近日，新“国(guó)九条”发(fā)布，进一步加强对证券基金机构的监管，推动(dòng)行业回(huí)归本源、做优做强，同(tóng)时对(duì)资管机构的投研能(néng)力和产品创新服务(wù)提出了更高要求。

站在(zài)资产管理规模已逼近30万(wàn)亿(yì)元(yuán)关口的(de)公募基金行业(yè)，该如何重整行(xíng)装再出发？

所谓形势比(bǐ)人强。公募基(jī)金需趋势而(ér)为，不 仅要加强投研人才(cái)的梯度建设、深入(rù)刻画产 品的风(fēng)险收益特征、进一步引导和陪伴投资者，还(hái)要切实提(tí)高基(jī)金投资 者的获得(dé)感。有业内人士认为，“未来(lái)，供给(gěi)端(duān)的资产管理机构将呈现‘纺(fǎng)锤型’结构之势。”“纺锤”的一端是规模(mó)优势，即平(píng)台；另一端则突出特长，即精品。在资产管理行业的“星辰大海”中(zhōng)，没有普适方案，各家基金公(gōng)司需要立(lì)足自身资源禀赋，结合市场行情和客户投资(zī)需求不断“调频”，进而找到(dào)适合自己(jǐ)的差(chà)异化、特色化发(fā)展路径。

“大而全”和“专而精”，应各(gè)美其美

“早在2005年，我们(men)管(guǎn)理层就写过(guò)一篇关于公(gōng)司(sī)战(zhàn)略的文章，研究选择‘大(dà)而全’或是‘专而精’的路线。当时，大家一致同意，公司还是(shì)要采取差异化打法，走精品化、特色化道路。经过多年努力，我们终于在(zài)主动(dòng)权益上形成了特(tè)色(sè)化(huà)优势。”近日，上海(hǎi)某公募高管向券商中国(guó)记者谈起了近20年来(lái)公司的发展路径，“但(dàn)是，去(qù)年公司净(jìng)利润(rùn)大幅下滑，股东认为这是因为我们错过了ETF的爆发式增(zēng)长所致，现在希望我们(men)补(bǔ)齐被动投资的短板。只是我们在ETF方面并(bìng)没有资(zī)源禀赋(fù)，投入巨大(dà)也很难实现弯道超车。”

其实，这也是很多(duō)基金公司当前面临的困境——当特色化经营不可避免地因为行(xíng)情调整而出现阶段性逆风，家(jiā)家都想“大而全”。现实如此，差异化发展(zhǎn)似乎也成为了(le)一道伪命题。

“国(guó)内(nèi)存在(zài)着一(yī)种(zhǒng)文化倾向——往(wǎng)往喜欢(huān)追求‘大而全’，但这样的(de)目标未(wèi)必适合每(měi)一家公司，差异化发展已到了(le)非常(cháng)重要的(de)关口。”华安基金总经理张霄岭向券商中国记者表示。

张霄岭(lǐng)称，在海外，一批全球顶级(jí)的资产管(guǎn)理(lǐ)公司均走出了独特的业(yè)务开创模式。比如，贝莱德集团坚持为所有机(jī)构和个人投资(zī)者提供最佳的投(tóu)资解决方案，立足(zú)于科技(jì)、固
收两(liǎng)大特色并(bìng)取(qǔ)得快速
发(fā)展(zhǎn)；先锋领航(háng)集团的产品采用极低(dī)的费率，开创指数投资之先(xiān)河，实现了规模的大幅扩张；美国富达投资集团作为一(yī)家(jiā)多元化的(de)金融服务(wù)公司，则采取财(cái)富管理和资产管理相结合的模式。在差异化(huà)竞争下(xià)，这些公司在各自领域充分发挥优势(shì)，这一点也非常值得(dé)国(guó)内资管机构借鉴。

2022年4月，《关于加快推进公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的意见》出台，将“差异化发展”放在16条改革措施的首位。在(zài)该文件中，监管层将公(gōng)募基金的定(dìng)位分为“综合性大型(xíng)财富(fù)管理机构”和“特色化(huà)专业(yè)资产管理机构”两大类，从业务方向上鼓励公募基金做优做(zuò)强 主业(yè)，同时(shí)强化(huà)差异化发(fā)展能力，促进形(xíng)成综合性大型财富管理机构与特色化专业资产管理(lǐ)机构协同(tóng)发展、良性竞争的(de)行(xíng)业生态。

