央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切

文/叶檀财经团队(duì)

日(rì)常喧嚣已经够让人烦恼了，而天气还如此燥热。时届八月末，早晨窗(chuāng)外的(de)艳阳下(xià)不动的树枝，听不到(dào)一声蝉鸣。

何时能够享受一丝丝安宁？

躁动(dòng)年代，读书总是没错的，人世间的事，临场(chǎng)想不明白，书中自(zì)有指引。

最近(jìn)读汪曾祺的《家人闲坐，灯火可(kě)亲》，里面有篇文章《无(wú)事此(cǐ)静坐》，是(shì)汪曾祺外公的(de)书房里(lǐ)南墙(qiáng)上(shàng)挂着的一幅字的内容，出处是(shì)苏轼的一首诗，开头就是“无事(shì)此静坐，一日似两日”。

汪老的这篇文章有段话读来如沐春(chūn)风：

静，是一种气质，也是一(yī)种修养。诸葛亮云：“非淡泊无(wú)以明志，非宁静无以致远。”心浮气(qì)躁，是成不了大(dà)气候的(de)。静是要经过锻炼的，古人叫做“习静”。唐人(rén)诗云：“山中习静朝观槿，松下清(qīng)斋(zhāi)折露葵。”“习静”可(kě)能是道家的一种功夫，习于安静确实是生(shēng)活于扰(rǎo)攘的尘世中(zhōng)人所不易做(zuò)到的。静(jìng)，不是一味地(dì)孤寂，不闻世事。我(wǒ)很欣赏宋儒(rú)的诗：“万物(wù)静观皆自得，四时佳兴(xīng)与人同。”唯静，才能观照万物，对于人间生活充满(mǎn)盎(àng)然的兴致。静是顺乎自然，也是合(hé)乎人道的(de)。

中国经济慢下来了，很多(duō)事情越急越得不(bù)到结果，如叶(yè)檀老师说的(de)，求而(ér)不得，爱而不得(dé)，才是一切烦恼的来(lái)源。

慢(màn)社会，应(yīng)该(gāi)是慢(màn)活法，还器官老了指望在快车道(dào)里飞驰，这本身就是不切实际的。

所谓顺乎自然，合乎人道，也许自然、人道(dào)本身也在变，静(jìng)的本质是一种契合(hé)，和自然的变化契合，和人道的走势契合(hé)。

《燕食(shí)记》里，阿(ā)爷说，做人就像蒸包子，“三分做，七分(fēn)蒸”，发面是包子自己的事，“蒸”是别人的事。

人一辈子(zi)，自己好还不够，还得环境时(shí)机好，才能成事。

当(dāng)然，如(rú)果面发不好，做(zuò)人(rén)的(de)基底(dǐ)不扎(zhā)实，即使身处热火朝天的蒸笼，也(yě)是无用。

#01

人民币大(dà)涨，说明人民币突破地心了吗？

最近(jìn)两天，人民币“突然”上涨，接连冲破7.1、7.09等重要关口。截(jié)至8月30日，离岸人民币汇率已经(jīng)涨到了7.08。

在人民币上涨的两天里，全(quán)球货币的锚——美元也小幅上涨，涨(zhǎng)了零点几。美元和(hé)人民(mín)币同(tóng)时涨，似乎(hū)有点反常(cháng)识。

看到人民币如此走势，有人都很(hěn)兴奋，形容得好像人民币要摆脱地心引力。其实拉长时间来看，从(cóng)7月底到8月底，人(rén)民币走势并不(bù)强。

据财新8月29日的文章，7月底到8月底这(zhè)一(yī)个月左右的(de)时间，非美货币比人民币(bì)走势强的(de)实在太多了，只有美元、卢布、土耳其(qí)里拉、沙特里亚尔等走势较弱。

这样算强吗？原来我们的强只盯着美元？

时(shí)间拉得再长一点，人民币汇率指数保持基本稳定。

可见(jiàn)，人民币(bì)汇率涨(zhǎng)跌是有着明确的指向的，不要只看美(měi)元，而是盯(dīng)着主要贸易国的一篮子货币，保持基本均衡。

#02

央行出(chū)手国债市场，买债(zhài)者还(hái)能安心吗(ma)？

这一(yī)个轮次非美货币升值(zhí)，主要原因是日元加息以及美元降息预期，其他货币(bì)跟随行动，没有(yǒu)跳出(chū)这个圈。

最近两天央行的动作，也是人民币短期走强的刺(cì)激因素。

8月29日，央(yāng)行在公开(kāi)市场栏目(mù)里，突然(rán)增添了一个新“节目”——公开市场国债买卖业务公告。这个新栏目(mù)意味(wèi)着(zhe)，央行即将动手参与国债买卖，对国(guó)债价(jià)格(gé)进行明(míng)确的引导。

