信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期

　　记者：杨志锦

　　9月13日晚(wǎn)，人民银行发布8月金融数据报(bào)告。与往常不(bù)同的是，央行还(hái)发布了对相(xiāng)关数据的解读文章。央行上一次对月度金融数据(jù)解读还是在2022年5月，当时发布的4月份数据显示，当月人民(mín)币贷款(kuǎn)增长明显放缓，同比少增较多(duō)。

　　今年8月的金融数据(jù)也有(yǒu)类似特点。数据显示(shì)，今年8月新增人民币贷款9000亿(yì)元，同比少增4600亿元，其中仅有票(piào)据融资增(zēng)长较多，显示(shì)银行通过票据冲量；社融方面，政府债券净融资占新(xīn)增社(shè)融的50%以上。这些都显示出当前居民部门、企业部(bù)门贷款需求(qiú)相对偏弱，信贷(dài)增长从供(gōng)给侧约束(shù)转向了需求侧约束。

　　央行相关负责(zé)人表示，下一步(bù)货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手(shǒu)推(tuī)出(chū)一些增量(liàng)政(zhèng)策举措(cuò)，进一步降低(dī)企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。市场预计，随着美联储在下(xià)周开启(qǐ)降息周(zhōu)期，中(zhōng)国货币(bì)政策的空间将打开，年内仍有降准降息的可能。

　　未(wèi)来票据融资难(nán)有较快(kuài)增长(zhǎng)

　　央行数据(jù)显示，8月人民币贷款(kuǎn)增加(jiā)9000亿元，同比少(shǎo)增4600亿元，环比多增6400亿元。8月信贷投放季节性环比改善，同比延续少增。

　　分项来看，8月新增(zēng)信贷中，票据融资增加(jiā)5451亿元，占比高(gāo)达六成。同比来看，8月仅票据融资多增(zēng)约2000亿元，居民短期贷款、居民中长期贷款、企业短期贷款、企业中长期贷款均同(tóng)比少增。

　　这显(xiǎn)示银(yín)行(xíng)通过(guò)票据融(róng)资冲(chōng)量，以抵补常规信贷(dài)需求方面(miàn)的(de)走弱。与之相对应是，8月中下旬1月期票据转贴利率再(zài)降至0附近，3月期、6月期转贴(tiē)利率中枢也持续下行，集(jí)中收票期限拉长。

　　实务中(zhōng)，贴现票据(jù)纳入信贷(dài)规模且二级市场(chǎng)交易方便，因此(cǐ)衍生出银行利(lì)用票据调节信(xìn)贷规模的操作。当信贷(dài)投放(fàng)差而银行需要完成信贷任(rèn)务时，银(yín)行向同业买入票(piào)据或加大票据贴现(xiàn)来完成监管考核(hé)指标，“以票冲贷”导致票据供不应求，转贴现利(lì)率下(xià)降；当融资需求旺盛，一般贷款利率较贴现利率更高，银行卖出票据或更倾向于释放一般(bān)贷款，对票(piào)据有一定挤出效应，转贴现利(lì)率上涨(zhǎng)。

　　因为银行“通过票据来冲贷款规模”对信贷(dài)投放(fàng)质(zhì)量造成干扰，因此市场有建议将票据从(cóng)与信贷相关的宏观调(diào)控(kòng)统计指标中剥(bō)离。但一位业内专(zhuān)家指出，表内票据是贷款的组成部分，是(shì)实体经(jīng)济尤其是中小企(qǐ)业的重要融资渠(qú)道。

　　8月属于“以票冲贷”，背后是有效信贷(dài)需求不(bù)足。央行发布的(de)银行家调查问卷显示，二季度贷款总体(tǐ)需(xū)求指数由一季度的71.6%回落至(zhì)55.1%。

　　据界(jiè)面新(xīn)闻记者(zhě)了(le)解(jiě)，有东部经济大省(shěng)对辖内(nèi)金(jīn)融机构作了调查，显示二季度金(jīn)融机构项目储备金(jīn)额和数量均较一季度回落超(chāo)过20个百分点。金融机构项目(mù)储备代表信贷投放(fàng)的空间和后劲，其金额和数量变(biàn)化能有(yǒu)效反映实体经济需求的强弱。

　　前述业内(nèi)专家表示，过去我国贷款(kuǎn)需求相对旺盛，信贷增长放缓主要是受供给(gěi)侧(cè)约束，现在贷款需求指(zhǐ)数和贷款增速(sù)同向下降，表明信贷增长从供给侧约束转向了需求侧约束。

　　展望看，未贴现(xiàn)的表外票据余额已自历史高点的7万亿元降至目前(qián)的2万亿元左右，表外票据“池子(zi)”明显减少，这意味(wèi)着未来(lái)票据(jù)融资难有较快增长。

　　政府债仍将支持(chí)社融增长(zhǎng)

