上市航司半年报：有的闷声发大财有的濒临资不抵债

　　日(rì)前，内地七家上市航(háng)司上(shàng)半年业绩报告(gào)陆续披露完(wán)毕(bì)。七家上市航司盈亏规模与去年同期基本相当——大型航司普遍亏损、中(zhōng)小型民营航司(sī)率先盈利。只是数量(liàng)上(shàng)由去年同期的五家(jiā)亏损、两家盈利，变为今年上半年的四家亏损、三家盈利。

　　四大航仍(réng)未走出亏损(sǔn)泥潭(tán)，累计净亏损(sǔn)超74亿元，平均(jūn)每家日亏超一千万(wàn)元。民营航司中(zhōng)，春秋航空依然一骑绝(jué)尘，卫(wèi)冕盈利之王；吉祥航空净(jìng)利同比(上市航司半年报：有的闷声发大财有的濒临资不抵债bǐ)暴涨5倍多；华夏(xià)航空扭亏为盈，跻身(shēn)盈利榜单，而去年上半年录(lù)得亏损7.52亿元。

　　尽管四大航没能止亏，但是营收(shōu)、净利同比均在持(chí)续改善。四大航司营收同比(bǐ)涨幅最(zuì)低在14.86%、最高的达到33.39%；净亏损相比去年同期大幅收窄，减亏幅度最(zuì)高超6成(chéng)。

　　春秋航空盈利创十年新高(gāo)、海航再度濒临资不抵债

　　据界面(miàn)新闻梳理，今年上半年(nián)，四大(dà)航中的中(zhōng)国国航（601111.SH）营收增速最(zuì)快，同比提升33.39%，达到795.20亿元；南方航空（600029.SH）营收规模(mó)最高，为847.90亿元，作为中国航线网(wǎng)络最发达、年客运量最大的航空公司，近十年来(lái)南航营(yíng)收额一直位居四(sì)大航(háng)之首，这一点至今(jīn)未变。

　　中国东航（600115.SH）营收增速仅次于(yú)国(guó)航，同比涨幅接(jiē)近三成；海航控股（600221.SH）营收增幅在四大(dà)航中最小，不到15%，上半年实现营收(shōu)317.43亿元。

　　四(sì)大(dà)航的共同点在于(yú)，各自营收金额都已接近甚至明显反超疫情前(qián)水平。其中，国航(háng)、东航(háng)、南航营收水(shuǐ)平分别恢复至疫(yì)情前的122%、109%和(hé)116%，海航控股则(zé)恢(huī)复至疫情(qíng)前水平的91%。

　　收(shōu)入大增的同时，净利表(biǎo)现远不及预期，今(jīn)年(nián)上半年四大航全部(bù)没能扭亏为盈(yíng)。财报数据显(xiǎn)示(shì)，国航和东航分别亏损27.82亿元和(hé)27.68亿元；南航(háng)不仅营收规(guī)模最高(gāo)，净(jìng)亏损(sǔn)也少，不到国航、东航亏损(sǔn)额(é)的(de)一半；海航控股上(shàng)半年亏损6.36亿元，而2019年同(tóng)期盈利5.05亿元。

　　民营航司的境况则截然相反。国内上市航司半年报：有的闷声发大财有的濒临资不抵债最大低成本(běn)航司、也是目前(qián)内地最赚钱航司——春秋航空（601021.SH）今年上半年盈利创十年来(lái)新高，净(jìng)利为13.61亿元，达到疫情前同期水平的159%。不仅如此，近十年来(lái)春秋航空最高年净利仅(jǐn)为18.41亿元，今年半年所赚已接近往年年(nián)度峰值的74%。

　　由于破产重整后种种历史遗留问题未能彻底解决(jué)，海航控股财务状况也因此受拖累，最为(wèi)突出的就是巨额遗留债务。界(jiè)面(miàn)新闻曾报道，2022年(nián)12月底，为扭转资不抵(dǐ)债局(jú)面，“新(xīn)东家”方大集团间接向海航控(kòng)股注资百(bǎi)亿元(yuán)，帮(bāng)助其资产负债率降至99.67%；此后的(de)2023年海航控股资(zī)产负债(zhài)率进一(yī)步降至98.82%。