果不其然(rán)，隔天(tiān)8月30日晚上5点，央行第一次下单。

据央行(xíng)公告，为贯彻落(luò)实中央金融工作会议相关要(yào)求，2024年8月，人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交(jiāo)易商买入短(duǎn)期(qī)限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。

买短卖长(zhǎng)，整体是净买入。这个组合操(cāo)作意味着，要压低短期利(lì)率，抬升长期利率，且多买入短期国债利率，意味着投放了1000亿成(chéng)本较低(dī)的基础货币。

最近传统的调节工具MLF，麻辣粉都是缩量续作，让市场感(gǎn)觉(jué)央行(xíng)不太给力。结合国债市场的操作看，用国债置换MLF可(kě)能是未来央行的(de)高频操作方式。

当然，最后到底能不能(néng)和美(měi)日一样用国债调节货币，得各期限的国债储备到足(zú)够(gòu)多的量(liàng)才可以，和美(měi)日相比，中国这方面处于(yú)初级阶(jiē)段。

央行此次操作后，反应最(zuì)大的是7年期国债，收益率大涨(zhǎng)1.57%；其(qí)次是5年期和10年期，分别上涨0.93%，0.64%。短期品种，比如1年期是下跌了1.58%，这基(jī)本(běn)能反映央行操作以及市场(chǎng)预期(qī)的变化。

从财(cái)政部的国(guó)债利率曲线来看，1年期以下的品种近乎持平，甚至6个月的比1年(nián)的收益率还高一丢丢。

此(cǐ)前我们曾经分析过(guò)，债(zhài)券市场很多杠杆(gān)资金获得了远远(yuǎn)超过对应国债收益率水平的成绩，债券市场(chǎng)杠杆化是获得收(shōu)益的常(cháng)见办法。

一旦央行出手，债券利(lì)率市场(chǎng)发生变化，反噬(shì)效果可能非常惊人。借助自己手中的武器，打破单边向下的预期(qī)，债券牛市遭遇强大阻力。

从最开始的口(kǒu)头喊话到给银行开罚单，再到下场直接(jiē)买卖，这出戏的高潮要来了(le)。

目前，从走势(shì)来看，过去单边下跌的10年期(qī)国(guó)债收益率已经企稳，甚至央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切有一个明显的W底，尽管目前的经(jīng)济情况不(bù)支持国债(zhài)收益率就此翻转，但央行打消市场单(dān)边预期(qī)的目的(de)算是达到了。

8月29日当天，除了(le)开设新栏目(mù)，央行还有一个大动作，从一级交易(yì)商(shāng)那里购买了(le)4000亿元特别国(guó)债。这笔操作(zuò)不在新栏目下(xià)面，而是划归在(zài)央行“公开市(shì)场业务交(jiāo)易公告”里。

很多人看到(dào)央行这笔操(cāo)作，又有点绷不(bù)住了(le)，认(rèn)为是央行打算就此开(kāi)启买卖国(guó)债新篇章。实际上，这不是什么新鲜事，只是2007年的滚动操作。

据长江证券(quàn)，2007年我国成立中投公司，为此发行1.55万亿元特别国债，后来分别在2017年、2022年两次滚动操作，这是第三次。

8月19日，财政部已经公告过此事。从title来看，4000亿(yì)滚动操作(zuò)的国债，名称(chēng)叫“24续作特(tè)别国债01”和“24续作(zuò)特别国债(zhài)02”，也是告(gào)诉大家(jiā)，这是续作此前的国债，并不是新路数。

综上(shàng)，央(yāng)行可能会(huì)在国债市场上做点啥，一心购买债(zhài)券获取利润(rùn)的(de)投资者，稍微小心点。

目前的态势，人民币汇率除了对美元升值，对其他多数货(huò)币贬值。

这样的升(shēng)值让人民(mín)币综合指数保持稳(wěn)定(dìng)，一方面有助于稳(wěn)住国(guó)内资产价格，另一方面有利于维护出口的竞争力，毕竟竞争对(duì)手对美元升(shēng)值的幅(fú)度比我们还要大。

