本轮人民币升值原因以及对A股的影响

来源：策略(lüè)李立(lì)峰与行业配置(zhì)笔记

投资(zī)要点

一(yī)、美元指数(shù)下行
，市场押注美联储(chǔ)降息。近期公(gōng)布的美国经济和就业数据显(xiǎn)示，在持续高利率背景下美国(guó)劳动力市场明显降(jiàng)温，美联储主席鲍威尔释放鸽派信(xìn)号，全(quán)球 资本市场开启(qǐ)了美联储降息交易。

二、美科技股下跌叠加美日利差收窄预期，引发日元套息交易逆转，人民币弹性也相应增 强。

1）美股(gǔ)下跌引发套息交易(yì)逆转。过去日本长期处于
低(dī)利率和(hé)低通胀环境，叠加日元具备高流动性，日元(yuán)成为了全球(qiú)套(tào)息交(jiāo)易(yì)的主要货币，投资者通过借入日元，投资其他高息的美元资产(chǎn)。7月11日以来，美股科技(jì)巨(jù)头股(gǔ)价剧烈波动，VIX恐慌(huāng)指数一度大涨(zhǎng)。科技股下跌过(guò)程中也引发了趋势交易资金的卖出，从而(ér)导致(zhì)股价进一步回(huí)落，资金转(zhuǎn)向(xiàng)避(bì)险的日元，日元套息交易逆转；

2）美日利差收窄预期增强。今(jīn)年3月份，日本央行自2007年以来的首次(cì)加息(xī)，结(jié)束了(le)长达八年的负利率(lǜ)政策，通胀水(shuǐ本轮人民币升值原因以及对A股的影响)平稳定回升为日央行进一步加息提供了条件。6月份，日本CPI和核心CPI分别同(tóng)比(bǐ)+2.8%和(hé)+2.6%；7月份，日本东京CPI同比+2.2%，核 心CPI同比+2.2%，符合市场预期；

3）人民币和日元均(jūn)有低息(xī)货币特征，日元兑美元(yuán)汇率的大幅升(shēng)值，也推动了人民币汇率的升值。

四、人民币汇率弹性(xìng)增强，将有利(lì)于提高央行货币政策的自主性。7月19日，央行召(zhào)开会议传达二十届三(sān)中(zhōng)全会精神，指出要“完善以市场供求为基础(chǔ)、参考一篮子货币进(jìn)行(xíng)调节、有(yǒu)管理的浮动(dòng)汇率制度，增强汇率弹性，保持(chí)人民币(bì)汇率在合(hé)理均衡水平上的基本稳定。”当前
人(rén)民币兑一篮子货币汇(huì)率偏稳定，后续人民币兑(duì)美(měi)元的汇率弹性或有所增强，这将有利于降低人民币(bì)套息交易的动机，帮助对冲外部不稳定性不确定性冲击，保持我国货币(bì)政(zhèng)策的自(zì)主性。

五、对A股的影响：汇率因(yīn)素对股市影响有限。5月下旬以来A股主要 指(zhǐ)数再度调整，其中国内需求偏弱(ruò)、房地产景气(qì)度持续磨(mó)底是(shì)制约投资者信心的核心原因。展望后市，宏(hóng)观经济弹性不足仍是当下(xià)客观事(shì)实。政(zhèng)策上(shàng)，央行降息落地，国家发改委和财政部加力支持大规
模设(shè)备更新和(hé)消(xiāo)费品以旧(jiù)换新等，释放稳(wěn)增长加码信号，后续政策效果有(yǒu)待高频数据(jù)验证(zhèng)。下半(bàn)年扩内需、稳增 长政策加码发(fā)力值得期待(dài)。

■风险提示：政策效果不及(jí)预期(qī)、国(guó)内经济大幅波动、海外(wài)黑天鹅事件等(děng)。

注：文中报告节(jié)选自华西证券研究所(suǒ)已公开发布研究报告(gào)，具体报告(gào)内容(róng)及(jí)相关风(fēng)险提示等详见完整(zhěng)版报告。本轮人民币升值原因以及对A股的影响g>