　　但是截至今年上(shàng)半年，海(hǎi)航(háng)控股资产(chǎn)负债率又回(huí)升，达到(dào)99.38%，再度濒临资不抵债的困境。其中，非流动负债合计1022.88亿元、流(liú)动负(fù)债合计352.83亿(yì)元(yuán)。

　　航司成本(běn)支出攀升，扭(niǔ)亏为盈艰难

　　前述提到，四大航营收接近甚至明显反超疫情前水平，但(dàn)净利表现不佳、未能扭亏为(wèi)盈。这背后和航司成本费用支出、成本控制有很大关系。

　　据界面新闻梳理，四大航营业(yè)成本占总营收的比重高(gāo)达90%以上，这也(yě)意味着，航司每卖出100元的机(jī)票至少要付出90元(yuán)的成本，利润率堪称微薄。

　　今年上半(bàn)年，四大航营业(yè)成本均在扩(kuò)大，同比增速都在两位数。其中最高的是国航，营业成本相比去(qù)年(nián)同期增加30.84%。

　　营业成(chéng)本之所以扩大，一方面在于，航空客运市场恢复、航班量(liàng)大幅增加，导致航司餐食(shí)及供应品、职工薪酬、机场起降费等各项营业成本相应增加所致；另一(yī)方面(miàn)，作为航司最大成本支出项，今(jīn)年上(shàng)半年航空燃油价格仍(réng)高企，继续加重航司成本(běn)负担。

　　界面新闻梳理发现，今年上半年四大航燃油成(chéng)本同比涨幅达到两到四成左右，国航燃油成(chéng)本(běn)上涨最多，为(wèi)40.24%；东航位居其后，上涨了33.63%；海航控股燃油成本上涨(zhǎng)相对较少(shǎo)，涨幅为18.14%。

　　从油价上看(kàn)，中航协数据显示，今年一季度航油价格高位波(bō)动，航空煤油出厂价平均近(jìn)7000元(yuán)/吨；二季度(dù)航油价(jià)格仍维持(chí)高位(wèi)，易涨(zhǎng)难跌(diē)，4—6月航空煤油(yóu)出厂价分别为6680元/吨、6710元(yuán)/吨和6264元/吨。中航协(xié)表(biǎo)示，预计下半年国内航油价格维持高位波动，平均价格6400元/吨左(zuǒ)右，比2019年(nián)同期高约30%。

　　受此影响，今年上半年(nián)四(sì)大航燃油成本占总成本的比重大多在上涨，国航由去年同期的占比32.67%提(tí)升至今年上(shàng)半年的(de)35.02%、东航由34.35%上升至37.29%、南航(háng)由34.07%上升至35.49%。

　　相比之下，春秋航(háng)空(kōng)、吉祥航(háng)空两家民营航司成(chéng)本控制能力(lì)更(gèng)强，营业成本占(zhàn)比更低，分(fēn)别为总营收的85.04%和84.29%。

　　春秋航空半年报(bào)中披露，上(shàng)半年公司单(dān)位成本为0.314元，较去年同期(qī)下降0.6%。单位非油成本为0.197元，较去年同期下降2.1%，较2019年(nián)同(tóng)期下降2.1%。单位成本同比下降的主要原(yuán)因是运行保障端资(zī)源瓶(píng)颈有所缓解，日(rì)利(lì)用率小时同比提升14.4%，使(shǐ)得固定成本有效摊薄。有效的成本控制为公司在不影响盈利能力的前提下实施低票(piào)价策略提供了有力的支持

　　但是春秋(qiū)航空也提到，飞机及发动机成本、维修成本等项目对公司未(wèi)来产生潜在压(yā)力。此(cǐ)外，由于地缘冲突及产油(yóu)国减产措施，2024年上半年(nián)国际油价(jià)仍(réng)处在高位，公司(sī)单位航油成本同比上升2.1%，相(xiāng)较2019年同期增长21.5%。

　　以价换量，航司票价(jià)普降、客(kè)座率上升

　　东航在半年报中提(tí)到，受国内航空客运市场竞争加(jiā)剧、部分国际市场恢复低于预(yù)期、高铁竞争等因素影(yǐng)响，上半年公司国内(nèi)票价水平同比(bǐ)有所下降，国际(jì)市场票价(jià)逐步回归正常水平。