#03

非(fēi)税收入占(zhàn)比达历史峰？

8月27日，财政部公(gōng)布了(le)7月份全国(guó)财政收(shōu)支情况。

央(yāng)地(dì)关系呈现(xiàn)此降彼升的关系。前7个月，中央(yāng)一般公共预算(suàn)收入(rù)59745亿元，同比下降6.4%，相比于6月(yuè)份，降幅收窄了0.8%，但(dàn)依然是下降的；前7个月，地方一般公共预算本级收入为75918亿元(yuán)，同比(bǐ)增长0.6%。

收入(rù)增速恰好相反，6月份地方一般公共预算本级收入的增速为0.9%，到了7月份变(biàn)成0.6%，增速(sù)下滑(huá)了0.3%。

地方(fāng)政府收入(rù)相(xiāng)比于6月份下滑，还是和房地产有关。7月份，国有土地出让金为2500亿，同比下滑40.3%，下(xià)滑幅度比(bǐ)6月份进(jìn)一步扩大了5个百分点。

土(tǔ)地市场依旧没有(yǒu)起(qǐ)色，地方迫切需要获得(dé)其他收入，以弥补土地上的匮乏。

财税体制改革主基调就是(shì)平(píng)衡央地(dì)关系，尤(yóu)其(qí)是地方政府收(shōu)入(rù)的窘(jiǒng)境。毕竟(jìng)，社(shè)会得继(jì)续运作，大(dà)家都得活下去。

看(kàn)税收收入和非(fēi)税收入，也是别(bié)有一番(fān)滋(zī)味在心头(tóu)。财政部数据(jù)显示，前7个月全国税收收入为111240亿元，同比下降5.4%；非税收入是(shì)另外一幅画风，前7个月非税收入为(wèi)24423亿元，同比增(zēng)长12%。

尽管非税收入占比不到税收收入的20%，但增速之快，和税收收入对比(bǐ)之(zhī)明显，还是让大家非(fēi)常紧(jǐn)张。

据(jù)华创证券统计，如果(guǒ)看非税收入占税收+非税收入的比重，2024年7月是(shì)18%，位于历史第三高；但如果把税收+非税收入+土地出让(ràng)金放在一起看，非税收入的占比在2024年(nián)7月达到(dào)历史(shǐ)最高。

往好的方面想，这是去土地财政的必然(rán)结果(guǒ)，从另外一个角度看，土(tǔ)地财政的颓势要(yào)靠非税收入来弥补，让人不(bù)踏(tà)实。

财(cái)政部没有给(gěi)出非税收(shōu)入(rù)的明细，不好多做分(fēn)析，只(zhǐ)能从税收收入大致了解目(mù)前(qián)状(zhuàng)况。

前7个月，根据财(cái)政部的统计，主要税收收入(rù)项目情况如下：

国内增值税(shuì)41303亿元，同(tóng)比下降5.2%；

国内消费税10004亿元，同比增长(zhǎng)5.5%；

企业所得税30702亿元，同比下(xià)降(jiàng)5.4%；

个人所得税(shuì)8529亿元，同比(bǐ)下(xià)降5.5%。

除了消费税以外，其他税(shuì)种全部下滑，下滑(huá)的幅度(dù)都差不多，都在5.5%左(zuǒ)右。

单看7月份，增值税同(tóng)比(bǐ)增速为-2.8%，比前(qián)7个月稍好，起(qǐ)码下滑的速度在减缓。个人所得税、企业所得税也是类似的情况(kuàng)，7月份(fèn)的下滑(huá)幅度都小(xiǎo)于前7个月，个人所得税在7月份是(shì)下滑了-4.6%，低于前7个月(yuè)的-5.5%；企业所得税下滑(huá)了-4.9%，低于前7个月的5.4%。

