双重“背离”的债市

　　◎记者 张欣(xīn)然

　　近(jìn)期，债券市(shì)场出现双重“背离”的现象(xiàng)：一是同业存双重“背离”的债市单与短债(zhài)的收益率出现显著分化；二是9月市场企稳之(zhī)后，信用债估值并未大幅修(xiū)复，而利率债收益率却一路(lù)下破关(guān)键点位 。

　　据上(shàng)海证券报记者了解，这背后主要(yào)与大(dà)行负债端不稳定(dìng)、非银机(jī)构(gòu)存在流动性缺口有关。

　　同业存单与短债收益率背离

　　债券市场同业存单(dān)收益率(lǜ)与短(duǎn)债收益率走势背离的现象正引发市场关注。

　　国联证券固定 收益(yì)首席分析(xī)师李清荷介(jiè)绍(shào)，从近(jìn)三年来看(kàn)，短债收益率和同业存单收益率大体上呈同向变动。主因是短债和1年期同业存单同属于短期限(xiàn)的固定收益产(chǎn)品，其利差一般比较稳定。一(yī)般情况下，同业存单相对短债的收(shōu)益率(lǜ)较低时，偏好短期限固定收益(yì)的投资者就会改为(wèi)购买短债产品。

　　但近期，短债收益率一直在下行，而(ér)存单收益率则居高不下。华西证(zhèng)券统计的数据显示，9月11日，1年(nián)期国债收益率收报1.3025%，1年期(qī)国开债收益率收报1.6%。而(ér)据各银行9月11日的存单发行(xíng)报价，1年期存单发行成本多在1.97%以上，部分股份行(xíng)超2%。

　　不仅发行利率抬升，在(zài)银行集中大规模(mó)发行下，同业存(cún)单还出现“发飞”现象，也就是认购不足。记者从徽商银行(xíng)获悉，该行日前发(fā)行2024年第160期(qī)同业存(cún)单，期限为1年，参考收(shōu)益率为2.02%，计划发行量(liàng)10亿
元，实际认购量4亿元，实际认(rèn)购(gòu)率(lǜ)为40%。

　　在当前的市况下(xià)，相对于短债，同业存单收益率(lǜ)性价比更高，那么为何会“发飞”？业内人士表示，这是因为非银机构(gòu)“缺钱(qián)”现象还未有明(míng)显改善(shàn)。

　　一位(wèi)债券基(jī)金经理解释，目前 处于季(jì)末，理财(cái)资金正在回表(biǎo)，因而赎(shú)回公募(mù)基金也较(jiào)多，非银机构缺乏增量(liàng)资(zī)金。此外，由于近期资金面 偏紧，出回购的(de)性价比要比同
业存单更高一些(xiē)。

　　利率债与信用债走势分化(huà)

　　除此之外，最近利率债收益率一路(lù)下破关键点位
，而信(xìn)用债(zhài)市(shì)场却不温不火。

　　截至(zhì)11日收盘，10年(nián)期国(guó)债活跃券(quàn)收(shōu)益率下(xià)行1.55个基点报2.0975%，下破关键点位2.1%，30年期国债(zhài)活跃券收(shōu)益率下行1.25个基点报2.255%，10年期国开债活跃券(quàn)收益(yì)率(lǜ)下行1.7个基(jī)点报2.178%。

　　在利率债持续走牛(niú)的情况下，信用债市场却是另外(wài)一番图景。“目前收益率(lǜ)3%以上的信(xìn)用债数(shù)目变多了，3年期以上(shàng)的(de)信用债估值还没有恢复，流动性也没变好。”一位现券交易员说。

　　华西证券发布的(de)研报认为：一方面，银行理财规模(mó)呈现季末下降的特征，信用债需求随理(lǐ)财规模增幅放缓而减弱；另一方面，伴随着规模增速(sù)放缓，理财投资决策的重心或将由追求收(shōu)益转为控(kòng)制回撤。从历史规律看，9月信用利(lì)差往往呈
现震荡偏走阔的趋势。

　　兴业(yè)证券发布的研报认为，9月信用债市场面临(lín)基(jī)金等交易(yì)盘负债端(duān)的(de)潜在赎回压力仍(réng)需关(guān)注，银(yín)行表内缺长钱的问题尚未解(jiě)决，叠加季末理财资金回表和出于提前防御、保持流动性
等目(mù)的，银行、理财等或会再次出现赎基金行为。

　　对此，业内(nèi)人士提醒，9月信用债下跌或有“下半场(chǎng)”，投资上建议对信(xìn)用下沉保持更(gèng)多谨慎。

　　大行负债不稳定是主(zhǔ)因

　　当(dāng)前(qián)债(zhài)券市场上的上 述两种背(bèi)离现象，无(wú)不指向了(le)金融机构的负(fù)债形势。

　　同业存单的投(tóu)资(zī)主要受三(sān)个因(yīn)素影响(xiǎng)：资金面决定收益率 走势、供(gōng)需带来阶段性扰(rǎo)动、不同资产的比价反映其性价比。而近期存单收益率上行的主因，则与资金面(miàn)走(zǒu)紧、银行负(fù)债端不稳定有关。

　　“存款搬家”和大举买入短债(zhài)是大行负债(zhài)端不稳定
的主要原因。李(lǐ)清荷解释，自4月禁止银
行手工(gōng)补息以(yǐ)来(lái)，银行吸纳存款压力增(zēng)加，资(zī)产负债不匹配现象持续存双重“背离”的债市(cún)在；7月一(yī)轮存款利率(lǜ)的(de)下调再度加剧了银行负债端压力(lì)。因此，银行加快同业存单发行节奏，以满(mǎn)足负债端(duān)需求。

　　而近期短 债收益率的快速下行也与大行的 大规模买入相关。华西证券首席经济学家刘郁解释，从近(jìn)期的二(èr)级交易情况来看，随着外资买债久期升级，大(dà)行成为1年期到3年期国债的单一核心买盘，最近三周净(jìng)买(mǎi)入487亿元、789亿元(yuán)和928亿元。

　　“在8月大额卖出长债(zhài)后，大行(xíng)天然存在补仓(cāng)需求。同时由
于大行本身便是资金融出(chū)机构，杠杆诉求整体不强，因此(cǐ)大行或可接受持续较低的短债(zhài)定价(jià)。”刘郁(yù)说。

责任编辑：郝欣煜

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