对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？

IPO参考

最后1公里(lǐ)，是快(kuài)递抵达客户(hù)的最后一环，一边是等待(dài)收件的消费者，另(lìng)一边是(shì)奔波在(zài)路上(shàng)的快递员，其(qí)最大特点是(shì)分散，站点多(duō)、快递员多、客户多，可控性较(jiào)弱。

最(zuì)后(hòu)1公里问题是困扰(rǎo)物流(liú)行业多年的难题，各(gè)快递公司(sī)更是花费了(le)较多心血来解决此问题。其中，快递上门服务、快递(dì)驿站与智(zhì)能快递柜成为了当前三大主流模式。

不过，相对(duì)于(yú)已经较为成(chéng)熟(shú)的快递上门、快递驿站，快递柜这个投(tóu)递方式(shì)却(què)几度成为舆论的(de)焦(jiāo)点。

特(tè)别是随(suí)着(zhe)《快递市场管(guǎn)理办法》（2023年第22号令）今(jīn)年 3月1日正式实施，明确规定未经(jīng)用户同(tóng)意擅自使用(yòng)智能快件箱(xiāng)、快递服务(wù)站等方式(shì)投递快件的，如果情(qíng)节(jié)严重，将处以1万-3万元罚款，这无疑给智能快递柜的运营模式带来了(le)更大的(de)合规(guī)挑战。

尽管外部(bù)环(huán)境复杂性不确定性明显上升，但是智能快递柜网络(luò)运营商丰(fēng)巢(cháo)还是向资本(běn)市场发起了冲击。8月30日，丰巢控股有限公司（以(yǐ)下简称“丰巢(cháo)”）正式向港交所递交招股书，冲刺“中国快递柜第一股(gǔ)”。

在(zài)经历了连续8年的财务(wù)亏损后，丰巢于今年前5个月成功实现了扭亏为盈。此外，在(zài)IPO前，丰巢又斥(chì)资8000万美元延长对赌协议期限，这一(yī)次，丰巢能否如愿？

快(kuài)递(dì)小哥创业对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？(yè) 卷入两大巨头“斗法”漩涡

丰巢创始人(rén)徐育斌早年曾是(shì)顺丰快递员，后辗转顺丰多个部门，一路跃升为区域仓库经理。

据报道，2009年徐(xú)育斌在韩国交流学(xué)习期间(jiān)，发现快递柜这一终端快递方式在韩国广(guǎng)受好(hǎo)评，而且相较于国内快递行业人效更高，于是徐(xú)育斌便萌生了创业的想法，他的快递柜解决方案很快就(jiù)得(dé)到了顺丰创始人王(wáng)卫的鼎力支持。

2015年(nián)4月(yuè)，徐(xú)育(yù)斌设立丰巢科技（即丰(fēng)巢前身(shēn)），目标是解决(jué)快递行(xíng)业最后1公里配(pèi)送难题，注册(cè)资本为5000万元，注册(cè)资金由顺丰(fēng)投资提供，顺丰投资持有(yǒu)丰巢科技100%股权。

两个(gè)月后(hòu)，顺丰、申(shēn)通(tōng)、韵达、中通和普洛斯5家物流公司共同认(rèn)购了丰(fēng)巢科技新增的4.50亿元注册资本，集体布局快递(dì)业终端智能(néng)货柜。其中，顺丰持(chí)股(gǔ)35%，申通、中通与韵达则各持20%股份，普(pǔ)洛斯持股5%。

背靠(kào)5大(dà)快递公司，丰巢迅速扩张(zhāng)，当年就设立了数千个智能(néng)柜，并(bìng)且和多家(jiā)地产公司达成了合作。到了(le)2017年(nián)9月(yuè)，丰巢已(yǐ)经在全国(guó)74个(gè)重点城市布(bù)局了(le)6万组柜(guì)机，注册快递(dì)员达到40万(wàn)，积累用户超过6000万(wàn)，日均包裹处理(lǐ)量超过400万件(jiàn)。

不过(guò)，很快丰巢就卷入了顺丰与菜鸟两大快递巨头“斗法”漩涡(wō)之中。

2017年6月1日，菜鸟网络官(guān)方微博发布(bù)顺(shùn)丰暂停其物流数据接(jiē)口的(de)声(shēng)明。随后，顺丰在(zài)其官方(fāng)微博回应称，菜鸟自2017年5月基于自(zì)身商业利益(yì)出发，要求丰巢提供与其无关的客户隐私数据，丰(fēng)巢拒绝(jué)了(le)这一要(yào)求后，菜鸟单方面(miàn)于2017年6月(yuè)1日0点切断丰巢信息接(jiē)口。