消费税值得单独拿出来(lái)说(shuō)说，因为是财税改(gǎi)革的显眼处。

单看7月(yuè)份，消费(fèi)税其实(shí)是下滑的，下(xià)滑的(de)幅度为3.1%，大幅度低于前7个月5.5%的增速水平。

看(kàn)A股(gǔ)的消费板块，以(yǐ)贵州茅台为代表的大(dà)消费走势几乎都非常难看(kàn)，证明内需疲软(ruǎn)带来消费税下滑。

从(cóng)国家统计局8月(yuè)15日公布的社零数据也能看出端(duān)倪。以烟酒(jiǔ)为代表的消费税(shuì)大户，7月份出现了罕见的消费数据下(xià)滑，尽管下(xià)滑幅度仅为0.1%，但远低(dī)于前(qián)7个月(yuè)8.7%的增速水平。

按照这(zhè)个趋势下(xià)去，不仅(jǐn)白酒等消费行业的股价会受冲(chōng)击，消费税对地(dì)方的贡献也将(jiāng)下行。

股市不振，成(chéng)交量低迷(mí)，印花税表现自然不(bù)好。据财政部(bù)数据，前7个月，印花税收入2120亿元(yuán)，同比下降20.9%。其(qí)中，证券交易印花税(shuì)收入576亿元，同比下降55%。

土地(dì)出让不畅，消(xiāo)费税(shuì)开始(shǐ)往下掉(diào)，其他(tā)税收又不(bù)太能起来，只靠非税(shuì)收入，显然无法让地(dì)方政(zhèng)府获得(dé)充足的财政(zhèng)收入。长期靠非税收入不是办法(fǎ)，将对社会造成危(wēi)害。

根据长江(jiāng)证券的统(tǒng)计，前7个月，财政收入完成情况比较差，仅(jǐn)高于有(yǒu)特殊情况的2022年，低于近十年来(lái)同期水平。

#04

财政支出依然上涨(zhǎng)，关注科学技术、农林(lín)水、城乡社区支出

收入在(zài)下滑，支(zhī)出依然在(zài)增长。据财政部数据，前7个月，全国一般公共预算支出155463亿元(yuán)，同比增长2.5%。

从央地关(guān)系看，支出的主要贡献仍然是地方，前7个月，地方一般公共(gòng)预算支出(chū)134019亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1.5%。中央贡献更多的是增量(liàng)支出，前7个月，中央一般公共预算本级支出21444亿元，同比增长9.3%。

具体(tǐ)到支出科目，从同比(bǐ)来看，除了这(zhè)几年支出比较大的卫生健康以外，其他(tā)支出几乎都在上涨，只是上涨的幅度(dù)不同。具体情况如下：

1.教育支出23115亿元，同比(bǐ)增长1.1%。

2.科(kē)学技术支出5165亿元，同比增长3.8%。

3.文化旅游体育与(yǔ)传媒支出1911亿(yì)元，同比增(zēng)长1.1%。

4.社(shè)会保障和就业支出25454亿元，同比(bǐ)增(zēng)长4.3%。

5.卫生(shēng)健(jiàn)康支出11804亿元，同比(bǐ)下降12%。

6.节能环保(bǎo)支出2828亿元，同比(bǐ)增长2.9%。

7.城(chéng)乡社(shè)区支出(chū)11589亿(yì)元(yuán)，同比增长7.2%。

8.农林水支出13350亿元，同比增长(zhǎng)8.2%。

9.交(jiāo)通运输支出(chū)6559亿元，同比增长(zhǎng)0.5%。

10.债(zhài)务付息(xī)支出7116亿元，同(tóng)比增长5.8%。

上述支出中，变化比较大的(de)值得说(shuō)一说(shuō)。

和6月份相比，变化最大的是科(kē)学技术，上个月单月支出(chū)增速还是负的(de)，这(zhè)个月(yuè)一(yī)下子变成(chéng)增长43%。

在科技引领时代发展的时候，加大科技投入是必需的。年初做预算的时候，曾经明确(què)提(tí)出，2024年中央财政科技支出预算(suàn)安排为(wèi)3708亿元，增速为10%。

我们分析过，截至上(shàng)个月科技投入是(shì)不够的，这个月的支出就上来了，显然是科技(jì)项目资金有(yǒu)了(le)较多安排。

根据中科大的统(tǒng)计，2000年中央财政(zhèng)科技支出与(yǔ)地方财政科技支出的比重为6：4，到了2020年比例(lì)变成(chéng)了4：6，也就是地方投入占(zhàn)大头，中央出小头。

