从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源：郁言债市

摘要

融资租赁违(wéi)约明显减少，山东和贵州非标风险(xiǎn)收敛

2023年7月(yuè)，中(zhōng)央政治局(jú)会议指出要制定实施一揽子(zi)化债方案。在政策(cè)呵护下，2024年以来城投非标违约的省(shěng)份数量明显减少，山东和贵州这两个(gè)此前非标违约频发(fā)的省份，今(jīn)年以来债务风(fēng)险(xiǎn)收(shōu)敛。地级市层面，今年(nián)以来发生城投非(fēi)标(biāo)违约的数量达32个，较2023年(nián)减少13个。

重点省份非标压(yā)降(jiàng)近两成，“网红地(dì)市”债务结(jié)构亦优化

非标风险(xiǎn)缓释主(zhǔ)要得益于高息债务的重组和置换，整(zhěng)体来(lái)看，城投(tóu)平台的债务置换已见成效，重点省份进展更快。12个重点省份(fèn)非标规模压降约两成，占比下降2个百分点，而银行贷款占(zhàn)比上升(shēng)2.6个百分点。分(fēn)省来看，内蒙古、青海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林、湖南、江西、河南等省份非标占比较低，小于5%。

从占比(bǐ)变化来看，绝大多数(shù)省份债务结构有所改善，其中(zhōng)西藏、贵州、山东、重庆、河南、四川、天津2023年非标占比下降(jiàng)较多，超过2个百分点。此外，黑龙江、宁夏(xià)、辽宁、吉林、青海、广西等省份短期债务占比下降较多，较2022年末下降超1.5个百分点。

地级市层(céng)面，我们聚焦有息债务(wù)规模较大并且发生过(guò)非标舆情的地市，非标占比基本都下降。具体来看，湘潭、濮阳、泰安、济宁、淄(zī)博(bó)、钦州、渭南、许昌非标占比下降超过4个百分点。此外，柳(liǔ)州、兰州、大连、渭南、洛阳短期债务(wù)占比下降超过5个百分点。

城投新增非标减少，债务结构或持续改善

今年以来各省城投发行(xíng)信(xìn)托产品的数量均大幅压(yā)降，较2023年同期减少近八成。融资租(zū)赁则有所分化，较2023年同期减少约三(sān)分之一，主要是重点省份在压(yā)降，而浙(zhè)江(jiāng)、江苏等经济大省(shěng)依然活跃。由于非标(biāo)产品多数期限为1-3年，因此当下即将到期的产品多(duō)数发行于2021-2022年，而彼时发行数量相对而(ér)言还处于高位(wèi)，伴随着下半年信托产品的陆续(xù)到(dào)期，我们(men)预(yù)计(jì)城投的(de)债务(wù)结构或持续改善。

风险提(tí)示：财政收入大幅下滑；城投政策收紧(jǐn)；负(fù)面事件超(chāo)预期。

本文以2000+发债城投审计(jì)报告披露的债务数(shù)据为基础，分析(xī)化债情况，尝试回(huí)答以下三个问题：哪些(xiē)区域非标风险有所收敛(liǎn)？各区域的化债进展(zhǎn)如何？2024年城投非(fēi)标新增和到期(qī)的(de)情况(kuàng)如(rú)何？

融资租赁违(wéi)约次数明显减少(shǎo)，山(shān)东和贵州(zhōu)非标(biāo)风险收敛

2023年(nián)7月，中央政治局会议(yì)指出“要有效(xiào)防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债(zhài)方案”，随后35号文出台、特殊再融(róng)资(zī)债(zhài)重启发行、央行流动性贷款支持等具体政策逐步落(luò)地(dì)。在政策(cè)支持下，城投非标(biāo)债务风险(xiǎn)明显收敛。

据不完全统(tǒng)计，城投融资租赁违约次数明显减少。2024年(nián)以来，城投非标违约次(cì)数达110次(cì)，违约数(shù)量较2023年同期(qī)减少约35%。分产品类(lèi)型来看，融资租赁违约(yuē)次(cì)数大幅减少，今年以来基(jī)本(běn)没有发生违约。不过，信(xìn)托和定融的违约仍然频发，分别(bié)为41次(cì)和62次。

图片(piàn)

2024年以来，发生城投非标违约的(de)省份数量明显减(jiǎn)少(shǎo)。2023年发生非标(biāo)违约的省(shěng)份达15个，2024年减少至7个，像广(guǎng)西、吉林(lín)、内蒙古、天津、辽(liáo)宁等重点省份今年以来没有再发生过非标违(wéi)约，债务管控能力有所加强。贵州、山东和云南等2023年融资租赁违约较多的(de)省份，今年以来基本没有相(xiāng)关的舆情。