然而，随着顺丰与菜(cài)鸟两大快递巨(jù)头的(de)纷争升级，丰巢也不可避(bì)免地卷(juǎn)入了这场(chǎng)商(shāng)业“斗法”之中。虽然这场风波最终在国家邮政局的调停下得以平息，但“通达系”快递公司因业(yè)务与(yǔ)资本上的双重原因，最终选择退出丰巢(cháo)。

背靠阿里(lǐ)起家的“通(tōng)达系”不但在业务上对“阿里系”有较强的(de)依赖性(xìng)，且“阿里系”还是中通、韵达、申通的(de)股东(dōng)，圆通、中通早在2016年(nián)3月就成为(wèi)了菜鸟股东，韵(yùn)达、申通2017年加入其列。在资本(běn)和业务(wù)的双重捆绑下，“通达(dá)系”已是阿(ā)里生(shēng)态圈的拼图。

2018年，中通、申(shēn)通与韵达相(xiāng)继退出丰巢，将其(qí)持(chí)有的所有(yǒu)股权悉数转让。从2015年(nián)初次增资丰巢到退出，这3家快递公司均实现了可观的资本增值，中(zhōng)通收获5亿元，申通斩获3.89亿元，而韵达则获得了5.45亿元的回报。三者合计，共从丰巢的投(tóu)资中抽离了超过14亿元的丰厚利(lì)润。转让完成后，“通达系”尽(jǐn)数退出丰(fēng)巢(cháo)，“顺丰系(xì)”持有(yǒu)丰巢(cháo)大部分股份(fèn)。

尽管如此，丰巢依然凭借其独特的商业模式和强大的(de)市场影响力(lì)，获得众多知名投资机构的关注。自成立以来，丰巢共获得5轮投资，投资方包括钟鼎资本、福(fú)杉投资、启盛(shèng)投资、鼎晖(huī)百孚、红杉(shān)中国等多家知名投(tóu)资(zī)机构。

2021年初，丰巢科(kē)技(jì)完成了其迄今为(wèi)止的(de)最后一轮融资，成功吸引了B-4类普通股股东(dōng)的4亿美元增资，这份投资协议中设定了一个(gè)关键的对赌条款：若丰巢在4年内（即至2025年1月27日止）未能达成合格上市目标(biāo)，B-4类股东将有权行使赎回(huí)权。

然而，丰巢正式向港交所递交上市申请(qǐng)的前(qián)夕，即(jí)今年8月26日，采取了紧急措(cuò)施，对上述协议进(jìn)行(xíng)了重要修订(dìng)。新修订的(de)条款规定，在丰巢正式提交(jiāo)上市(shì)申请期间，B-4类普通股股东的赎回权将(jiāng)被暂时冻结。但这一“宽限期”并(bìng)非无限(xiàn)期，若丰巢未(wèi)能在2027年1月31日之前成功实现上(shàng)市，赎回(huí)权(quán)将重新被激活。

值得注意的是，为了换取这一额外的时间缓冲，丰巢需要向每位B-4类普通股(gǔ)持有人支付一笔特(tè)别的权利调整费用，费用标准基于每股0.165435美元计算，总计约达8000万美元。

股权方面(miàn)，截至最新实际(jì)可行(xíng)日期，王卫直接持股36.54％，根据一(yī)致(zhì)行动安(ān)排，最终控制丰巢已发行股本总(zǒng)额(é)约48.45％的投票权。

此(cǐ)外，中国邮政集(jí)团持股17.01％，川(chuān)发龙蟒(002312.SZ)持股6.05％，普洛斯持股5.52％，挚信资本持股5.46％，鼎(dǐng)晖相(xiāng)关实体合(hé)计持(chí)股5.61％。另外，红(hóng)彬资本沈南(nán)鹏控制的HSG Growth VI 2020-F, L.P持股1.06%。