根据国(guó)家统计(jì)局的(de)统计(jì)，2022年，中央财政科(kē)技支(zhī)出与地方财(cái)政科技支(zhī)出(chū)比例已经变成了34.2%对65.8%，朝着37开的比(bǐ)例迈进。

如果(guǒ)2024年还是2022年的科技投入比例(lì)，地(dì)方得拿出7300亿左右的资金，这(zhè)对目前(qián)的地(dì)方财政压力并不小。

在所有支出里，变(biàn)化第二(èr)大的是(shì)农(nóng)林水支出，同样增速从(cóng)上个月(yuè)的负数大幅转(zhuǎn)正。截至7月(yuè)份，农林水支出13350亿元，同比增长8.2%，就同比增速而言是所有支出里(lǐ)增速最快的。

农林(lín)水支出是啥？我们从农业部(bù)截取了2023年执行数据以及2024年的预(yù)算(suàn)数字，里面有(yǒu)详细的(de)农林水(shuǐ)支出。

从保险到救灾，从防病(bìng)虫到农产品质量(liàng)安全，几乎(hū)应有尽有(yǒu)。

科(kē)技和农林水支出以外，社保、文化旅游、教育等项(xiàng)目相比于上个月，都有不同程度(dù)的提高，社保上个月的增速是2.6%，7月份变成了5.1%；文化旅游上(shàng)个月是负(fù)10.9%，7月份已经回正到3.6%，教育也是从上个(gè)月的负5.9%，回正到4.7%。

截至前7个月，各项(xiàng)开(kāi)支中(zhōng)，增速排第(dì)二的，仅次于农林水支出的科目叫城乡社区支(zhī)出。

这个科目主要是城市管理，城乡设施建设(shè)养(yǎng)护，环卫(wèi)等方面的支出，具体明细如下：

可以看到，城管执(zhí)法等支出也(yě)在这个(gè)里面，顶(dǐng)着烈日的环卫(wèi)工人们的开支也在(zài)里面(miàn)。

城乡社(shè)区支出很有意思，2019年增速非常快，当年增长了16.1%，支出规(guī)模超过2.5万亿，此后连续三年呈现下滑趋势，2022年降(jiàng)幅(fú)为20%，降到1.99万亿，2021年降(jiàng)低2.5%，支出变成(chéng)1.94万亿，2022年还是1.94万亿。

从2023年开始，社会活动(dòng)正常，此项支出又(yòu)开始增(zēng)长，2023年增(zēng)长率5.7%，金额重(zhòng)新突破2万亿。

2024年前7个月，增长7.2%，规模为(wèi)1.15万亿，中国的(de)城市管理费用，在正常状(zhuàng)态下(xià)，增速(sù)一直相(xiāng)对较高，过去经济好(hǎo)的情况下(xià)，可能高一点无所(suǒ)谓，现在的(de)情况，有些(xiē)开支是(shì)否可以考虑(lǜ)进(jìn)行缩减？

#05

最(zuì)新工业企业利(lì)润有所(suǒ)好转(zhuǎn)

8月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局公布了最新的工业(yè)企业数据。

7月份，规模以上工业企业利润同比增长4.1%，连续第二个月回升。因此7月份数据拉动，前7个月，全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业实现利润增速比上(shàng)个月(yuè)加(jiā)快了0.1%，同比增速变成3.6%，利润总额为40991.7亿元(yuán)。

利润回升大家(jiā)喜(xǐ)闻乐见，尤(yóu)其(qí)内卷之下，企业总算能(néng)喘口气。

但是7月份的利润增速和过去相比，仍然是比(bǐ)较弱的。据国(guó)盛证券测(cè)算，单看7月份，工业企业利(lì)润环比(bǐ)上个月为(wèi)-22.3%。

从2017年到2019年，也就是疫情前，7月份比6月份的利润环比增速，平均数字为-17.5%，从2021年到2023年，也就是疫情影响(xiǎng)阶(jiē)段，平均数字为-19.6%。也就(jiù)是说，2024年，7月份的利润下央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切滑速度是高于往年水平。

利润率表现也(yě)是类似的情况。

据国盛(shèng)证券统计，2024年前7个月，规模以上工业企业的(de)利润率为5.4%，相(xiāng)比6月份有所改善，同比(bǐ)提(tí)高(gāo)了(le)0.04%，但和过去10年同期相比，处于历史第二低。

