公募费率改革第二阶段举(jǔ)措正(zhèng)式落地，交易佣金费率和分配比例上(shàng)限将双双(shuāng)下降。

4月19日，证监会发布(bù)《公开募集证(zhèng)券投 资基金证券交易费用管(guǎn)理(lǐ)规(guī)定》（下称《规定》），自7月1日起正式(shì)实施。有非银分析师对券商中(zhōng)国记者表示，相对此前披露的“征求(qiú)意见稿”，《规定(dìng)》把可能出现的政策漏(lòu)洞(dòng)补(bǔ)上，监管(guǎn)进一步收严收紧。

“以客户利益为出发点，推动(dòng)交易费率和分配方(fāng)式改革(gé)。”兴业(yè)证券表态称。据机(jī)构以2023年静态数据测算(suàn)，此次改革(gé)，2024年(nián)、2025年将分别(bié)为投资者节省32亿元、64亿元成本。

与此同时，业内人士分析称，短期内，券商业务或迎来“阵痛”，但长期将推动券商切实(shí)加强证券交易、研究等服务(wù)能力建设，专注(zhù)提升(shēng)研究深(shēn)度和服务(wù)质量。

进一步强化佣金用(yòng)途约束

《规定》共十九条，主要(yào)内容有四(sì)个(gè)方面：一是调降基金股(gǔ)票交易佣金费率，二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限，三是全面强化(huà)基金管理人、证券公(gōng)司相关合规内控要(yào)求，四是明确基金管理(lǐ)人层面交易佣金信息披露内容和要(yào)求(qiú)。

经券(quàn)商(shāng)中国记者梳理，与2023年12月发布的“征求意见稿”相比，此(cǐ)次《规定》的变(biàn)动主要集(jí)中在以下几个方面(miàn)：

《规定》第四条强调基金管理人(rén)管(guǎn)理的被动股票型基(jī)金的股票(piào)交易佣金费率不得通(tōng)过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用；其他类型基(jī)金不得通过交易佣金支(zhī)付研究(jiū)服务之外的其他费用。

《规定(dìng)》第(dì)六条新增“基金管理(lǐ)人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式，规避第五条规定。”

某位不具名的非银分析师(shī)对券商中 国记者表示，该条规定主要指券结基金不适用单(dān)家支付15%、小(xiǎo)基金(jīn)（即上一年(nián)末股票型(xíng)、混合型(xíng)基金管理规模合计未达到十亿(yì)元人民币(bì)的基金管理人）30%的上限(xiàn)。监管此举意(yì)在限制新(xīn)增通过转化(huà)成券结基金的模
式去绕过该规定。

《规定》第八条也(yě)针对券结(jié)基金做出调整。即基金管理人不得使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但(dàn)不限于使用外部专家(jiā)咨询、金融终(zhōng)端、研报平台、数据库等 产生的费(fèi)用。但基金管(guǎn)理人管理的采用券商交易模式的基金，使用交易佣金向第三方证(zhèng)券(quàn)公司支付
研究服务费用的除外(wài)。

《规(guī)定》第九条新增：基金(jīn)管理人(rén)委托货币经纪(jì)公司为基金提供经纪服务的，相(xiāng)关(guān)服务(wù)费用不得从基金(jīn)资(zī)产中(zhōng)列支。

前述分析师(shī)表示，这主要针对债券交易(yì)，货币经纪公司为银行(xíng)间债券(quàn)交易(yì)提供的服务，不从基金资产列支。

《规定》第十(shí)一条新增：基金(jīn)管理人的总经理、合规负责人等高级管理人员应(yīng)当认真履行合规管理(lǐ)职责，合规负责(zé)人对本公司证券交易涉及的证券公(g两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……ōng)司选择、协议签订、服务(wù)评价、交易佣(yōng)金分配、投资运作管(guǎn)理，以及存续基金转换交易模式等(děng)进行合规性审查。

《规
定》第(dì)十三条强调证券公司不得使用交易(yì)佣(yōng)金为(wèi)基金管理人违规向第三方转移支付费用。

据方正证券非(fēi)银分析师许旖珊分析，上述变动总体可概括为三个方面：一(yī)是强化佣金用途约束，不得进行非研究支出；二是完(wán)善规定，进一步规范基金费用管 理；三(sān)是强化主体责任。

