IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月至12月(yuè)，至少有6家拟IPO公司被上市公司锁定(dìng)郭晨(chén)凯制图

在A股(gǔ)IPO门槛提(tí)升、并购重组获鼓励的大背景下，一(yī)些冲刺A股IPO的企业，纷纷转而寻求被上市公(gōng)司并(bìng)购重组来实现曲线上市。与(yǔ)此同时，一(yī)级市场近(jìn)期对并购退出的预期明显升温，并购市场卖(mài)方供给或(huò)迎提升。

并购与IPO市(shì)场历来此(cǐ)消彼(bǐ)长，两者之间的“跷跷板效应”是否会在A股再次上演？

“让子弹再飞一会儿。”多位接受上(shàng)海(hǎi)证(zhèng)券报记者采(cǎi)访的并(bìng)购分析专(zhuān)家认为，并购市场短(duǎn)期内(nèi)会有一定复(fù)苏，但尚未进入充分活跃期。后续还要看监管政策的落地情况，以及市场能(néng)否出现标(biāo)杆性的并(bìng)购案例，从资本市场转型大趋势看，通过并(bìng)购(gòu)重组提升存量上(shàng)市公(gōng)司的质量，可(kě)助(zhù)力(lì)上市公司(sī)做大(dà)做(zuò)强，大有可为。

中央(yāng)财经大学兼职(zhí)教授王啸认(rèn)为，A股市场的发展(zhǎn)模式要切换为以(yǐ)上市公司做大(dà)做强和资本市场吐故纳新为导向(xiàng)的高(gāo)质量发(fā)展，并购重组可为资本市场发展转型提供新的动力(lì)机制。

并购退出预期升温

近日，登(dēnIPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎g)云股(gǔ)份拟(nǐ)收(shōu)购速度科技控股权一事，在一二级市(shì)场颇受关注。原因在于(yú)，交易标的速度科技(jì)曾于2021年(nián)冲(chōng)刺创业板IPO并获受理，IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎后于2022年8月31日主动撤单。在“闯关”IPO难度提升的背景下，被并购会否成为这(zhè)些“退兵”的(de)新出路？

从市场实操来看，自2023年下半年(nián)A股市场IPO节奏阶段性收紧以来，的确已有不少上市(shì)公(gōng)司“淘到(dào)了金”。据联储证券统计，2023年7月至12月(yuè)，至少有6家拟IPO公司被上市公司锁定，如纳芯微收购昆腾微(wēi)、广电运通收购中数智汇等。

而随着IPO门槛提(tí)升，更(gèng)多企业已经明确无缘A股。国务院近日印发《关于(yú)加强监管防范风(fēng)险推动(dòng)资本市(shì)场高质量发展(zhǎn)的若干意(yì)见》（下称新“国九条”）明确，要提高主(zhǔ)板、创业(yè)板上市标准，完善科创(chuàng)板科(kē)创属性评价(jià)标准。根据券商(shāng)此前的初步统计，主板、创业板未过会企业中，分别(bié)约有(yǒu)23%、17%的企业不符合新规标(biāo)准，另外保守估计将(jiāng)有10%的科(kē)创板未过(guò)会企业(yè)受到新(xīn)规影响。

在此背景下，并购退出在一级市场的预期(qī)明显升温。盛山资本(běn)创始合伙人甘世雄表(biǎo)示(shì)，创投机构目(mù)前都希(xī)望“两条腿走路”，迫切需要多元化的退出渠道，除了IPO，业(yè)内期待上市(shì)公司能大显(xiǎn)身手，积极出手并购被投企业(yè)。“近期也(yě)有一些(xiē)上市(shì)公司(sī)找到我们，希望与我们共(gòng)同成(chéng)立并购基金，由并购基金收购标的并对其(qí)进(jìn)行重组改造，整合完毕后再装入上市公司体内。”