我们看了具体的(de)利润率情况，私营(yíng)企业是最(zuì)低(dī)的，只有3.94%，最高的是外企，达到(dào)6.8%。

看利润(rùn)增(zēng)长情况，又是另一番面貌。外资企业利润增速最快，为9.9%，但是外资这个利(lì)润是有代价的，外企似乎(hū)放弃(qì)了规模，因为(wèi)收入几(jǐ)乎(hū)没增长。成本侧，外资是唯一下滑的，也许外资在成本(běn)端(duān)学习国内企业(yè)吧。

利润增速第二快(kuài)的是私营企(qǐ)业，增速7.3%，就这么卷的(de)情(qíng)况下，收入增速依然高于成本增速。做(zuò)上中(zhōng)游的企业该怎(zěn)么(me)活？真是很让人唏嘘。当然，电(diàn)力等成本是上(shàng)涨的。

尽管国有企(qǐ)业比上个月的表现好一点(diǎn)，但依(yī)然是所有主体里，利润增速最慢的，只有1%。

我(wǒ)们此前写过文章(zhāng)，分析公共事业类型的行业，利润增速(sù)很(hěn)快(kuài)。前7个月，电力、水等行业(yè)的利润增速依然是超然的，20%的利润增速水平(píng)让人(rén)羡慕。

据海通证券(quàn)统计(jì)，作(zuò)为(wèi)中(zhōng)游行业，电力热力等行业利润占(zhàn)比已达到全行业的49%。其中(zhōng)，电力热力的占比达到16%，是所有行业里最高的，从历史上看，这是2020年2月以来(lái)最高的。

说回工业企业(yè)情(qíng)况。目(mù)前的(de)情况，企业不赚利润，能赚(zhuàn)现(xiàn)金流能活下去也(yě)是本(běn)事。问题是，应收(shōu)账款(kuǎn)的(de)增(zēng)速远远高于收入(rù)、利润增速。

据国家统计局的数据，7月(yuè)末，规模(mó)以上工业企业应收账款25.10万亿元，同比增长8.1%。

除(chú)了比较强势的(de)企业，或者央国企，目前(qián)出炉的半年报，多(duō)数企业现金流不(bù)理想，应收(shōu)账款比较多(duō)。

#06

山姆逆势扩张，不落(luò)的消费帝国(guó)？

国内(nèi)消费(fèi)不振，但有些(xiē)消费类型公司的表(biǎo)现却异常的好，比如沃尔玛。在全(quán)球股市震荡，科技股每天因为英伟(wěi)达、因为地缘因素跌(diē)宕起伏的时候(hòu)，沃尔玛那叫一个(gè)稳央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切。

稳稳的上涨，稳(wěn)稳的幸福。

在别(bié)人苦不(bù)堪(kān)言的时候，沃尔玛股价不断创出新高，几乎是每天都在挑战此前(qián)的巅峰。

沃(wò)尔玛股价如此(cǐ)强劲(jìn)，得益于不(bù)断超预期的表现。无论(lùn)预(yù)期为(wèi)何，只(zhǐ)要能够不断超预期，市场就愿意给更高的股价(jià)，更好(hǎo)的估(gū)值，沃尔玛(mǎ)就是这样。

8月15日，沃尔玛公(gōng)布(bù)第二季(jì)度财报，多项业绩超预分(fēn)析师的预期。尽管同店收入增速只有(yǒu)4.3%，但高出市(shì)场此前(qián)的预期3.42%。

山姆会员店现在是沃尔玛增长最(zuì)强的部分，山姆同店增速为5.2%，高出市场预期3.9%。

在全球电商放缓之际，沃尔(ěr)玛依然保持了相当不错的(de)增速。据电商头条8月28日的(de)文章，在过去一年里，Walmart.com的销售额每(měi)个季度都增长了30%以上，对去年全球电子商务销售额超过1000亿(yì)美元的(de)成绩(jì)作出了重大贡献。

沃尔玛电商(shāng)做得好(hǎo)，中国卖家(jiā)最受益。根据研(yán)究公司Marketplace Pulse的(de)数据，沃(wò)尔玛的在线市场上有超过4.2亿件商品，超过10万名活跃卖家，其中超过三分之一的卖家位于中国。