8年亏超(chāo)60亿(yì)元最后1公里的钱不好赚

自成立以来，丰巢为了迅速占据市场份额，采取了大(dà)规模的扩张策略，但这种粗放式的发展模式(shì)导致了快递柜建设和运(yùn)营成本(běn)的急(jí)剧攀升。截至今年5月，丰(fēng)巢(cháo)已在全国31个省份部署了超过33万组智能快递柜，据行业专家估算，每台快递柜的年(nián)投入(rù)、运营及维(wéi)护费(fèi)用高(gāo)达10万元左(zuǒ)右。

从财(cái)务(wù)表现(xiàn)来看，丰巢的盈利之路也异(yì)常(cháng)坎坷，已连续(xù)8年深陷亏损泥潭，近(jìn)3年累计亏(kuī)损超过37亿元，截至2024年5月底，累计(jì)亏损(sǔn)额(é)已高达68.3亿元。

丰巢(cháo)的核心收入依赖于快递末(mò)端配送服务，即快递员(yuán)将包裹存放于丰巢(cháo)智能柜，再由消(xiāo)费者自行取件。尽管这一业(yè)务在收(shōu)入(rù)上(shàng)占据主导地位(wèi)，但近年来其贡献比例却有所(suǒ)波动，从2021年的57.6%微增至(zhì)2022年的58.3%，2024年前5个月下(xià)滑至48.2%，显示出增长动力的不足。

据(jù)招股书披露，丰巢快递末端配(pèi)送(sòng)服务向快递员收取每件包裹服务费，该费用通常(cháng)介于0.2元至(zhì)0.4元之间。

然而，从快递员手中拿钱并不能令丰巢实现盈利，这一商业模(mó)式不足以支撑丰巢的运营。在庞大(dà)的“烧(shāo)钱”压力下，丰巢开始推出种种策略，其中，其首先想到的便是(shì)从用(yòng)户手(shǒu)中拿钱。

2020年(nián)4月，丰巢推出会员服务：普通用户12小时内免费保管包裹，超时后每12小时收0.5元，3元封顶，而会员用户可以(yǐ)享受不限保管次数(shù)、7天长时存放、寄件折扣等服(fú)务。也(yě)就(jiù)是说，此(cǐ)前一直免费试用的丰巢快递柜(guì)自此需要(yào)付费(fèi)使用了。

在此之前，2019年(nián)10月，丰巢还推出(chū)了广受诟病的“赞赏功能”，向用户收取额(é)外(wài)费用。当包裹在快递柜中(zhōng)放置(zhì)的时长超时以后，在用户的取货界面(miàn)，醒目的“赞赏”按(àn)钮占据了显著(zhù)位置，而旁边用以拒绝付(fù)费的“跳过赞赏”选项则设计得极(jí)为隐蔽，几乎难以被察觉(jué)。这种布局导(dǎo)致许多用户在不经意间被引(yǐn)导进行(xíng)了付(fù)费赞赏(shǎng)，引发了广泛的不满和批评(píng)，公众纷纷指责丰巢此(cǐ)举吃相太(tài)难看。

显然，这种吃完上家吃下家的行(xíng)为，在用户端并未能(néng)走通。在没有取得市场支配地位(wèi)的前提，丰巢的“收费使用”显然走(zǒu)不通。毕竟(jìng)用户可以三选一、二(èr)选一使用快递服务。

尤其在(zài)新版《快递市场管理办(bàn)法》提出后，“快递企业在(zài)投递(dì)快件时，不得擅自将快件(jiàn)投递到智能(néng)快件(jiàn)箱或服务(wù)站”，这(zhè)进一步削弱了(le)丰巢的议价(jià)能力，并将更多的选择权交还给了消费(fèi)者。

靠高退货率实现(xiàn)扭亏能持久吗(ma)？

向快递员收费(fèi)支撑不起运(yùn)营体(tǐ)系(xì)，向用户收(shōu)钱又走不通，丰巢开始搞起了各类增值服务。

招股书(shū)显(xiǎn)示，这些增值服务包括畅存(cún)服务、互动媒(méi)体服务、洗护服(fú)务及到家服务、销售定制智能柜及其他电商相关服务。不过，这类服务型业务不仅需要有较(jiào)强的流量推动，还需要丰巢对服务链路进行强有力的把控，由(yóu)此提升(shēng)用(yòng)户黏性。

2021-2023年，丰(fēng)巢包括家政、洗护等增(zēng)值服务收入对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？分别为9.2亿元、9亿(yì)元、9.6亿元，占总收入比例从36.5%降(jiàng)至25%。2024年前5个月，该(gāi)业务收入为(wèi)4.35亿元，营收占比进一步降(jiàng)至22.9%。

