跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱

在流动性缺口(kǒu)较大的(de)时期，央(yāng)行可通过买入(rù)国债进行流(liú)动性调节，也不排除未来可能(néng)出现(xiàn)流动(dòng)性净回笼的情况。

央(yāng)行公开市场(chǎng)地量操作不改宽松格局。

9月2日，央(yāng)行公告称，为维(wéi)护银行体系流动性合理充裕，以固定利率、数量招标方式开展(zhǎn)了35亿元7天(tiān)期逆回购操作，操作利率(lǜ)1.70%，当日4710亿元逆回购到期。

当(dāng)天，银存间1天质押式回购（DR001）加权平均利率下行1.32BP，报1.5190%。

综合市场分析来看(kàn)，近日，资金面表现符合以往经验，央(yāng)行及时调(diào)整公开市场操作节奏(zòu)，平(píng)抑短期资金面波动，释放保持流动性合理充裕信心，预计9月基本不存在流动性(xìng)缺口。此外，8月央行实施了市场关注已久的(de)国债(zhài)买卖操作(zuò)，货(huò)币政策流动性管理工具进一步拓宽。展望未来，央行国债买卖将成为(wèi)流(liú)动性投(tóu)放方式，在(zài)流动性缺口较大的时期，可通过买(mǎi)入国债进行流动(dòng)性调(diào)节，也不(bù)排除未来可能(néng)出现流动性净回笼的情况(kuàng)。

公开(kāi)市场连(lián)续净回笼

央行公开(kāi)市(shì)场连续两(liǎng)日净回笼且规模逐步放大，但并未改变资金面宽松局面。

“央行(xíng)地量逆回购操作，净(jìng)回笼资金，符合市场预期。”光大银行宏观市场部研究员周(zhōu)茂华对第一财经表示(shì)，主要是月(yuè)初(chū)市场流动性转松，央行灵活调节公开市场操作力度，回收过剩流动性，确保市场利率围绕政策利率附近波动。

回(huí)顾上周（8月26日(rì)至30日），跨月资金(jīn)面宽松程度显(xiǎn)著高于往年同期，央行共进行14018亿元逆回购和3000亿元MLF（中期借贷便(biàn)利）操作(zuò)，当(dāng)周有11978亿元跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱逆(nì)回购到期，公开市场合(hé)计(jì)实现净投(tóu)放5040亿(yì)元。

即便是跨(kuà)月前最后几个交易日，央(yāng)行公开市场投(tóu)放量也(yě)在逐日下降。从8月(yuè)27日的4725亿元到9月1日301亿元，再到9月2日的35亿元。

资金价格实(shí)现平稳跨月。截至8月30日收盘，DR001加权平均利率回落至1.53%，DR007加权平均利率回落至1.70%。

进入9月，资金面延续(xù)宽松格局。根据Wind统计数据，9月(yuè)2日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）涨跌互(hù)现(xiàn)，隔夜Shibor报1.5160%，下跌1.3个BP；7天Shibor报1.6890%，上涨4.2个BP；DR001加权平均利率下行(xíng)1.32BP，报1.5190%，DR007加权平(píng)均利(lì)率下行(xíng)0.85BP，报1.6912%。

周茂(mào)华称，近日(rì)资金面表现符合以往经验，上月底央行适度加大逆回购操作，呵护资金面，加上特殊时点(diǎn)过后，机构融出短期资金意愿增强，市场短期会出现流动性明显转松(sōng)情况，央(yāng)行及时调整公开市场操作节奏，平抑短期资金面波动，释放保(bǎo)持(chí)流动性合理充裕(yù)信(xìn)心，稳(wěn)定预期。

中信(xìn)证券发布9月流动性展望称，9月基本(běn)不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月中时点对资金面造成扰动。在“保持正常跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱向上倾斜的收益率曲线(xiàn)”的指导下，预计央行将通过公开市场操作保障资金面稳(wěn)定，但(dàn)同时也会控制长端利率窄幅波动。

周茂华也预计，央行应对短期流动性波动工具丰富，积极(jí)财政与稳健略偏松货币政策基调(diào)不变，9月市场流动性(xìng)将继续保持合理充裕格局。

流动性管理工具进(jìn)一(yī)步拓宽

值得注意(yì)的是，经历了8月的震荡格(gé)局后，9月首个交易日，国债指数再创历(lì)史新高。9月2日，国债指(zhǐ)数全天上涨0.09%，以216.47点报收，创历史新(xīn)高(gāo)。