和中国消费类似，宠(chǒng)物类品种的在(zài)线(xiàn)消费增速很好，每年都(dōu)能成长20%到(dào)30%。

山姆会员店(diàn)值得展开(kāi)分析。山姆店是沃尔玛体系里(lǐ)，表现最好的一块。

据(jù)沃尔玛业绩电话(huà)会，山姆会员店(diàn)人数(shù)创历史新高(gāo)，让沃尔玛兴奋的是，新一季50%的会员增长(zhǎng)来(lái)自Z世代(dài)和千禧一代。这意(yì)味着，山姆未来的增长将非(fēi)常可观。

在传统(tǒng)大卖场势微的情(qíng)况下，00后们钟(zhōng)爱山姆店，沃(wò)尔玛在逆(nì)生长。

让沃尔玛感到不(bù)可思议的还有中国市场(chǎng)。

据沃尔玛第二季度财报，沃尔玛中国净(jìng)销售额(é)46亿美元，同比增长17.7%，可比销售额增长13.8%。其中，沃尔玛中国电商(shāng)业务净(jìng)销售额同比增长23%。沃尔玛称，其(qí)在中国的(de)电(diàn)商渗(shèn)透率(lǜ)达到49%，同比去年增加超过200个基(jī)点。

沃(wò)尔玛中国的主要驱动(dòng)力，也是山姆会员店。用沃(wò)尔玛(mǎ)国际业务(wù)负责(zé)人Judith McKenna的话说，那里（中国(guó)）消费者变化的速度令我震惊。

山姆会员(yuán)店的增(zēng)速一直高于沃尔玛整体(tǐ)的增速，且其线上贡献(xiàn)占比越来越高。根据(jù)8月(yuè)28日《商业观察家》文章，山姆会员店的线上占比已经接近50%。

根据沃尔玛电话会议的信息，2024年上半年(nián)中(zhōng)国区山姆会员店的会员收入增长了 26%，同期山姆中国线上业务增速为29%，两者相差无几。

2023年山姆会员店在中(zhōng)国销售额(é)接近(jìn)800亿人民币，2024年按照29%的增速看，突(tū)破1000亿指日可(kě)待。

此前山(shān)姆曾披露，截至2023年，中国(guó)山姆有400万会员。400万会员产生了(le)800亿销售额，平(píng)均每个会(huì)员销售2万元一年(nián)，这在中国当前的(de)消费环境下(xià)，算(suàn)是天文数字(zì)了。

山姆会员店(diàn)的销售增速，也远远高于国家统计局公布的社零数据（3.5%）以及在线销售数据（8.7%）。考虑到山姆(mǔ)2万元的个人消费额，绝对是消费升级(jí)的方向，这不得不让人思考(kǎo)，也许国(guó)人并不是不消费，而是希望(wàng)获得好的消(xiāo)费，有信赖感的安全消费。

在食品安全，高(gāo)度敏感的今天，山姆的信用产生了巨大的商业溢价，这可能是整个中国消费市场都需要思考的。

#07

房地产回归(guī)常态，刺激不刺激似乎差距(jù)不大

太平(píng)洋房屋的(de)数据显示，市场进入相对稳态。不买的照旧不买，要买的刚需和改善(shàn)该出手也会出手。

先说结论(lùn)吧，基础周数据趋于稳定，各项数据近期的波动不大。除非(fēi)有(yǒu)大政策刺激，否则大家就是理性、理性(xìng)，再理性。

从上海的情况看，8月份市场成交量(liàng)大约在1.7万套。截至 8月16日的数(shù)据，近4周的热门小区，存在(zài)“总价低、单(dān)价低、面积中上、位置在外环以外”的共同性，该趋势在前5~8周也同样存在，就差直接(jiē)把(bǎ)“我是刚需”写在脸上了。

由于交易时间的(de)不同，有时内环交易量会多一点，有时(shí)300万到700万的房子会多一(yī)点，整(zhěng)体来说差别不大。

下(xià)面这(zhè)张图显示了(le)内环以(yǐ)内交易(yì)略有上升。

另一张图则显然，总价在“300以内”的房(fáng)源成交占比有所下降，相(xiāng)应的，“300-700万(wàn)”房源的成交占比在上升。

图四各总价(jià)成交量占比

最(zuì)近有消息称，存量房贷利率将(jiāng)下调，我身边已经正在还房(fáng)贷(dài)、没有享(xiǎng)受低利率的购房者还是挺期盼，这(zhè)对他们来说是实打实的降负(fù)债。部分城市房贷(dài)利率已(yǐ)进入“2时代”，而存量房贷(dài)利率却(què)仍处在(zài)4%左右。

