真能大而不倒吗

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　　来源：经济日报

　　华尔街是一座(zuò)从来不缺少观众的舞台。那里(lǐ)日复一日、年复一年地上演着(zhe)各种资本(běn)的悲喜(xǐ)剧，然而台前幕后却似(shì)乎永远笼罩着(zhe)一层迷雾，看着热闹却不甚真切(qiè)。直到2008年国际金融危机(jī)席卷全球，习惯于被仰视的华尔(ěr)街，终于被置于放大镜下(xià)。

　　尽管已(yǐ)经过去(qù)了十几年，那场影响(xiǎng)甚(shèn)广的危机(jī)依然不断被(bèi)提及、被研究(jiū)，阴霾(mái)至今难消。我们不妨重读美国财经作家安德鲁·罗斯·索尔金所著的《大而不倒》，看(kàn)看2008年国际金融危机之后美国主要监管机(jī)构(gòu)和(hé)投(tóu)行的众生(shēng)相，也许会得到不一样的(de)启发。

　　在这部作品中，你可以看到雷曼是(shì)如何一步步自断生路，监管机构是如何在(zài)各种(zhǒng)掣肘中作出选择(zé)，各大投行又(yòu)是如何在危如累卵的环境下力求自保的。这些细节，复(fù)盘(pán)了美国国内的经济危机如何(hé)引发国际金融危机的过程，也再现(xiàn)了银行(xíng)、监管机构乃至整个美国身(shēn)处危机(jī)第一现场的混乱。

　　就像本书书名所揭示(shì)的，通过(guò)同业传导，大型金融机构(gòu)的破产会(huì)产生巨大外部效应，各国监管当局往(wǎng)往就如何应对持审慎态度，其可(kě)能引发的“蝴蝶效应”是所有业内人士的梦魇(yǎn)。

　　一(yī)方面，从大而不倒的(de)内在逻辑看，一旦对一(yī)家金融(róng)机构实施救助(zhù)，那么救助规模(mó)更大的机构也就成了“自(zì)然而然的选择(zé)”。这意味着，政府在无形中(zhōng)鼓(gǔ)励金融机构的高(gāo)风险经营行为；另一方面，政府救助将给全社会带(dài)来强烈的信(xìn)号(hào)，即“隐性担保”真实存在。当(dāng)危机(jī)再次出现时(shí)，政府(fǔ)哪怕压(yā)力再(zài)大也得实施救(jiù)助，即便很多人已经明确意识到其中隐藏的道德(dé)风(fēng)险(xiǎn)。

　　正是监管当局的“审慎”以及左摇右摆的态度，纵容了大而不倒，最终演(yǎn)变成“越大越不能倒”。因此，仅从理论上看，救助策略是否有存在的必(bì)要是非(fēi)常值真能大而不倒吗得反思的。

　　然而，现实往往比逻辑复杂得多(duō)。在道德风险(xiǎn)与经济崩(bēng)溃之间，两害(hài)相权孰为轻？

　　大而不倒的故事被反复讲述。比如，1984年美联储和联邦存款保险公司联手救助大陆银行，1985年英格兰银行挽(wǎn)救约翰(hàn)曼特利(lì)银行家(jiā)公(gōng)司（JMB），1994年法真能大而不倒吗国政(zhèng)府拨款救助里昂信贷银行，1998年美联储(chǔ)拯救长期资本管理公司(sī)，日本政府曾长期实行拒绝金融机构破产方针，等等。

　　当然，随着时间的(de)推移，各国政府的救助举措也表现出不同的特点。书中详细介绍了美国前(qián)财政部长保尔森最初制(zhì)定救市政策时的(de)3个主要(yào)原(yuán)则：其一，流动(dòng)性可救；其二，政(zhèng)府不可直接购买，只能辅助(zhù)交易；其三(sān)，公司持有者不能从救助中获益。这就解释了保尔森为什么决定挽救贝尔斯登，却放(fàng)弃了雷曼兄弟。当(dāng)雷曼兄弟(dì)融资无望时，巴克莱银行曾试图收购，却被英国监管部门坚(jiān)决制止。在此(cǐ)期(qī)间，美国政府并没有为促成交易作(zuò)出任何有(yǒu)效努力，一(yī)切均(jūn)因雷曼资本金不足，首先就(jiù)不符合流动(dòng)性可救原则。

　　讽刺的是，形势的发展很快就超出(chū)了(le)保(bǎo)尔森和美国金融决策者所能预见和控制的范围，他最终不得不放弃这些原(yuán)则，美国(guó)联邦政府也随即在危机中(zhōng)变身为大而不倒的忠实(shí)践行者——先后斥资4000亿美元救助房利美和房地(dì)美，针(zhēn)对(duì)全美大型金融机构推出7000亿美元救(jiù)市计(jì)划，拨款2000亿美元救助美国国际集团（AIG），甚至为三大汽车巨头提供(gōng)800亿美元融资，等等。

　　如此看来，大而不倒似(shì)乎(hū)成了华尔街的(de)“护身符”，即便一错再错(cuò)，终究有人(rén)埋单。

　　但是，这一切合理吗？华尔街的金融家们真的不用付出(chū)代价吗？当美(měi)国(guó)政府无力兜(dōu)底的那一天来(lái)临时，华(huá)尔街又(yòu)该如何继(jì)续(xù)讲述(shù)自己大而不倒的故事呢？

　　这也(yě)是多年后的今天，《大而不倒》这本书依旧(jiù)值得重读的意义所(suǒ)在。相较于那些艰深难(nán)懂的模(mó)型、貌(mào)似笃定的论断，还原那一刻的历史，揭开理性迷(mí)失背后的(de)狂(kuáng)热与贪婪，能够为今天的人们(men)提(tí)供更多思考的角度。

责任编辑：李桐

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