近两年可(kě)为投资者让利近百亿元

总体看，多家机构都表示，《规定》的出台将投资(zī)者利益保(bǎo)护放(fàng)在首要位(wèi)置(zhì)。如兴业 证券称，可从四(sì)方面来理解《规定》：

一是坚持投资者利益优先，将公募基(jī)金股票交易佣金费率调整至较(jiào)为(wèi)合理的水平，同时建立佣金费率动态调整机(jī)制，根据全市场(chǎng)费率变化情况，定期调整公募基金股票交(jiāo)易佣金费率。

二是加强佣金分配行为监管，结合(hé)行业实际将交易佣(yōng)金分配比例上限由30%调降至15%，切实防(fáng)范利益 输送。

三是强化内部制(zhì)度约束和外部监督制约，明确基(jī)金管理人、证券公司在佣金支付方面相关禁止性行为及基金托管人的监督职责。

四(sì)是优(yōu)化完善信息披露内(nèi)容 和要求(qiú)，要求基(jī)金管理(lǐ)人定期在官网(wǎng)披露整(zhěng)体层面的交易佣金(jīn)费
率水(shuǐ)平、年(nián)度汇总 支出及分(fēn)配明细(xì)等信息，强化市场(chǎng)监(jiān)督和约束。

据悉(xī)，此次(cì)公募费率(lǜ)改革按照(zhào)“管(guǎn)理费用－交易费用-销售费用”的实施路径分阶段(duàn)推进。根据机构测算，已于(yú)2023年7月启动(dòng)的(de)第一阶段改革，预计每年为投(tóu)资者节约(yuē)费用支出约140亿元。第二阶段的交易佣金改革(gé)，以2023年静态数(shù)据测算，2024、2025年将分别为(wèi)投(tóu)资者(zhě)节(jié)省32亿元、64亿元成本。前两阶段费率改革举措每年累计可为
投资者节(jié)约成本约200亿元。

中金公司研报还提到，在整体(tǐ)降佣(yōng)降费的(de)背景(jǐng)下，投资者所(suǒ)承担的公募基金管(guǎn)理费、托管费、证券(quàn)交易佣金(jīn)以及(jí)销售环节等成本均有所下(xià)降，而监(jiān)管引导基金(jīn)公司及券(quàn)商提 升投研(yán)能力有助于提升公(gōng)募基金的长期(qī)业绩表现，同时在(zài)券商财富管理业务从卖方代销向买方投顾转型(xíng)过程中，投资者有望获(huò)得(dé)更多的获得感和费后回报。

据了解，下一步公募费(fèi)率改革将聚焦基金销售环节(jié)，进(jìn)一步规(guī)范认申购费率等销售(shòu)环节费用，推动基金(jīn)后台运(yùn)营(yíng)服(fú)务外包试
点转常规，进一步降低中小基金公司运
营成本。相关改革措施预计将于2024年底前推出。

短期内将驱动行业洗牌更加剧烈

而对于券商而(ér)言(yán)，此次交易佣金改
革短期内将是一次(cì)“阵痛(tòng)”。中金公司研(yán)报指出，短期而言，将研究业(yè)务定位于核(hé)心业务或盈利中心、公募分(fēn)仓佣金排名靠(kào)前的中型(xíng)特色券商或在降本
增效(xiào)的同时、加(jiā)大(dà)投研份额的争夺力度，驱动(dòng)行业洗牌(pái)更加剧烈(liè)；对于客群多元化、业务综(zōng)合化的大型券商而(ér)言，研究兼顾(gù)对外输出及对内赋(fù)能(néng)的职能(néng)，或将对(duì)研究业务保持战略性投入。

实际上，自“征求意见稿”发布以来(lái)，就不时有券商(shāng)研究所传出优化、转岗等情况(kuàng)。2023年末时，就有分(fēn)析师对(duì)券商中国记者表示，已经降薪近40%，且加大了对(duì)个人KPI的考核(hé)。

