民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性

8月26日，央行公开市场开展4710亿元(yuán)7天期(qī)逆回购操作，操作利率1.70%。央(yāng)行同时开展3000亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率维持2.30%不变。今日有(yǒu)521亿元逆回购到期，8月有(yǒu)4010亿(yì)元MLF到期。

本周逆回购(gòu)到期量(liàng)较(jiào)高、政府债净缴款再度
上升叠加跨月临近，流动性面临的扰动因素较(jiào)多(duō)，逆回购加量投放和(hé)MLF适量续做共(gòng)同
维稳流动性，满足市场短期(qī)和中长期资金需求(qiú)。

未来，MLF操 作(zuò)常规性后移，既可以更好平抑月末波动，又可与LPR报价进一步脱钩，量(liàng)的作用继续(xù)显现、价的作(zuò)用逐步淡化。

一(yī)、资金面(miàn)扰动增多，OMO和MLF共同满足市场流(liú)动性(xìng)需求

一方面，政府债发行提速，对流动性的扰动有所加(jiā)大。民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性8月以来，政府债发(fā)行加快，根据发行计划(huà)测算，三季度和四季度政府债总发行量均超3万亿元，8月政府债净融
资达到1.7万(wàn)亿元左右(yòu)，而(ér)这部分资金转化为财政支出仍需(xū)一段时(shí)间，短(duǎn)期资金缺口可能持续。

另一方面(miàn)，当前逆回购投放处于高位(wèi)，滚动续做压力较大。8月前三周(zhōu)，央行(xíng)逆回购投(tóu)放已达到2.78万亿元以上，处于较高水平。本周逆回购到期量(liàng)1.2万亿元(yuán)，如果完全依靠短期逆回购补充，滚(gǔn)动续做压力较(jiào)大，MLF作(zuò)为当前主要的货币(bì)投(tóu)放渠道之一，其(qí)适量续做可更民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性(gèng)好释放(fàng)中长期(qī)流动性。

二、MLF操作常规性后移，更
有助于平抑月末流动(dòng)性扰动民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性

临近8月末，MLF适量续做也有助(zhù)于维稳流动性。同时，从长期来看，在新的货币政策框架下，为强化7天期回购操作
利率的主要政策利率属性，逐步疏通(tōng)由短及长的利率传导(dǎo)关系，促进MLF与(yǔ)LPR脱钩，MLF操作将常规性(xìng)后延（每月25日，遇节假日相应顺延），这样也有助(zhù)于更好平(píng)抑月末(mò)、季末流(liú)动性扰动。

三、当前MLF利率仍(réng)相对偏高，缩量续做应符合市场供需(xū)情况

7月降息之后，MLF利率为2.3%，较当前同业存单(dān)等(děng)利率仍(réng)相对偏高（8月23日，1Y-AAA同业存单收(shōu)益率为1.96%）。在此环
境下(xià)，MLF缩(suō)量续做更 好适
应市场(chǎng)需求。

四、8月MLF利率维持(chí)不(bù)变，后续将跟随OMO利率继续下调

在 8月OMO利率维持
不变的(de)情况(kuàng)下，本月(yuè)LPR报价和MLF利率均持平前期。

但考虑到8月23日(rì)美联储主席鲍威尔在杰克逊(xùn)霍尔会议上释
放出明(míng)确的降息信号，我(wǒ)国货币政策空间进一(yī)步打开。在内部稳增长(zhǎng)、降成(chéng)本(běn)需求提升(shēng)和外(wài)部稳汇率压力减轻的(de)情况下，或可期(qī)待四季度政策(cè)利率的进一步(bù)调(diào)降(jiàng)。届(jiè)时(shí)，MLF利率将跟随OMO利(lì)率下调(diào)，且(qiě)调降(jiàng)幅(fú)度有(yǒu)可能更大，以进一步缩窄MLF与(yǔ)存单等市场(chǎng)利率之间的利差。

五、银行负债端压力仍大，后续MLF加量或降准均在政策工具箱之中

近期银行体系资金融出规模持续下滑(huá)至3万(wàn)亿元以(yǐ)下（8月上旬在4-4.5万亿元，月中税期在3-3.5万亿元左
右），同期银行同(tóng)业(yè)存单发行和净融资额有所上升、发行(xíng)利率(lǜ)逐步攀升，上周大行(xíng)发行1年期存单占
比达到90%以上，或反映负 债端 压力仍(réng)大且缺少稳定资金。

在“挤水分”取得明显成效后(hòu)，为促进实现全年经济社会发展目(mù)标，下阶段信用投放力度可(kě)能适度(dù)加大，叠加政府债扰动、后续月份MLF到期量将逐步(bù)增大（9-12月，MLF到(dào)期量(liàng)分别(bié)为5910、7890、14500、14500亿元(yuán)），央行将综合(hé)运用公开市场操作和(hé)货币政策工具开展调节，保持市场流动性合理充裕，MLF、OMO加量续做以及降准均(jūn)在政策工(gōng)具箱之中。

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