与此同时(shí)，国债期货全线飘红，截至9月2日(rì)收盘，30年国债期货主力合约上涨0.58%，10年期、5年期、2年期(qī)国债期货主力合约分别涨0.29%、0.23%、0.11%。

市场认为，在市场面临的“资产荒”背景下，债券市场出现了“脱敏”现象。8月国债“买短卖(mài)长”整体是净投放(fàng)，也意味着(zhe)政(zhèng)策取向依旧偏宽松(sōng)。

8月30日(rì)，在宣布“借入卖出国债”后，央行实施了(le)市场关注已久的国债买卖操作。根据央行披露(lù)，央行在8月进行了国债的买短卖长操作，全月净买入面(miàn)值1000亿元。

综合(hé)市(shì)场分析来看，这不仅表明了央行(xíng)支持性的货币(bì)政策立场(chǎng)，预示着后续流动性的合理(lǐ)充裕状态，同时也意味着，流动性管理又(yòu)添新工具。

中国民生银行首席经济学家温彬认为(wèi)，一方面，体现了央行对(duì)国债(zhài)收益率曲线的调控意图，维持国债利率合理的期限利差和长端利率水平，以避免市场过(guò)度投机和潜(qián)在(zài)的金融风险积累。另一方面，央行净买入(rù)国债实际上向市(shì)场投放了基础货币，增加了释放流动性的手(shǒu)段，既是维(wéi)护经济修复适宜的货币环境，也反映出央行货币政策框架的进一(yī)步演进，逐(zhú)步淡化MLF的货币投放作用，以国债净买入替代，后(hòu)续MLF到期量较大（9-12月，MLF到期量分别为5910亿、7890亿、14500亿、14500亿(yì)元(yuán)），或迎来替换(huàn)窗(chuāng)口(kǒu)期(qī)，也可(kě)以起(qǐ)到淡化MLF政策利率色(sè)彩的作用。

此外，温彬认为，央(yāng)行净(jìng)买入国债(zhài)的操作，也会给市场传递对国债(zhài)收益率曲线的管控(跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱kòng)信号，本月央行买短卖(mài)长，表明了央(yāng)行对长端利率的风险管控态度，长端债市利率大幅向下(xià)突破可能性较低，短端产(chǎn)品或因其流动性较好以及非(fēi)银机构的(de)配置(zhì)需求更受青睐。

国信证券研究报告称，央行首轮国(guó)债(zhài)买卖，本质上是传统流动性调节+兼(jiān)顾利率效(xiào)用的“反(fǎn)向扭曲操作”。而本次操作中(zhōng)，央行既实现了1000亿元的(de)长期流动性投放，也通过“买短卖长”，避免(miǎn)加(jiā)剧长端利率的单边下行势头。短期看，买(mǎi)卖国(guó)债(zhài)将部分(fēn)替代（升）降准，作为流(liú)动性吞吐(tǔ)的新“锚”，MLF将逐步淡出，未来准备金率调整更侧重(zhòng)于信(xìn)号作用。中期看，买(mǎi)卖国债可以优化央行资产负债结构，增(zēng)加国家信用在资产端的(de)比重，进(jìn)而将人民币发行的“锚(máo)”从外汇储备转为国家信用。再拉长视角，未来宏观政策或以财政货币的深度联动为特征，买卖国债将(jiāng)成为联动的“锚(máo)”和起点。

中信证券首席经济学家明明(míng)预计，央行(xíng)买卖(mài)国债将逐步常态化，基于保持正常(cháng)向上倾斜(xié)的收益率(lǜ)曲线的目标，长短期限(xiàn)国债买卖(mài)操作或(huò)延续。从净买入规模的角度看(kàn)，国债买卖(mài)成为(wèi)流动性投放方式，在流动性缺口较大的时期，可(kě)以通过买入(rù)国债进行(xíng)流(liú)动性调(diào)节，自然也不排除未(wèi)来可能出现(xiàn)流动性净(jìng)回笼(lóng)的情况(kuàng)。

温彬进一步(bù)分(fēn)析说，若(ruò)往后每月末央行均公布当月在(zài)公开市场买卖(mài)，或(huò)将产(chǎn)生(shēng)一定的货币政策信号作(zuò)用，增加货币政策的透明度，实现更好(hǎo)的预期管(guǎn)理。

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