山东和贵州这(zhè)两个此前非(fēi)标违约频发的省份，今(jīn)年以来债务风险有所收敛。山东和贵(guì)州这两个此前非标违约频发的省份，今年以来(lái)债务风险(xiǎn)有所收敛。其中山东(dōng)违约次(cì)数减少四成，主要(yào)是潍坊的信(xìn)托、融资租赁、定融等产品违约次数都明显减少。贵州非标违(wéi)约数量减少至(zhì)2023年同期的三分之一，像遵(zūn)义、六盘水(shuǐ)、黔南州等减少10次以上。而河南(nán)和陕(shǎn)西违约次数和2023年基本持平。

地级市层面，今年以来非标(biāo)违约的地级市数量(liàng)达32个，较2023年减少13个。其中潍坊违约次数(shù)较(jiào)2023年减少56次，风险有所缓(huǎn)释。像遵义、六盘水、黔南州等违约次数已(yǐ)降(jiàng)至10次以内。不过值得关注的是，西安、洛(luò)阳、德州、成都、红河(hé)州等地级(jí)市，非标违约次数反而(ér)较2023年增加超过3次。

重点(diǎn)省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

“一揽子化债”方案(àn)下非标风(fēng)险有所收敛，主要得益于在金(jīn)融(róng)机构支(zhī)持下，对高息(xī)债务进行了重组和置换(huàn)，因此我们关注各区(qū)域债(zhài)务置换的进展。基于审计报告披露的2000+城投债务数据，我们从品(pǐn)种(zhǒng)结(jié)构(gòu)和期(qī)限(xiàn)结(jié)构两个方面进行分(fēn)析（本文纳(nà)入统计的样本为截至2024年6月(yuè)30日有公募债的城投，总共2231家）。

首先(xiān)关注品种结构，非标融资往往成本(běn)较高，其占比下降(jiàng)也意味着区域的付息支出减少(shǎo)。其次关注(zhù)期限结构，银行贷(dài)款置换的资金多(duō)为(wèi)3年期以(yǐ)上，期限往(wǎng)往(wǎng)长于存续的非标和债(zhài)券，短期(qī)债务占比下降也意(yì)味着通过置换(huàn)，债务集中到期(qī)压力减小。

整体来看，城(chéng)投平台的债务置换已见成效，重点省份进展更快。2023年末样本城投(tóu)非标债务占有息债务的平均比例为5.9%，与2022年相比下降1.1个百分(fēn)点；债券平均(jūn)占比(bǐ)为29.7%，相(xiāng)较2022年下(xià)降0.7个百分点，银(yín)行贷款占比则提升1.8个百(bǎi)分点。其中，12个(gè)重点省份的非标规模压降约两成，占比下降2个百分点，而银行贷款占比上(shàng)升2.6个百分点，置(zhì)换进度相对更快。

分省来(lái)看，内蒙古、青海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林、湖南、江西、河南等省份(fèn)非标占比较低，已经(jīng)不到5%。福(fú)建、广东、重庆、江苏、宁夏、山东、河北、湖北在(zài)5%-6%左右。而(ér)云南、天津、陕西、贵州、黑龙江、辽宁等相对较高，在(zài)7%以上。

从占比变化来看(kàn)，绝大多数省份债务(wù)结构改善，非标占比下降。西藏(cáng)、贵州、山东、重庆、河南、四川(chuān)、天津2023年非标占比下降较多，超过2个百分点。贵州(zhōu)非标规模压降超过三成，山东、重庆、河南、四川等省(shěng)份银行(xíng)贷(dài)款余额增加超过12%，非(fēi)标规模均压降超过400亿元。

仅辽宁、黑龙江、海(hǎi)南、河(hé)北、北京、浙江、青海非标占比增加，其中辽宁、黑(hēi)龙江、海南增加超过1个百分点，主要是区域内样本城投数量较少，有息债务规模较小(xiǎo)，容易受到个(gè)别城投平台的影响，而其余省(shěng)份非标(biāo)占比仅是略有增加。

从债券占比上(shàng)看，西藏、山西、上海、宁夏、山(shān)东(dōng)较高，在35%以上，而贵州、辽宁、甘肃、内(nèi)蒙古占比较低，在15%以下(xià)。从占比变化(huà)上(shàng)看，12个(gè)重点省份除天津和重庆外均下降(jiàng)，黑龙江、辽宁、青海下降超7个百分点，甘肃、贵州、宁夏等债券(quàn)占比下降(jiàng)在2-3个(gè)百分点。非重点省份中(zhōng)，浙江(jiāng)和江苏(sū)这两个发债大省债券占比也下(xià)降比(bǐ)较多，超过2个百分(fēn)点。

此外关注各区域短期债务置换(huàn)的进(jìn)展，重点省份也更快。截至2023年末，多数省份置换的效果已经有所显现，黑龙江、宁夏、辽宁、吉林(lín)、青海、广西等省份短期债(zhài)务占比下降更多(duō)，较2022年末下降超1.5个百分点。