但另一方面(miàn)，有些券(quàn)商研究所也在逆势扩招，尤其是一些中小型券商。据券商中国记(jì)者了解，某央企旗下券商和某地方金(jīn)控平台旗下(xià)的研究所都在(zài)持续扩招，前者已组建近(jìn)百人(rén)团队，仍在继续引进，后者则将投入不小资金招兵买马。而(ér)从公开消(xiāo)息来看，如华福(fú)证券，近来已(yǐ)招揽了首(shǒu)席经济学家(jiā)燕
翔、原德邦证券总裁助理兼研(yán)究所所长任志强(qiáng)、食品饮料首席刘畅、互(hù)联网传(chuán)媒首席杨(yáng)晓峰等知名行业(yè)人士。

另一位非银分析师(shī)对券商中国记者表示，对(duì)于不(bù)同券 商研究所，《规定》的
影响(xiǎng)要因人而异。一方面是(shì)交易佣金将(jiāng)下降33%，另一方面非研究佣金也将持续压降(jiàng)，而这一部分的降幅(fú)可能超过50%。一些人(rén)员成(chéng)本比较高的券商可能会受到较 大(dà)影响，或要降薪裁员。

长期看研究(jiū)服务(wù)将(jiāng)从对外服务演变至内外兼修

长期来看，《规定》的落地则有助于(yú)推动(dòng)券商进一步加(jiā)强证(zhèng)券交易、研究等服(fú)务能力建设，专注提升(shēng)研究深度和服务质量。

中金公司研报指出，伴随着
部分券商(shāng)对于
研究业务定位的调整(zhěng)，以及部分中小(xiǎo)型机构的逐步(bù)退出，行业供(gōng)给侧改革之下集中度将明显(xiǎn)提升。

就2023年分仓佣(yōng)金数据来看，全年规模约168.36亿元，同比下降10.92%。马太效应依然明显(xiǎn)，前五名券商席位占(zhàn)比25.4%，前十名(míng)券商席位则分走市(shì)场四成左(zuǒ)右蛋糕。但也(yě)出现了一些新的变化，在2023年公募基金(jīn)分仓佣金排名前40的券商中(zhōng)，民生证券(quàn)、国海证(zhèng)券、德邦证券、财通证(zhèng)券和国联证券均实现了超20%以上的增长。相对(duì)应的(de)，粤开(kāi)证券、东(dōng)兴证券、西部(bù)证券等(děng)则有所(suǒ)下滑(huá)。

当交易佣金改革靴子正式落地，未来(lái)券商研究(jiū)所(suǒ)该(gāi)如(rú)何转型？中金公司研报指出(chū)，一方面(miàn)，券商(shāng)可(kě)通过拓展覆盖市场（如(rú)国际化/北交所）、品类（如(rú)REITs）、主(zhǔ)题(tí)（如ESG）等(děng)方式拓宽研究广度(dù)和(hé)深度，打造差异化投研服务。

另一方面，中金公司称，券商可协同(tóng)财(cái)富管理、IT等(děng)部门，为(wèi)基金公司提供综合金融服(fú)务，如：券结模式不仅可豁免佣(yōng)金分配比例上限规定，亦(yì)可撬动投研、代销、托管(guǎn)、结算、融券等一体化服务，有助于券商延伸公募产业链条、增厚综合服务收益；此(cǐ)外，头(tóu)部(bù)券商财(cái)富管(guǎn)理及卖方投研数字化亦有望迎(yíng)来发展机遇。

兴业证券表示(shì)，未来 证(zhèng)券公司对于研究业务定位将从对外服务演变至
内外兼(jiān)修，在继续(xù)深耕好产业和(hé)公司研究本(běn)职工(gōng)作的(de)基础上，一方面通过拓展
市场（例如(rú)海外市场）和品类(lèi)（例如Reits）的方式丰富研究的广度，另一(yī)方面深化与投行、财富等(děng)部门的协同，为(wèi)客户(hù)提供综合金融服务。同时，《规定》也有(yǒu)利于推动中小证券公(gōng)司实现专业化(huà)、特色化、差异化发展，打造“小而精”的 券商研究所(suǒ)。

责编：桂(guì)衍民

校对：陶谦(qiān)