这一市场虽然巨大，但提供同类服务商家众多，丰巢想(xiǎng)要从这一赛道赚钱，显然还有较远的路要走。

不过，进入2024年，丰巢盈利的情况(kuàng)终于得到了改善。

招股书显示，2021-2024年前5个月(yuè)，丰巢实现收(shōu)入分别为(wèi)25.26亿元、28.91亿元、38.12亿元和19.04亿元。其中，今年前5个月(yuè)的营收比(bǐ)去年同(tóng)期增(zēng)长了(le)33.6%，录(lù)得(dé)净利润7160万元，成功实现扭亏为盈(yíng)。

而本次丰(fēng)巢成功扭(niǔ)亏为盈的关键(jiàn)，也得益于其消费者(zhě)智能交付这一服(fú)务的发展。消费(fèi)者智能(néng)交付服务包(bāo)括电商退换货综合服务与个(gè)人散(sàn)单(dān)寄件服务(wù)，主(zhǔ)要服务场景为消费者到柜寄件、快递员到柜取件(jiàn)。

对于消费者(zhě)智能交付服务快速(sù)增长，丰巢在招股书中指(zhǐ)出，是受电商退换货综(zōng)合(hé)服(fú)务的发展所推动，使得(dé)到柜寄件需求增(zēng)长快于到(dào)柜取件需求(qiú)。

2021-2024年前5个(gè)月，丰巢快(kuài)递末端配送服(fú)务(wù)业务(wù)占比分别(bié)为57.6%、58.3%、48.2%和40.8%，占比逐渐(jiàn)下(xià)降；消费者智能交付服务业务占比分别为5.9%、10.7%、26.8%和36.3%，占比持续增长。

2021-2024年前5个月，丰巢的毛利率分别为-25.3%、-8.5%、10.6%和26.1%，毛利率变负为正(zhèng)。

此外，会计(jì)政策的(de)调整(zhěng)也是(shì)丰巢扭亏为盈的关键。以前快递柜是5年(nián)折旧，但实际上这类固定(dìng)资产的使用期比预期要长(zhǎng)，于是今年丰巢将部分(fēn)智(zhì)能快递柜的折旧年限调整成(chéng)10年，降低了智(zhì)能货柜使用成(chéng)本。

调整之后，丰巢快递末端配送服务部分(fēn)的毛损率(销售成(chéng)本为负数的情况(kuàng)，销售收(shōu)入低于销售成本的(de)时候出现毛利率为(wèi)负(fù)值的情况) 由2023年5月31日止5个月的12.2%转为2024年前5个月的32.4%，整体毛利率则由3.6%升至26.1%，盈利能力大(dà)幅提升。

不过，丰巢的这种盈利能持续吗(ma)？

首先(xiān)来看，快递末端配送(sòng)服务(wù)主(zhǔ)要面向(xiàng)快递员(yuán)和快递公司，这块(kuài)业务是丰巢的支柱型业务，不过其占比逐渐下降。且随(suí)着新规的落(luò)地(dì)，快(kuài)递员对丰巢(cháo)快递柜的运营模式不再热情，这类“服务费”不仅需要快(kuài)递员自(zì)掏腰包，还有可能面临客户投诉等(děng)问题。

再看消费(fèi)者智能交付服务，这是丰(fēng)巢近年增长最好的业(yè)务，依靠(kào)电商的高退货率近两年增收超10倍。然后这(zhè)种被动的增(zēng)收是建(jiàn)立在电商高(gāo)退(tuì)货率基础之上的，是(shì)否能够(gòu)持续？想必平(píng)台商家更想知道。同时，随(suí)着2021年拼多多(duō)率先在国内实行“仅退(tuì)款”政策，及至今年抖音(yīn)、淘宝、京东、快手(shǒu)陆续跟(gēn)进。这种(zhǒng)背景(jǐng)下，用户的退货服务还(hái)能(néng)继续增长吗？

最(zuì)后，增(zēng)值服务是丰巢(cháo)寄予厚望的业务，但这块业务需要强运营，显然不是短时间可以爆(bào)发的。

因此，对(duì)于刚刚“续命”两年的丰巢(cháo)来说，IPO已成为其不得不全力以赴且必须要完成的任务。

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