhèng)券(quàn)近期研报显示，2024年二季度，白酒板块整体实现营业收入918亿元，同比(bǐ)增长11.2%。其中，高端、次高端、区域酒及(jí)其(qí)他分别实现营业收入597亿元、99亿
元、223亿元，同比分别(bié)增长14.4%、8.5%、4.4%，而一季(jì)度上(shàng)述子板块营业收入同比分别(bié)增长15.9%、14.2%、13.3%，区域酒及其(qí)他降速最(zuì)明(míng)显，其次是次 高端，而高端酒整(zhěng)体仍以(yǐ)稳为主。

具体(tǐ)来看(kàn)，高(gāo)端梯队(duì)中的贵州茅台(tái)和五粮液依然保持稳健态势(shì)，口(kǒu)子窖（603589.SH）、老白干、水井坊（600779.SH）和伊力特（600197.SH）等区域酒
企(qǐ)在基数较低 的情况下(xià)，二季 度利润增速也比较可观。其余酒企普(pǔ)遍营收、利润双降。

头部阵营中，山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒（000596.SZ）等企业也面(miàn)临(lín)增速放(fàng)慢的难(nán)题(tí)，而天佑德酒（002646.SZ）利润由增转降，尾部(bù)的岩石股份及皇台(tái)酒业下滑 进一步(bù)扩大。

国(guó)金证券认为，从(cóng)回款端看，自春节后动销氛围较快转淡，特别是
商务需求减弱，渠道普遍未(wèi)有较强的回款情绪(xù)。从酒厂角度看，淡(dàn)季控货梳理价盘是常规操作，普遍不(bù)会施(shī)以较丰厚的渠道政策去催促渠道(dào)回款。两方面因素叠加，二季度回款表现普 遍 弱于收(shōu)入端。

中小型酒企想要逆势翻盘，必须拥抱行业转型、消费转型、渠道变革等变化。

在名(míng)酒积极(jí)开展(zhǎn)渠(qú)道下沉、抢占次(cì)高端价格带的同(tóng)时，区(qū)域酒(jiǔ)企则奋力推(tuī)进全国化，“打造(zào)样板市场”成为各区域酒(jiǔ)企今年的高频词，全国化战略从过去的快速招(zhāo)商铺货，转向集中资源(yuán)精耕重点(diǎn)市(shì)场。

洋河(hé)股份在半年报中提到，坚持战略聚焦(jiāo)和资源聚焦 ，着眼(yǎn)于省内 市场(chǎng)、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化；酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒一方面(miàn)聚焦(jiāo)湖南大本(běn)营，通过(guò)消费者扫码活动、宴席(xí)活动等促进C端动(dòng)销，同时强化样板市场建设及重点客户的定期回访，上半(bàn)年已启动益阳、江苏、包头、石家庄等11个省内(nèi)外样板市场。

展望行业深度调整的下半场，蔡学飞预判(pàn)，行业目前正在筑底阶段(duàn)，有望明年春节前后出现行业性的库存拐点(diǎn)，部分优势市场与品牌开始恢复(fù)性增(zēng)长，从而带动行业的周期性发展。而白酒产业可能还需(xū)要几年时间(jiān)去恢复、优化与升级。

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