中(zhōng)原地产研究院统(tǒng)计数据显示，2024年8月(yuè)全国(guó)首套房平均利(lì)率已跌至3.25%左(zuǒ)右，二套房贷款平均利率为3.6%；一线(xiàn)城市中(zhōng)，目前(qián)5年期以上首(shǒu)套房(fáng)贷利率最高的(de)北京、上海是3.4%，广州低至2.9%，而(ér)二线城市普遍为(wèi)3.1%，南(nán)京低至2.95%。

考虑(lǜ)到存款利率在不断下调，降低存量房贷也在情理之中，否则一部分人会选择提前还贷。

财联社报道(dào)，8月30日地产股持续(xù)冲高，包括(kuò)金地集团、天(tiān)地源等多支地产股涨停，此外，万科、保利、招(zhāo)商(shāng)蛇口等地产股票也出现(xiàn)明显异动。分析人士认为(wèi)，或与存量房(fáng)贷利率调整的市场(chǎng)预期有关。

最后，聊一下美国大选。

距离美国大选还有70天左右，全球市场都盯着美国大选的变化进行交易。

中国股市很多因特朗普下跌(diē)的出(chū)口型公司，近期都有(yǒu)不错的表现，走势几乎(hū)是逆大盘而动。这与哈里斯的贸易政策无不关系，也是(shì)对(duì)特朗(lǎng)普交易的一(yī)种(zhǒng)修正。

甚至有些人说，这(zhè)是哈里斯交易。不管怎么说，从市场的角度看(kàn)美国大(dà)选，哈里斯的赢面在上升。

从筹集资金的(de)速度来看，哈里斯的吸金能力确实够强(qiáng)。8月25日，据《观(guān)察者网(wǎng)》消(xiāo)息(xī)，哈里斯竞(jìng)选团队在(zài)一份备忘录中表(biǎo)示，自哈里斯接替拜登参与(yǔ)总统竞选一个(gè)多月以来，哈里斯团队已(yǐ)经累计筹集(jí)竞选(xuǎn)捐(juān)款达5.4亿美元。其中，多达8200万美元(yuán)的捐款，是在8月19日至22日芝加哥举办(bàn)的民主党全国(guó)代(dài)表大会(huì)期间筹集的。

5.4亿美元(yuán)，是美国大选有记录以(yǐ)来的最高筹款水平。这说明，特朗普如有神助的(de)表现逐渐被民众淡忘(wàng)，甚至让不满特朗普的群体加速集结。

据美(měi)国《国(guó)会山报》（The Hill）报道，美国(guó)费尔利-迪金森大学（Fairleigh Dickinson University）8月23日公(gōng)布的一(yī)项最新调查显示，哈(hā)里斯在全美范围内以50%的支持率领先于特朗(lǎng)普的43%。

该民调结果显示，两者在党内的支持率均为95%，但在党外，哈里斯的支持率是高于特朗普(pǔ)的，无党(dǎng)派(pài)人士中哈(hā)里斯的支持率为38%，特朗普为35%。

8月(yuè)27日，据凤(fèng)凰网消息(xī)，据美国“政客”（Politico）新闻网报道，一名(míng)知情人士透露(lù)，特朗普私下承认如果不大(dà)幅改变竞选策(cè)略，他可能在11月输掉大选。这是特朗普第一次表态服软。

几个月前，我们曾写文章分析，市(shì)场对特(tè)朗普当选预(yù)期太过一致，本身就是巨大的风险。对(duì)市场而(ér)言，一致性预期从(cóng)来都不是好事情。

现在，市场从特朗(lǎng)普交易过渡到(dào)哈里斯交易，这不会形成共识，反反复(fù)复拉扯也许才是常态。这样(yàng)的拉扯，也给全球乃至中国市场奠(diàn)定了(le)一些(xiē)基调，纠(jiū)缠、混沌(dùn)、平衡，千万(wàn)不要把宝过度(dù)押注在某一边。

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