做多热情高 涨！贵金属仍有上行驱动 ？

近(jìn做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？)期，黄金和(hé)白银(yín)ETF的做多情绪高涨。

全(quán)球最大的黄(huáng)金ETF基金（SPDR）持有黄金(jīn)的数量自6月底以来增加(jiā)近33.7吨，增(zēng)幅4.1%，白银ETF基金（SLV）持有白银的数量增加901.4吨，增幅近6.6%。看向(xiàng)国内市(shì)场，多只规模较大的黄金类ETF中也出现了新玩家。比如(rú)，截至二季度末，乐溪私募成为华安黄金ETF、易方达黄金ETF、博时黄金ETF的前十大持有人之一，而在去年年底，这三只产(chǎn)品的前十(shí)大持有人名(míng)单 中 并(bìng)未见到该私募机构的身影。此外(wài)，个人投资者也成为黄金类ETF的重要买家。比如，截至今(jīn)年上半年末，与去年年末相比，易方(fāng)达黄金ETF前(qián)十大持有人名单中新(xīn)出现(xiàn)了(le)沙海飞、朱(zhū)江伦(lún)两位个人投资者，华夏黄金ETF前十大持有人名单(dān)中新出现了何清秀、王宜文、李红三位个人投资者。

不过，从近(jìn)期披(pī)露的黄金类ETF半(bàn)年报中可以发现，也有不少外资巨头(tóu)选择在上半年将手中黄金ETF份额(é)抛售，如桥水基金、巴莱克银(yín)行等等。

行情方面，COMEX黄金期货价格从6月底的2350美元(yuán)/盎司(sī)上涨至最高2570美元/盎司，COMEX白(bái)银(yín)价格(gé)相对持
平，在28.5~30美元/盎司中枢上(shàng)下波(bō)动。

齐盛期货贵(guì)金属分(fēn)析师刘旭峰告
诉(sù)期货日(rì)报(bào)记者，不仅ETF基(jī)金增持，CFTC黄金投机净持仓近期也出现明显增仓。海外黄金现货、期货增持背后反映出多头对黄金未来走势仍然偏乐观。因此(cǐ)，下一步贵金(jīn)属仍然具有(yǒu)上行的逻辑支撑。

“我们认(rèn)为这中间(jiān)的变化主要(yào)与中国和(hé)海外(wài)宏(hóng)观环境变化有关。”正信期货贵(guì)金属分析师(shī)蒲祖林(lín)表示(shì)，从6月份(fèn)开始，美国经济数据经历长达4个月的强势期(qī)后掉头向下(xià)，金融市场开始增强美国经济衰退和美联储降息预期，金融属性驱(qū)动(dòng)海外(wài)资金从风险资产（股(gǔ)市、商品）流(liú)入避(bì)险资产（贵(guì)金属和美债），而随(suí)着美债利率(lǜ)下降，中美债券利(lì)差不断收窄，人民币兑(duì)美元开始升(shēng)值，人民币计价的贵金属因修复此前
过(guò)高的溢价而表现疲(pí)软。

值得注意的是，美联储降息(xī)路径也有风险。刘旭峰表示，美(měi)联储(chǔ)于9月开启降(jiàng)息周期是大概率(lǜ)事件，在美国经济有超预期走弱的风(fēng)险(xiǎn)时，美联储为(wèi)稳经济或加快降息力度和节奏，或采取超预期的宽松措(cuò)施，比如增强降息力度，由降25BP变为降75BP，甚至连续降息75BP。此举会(huì)给贵金属带来超预期(qī)的(de)利多 刺激。

“从中短期来看，目前黄金价
格已经处于一个较高(gāo)估值(zhí)区间。”金瑞
期(qī)货贵(guì)金属分(fēn)析师吴梓(zǐ)杰分析(xī)称，考虑到目前黄金价格已(yǐ)经较为充分地计入了3次合计75BP的降息预期，而且美国经济(jì)尚有一定的韧性，短期内(nèi)发生经济衰退的概(gài)率相(xiāng)对仍(réng)较低，因(yīn)此，黄金的上(shàng)涨动能已经转(zhuǎn)弱。基准假设下避险情绪和降(jiàng)息预期都难以支(zhī)撑黄金价格再次出现前一轮(lún)那样的单边快速上涨(zhǎng)行(xíng)情。因此，机构(gòu)对黄金头寸进行(xíng)一(yī做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？)定的逢高减持也相对合理。

目前，美国即将进入(rù)降息周期，美元在经济走弱(ruò)和利差缩小的(de)预期下出现较大跌幅(fú)，带动了(le)人民币汇率(做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？lǜ)短期内出(chū)现一轮(lún)较强(qiáng)的升值。吴梓杰表示，强势的人民币汇率对内盘黄金价格形成了较(jiào)强的压制，可以看到5月以后外(wài)盘黄(huáng)金仍保持了(le)向上的趋势并多次(cì)创下历史新高，内盘(pán)黄金周线整体呈震荡走 势。因此(cǐ)，虽然以SPDR为代表的美元黄金ETF从今年3月至今一直保持了净流入，但人(rén)民币黄金ETF的吸(xī)引力确有(yǒu)下降。

展望后(hòu)市，刘旭峰认为，中长期来看，贵金属尤其是黄金仍然具
备(bèi)向上的逻辑。风险方面需(xū)要重点关注通胀反弹、流动性风险、经济软着陆。

吴梓杰表示(shì)，从中长期来看，黄金(jīn)仍处于一个(gè)上涨周期中。一方面(miàn)全球(qiú)各国货币超发、法币信 用(yòng)贬值的趋势有加速 迹象，且(qiě)逆全球化背景(jǐng)下世界贸易格局(jú)和供应(yīng)链体系的脆弱
性有所上升，可(kě)能(néng)带(dài)来系统性的通胀中枢(shū)上
移；另一方面，目(mù)前全球地(dì)缘冲(chōng)突有进一步加剧(jù)的迹象，俄乌、中东等问题都可能(néng)带来全球政(zhèng)治经济格局动荡。黄金避险价值持续凸显，全球各国央行也在这一背景下加速了黄金配置(zhì)。从(cóng)2024年世界黄金协会对全球央行的调查问卷结果来看，66%的央
行预计未来五年黄(huáng)金占全球央行外汇储
备(bèi)的(de)比例将会进一(yī)步提(tí)高。而(ér)全 球央行长期购金也会为黄(huáng)金价格长期上涨提供坚实的驱(qū)动。

“我们对贵金属后市仍然表现乐观，短期上(shàng)涨空(kōng)间有(yǒu)限，中(zhōng)长期来看，人(rén)民币计价的贵金(jīn)属(shǔ)仍然(rán)处于牛市的早中期(qī)阶段。”蒲祖林表示，一(yī)方面，中国经济(jì)长期(qī)步入中(zhōng)低速增长和新旧产(chǎn)能切换的阶段，过剩(shèng)的(de)居(jū)民储(chǔ)蓄、较低的投资(zī)回报率和宽松的货(huò)币政策势
必令资金寻求(qiú)收益(yì)更高或更安全的资产，利率和(hé)汇率存在长期下行驱动，贵金属作 为天然货币，其货币(bì)属性提(tí)供了长期(qī)的上涨驱动；另一方面，即将到来的美(měi)国(guó)大选也是(shì)影响市场风险偏好的一个(gè)重要因子，目前(qián)美国两位总统候(hòu)选人的经济纲领均利多贵(guì)金属。

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