刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新

8月30日，由中国证券报主办的“耐心生(shēng)态(tài)科(kē)创未来——2024股(gǔ)权投资(zī)创(chuàng)新会议”上(shàng)，湖南大学金融与统计学院教(jiào)授、博士生导师，清华大学全球(qiú)私募股权研究院首席(xí)专家，《中国科技投资》杂(zá)志社总编刘健钧(jūn)发表了题为“创投基(jī)金担当耐心资本的自我修(xiū)炼与生态建设(shè)”的主题演讲。他表示，创投(tóu)基金作为耐心资本具备独到特质，需在(zài)投资目标、投资韧性、投后管(guǎn)理、基金治理、激励机制(zhì)五个方面持续“自我修炼”。创投基金能(néng)够持续作为(wèi)耐心资本，有力支持创业进而(ér)助力创新，需要营造良好的耐心(xīn)资本生态。

敢于冒险谨慎运作(zuò)

刘健钧(jūn)认为，耐(nài)心资(zī)本一般具有长期性、抗风险(xiǎn)性的特点(diǎn)。创投基金作(zuò)为耐心资本，其在这两个特点上，又(yòu)必(bì)须具备区别(bié)于其他耐心资本的独到之处。

在长期性(xìng)上，创投(tóu)基金应该适应(yīng)“支持创业(yè)”的需要，开展长期投资，以区别(bié)于短(duǎn)期套利资(zī)本。但是，作为(wèi)从事“资本经营”刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新的财务投资(zī)主体，又不同于“通(tōng)过(guò)长期控股，确保被投资(zī)企(qǐ)业有效(xiào)服务于投资主体(tǐ)战略目标”的战略投资。

在抗风险性(xìng)上，创投基(jī)金作为(wèi)被(bèi)赋予了“冒险创业资本(běn)”（VentureCapital）特定内涵的资本(běn)，必须“敢于冒险”并能够承担起支持创业(yè)的高风险，以区别于一般“风险资本(běn)”（RiskCapital）。但是，作为理性财务投资者，又必须“谨慎运作”,以区别于主要(yào)以冒险为目的的“冒(mào)险资本”（AdventureCapital）。

刘健钧强调，“冒险(xiǎn)创投(tóu)资本”与(yǔ)“单纯(chún)冒险资本”具有(yǒu)本质差(chà)异。单(dān)纯以(yǐ)冒险(xiǎn)为目的的“冒(mào)险资本”必(bì)须具备两个特质：一是富有助人创业的天使情怀，并为(wèi)着体验天使情怀的目的而投资于让自己钟情的创业者(zhě)，故(gù)亦(yì)称“天使投资(zī)”；二是以自(zì)己(jǐ)个人的资金(jīn)冒(mào)险，不涉及他人的利益，因而(ér)可以随(suí)性而为，无需考虑他人(rén)感受。

“冒险创投资本(běn)”通常以创投基金的形态运作，其作为“受人之托(tuō)、代人理财”的委托(tuō)投资资本，则必须履行“为投资(zī)者谋取最(zuì)高财务回(huí)报(bào)”的信义义务；由于是管理着第三方的他人资金，故丝毫(háo)不能为着自己体验天使情(qíng)怀的(de)目的，去随意冒险刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新。

五方面持续“自我修炼”

刘健钧认为，创投基金担当耐心资本还需在投资目标、投资刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新韧性、投后管理(lǐ)、基金治理、激励(lì)机制五方面持续“自(zì)我修炼”。

第一，确立适应创投要求的投资目标(biāo)。创投基金(jīn)应结合“投资行业+投资阶段”特点，从“投资(zī)期限+投资风(fēng)险+投(tóu)资收益”三个维度进行全面考量。

第(dì)二(èr)，修炼长期价值(zhí)投资韧性(xìng)。创(chuàng)投基金需要盯住(zhù)既定投资目标，以“咬定青山不放松，立根原在创业(yè)中；千磨万(wàn)击还坚劲，任尔东西(xī)南北风”的精神，陪伴企业创业。

第三，加强投(tóu)后管理。创(chuàng)投基金(jīn)需要跟踪掌握所投企业经营情况，随(suí)时适应企业需要，及时提供管理服务；当企业出现异常时，及时救援(yuán)。当然，在救(jiù)无(wú)可能的情况下(xià)，为着(zhe)投资者(zhě)的利益(yì)，该放手时也得放手。

第四，完善基金(jīn)治理。创投基(jī)金需(xū)要(yào)及时(shí)向投(tóu)资者报告投资项目运(yùn)营情(qíng)况(kuàng)，取得投资者理解。

第(dì)五，优化激励机制。对基金经理，创投基金需建立全(quán)生命周期、全投资(zī)组合绩效考核机制(zhì)；对项(xiàng)目经理，建立跨项目绩效考核机制。

营(yíng)造良好行业生态(tài)

刘健钧(jūn)认为(wèi)，创投基金能够持续作为耐心资本，有力支持创业进而助力创(chuàng)新，需要营造良好的耐心(xīn)资本生态。

在募资端，刘健(jiàn)钧认为，应允许商业保险资金自主决策投资创投基金。他表示，现行有关文件规定“保险资金(jīn)投资创业投(tóu)资基金穿(chuān)透后底层资产为战略性(xìng)新兴产业未上市公司股权的，底层(céng)资产风(fēng)险因子(zi)适(shì)用保险(xiǎn)公司偿(cháng)付能力监管(guǎn)规则相关要求”等要求，这(zhè)可能会影响(xiǎng)保险资(zī)金按市场(chǎng)化原则决策投资项目。

在投资端，刘(liú)健钧表示，要着力解决创业融资两个领域的“市场失灵”问(wèn)题，而非对科技型企业全(quán)生命周(zhōu)期进行大包大揽。具体来看，对严重市场失灵(líng)领(lǐng)域的特(tè)定新兴产业中的种(zhǒng)子期创业企业，因行业(yè)特定，政府可提供直接(jiē)投资支持；对较严重市场失灵领域的竞争性产业中的种子(zi)期、起(qǐ)步(bù)期等早期创(chuàng)业企业(yè)，因(yīn)行业宽泛，政府提供直接投资不现实，故宜和市场机构合作设立基金并委托其管理运作，同时通过让利于民，引导投资早期创业企业。

在退出端，刘健钧认为，需(xū)拓宽多元退出通道，促进“投资(zī)-退出(chū)-投资”良性循环。一方面，严防圈钱套现取向的IPO，为真心搞技术创新的创业企(qǐ)业腾(téng)挪出(chū)IPO空间；另一方(fāng)面，鼓励上市(shì)公司以多种(zhǒng)方(fāng)式(shì)并购创投基金所投企业，拓宽并购(gòu)退出通道。

在(zài)税收(shōu)端，刘(liú)健钧表示，应适应创投基金作为“支持创业(yè)的(de)投资管道”特点，借(jiè)助特别税收(shōu)立法，超越合伙公司税制局限性。

在监管端，刘健钧指出，需要构建对创投基金管(guǎn)理机构的(de)差异化监管体制。对于差异化监管标准，他认为，因为不涉及享受公共财政的政策扶持，只涉及防范风险外溢的问题，故(gù)不宜强行要求“投早(zǎo)投小”相(xiāng)联系，而只需考虑投资标的是未(wèi)上市创业(yè)企业、投资运作(zuò)不涉及杠杆(gān)等主要方面。至于所投资未上市创(chuàng)业企业的创业阶段，应该允许创投基金(jīn)按照市场化原则(zé)，而选择创业早期，或是创业中后期。

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