时隔两年，重磅推出的新(xīn)“国九条”再次(cì)强调(diào)，支持头(tóu)部
机构通过并购重组、组织创新公募热议差异化、特色化发展：”小而美”基金公司勿需委曲”求全”！等方式提(tí)升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化(huà)经营。

在监管(guǎn)的积极引导下，一个明(míng)显(xiǎn)的(de)行业趋势已经形成(chéng)——越来(lái)越(yuè)多的基金公(gōng)司认(rèn)同差异化、特色化经营理念
，并不断(duàn)结合各自(zì)的股东特点、区域优势、人才储备、专业能力等资源禀赋，将业务做精做细。

华宝基金董事长黄(huáng)孔威在接受券商中国记者采访(fǎng)时表示，希望(wàng)华宝基金能成为一家在业(yè)内具(jù)有独特竞争力和社会 责任感的特色化精品资管公司。他认为，“独特竞争力”是公司在行业激烈竞(jìng)争下实现差(chà)异化(huà)发展的必需。华(huá)宝基金很早就意识到(dào)了(le)数量化投资(zī)工(gōng)具将在国内广泛开展应用的趋势，因此重点发展了ETP（交易所交易型产(chǎn)品）业务，并在行业ETF、主题(tí)ETF领域做出了自己的特色与优势。

西(xī)部利(lì)得基金总经理贺燕萍表(biǎo)示，在2015年正式开启二次创业后，公(gōng)司从自(zì)身实(shí)际出发，确定了绝对收益的发展方向，并明确“基础产品供应商”的(de)定位，力(lì)争为投资者提供多元(yuán)化的服务(wù)。立足自身，找准定位，并结合对(duì)未来市场的理解(jiě)，西部利(lì)得基金围绕“专精特新”来强化公司标(biāo)签，特色化经营也(yě)开启(qǐ)了(le)可持续发展。

“在一个健康的行业生态里，既要有(yǒu)参天大树，也要有灌木丛林。基金行业也不例外(wài)，‘大而全’和‘专而精’的基金公司应该各美其美、美美与共。”上述上海某公募高管说。

打(dǎ)好“优势牌”，把“长板”发挥到极致

“对于中小基金公司而言，只有最大程度认知并发挥自身的优势，才能扬长避短，利用(yòng)相对有(yǒu)限 的资(zī)源打造出差异化的产品力，进而形成自身的核心竞争力。”德邦基金总经理(lǐ)张騄表示。

近两年，德邦基金业务快速发展，张騄对此(cǐ)表示，这得益于(yú)多方 面(miàn)因素的综合作用，其中最重要的就是公司有比较(jiào)明晰和精细的战略定位。德(dé)邦基金(jīn)坚持“集中优势、单点突破”，从打造“小而美”的细分品类起步，同时集中资源建设投(tóu)研能力，尤其是在团队最具能力优势的领(lǐng)域。此外，团队具备年轻化、互联网化的思维模 式，因此(cǐ)公司的(de)电商业务也发展迅(xùn)猛。

实际上，近年(nián)来很多中小基金公司进入大众视野，都源自最大程(chéng)度地打好了自身的“优势牌(pái)”，把“长板”发挥
到了极致。一开始，一些中小基金(jīn)公司可能只是从一只得到市场广泛认可(kě)的基金起步，最具代表性的就是权益方向的金元顺安元启和(hé)固收方向的安信稳健增值，经过了“长板”的极(jí)致发挥后(hòu)，相关基金(jīn)公司的品牌和规模都取得了“台阶(jiē)式(shì)”的跃升。

“金元顺安元启的业(yè)绩，也不是一夜之间跑(pǎo)出来(lái)的。这当中历经近6年的时间，是从成立之日起一天一天(tiān)慢(màn)慢积累起来的。”金元(yuán)顺(shùn)安基金公司董事长任开(kāi)宇曾(céng)表(biǎo)示，相对于
公司这(zhè)样的规模而言，建立更加灵活包容(róng)的机制，培养员工对公司文化的(de)认同感和归属感，为投研人员和业务骨干创造发挥特长的空间尤为重要。金元顺(shùn)安基金尽可能将更多的(de)资(zī)源向投研倾斜，短(duǎn)期内立(lì)足(zú)于“小而美”的定位，将(jiāng)现有(yǒu)的产品做细做精，同时(shí)适时(shí)发行一些契(qì)合市场(chǎng)、客户需求(qiú)并可(kě)以充(chōng)分(fēn)发挥公司特色(sè)的(de)产品。

