苯乙烯：过山车行情

　　2024年9月11日(rì)EB10合约盘面(miàn)触及最低点8265后反弹至8536收(shōu)盘，整体(tǐ)跌幅2.66%。苯(běn)乙烯下跌驱(qū)动来自(zì)两方面，一方面是原油价(jià)格下跌，另一方面是海外(wài)纯苯供需宽(kuān)松(sōng)，带来纯苯(běn)进口增量。苯乙(yǐ)烯已有12%装置长停(tíng)，自身利润压缩空间不大。

　　后续苯乙(yǐ)烯价格取(qǔ)决于原油和纯苯，Brent原油价格重心降至70美元/桶附近，后续下跌空间有较大不确定(dìng)性；纯苯进口增加的兑现程度有(yǒu)待观(guān)察，现实是纯苯港口库存处于极低值(zhí)，且价格下跌后纯苯基差(chà)走强(qiáng)，近端供需紧张。

　　短期苯乙烯盘面交易预期宽松而忽视现实紧张(zhāng)，价格下跌后(hòu)定(dìng)价已计入纯(chún)苯进口预期，但(dàn)对预期的博弈仍未(wèi)结(jié)束。放长周期来看，调油季正(zhèng)式结束以(yǐ)及中国(guó)纯苯进口(kǒu)增加(jiā)，纯苯定价(jià)重心确实(shí)有走弱驱(qū)动，后续(xù)建议逢高空。

　　1 原(yuán)油价格下跌(diē)

　　原油的最近一次下跌从8月27日开始，Brent开(kāi)盘价(jià)格为80.16美元/桶，9月10日收于69.71美元/桶(tǒng)，下(xià)跌13%。原油的下跌十分流畅(chàng)，几乎没(méi)有反弹，而在此(cǐ)期(qī)间，苯乙烯经历(lì)了先涨后跌，前期的上涨为后续下跌拉开了更大的(de)空(kōng)间。

　　图1：苯乙烯和Brent价格走势

　　我们可以(yǐ)把苯乙烯的价格拆(chāi)为苯乙烯生产利润和纯(chún)苯价格两段来理解。苯乙烯生(shēng)产利润这一段压缩空间有限，此前苯乙烯长期亏损(sǔn)使得一部分装置处于长停状态，2024年7月以来苯(běn)乙烯利润回升至(zhì)盈亏平衡附近，但仍有(yǒu)部分装置未(wèi)重启，这部分装置基本可被判定为长停。目前苯乙烯长停产能263.2万吨，占所有(yǒu)产能比例12.55%。部分产能淘汰后，苯乙烯存量装(zhuāng)置产能利用率回(huí)升，且年内仅有盛(shèng)虹45万吨装置计划在10月投产，可以认(rèn)为盈亏平(píng)衡附近的利(lì)润属于合理水平。

　　表1：苯乙烯(xī)长停装置

　　反观纯苯价格，纯苯(běn)-石脑油价格(gé)维持(chí)在300美元/吨以上，华东纯苯现货价格(gé)/Brent比(bǐ)价也(yě)处于历史(shǐ)高位，因此我(wǒ)们主要关注纯苯走弱的空(kō苯乙烯：过山车行情ng)间。

　　图2：亚洲纯苯-石脑油价差

　　图3：华东纯苯/Brent

　　2 海外纯苯价格下跌

　　原油价格之(zhī)外，海外纯苯供需宽松也使得支撑减弱。

　　（1）美国调油季不及预(yù)期

　　2024年美国汽油消(xiāo)费同比(bǐ)下滑，汽油及调油组分价格均下跌。作为高辛烷值调油组分(fēn)，芳烃供需也受到(dào)影(yǐng)响。对于纯苯来说，一方面下游乙(yǐ)苯和异丙苯被排(pái)除在(zài)调油池外(wài)，需求减少；另(lìng)一方面，由于终端中调(diào)油占比较大，甲(jiǎ)苯跌幅远大于纯苯，STDP和HDA均(jūn)由亏损走向盈利，装置逐步重(zhòng)启，纯苯(běn)供应(yīng)增加。

　　图4：美国辛(xīn)烷值价格(gé)

　　图5：美国歧化装置现金(jīn)流利润

　　（2）韩(hán)国供应充足

　　韩国(guó)裂解和歧化(huà)的纯苯(běn)产出都(dōu)在增(zēng)加(jiā)。裂解(jiě)维持(chí)低开(kāi)工，但PG/石脑油比价上升，裂(liè)解装置石脑油(yóu)进料占比增加(jiā)，副产品芳(fāng)烃出率也增加。且与美国类似，韩国(guó)歧化利润也处(chù)于高位，刺(cì)激装置开工。此外(wài)，相(xiāng)比歧化的主产(chǎn)苯乙烯：过山车行情品PX，副产品(pǐn)纯苯的利润更高(gāo)，因此歧(qí)化(huà)装置调(diào)高甲苯进料增加纯苯出率。

　　图6：亚洲(zhōu)LPG/石脑油比价

　　图7：韩国(guó)歧化装置现金流(liú)利润

　　3 后市展望

　　后续(xù)苯乙烯单边价格主要(yào)取决(jué)于两方面，一方(fāng)面是原油价(jià)格， Brent原油价格重心降(jiàng)至70美元/桶附(fù)近，后续下跌空(kōng)间有较大不确定性；另一方面是纯苯进口增加的兑现程度，现实是纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存处于(yú)极低值，且价格下跌后纯苯基差走强(qiáng)，近端供需紧张。

　　短期苯乙烯盘面交易预期宽松而忽视(shì)现实紧张，价格下跌后盘面定价已计入纯苯进口预期，但关于预期(qī)的博弈仍未(wèi)结(jié)束。放长周期来看，海外纯苯供需(xū)环比宽松，纯苯定(dìng)价重(zhòng)心(xīn)确实有(yǒu)走弱驱动，后续建议(yì)逢高空(kōng)。

　　图(tú)8：纯苯和苯乙烯华东港口库存(cún)

　　（转自：油(yóu)市小(xiǎo)蓝莓）

责任编(biān)辑：李铁民(mín)

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