对(duì)于并购与IPO之(zhī)间多(duō)年估值(zhí)的“剪刀差”，甘世雄透露：“目前(qián)定估(gū)值更看重市场化定价，因为IPO的高估值很多时候是个‘伪命题(tí)’，不少公司市值在刚挂(guà)牌时可能(néng)上百亿元(yuán)，但(dàn)一解禁就会大缩水。所以(yǐ)我们也在积极做被投企业(yè)的工作——如(rú)果上市公司给你的估值能接(jiē)受，就可以考虑被并(bìng)购。可能上(shàng)市公司的(de)股价(jià)并(bìng)不算(suàn)高，但(dàn)只要你被并(bìng)购后能为其增厚利(lì)润，股价上(shàng)涨、市值(zhí)上升是自然(rán)而然的事(shì)。”

上市公司并(bìng)购积极性有待提高

并购好比企业间的一场“联姻”，不能仅靠某一方的一厢情愿。资本市场资深人士蒋静认(rèn)为，并购市场短期内会(huì)有(yǒu)一定复苏，但目前还没(méi)有进入充分活(huó)跃期。

据悉，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)上一轮并购浪潮曾经(jīng)轰轰烈(liè)烈，但业绩对(duì)赌失败、大(dà)额商誉减值等后遗症也(yě)不少(shǎo)。部分上市公司大股东及投(tóu)资者心有余悸。拟IPO公司在此前IPO预期下(xià)估(gū)值较高，估值差异需要时间消化。此外(wài)，不少企业撤回IPO是因为业绩下滑(huá)，而业绩波动也(yě)将为并购带来不确定性。

阳戟投资创始人、资深并购专家侯铁成同样认为，许多(duō)IPO撤单企业愿意被并购，是因为上市难(nán)度(dù)大。但也要看到(dào)，还有大量的撤(chè)单企业没(méi)有被并购，这些拟IPO公司只(zhǐ)能说有(yǒu)一定规范性和体量，并不一定都是好的并购标的(de)。

侯(hóu)铁成称，未来(lái)上市公司(sī)并购以产(chǎn)业(yè)整合(hé)为主，拟上市公司可能在细(xì)分领域做得有些特色，但不(bù)一定适合产业(yè)整合。

企业“掌舵人”是否愿意放手(shǒu)，也是(shì)一个重要影响因素。“标的公司实控人往往(wǎng)‘宁做(zuò)鸡头(tóu)、不做(zuò)凤尾(wěi)’，如果没有(yǒu)足够的回购退出(chū)压力或者并(bìng)购协同诱惑，往往不愿选择被并(bìng)购。在一(yī)些实控人眼里，北交所比并(bìng)购出售(shòu)更强，这也成(chéng)为(wèi)当前并购的一个潜在竞争方案。”蒋静说。

安永(yǒng)华中区审计服务副主管合伙人汤哲辉认(rèn)为，资(zī)本市场历史(shǐ)上的并购浪潮，都与资本(běn)市场繁荣与否有关，即与买方融资(zī)便利性和资本(běn)市场活(huó)跃度更相关。

并购市场需要“长期主义”

尽管对短期内并购市场的多空(kōng)，业内尚存分歧。但对于市场长(zhǎng)期的上升趋势，各方却(què)不约(yuē)而同达成了共识。

新 “国(guó)九条”强(qiáng)调，要加大并购重组改(gǎi)革力度，多措并举活跃并购重组市场(chǎng)；同(tóng)时要进一步削减“壳”资源价值，加(jiā)强并购重组监管，强化主业(yè)相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监(jiān)管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。

“这对(duì)投(tóu)资并购是长期利好。”侯铁成分析称(chēng)，新“国九条”已经明确表明了监管层的态度(dù)：鼓励上市公司并购，但必(bì)须是(shì)正经(jīng)并购；鼓励小额尝试，不鼓励(lì)投机取巧。并购的活跃与(yǔ)否，短期取决于资金面，大(dà)盘上涨，并购自然会活跃；长期取决(jué)于上市公司、资本市场的成(chéng)熟度。

汤哲辉认为，长期来看，上市企业的(de)并购活动定将走向活跃。据其观察，目前以产业驱动为(wèi)代表的并购重组得(dé)到了监管鼓励(lì)和市场欢迎，龙头、链主也(yě)更积极开展(zhǎn)产业并购。而跨境(jìng)并(bìng)购，尤其是涉(shè)及TMT、医(yī)药领(lǐng)域的并购也在持续升温，围绕东南亚地区(qū)的并购交易更是热点。

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