　　而这一现象不仅(jǐn)存在于东航一家，整个民航市场都(dōu)在面临机票降价的局面。

　　客运人公里收(shōu)益是(shì)航司核心经营指标之一，该指标主要表示航空公司运输每名旅客每公里(lǐ)带来的收入，是票价水平的直(zhí)接反映。

　　据界面新闻梳理，今年上(shàng)半年，内地7家上市航司中有四家披露(lù)了客运人公里收益，包括国有三大航及春秋航(háng)空，四家的客运人公里收益同比全(quán)部(bù)下滑。春秋航空(kōng)下滑幅度较小，同比(bǐ)降低2.45%，而三大航下(xià)滑幅度均超12%。

　　票价下滑的趋势(shì)在今年暑运旺季也一直延续。航(háng)旅纵横数据显示，暑运期间民航出(chū)行票价呈现出更为“经济型”的特征，国内航线整体的机票平均价格（不含税）比去年同(tóng)期下降约10.7%，且呈现出由低(dī)到高再到低的趋(qū)势。

　　票价有所降低的(de)背景下，拉动航(háng)司客座率上升。界面新闻梳理财报(bào)发现，今年上半年内地七大上市航司客座率全部在提升，表现最好的是低(dī)成(chéng)本航司春秋航(háng)空，客座率高(gāo)达91.31%，同比上涨3.36个百分点；其次是吉祥(xiáng)航空，客座率为84.51%，比去年(nián)同(tóng)期上涨(zhǎng)3.83个百分点；四大航客座(zuò)率在79%-83%左右，相(xiāng)比去(qù)年同期最高提升了9.44个(gè)百分点。

　　对于(yú)高客座率表现，春(chūn)秋航空在业绩交流会上表示，在目前(qián)的经济周期阶段(duàn)里，低成本航空的(de)商业模式受影响较小。全市场客源可能在下(xià)沉(chén)，对于公司(sī)而言，合适的客人在增多(duō)，公司客座率能(néng)够保持(chí)在相对高的位置，价格方面(miàn)受(shòu)到的影响也相对较小。

　　低(dī)调有实力的下属公司

　　国航、东航、南航、海航四大航旗下的(de)成员航(háng)司众多。虽然截至今年上半(bàn)年，四大航依然没能扭亏为盈，但是旗下部分全资(zī)子公司或参控股公司已扭亏为盈或延续此前盈利状态，堪称(chēng)低调(diào)且(qiě)有实力的下属公司。

　　国航系的航司共有7家，包括深圳航空、山航集团、北京航空、大连(lián)航空、国泰航(háng)空等，今年上半年7家航司中有2家(jiā)盈利，分别为山航集团和国泰航空(kōng)。

　　疫情期间(jiān)，山航集团及山航股份陷入资不抵债的困境，总体发展面临较大困难。为了帮助其走出危机，大股(gǔ)东国航(háng)决定通过增资扩股的方式进行(xíng)输血。历时9个月，国(guó)航终于在(zài)去年3月下旬取得山(shān)航集团的控制权，持股比(bǐ)例增至66%。山航集团及山航股份也成为国(guó)航合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内公司。

　　数据披露，今年上半年，山航集团实现营收97.81亿元(yuán)，同比涨幅高达88.97%，归母利(lì)润为(wèi)2600万(wàn)元，而去年同期归母净利润3.57亿元。山航以外，国泰航空上半年实现归母净利润30.67亿元，报告期内，国航对国泰航空确认的投资收益为10.67亿元(yuán)。

　　东航系航司共有6家，低成本航(háng)司(sī)中(zhōng)联航是(shì)今年上半年唯一一家实现盈利(lì)的，录得净利润9400万元，而去年同期净(jìng)亏损2.18亿元，大幅实现(xiàn)扭亏为(wèi)盈。

　　南航(háng)系航司有7家，由于南(nán)航物流分拆上市仍在(zài)进行中、目前尚未剥离南航体系，因此(cǐ)其财务数据也合(hé)并在南航报表中。受益于跨境电商的蓬勃兴起(qǐ)，目前(qián)航空货运(yùn)正处高位，在(zài)一众航司中，南航物流净利(lì)表现最为(wèi)亮眼，高(gāo)达17.12亿元，而去年同期为12.58亿元(yuán)。南航物(wù)流(liú)之外，厦门航空和汕头航空同样实现盈利，上半(bàn)年净利(lì)润分别为3.18亿元和(hé)600万元。

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