近年来，安(ān)信基金的(de)公募(mù)管理规模(mó)保持稳步上升态势，非货规模(mó)从2019年初(chū)的240亿元增(zēng)至2023年底的(de)1043亿元，旗下(xià)固收产品持有人的体验较好，相(xiāng)关渠道对安信基(jī)金固收团队的认可(kě)度(dù)也很高(gāo)。安信基(jī)金总经(jīng)理刘入(rù)领曾在接受(shòu)券商中国记者(zhě)采访时表(biǎo)示，公司“固收+”投资的核(hé)心方法论以“风险预算、拥抱波动”为(wèi)特色，严格按照产品定(dìng)位(wèi)和风(fēng)险收益比原 则配置债券、股票和可转债(zhài)等资产，相关产品设(shè)置了清晰的投资目标(biāo)和考核体系，如目标收益区间、胜率、回撤等。

“排行榜上每一次微小的名次更(gèng)迭，背后都是公司在重大(dà)战略上精准布(bù)局(jú)或在重要(yào)业务上死磕出了差异优势。”永赢(yíng)基金相关(guān)人士表示。作为一家成立于2013年的次新基金公司，永(yǒng)赢(yíng)基金用10年(nián)左右的时间跻身行业(yè)前二(èr)十，成为行业中典型(xíng)的
“逆袭”样本之一。

永赢(yíng)基金在(zài)复(fù)盘总结中(zhōng)表示，很重要的一(yī)点就是(shì)充分发挥银行系基金公司的优势，持续加(jiā)深(shēn)固收“长板”的护城河，据了解，永赢(yíng)基金的非货(huò)及债券方(fāng)向的管理规模连续6年每年增(zēng)长超200亿元，目前固收产品线(xiàn)已经布局了颗粒(lì)度(dù)非常细的(de)不同风(fēng)险收益产(chǎn)品矩阵。永赢基金内部人(rén)士(shì)表示，公司(sī)对风险控制的要求极(jí)高，绝不为多博几个BP的收益而下沉资质、铤而走险，超额主(zhǔ)要靠择时和交易，一个(gè)BP一个BP地稳扎稳打。

从资产管理(lǐ)向(xiàng)财富管理延伸

除了发展特色化的资产管(guǎn)理能力，对于主业发(fā)展较好的
公募基金公司而言(yán)，由资产管理业务向财富管理业务(wù)延伸，打 造综合性大型财(cái)富管理机构，已成为一条重要(yào)的差异化发展之路。

在海外(wài)，这条差异化发展路径已有较为成功(gōng)的案例。比如，富达(dá)投资(zī)集团早期是一(yī)家以(yǐ)主动(dòng)管理能力见长、追求长期业绩的资产管理公司，后来逐步发展成为综(zōng)合型大型财(cái)富管理机构。相较其他资管机(jī)构(gòu)而言，这类机构更贴近客户，能更大程度提(tí)升居民财富管理体验。

基
金公司如何向财富管理业务(wù)延伸？《关于加(jiā)快推(tuī)进公募基金行业高质量发展的意见》也为此提供了一些解决方案，比如(rú)支持公募主业突出、合规运营(yíng)稳健(jiàn)、专业(yè)能力适配 的基金管理公司设立子公司，专门从事公募REITs、股权投资、基(jī)金投资顾问、养老金(jīn)融服务等业务，提升综合财富管理能力。

4月16日，汇添富基(jī)金发布公告称，受让汇添富(fù)资本管理有限公司持有的汇添富投资管理有限公(gōng)司（下称“汇添富(fù)投资”）全部(bù)股权，将汇添富投资从全资孙公司变为全(quán)资子公司。一位业内人士表示，此举(jǔ)便是为(wèi)了响应监管层关于发展基金专业子公司的号召。汇(huì)添富基金董事长李文曾在接受券商(shāng)中国记者采(cǎi)访时表示，公司将在集团化管理、子公司(sī)业(yè)务战略(lüè)、国际化布局、后台运营(yíng)业(yè)务外包(bāo)等方面积极开展组织创新，推动实现特色化发展。

博时基金认为，支(zhī)持基(jī)金公司专业 化发展、集(jí)团化运营，设立(lì)REITs子公司、养老金融服(fú)务子(zi)公(gōng)司、投(tóu)资顾问子公司(sī)等，有助于打造综合性大型(xíng)财富管理机构。公募REITs市场是一个万亿元级别的(de)市场，符合经济(jì)转型和基础设施发展趋势，各方面机制正在逐步成熟完善。此外，对(duì)于养老金、投资顾问等公(gōng)募基金行业的(de)专业(yè)细(xì)分领域，基(jī)金(jīn)公司也可以通(tōng)过设立子公司来运营(yíng)。

