中小市值
量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局

受高股息板块(kuài)持续走强、资金不断偏好大市值风格等因素影(yǐng)响，近期A股市场中(zhōng)小盘股(gǔ)整体(tǐ)承压，相关指数表现不(bù)尽(jǐn)如人意，资金阶(jiē)段性流出特(tè)征明显。与此同时，来(lái)自渠(qú)道机构及量化私募业内的消息进一步显示，中小市值量化(huà)指(zhǐ)增(zēng)策略正遭遇(yù)一轮(lún)阶段性(xìng)投资(zī)低潮。针对这一情(qíng)况，多家渠道机构、量化私募管理人表示(shì)，股票市(shì)场自身的周期性特(tè)征和“均值回归规律”难以避免，今年以来中小(xiǎo)市值股指已经(jīng)长时间跑(pǎo)输大市值类指数；在这一风格的长期低潮(cháo)期之(zhī)后，优质的中小盘股和中小(xiǎo)市值量化指增策略有望逐步迎来较好的中小市值量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局(de)左侧机会。

投资热情回(huí)落(luò)

“春节假期之后(hòu)，我们渠道(dào)的(de)高净值客户对中小市值指增(zēng)策略产品的投(tóu)资热度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)；部分存量产品整体出现明显净赎回，即便是2月下(xià)半月到3月上半月(yuè)小 市值指数强势反弹期间，一(yī)些投资者反而逢(féng)高了(le)结。”谈(tán)及近期国内量化策略产品的整体投资情况，上海某中型券商渠道负责人对中国证券报记者表示，由(yóu)于受(shòu)近阶(jiē)段市场资金偏(piān)好“以(yǐ)大为美”的影响，中小市(shì)值指数持(chí)续出现宽幅波动，年初以来相关量化指增策略产品的业绩表(biǎo)现不尽如人意。据其了解，今年2月以来，不仅是其所在的渠道，全渠(qú)道对于量化(huà)指增(zēng)产品的青睐程度明显不如以往。中国证券报记者(zhě)从(cóng)多家(jiā)一(yī)线量化私募综合(hé)了解的(de)情(qíng)况来看(kàn)，多(duō)家受访私募均表示基本认(rèn)可这一说(shuō)法。

鸣熙投资(zī)市场总监张精忠表示，近两三(sān)个(gè)月小(xiǎo)市值板块和中小市值量化指(zhǐ)增策略整体遇冷，与其阶段性市场表现密不可
分。举例而言，今年第一季度小市值板(bǎn)块出现近年罕见的(de)大幅(fú)波(bō)动，由于大部分投资者的风险承受能力有(yǒu)限，这(zhè)样的波动幅度从某(mǒu)种程度会对不少投资者产生中小市值量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局“驱赶效果(guǒ)”。在此之前，2023年小微盘(pán)股 持(chí)续“跑出优势”也曾引(yǐn)发大量资金和策略 的(de)抱(bào)团追(zhuī)捧，并(bìng)在今年年初(chū)引(yǐn)发了(le)因过(guò)度拥挤而出现的(de)短时间内的抱团瓦解。

进一步从相关量化指增(zēng)策略的阶段(duàn)性表(biǎo)现来看，知(zhī)名量化私募蒙玺投资表示，从长期来看(kàn)，量化超额收益的确具有一(yī)定的周期性。市场的波动，也会让更多量化机构更加重视(shì)策略的稳定性。

业内提示(shì)“认知偏差”

值得注(zhù)意的是，在近期高股息板
块走强、市场资
金“以大为美”的背景下，不少渠道机(jī)构和私募机构特别提示了其中可能存在的“认知偏差”。

从A股市场当前的结构性情况来看，蒙玺投资认为(wèi)，目前我国A股市场已经(jīng)形成了完善的宽基指数体系，A股市场(chǎng)风格特征明显。不同类型(xíng)的指增策略产品各有优势，包括沪(hù)深300等大市值指数的指增策略和中小市值指增策略均具备差异化投(tóu)资(zī)价值。此外，指增策略的超额(é)收益来源(yuán)主要由指数收益的贝(bèi)塔(tǎ)和超额收(shōu)益(yì)的(de)阿尔法(fǎ)构(gòu)成。“经(jīng)过2024年第一季(jì)度的行情波(bō)动之 后，全市场的贝塔(tǎ)目前处于较低水平，各主要(yào)股指的估值也(yě)趋于合理(lǐ)。”蒙玺投资称。

