10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月23日，国债期货再创新高。Choice金融终端显示，30年期国债期(qī)货主力收盘报108.350元/张，盘中出现最高价(jià)108.480元/张；10年期国(guó)债期货主力收盘报104.845元/张，盘中出现最高价104.900元(yuán)/张。

银行间(jiān)市场现货方面，截至4月3日收盘，10年国(guó)债活跃券“24付息国债04”到期收益(yì)率报2.2200%。较昨日跌2.25BP。

长债利率走势与资金面走势背离

今(jīn)年以来，债券市场表现强势，10年国债利率下行幅度超30bp。与此(cǐ)同(tóng)时，DR007月度(dù)中枢大致在1.8%～1.9%区间运行。有市场(chǎng)观点认(rèn)为，债市走势(shì)与资金面(miàn)走势背(bèi)离(lí)。

年内 DR007走(zǒu)势图片来源：同花顺(shùn)iFinD

有市(shì)场观点认为，今年以来政府债券供给明(míng)显减少，这或是导致长(zhǎng)期国债收益率与长期经济增(zēng)长预期(qī)出现(xiàn)阶段(duàn)性(xìng)背离的(de)一个因素。

10年期国债到期收益率今年以来下行34BP图片(piàn)来源：同花(huā)顺iFinD

兴(xīng)业(yè)证券固定收益研究中心认(rèn)为，上周，资金面平稳偏松状态延续，基本面对债(zhài)市利空有(yǒu)限，债市供给节(jié)奏也(yě)可能慢于(yú)市场预期，短端收益率下行进而带动长端(duān)收(shōu)益率(lǜ)下行(xíng)，期债整体上涨。

这一时期债市受多(duō)重利多(duō)因素支撑(chēng)：一是部分银行继续调降存款利率，银行间资金面(miàn)平稳偏松的状态延续；二是基本面指(zhǐ)标表现分(fēn)化，3月制造业PMI回到50以上，1季度实际GDP同比为5.3%，但(dàn)3月出口、通胀、投资及消费数(shù)据略不及预(yù)期(qī)，M1同比也低于2月(yuè)，指向基本面修(xiū)复的情况(kuàng)仍需(xū)进一步(bù)验证；三是政府债发(fā)行进度慢于市场预期，当前来看，地方债，以及特别国债的发行进度并不快。

关于债市走势与资(zī)金面(miàn)走势背(bèi)离的原(yuán)因，兴业研究宏观团队认(rèn)为，债市情绪(xù)、降息预期、中美(měi)利差与汇率压力是引发资(zī)金面与债市走势背离的重(zhòng)要因素。10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

在债市情绪方面，10年国债(zhài)的波动中蕴含了更10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解(gèng)多市场(chǎng)情绪，当债市情绪较高时，10年国债利率会较DR007超额(é)下行；在降息预(yù)期方面，在MLF、5年(nián)期LPR降息(xī)前(qián)期至降息时，10年国债利率变化对降息更为(wèi)敏(mǐn)感；在汇率压力方(fāng)面，人民币即期汇率向上偏(piān)离中间价时，资金价(jià)格趋于上升或稳定，但10年国债利率可能受其他因素影响趋于(yú)下行或上升程度不(bù)及DR007。

从当下情况来看，中美利差处于高(gāo)位、稳汇率压力较大，美联储降息预期减弱背景下，以上(shàng)因素当前暂看不(bù)到转变迹象，债市情绪(xù)和降息预期可能是(shì)后续博弈关键(jiàn)，其中基本面和政府债供(gōng)给是近期可能扰动(dòng)债市和资金面的较为显性的因素，若经济持续修复或会打击(jī)降(jiàng)息预期，政府债供给冲击较大，则债市情绪或有所回落，反之则背离仍(réng)然会存在。

未来供给(gěi)释放，“资产荒”有(yǒu)望缓(huǎn)解

东(dōng)吴(wú)固收首席分析师李勇在接受《每日经(jīng)济(jì)新闻》记者采(cǎi)访时表示(shì)，以10年期国债期货为代表的(de)长债品种在经历了一(yī)个多月的盘整(zhěng)之后(hòu)，近两日出现上涨。主要原因在于基本面和交易面的积(jī)极信息(xī)。

从基本面的边际变化来看(kàn)，一季度的经济数(shù)据呈现出总量强但结(jié)构分化的特点(diǎn)，GDP达到(dào)了5.3%，超过了全年目标(biāo)，但房地产依然是拖累，造成的结果(guǒ)就是(shì)对于债券市场(chǎng)投(tóu)资者而言，认为基本面依然有利于债市，经济(jì)总量的(de)强劲令大(dà)规模(mó)财政刺激政策推出(chū)的可能性大大减(jiǎn)弱，对于债市的(de)利空也减小。

从(cóng)交(jiāo)易层面的边际变化来看，10年期和30年(nián)期国债活跃券的成交笔(bǐ)数3月以来甚至相比(bǐ)1月和2月(yuè)利率下行的时(shí)候有(yǒu)所上升，表明机构有出现集中获利了(le)结的(de)情况，在经历了1个月的调整之(zhī)后，目前的交(jiāo)易结构也不那(nà)么拥挤。

另外从长期逻辑上来看，“资(zī)产荒”还是没(méi)有明确(què)的解决办法，城投债和地产债的供给减(jiǎn)少，加上现在手动补息也被严查，存(cún)款的性价比变低，更多的(de)保险资金会进(jìn)入到无风险利率债的市场(chǎng)之中，助推利率的下行。另(lìng)外对于公募来说，一季度(dù)收益率排名靠前采取的主要是(shì)久期策略，公募资金10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解也(yě)会考虑往长债方向上转向。

值得一提的(de)是，近(jìn)日央行有关部门负责人表示，今年计划发行的政府(fǔ)债券规(guī)模也(yě)不(bù)小，未来发行节奏还会加快。随着未来超长期(qī)特别国(guó)债(zhài)的发行，“资产荒”的情况(kuàng)会有缓解，长期(qī)国(guó)债收益率也将(jiāng)出现回升。“长期国(guó)债收益率总体会运行(xíng)在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。”

另有固收人士也对记者表示，未来供给释(shì)放之后，确实有助于缓(huǎn)解供需错配压力。

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