张霄岭(lǐng)还表(biǎo)示，国内基金(jīn)公司也可以通过从投(tóu)研工(gōng)业化、科技(jì)赋能、个性化服务、直接触达(dá)客户等方向尝试创新，打破固
有的同质化竞争。当前，国(guó)内公募基金的获客(kè)方(fāng)式主要依赖代销渠道，而在美(měi)国，机(jī)构客户直销 占比非常高 ，这(zhè)或(huò)是国(guó)内公募基金未来的探索方向。在直(zhí)接触达(dá)客户后，公募基金可以(yǐ)满足个人或机构越来越高的个性化需求，研发(fā)定制化、个性化的解决方案。

长(zhǎng)板加宽短板加长，“大而美”岂能误解

目前，我们可以看到，更(gèng)多的基金(jīn)公司正(zhèng)在试图立足(zú)自(zì)身优势，发力更加丰(fēng)富的产品线(xiàn)布局(jú)，向综(zōng)合化(huà)发(fā)展。

近年来，以权益投资见长的景顺长城(chéng)基金提出了“长板加宽，短板加长”的口号(hào)，希望在保留股票(piào)投资优势的基础(chǔ)上，成为一家平台型公司。继续(xù)往前冲刺的“固收大(dà)厂”永赢基金，则陆续在主动(dòng)权益领域、ETF业务(wù)和国际(jì)化业务上进行相关布局。

中(zhōng)国公募行业的发(fā)展虽已历经26度春秋，但仍然是一个年轻(qīng)的行业。站在新的起点上，基金公司该如
何立足自身优势，力争成为一家“大而美”的公司？券商中国记者采访多位业内人士，探讨(tǎo)总结了(le)至少需要的三个比较重要因素：

首先(xiān)，是稳定的治理结构(gòu)。这一因素的重要性，基本(běn)在(zài)头部基金公(gōng)司易方达基金身上(shàng)得到了验(yàn)证。在业内许多人士看来，易方达基金的快速发(fā)展背后(hòu)，是(shì)良好的治理结构(gòu)打下了坚实基础。人们一般认为，分散(sàn)且 均衡的股权结(jié)构，既可以避免大股东干(gàn)预公司日常经营，又可以防止内部人(rén)控制，是 一(yī)种比较良(liáng)好的治理结构。易(yì)方达基金自筹建起，就坚持选择均分股权结构，其后公(gōng)司股东(dōng)几经(jīng)变动，也一直保持分散且均衡(héng)的(de)股权结构。2019年底，易方达基金成功实现了员(yuán)工股权激励。

“纵观公募
行业(yè)，因为管理层‘地震’影响公司稳步运行的案例已经有了太多。管理层稳定(dìng)，公司整体战略就会稳定，更能真正做(zuò)一些(xiē)长期(qī)的投资布(bù)局(jú)。尤其像ETF这种前期大量(liàng)烧钱且一段时间可能看不到成效的业务，没(méi)有(yǒu)长期稳定的战略和(hé)魄(pò)力，基金公司(sī)是不(bù)敢布局的。”华东地区一位公募(mù)人士表示。

其次，是(shì)投研体系的打造。基金公司以投研(yán)立身(shēn)，夯实投研
内功、打(dǎ)造优秀的投(tóu)研体系(xì)是每一家基金公司都在持(chí)续做(zuò)的事情，但真正比拼的是实际的落地情况。华南(nán)地(dì)区一家大中型基金公司的总经理曾表示，资产管理也是(shì)管人的行业，管理机制的标准透明化很重要，解决潜在的(de)摩擦也很重要，团队建设不能停留在喊口号(hào)上(shàng)。他上(shàng)任之初，做的 第一件(jiàn)事就(jiù)是(shì)和公司内部每一位基金经理、研究员沟通，力(lì)争建
立一套符合公司实际情况的“多点对多点”科学、高效的团队协作模式。

最后(hòu)，是在立足(zú)优势领域(yù)之上，全方位提升战略、人才、产品、渠道、资金(jīn)、运营(yíng)、系(xì)统等能力水平(píng)。易方达基金(jīn)董事长(zhǎng)詹余(yú)引表示，公募基(jī)金要(yào)真正建立和(hé)维系(xì)客户长(zhǎng)期的信任关系，业务销售模式与服务能力就面临着全(quán)面重塑和自我革新。要实现这些转变(biàn)，行(xíng)业机构亟需从战略、组(zǔ)织、机制、人才、渠道、系统等方面加速转型建(jiàn)设(shè)，提升能力水平。