此外(wài)，就(jiù)中证(zhèng)1000、国证2000等典型小市值指(zhǐ)数来看，百亿级量化私募明汯(hóng)投资进一(yī)步表示(shì)，目前A股市场已形(xíng)成较为完
善的宽基(jī)指数体系，当前个 人投资者占(zhàn)比较高，A股市场经常呈现明(míng)显的风格特征(zhēng)；沪深300、中证500、中证1000、中证2000等以市值划(huà)中小市值量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局分(fēn)各类宽基指数(shù)，基本能反映 不(bù)同市值规(guī)模上市公司证券(quàn)的整体表现。需要强调的是，从主要股指的近年来(lái)的
成交量占比和成份股构成来看(kàn)，与不少投资者的直观认识相(xiāng)比，中证1000可能并不“小”，中(zhōng)证2000指数可能也不“微”。

明汯投资的
统计数据(jù)显示，当前中证1000指数成份股的市值中位(wèi)数约为93亿元，已逐(zhú)渐演变为中盘股代表指数；而中证2000成(chéng)份股的市值中位(wèi)数则约
为38亿元，代表(biǎo)了小盘股的整(zhěng)体表现。与此同时，随着近年来A股(gǔ)市场的扩容，沪深300的成交量占比（指相对于(yú)A股全市场的成交金额比例）已经从历史高位时的60%以(yǐ)上，逐步回落到20%至25%左(zuǒ)右；而中证2000则逐渐成为交易量占比最高(gāo)的宽基(jī)指数(shù)，成交量逐年上升，2022年(nián)以(yǐ)来日成交量(liàng)大致保持在25%-30%之(zhī)间。

关(guān)注低位布局机会(huì)

在近期小市值板块、中小市值量化指增投资热情持续回落的背景下，业内人士表示，从左侧布局的角度乃至为市场带来(lái)更多增量资金的角(jiǎo)度来看，中(zhōng)小(xiǎo)市值方面的结构(gòu)性下(xià)探(tàn)，可能反而为相(xiāng)关投资带(dài)来了更好的低位布局机会(huì)。

百亿级量化 私募思勰投资(zī)相关负责人对中国证券报记者表(biǎo)示，中小市值个股整体具有高波动和高收益(yì)弹性的特征。短期(qī)市场波动加(jiā)大，更利于量化模型(xíng)根据特征择优精选。同时，开发具有明确风格特(tè)征的策略也(yě)能(néng)够为市(shì)场(chǎng)提供更透明(míng)化、清(qīng)晰(xī)化的工(gōng)具型(xíng)产品，满足投(tóu)资者的个性化投资需(xū)求。

蒙玺投资则 进一步表示，中小盘成份股大多(duō)为新兴创新企业，“专精特(tè)新”占(zhàn)比较高，成长性(xìng)较强。今年以来(lái)的市场波动(dòng)之后，当前中
小市值板块估值整体(tǐ)处于合理区间，具备(bèi)一定
投资价值。从(cóng)超额收益来源的多样性来看，目前国内量(liàng)化机构除了量价因子和基本面因子
之外，另(lìng)类因子也是各(gè)家(jiā)机构布局的方(fāng)向之一。同时，量化行业因子(zi)组合量化模型不断迭代，有利(lì)于未来中小市值指增策略表现(xiàn)出更稳(wěn)定的超额收益水平(píng)。

前述渠道人士认(rèn)为，本(běn)轮A股价值蓝筹风格和高股息板块的强势，自(zì)2021年以来实际上已延续了三(sān)年左右时(shí)间，从市场自身的周期性特(tè)征和(hé)“均值(zhí)回归规律”来(lái)看(kàn)，中
小市值板块(kuài)不会长时间跑输(shū)大市值品种。经过本轮低潮后，中(zhōng)小(xiǎo)盘个股(gǔ)的整体投资性价比或将逐步显现。

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