社科院金融所2024年一季 度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性

4月23日，中(zhōng)国社科院金(jīn)融研究(jiū)所发布《中国宏观金融分析2024年第一季度》（下称“报告”）指出，2024年中国经济实现良好开局，工业生产、服务消费和制造业投资是
主要支撑，但物价和金融数据不及预期导致宏观数(shù)据与微观感(gǎn)受之(zhī)间的“温差”拉大。随着扩大内需和稳定预期的(de)宏观政策持续发力，预(yù)计2024年经济(jì)增速有望(wàng)实现5%以(yǐ)上。为(wèi)巩固和增强经济回(huí)升向好态势，宏观(guān)政策应延续扩张(zhāng)基(jī)调，更加注重持续性，助力市场主(zhǔ)体修复资产负债表和(hé)金(jīn)融
周(zhōu)期企稳反弹(dàn)。

经济(jì)金融周(zhōu)期错位

报告认为，一(yī)季(jì)度(dù)物价和金(jīn)融数据不及预期导致宏(hóng)观数据与微观感受之间的“温差”拉大，主要体现在两方面：一是(shì)需求恢复滞后(hòu)于供给(gěi)复苏，有效(xiào)需求不足(zú)造成(chéng)物(wù)价持续低位(wèi)运行。二(èr)是居民(mín)和企业中长期信贷增(zēng)长乏力，狭义货币（M1）增速下(xià)滑(huá)趋势未(wèi)见扭转。

“经济数据与金融(róng)数据背(bèi)离的根源在于经济(jì)金融周期错位。”报告称，当前我国处于金融周(zhōu)期下行阶段(duàn)，宽货币向
宽信用传导不(bù)畅，财政扩张和政策性金融为(wèi)经济复苏提供了重要支撑。

据介绍，社科院(yuàn)金融(róng)研究所基于(yú)信贷与GDP之比、商品房平均销(xiāo)售价格和(hé)上证综(zōng)指(zhǐ)季度数据测算的金(jīn)融周期结果显示，2018年以来，我国金融周期(qī)进入下(xià)行阶段，房价下跌和信贷收紧是本(běn)轮
金(jīn)融周期(qī)下行的主导因素。若简单以实际GDP增速反映经济周期，2023年以来，经济增速震(zhèn)荡回升与金融周期持续(xù)下行产生明显背离。在经济周期错位的背景下，2024年一季度经济复苏主要由(yóu)制造业和基(jī)建投资拉动，其背后是政策性金融和财政扩张作为支撑。

其中，政(zhèng)策(cè)性金融的优势在于通过货币财政
联动的方式撬动信用投放，有效对冲了房地产市场下(xià)行引发的信用收缩。中央财政加杠杆(gān)支持基建投资保持韧性
，但由于发债进度放缓和化债政策约(yuē)束，地方自有财 力(lì)对基建投资的支撑作用减弱，具体表现为：一是专项债与国债(zhài)错峰发行导致(zhì)进度放缓，一季度新(xīn)增(zēng)专项债6341亿元，仅完成全(quán)年(nián)发(fā)行目标的 16.3%；二是2024年城投(tóu)债迎来到期高峰，一季度净融资规模由正转负(fù)，较去年同(tóng)期(qī)减少5061亿元。

资产负(fù)债表修复是关键

报告(gào)认(rèn)为(wèi)，2024年一季度，以实际GDP增速为表征的经济周期出现积极信号(hào)，而由信贷(dài)和房价主导的金融周(zhōu)期(qī)尚在探底。实际GDP与名义GDP增速差距(jù)较大会影响微(wēi)观感受和市场信(xìn)心，而预期偏弱是制(zhì)约资(zī)产负债表扩张的重(zhòng)要因素，导致(zhì)信贷增长(zhǎng)的内生动力不强。因此，资产(chǎn)负债表修复成(chéng)为(wèi)决定金融周期转向和经(jīng)济(jì)复苏进程的关键(jiàn)，也代表了中长期经济增长动力。

对(duì)于 下阶段的政(zhèng)策(cè)建议(yì)，报告强
调，宏观政(zhèng)策应延续扩张基调，更加注重持续性，助力市场主体修复资产负债表和金(jīn)融周期(qī)企稳(wěn)反弹。一是积极的财政政策适度加力(lì)，保持(chí)必要的 财政赤字水平(píng)，主要由中央政府(fǔ)加杠杆，发挥国(guó)债的逆周期调控(kòng)和安全资产功能，财政应(yīng)加 力支持(chí)三大工程建设(shè)，弥补房地社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性产投资缺(quē)口并加大基建(jiàn)投资(zī)力度(dù)。

二是货币政(zhèng)策更多锚定物价目标，用好用足降(jiàng)准降息空间。总量上保持合理增长，适时降准(zhǔn)补充(chōng)银行体系中长期(qī)流动性，价格上继续较大幅度降息，提振经济内生增长(zhǎng)动能；继续通过政策(cè)性开(kāi)发性金融工具等支(zhī)持民(mín)间(jiān)资(zī)本参(cān)与重大项目，形成(chéng)消费和投资相互促进的(de)良(liáng)性循(xún)环。

三是多措并举稳定房(fáng)地产市场，继续放松和逐步取(qǔ)消一线城市(shì)非核心区在过热时期出台的房(fáng)地产限制政(zhèng)策，降(jiàng)低存量(liàng)房贷利率和购房成本，避免房企流动性困难演变为系统性金融风(fēng)险等。

校对：刘(liú)榕枝

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