需要(yào)注(zhù)意的是，基金公司(sī)在向“大而美”发展，追(zhuī)求的不是管(guǎn)理规模的“大”，而是管理(lǐ)能力的“强”，是客户(hù)体(tǐ)验的“好”。

国泰基(jī)金认为，随着中国经济发(fā)展由高速(sù)增(zēng)长向高质量增长转型，公募基(jī)金的发展目标也(yě)应由高回报向高质量回报转型。未来，绝对收益比相对(duì)收益更关键，让投资(zī)者赚到钱是行
业的重要使命。行业追求的不(bù)是(shì)短期涨得多、涨得快，而是在资本(běn)市场的跌宕起伏中稳扎稳打，实现长(zhǎng)期稳(wěn)健的收益。

永(yǒng)赢基金的几位高管在一次聚(jù)餐时聊起公司的终极目(mù)标——“中(zhōng)国已经有了
很(hěn)多(duō)非常厉害的头部公司了，我们再追求成为一家大规模(mó)的公 募，意(yì)义何在？”讨论过后(hòu)，永赢基(jī)金高管(guǎn)都表示(shì)，基金(jīn)公司要(yào)继续发展，这是务实的，但更(gèng)要思考的是，基(jī)金公司的价值(zhí)和使命是什(shén)么？对社会的贡献是什(shén)么？因此(cǐ)，一定要追求高质量发展，为投资者带(dài)来更好的财富获得(dé)感，“资管行业，慢即是(shì)快。奋力奔跑的同时，也要自我克制。”

【观察】“小而美”基金公司(sī)勿需委曲“求全”

在国内基金行业，存在着一种刻板印象——想(xiǎng)要成为头
部资(zī)管机构，必须要走“大而全”路线。似乎(hū)要不(bù)断补齐业务短板，“门门功课
都优秀
才是好学生”。

上述印(yìn)象作(zuò)祟，也使得许多基金公司(sī)即使在某一领域建立了特色化优势后，也难免陷入“盲目(mù)拓宽业务条线，企(qǐ)求(qiú)成为全能型公司”的怪圈。比如，有以主动权益见长、“小(xiǎo)而美”著称的基(jī)金(jīn)公(gōng)司，不断大力拓展固(gù)收(shōu)业(yè)务；也有已在(zài)被动投资领域成
绩斐然的基金公(gōng)司，调整公司战略，转向发力主动(dòng)权益；身(shēn)处头部(bù)ETF的某(mǒu)“大厂”，至今从未放弃打造综合性、多元化大型资产管理公司的
目(mù)标。

实际上，在海外的(de)资管行业中，大量“小(xiǎo)而(ér)美”的特色化(huà)机构与少数综合型机(jī)构共同繁荣成长，就是行业的生态。

比如，在美国头(tóu)部
共同(tóng)基金中
，既有(yǒu)富达(dá)投资这样的(de)综合型大型财富管理机构，也有深耕被动投(tóu)资
的贝莱德和先锋领航，还有(yǒu)专注于境外投资的(de)资(zī)本集团、深耕债券投资的太(tài)平洋投资管理公司、扎根养老退休规划的普信集团等。在这样的生(shēng)态中，“大而全”和“专而精(jīng)”都能取得成功，“长袖善(shàn)舞”于ETF、主动权益、资产配置、固定收益(yì)、货币市场、境外市场(chǎng)等其中的某一两(liǎng)个领域，一批基(jī)金公司(sī)赫然崛起。

波士顿咨询(xún)（BCG）将全球资产管理机(jī)构分为四大(dà)类，即阿尔法精品(pǐn)店、贝塔巨头、分销平台以及解(jiě)决方案专(zhuān)家。当前，国内基金管理公(gōng)司(sī)的机(jī)构类 型(xíng)、商业模式仍(réng)然(rán)较为(wèi)单一，参考国外发展经验，未来我国公募基金行业大概率也将按照股东资源、人才团队、资源投入、专(zhuān)业基础等维度(dù)出现分化，最终形成综(zōng)合性大型财富管理机构与特色化专
业资产管理(lǐ)机(jī)构协同发(fā)展、良性竞争(zhēng)的行业生态。

基于资产管(guǎn)理和(hé)财富管理的深度、广度与(yǔ)复杂度，大量提供资产配置、投资(zī)顾问、养(yǎng)老服务、管理咨询、技(jì)术(shù)服务、股权投(tóu)资等差(chà)异化、特色化服(fú)务(wù)的基金公司，也将共生共荣。

责编：汪云鹏‍‍‍‍‍‍‍‍

校对：苏焕文