地级市层(céng)面(miàn)，广西、山东、湖南和河南的地级市非标(biāo)占比下降的数量较多。具体来(lái)看，12个重点省份中，广西有(yǒu)6个地市非标占(zhàn)比(bǐ)下降(jiàng)超过3%，其中玉(yù)林和桂林下(xià)降超(chāo)过6个百(bǎi)分点。非重(zhòng)点省份中(zhōng)，山东(dōng)、湖(hú)南和河南有5个（含）以上地市非标占比下降超过3%，像(xiàng)湖南湘潭、河(hé)南(nán)濮阳、山东泰安、济宁、滨州、威海(hǎi)、聊城等非标占比均下降超过5个百分点。而广东和浙江非标占比上升的地级市数(shù)量(liàng)反而较多，分别(bié)为(wèi)9个和7个，或指(zhǐ)向从一些区域撤出的非标机构寻求在这些地方拓展业务(wù)，像杭州、深圳、宁波、绍兴(xīng)等发(fā)达(dá)区域非标规(guī)模有所增加。

更进一(yī)步(bù)，我们(men)聚焦有息债务规模(mó)较大（300亿(yì)元以上）并且发生过非标舆情的地级市（共32个），非标占比基本都下(xià)降(jiàng)。具体来看(kàn)，湘潭、濮阳、泰安、济宁、淄博、钦州、渭南、许(xǔ)昌非标(biāo)占(zhàn)比(bǐ)下降超过(guò)4个百分点(diǎn)，债务结构明显改善。其(qí)中，湘潭(tán)、濮阳、泰安、济宁非标(biāo)占比下降较多可能直(zhí)接得益于银行贷款置换，2023年银行贷款余额增长超过20%，占有息债务的比重也上升(shēng)超2个百分点。此外，柳州、兰州、大连、渭(wèi)南、洛(luò)阳短(duǎn)期债务占比(bǐ)下降超过5个(gè)百分点。

城投新增(zēng)非标减少，债务结(jié)构或持续改(gǎi)善(shàn)

审计报告反映的是2023年末城投非标债务(wù)的截面(miàn)数据，在此基础上我(wǒ)们对今年以来城投新增非标的情况(kuàng)进行跟踪，整体来看相较去年同期(qī)有所减少。

今年以来各省发行信托产品的数量均大(dà)幅压降，总数较2023年同期减少近八成。多数重点省份城投今年以来不再发行信托产品，像重(zhòng)庆和天(tiān)津这两个之前(qián)通过信托产品融资比较多的省(shěng)份今年以来(lái)也仅发(fā)行个位数，并且只涉及到三家平台。非(fēi)重点省份中，仅江苏和(hé)陕西今年以来发行信托产品的数量超过100笔，但是(shì)数量都较2023年大(dà)幅减少(shǎo)，分别(bié)减(jiǎn)少八成和七成。

融资(zī)租赁的(de)表现则有所分化，数量较(jiào)2023年同(tóng)期减少约三分之一，主(zhǔ)要是重点(diǎn)省(shěng)份(fèn)在压降。从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化g>2024年以前，重庆、天津、贵州等重点省份城投发行融资租赁产品的数量较多，像重庆和天津2021-2022年数量都上百笔，而今(jīn)年以来仅发行10笔(bǐ)和34笔，而贵(guì)州(zhōu)仅发行4笔(bǐ)，数量均(jūn)大幅(fú)减少。不过非(fēi)重点(diǎn)省份发行融资租赁产品的数量(liàng)降幅相对(duì)有限，像(xiàng)浙江基本和2023年(nián)同(tóng)期持平，江苏依(yī)然发行(xíng)了(le)172笔，今年以来这些区域城投(tóu)平台开展融(róng)资租赁业务依然活跃(yuè)。

由于非标产品具有期限较短的特征(zhēng)，多数为1-3年，因(yīn)此(cǐ)当下将(jiāng)要到期的(de)产品多(duō)发行于2021-2022年，而彼(bǐ)时发行数量还处于(yú)相对高位，所以下半(bàn)年仍然将有不少的产品到期，不过总的来看，到期高峰将逐渐过去。

伴随着下半年信托产品的陆续到期，我们预计城投的债务结构或持续改(gǎi)善。从2024年9-12月非(fēi)标产品到期的情(qíng)况上看，信托大约(yuē)还有1100笔到期，如果按照1-8月的发(fā)行进度，其中绝大(dà)部分需要(yào)城投平台通过其他渠道的资金来偿还，这有(yǒu)利于城投债务结构的优化。

而融资租赁到期的笔数(shù)接近500笔，相较今年上半年会少一点，而且到期的(de)产品主要(yào)分布在浙江(jiāng)、江苏等大省，这些区域(yù)相关业务(wù)仍(réng)然比(bǐ)较活跃，因此能(néng)通过新发产品去接续的比例会高一些。预计(jì)随着此前城投发行(xíng)非标产品的高峰期过(guò)去，城投的(de)债务(wù)结(jié)构将在2025年年中逐步(bù)达到一个稳态。