　　8月新增社(shè)融3.03万(wàn)亿元，同(tóng)比小幅减少981亿元，环(huán)比大幅多增2.26万(wàn)亿元(yuán)。

　　分项(xiàng)来看，政府债发行提速对社融增长形成主(zhǔ)要支撑。8月社融口径下政府债券净(jìng)融资1.61万(wàn)亿元，占当月新增社融的52.3%；同比(bǐ)来看，8月政府债券净融资大增4300多(duō)亿元，其他主要分(fēn)项均出(chū)现少(shǎo)增。而在过(guò)往，一般新增信贷占社融(róng)比重最大，而8月信贷需(xū)求不足，社融中政(zhèng)府债净融资占比要高于人民币贷款。

　　究其原因，今年上半年政(zhèng)府债发行进度总体较慢。7月中央政治局会议提(tí)出“要加快(kuài)专项债发(fā)行使用进(jìn)度”，8月以来大幅放量。受(shòu)此拉动，8月政府债净融资达(dá)1.61万(wàn)亿元，创历史(shǐ)新高，成为社融的主(zhǔ)要支撑力量。考虑到(dào)国债、地方债(zhài)仍(réng)有超3万亿额度待发行，后续政府债仍将对社融增长(zhǎng)形成支撑。

　　央行公布的数(shù)据(jù)还显示，8月社(shè)融同比增长8.1%，相比上月(yuè)下降0.1个百分点；8月(yuè)末广义货(huò)币M2同比增长6.3%，增(zēng)速与上月末持平；狭义货币M1同比(bǐ)下降7.3%，降幅较上月末扩(kuò)大0.7个百分点。

　　今年政府工作报告提(tí)出，要保持流(liú)动性合理充裕，社会融资(zī)规(guī)模、货币(bì)供应量同经济增(zēng)长和价格水平预(yù)期目标相匹配(pèi)。在今年政(zhèng)府(fǔ)工作报告中，经济增长目标为5%，价格(gé)水平预期目标主要是CPI，今年为3%左右。

　　按(àn)照前述锚定方式，今年社融和M2增速要保(bǎo)持(chí)在(zài)8.0%甚至略高的水平。目前社(shè)融增速符合这一(yī)目标，但M2增速略低。在(zài)近期(qī)信贷需求偏(piān)弱以及金融“挤水分”效应下，伴随融资需求放缓，M2增速也随之进入低位运行状态。

　　央行相关负(fù)责(zé)人表(biǎo)示，近期M2余额增速较(jiào)为(wèi)平稳。8月(yuè)社会融资(zī)规模和人(rén)民币贷款(kuǎn)两(liǎng)项(xiàng)指标余额增速(sù)都在8%以上，比上半年名(míng)义GDP增速高约(yuē)4个(gè)百分点。在结(jié)构转型加(jiā)快推进的背景(jǐng)下，金融数据在高基数上(shàng)仍保持平稳增长，对实体经济的支持力度稳固。

　　不过M1增速持续走低引起市场的广泛关注。从过往看，M1增长主要取(qǔ)决于企业活期(qī)存款变(biàn)化，而企业活期存(cún)信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期款变化(huà)和房地产销售高度相关，即居民购房将居民储蓄转化为企业活期存款(kuǎn)，但当前房地产市(shì)场(chǎng)低迷，这个(gè)链条还未恢(huī)复，因此M1增速较为低迷(mí)。

　　近期M1增速较低有新原因。前述业内专家称，M1会受到(dào)短期(qī)特殊因素的扰动，近(jìn)期(qī)M1增速持续下降就主要(yào)与治理(lǐ)手(shǒu)工补息、存款向理(lǐ)财分流、存(cún)款定期化等因素有关。从存款整体来看，近期存款总量仍保持(chí)增长，但活(huó)期存款尤其是企业活期存款出(chū)现(xiàn)一定(dìng)分流。

　　年内有(yǒu)降准降(jiàng)息可能(néng)

　　总体看，“挤水分”效(xiào)应、有效信贷需求不足与新旧动(dòng)能转换阵痛叠加作用下，8月信贷、社融和货币供应量较前期总体(tǐ)降速。但8月金融数据在高基数上仍保持了平稳增长，显示出金融对实体(tǐ)经济的(de)支持力度不减。

　　央行相关负责人表示，下一步货币政(zhèng)策(cè)将更加灵(líng)活适(shì)度、精准(zhǔn)有效，加大调控力度，加快已出(chū)台金融政策措施落地见效(xiào)，着手推出一些增量政策(cè)举措(cuò)，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把(bǎ)握货币政策的重要考(kǎo)量。

　　国家统(tǒng)计局数据(jù)显示，8月PPI同比下降1.8%，连续(xù)23个月(yuè)收缩；CPI同比(bǐ)上涨0.6%，连续(xù)第7个月上涨，但都低于1%；GDP平减指(zhǐ)数连续五个季度为负值(zhí)。上述数据显示中国面(miàn)临物价下(xià)行压力(lì)，实际利率有所上升，客观(guān)上需要降低名(míng)义利率来降低实(shí)体经济(jì)的负(fù)担。

　　民生银行首席经济学家温彬表示，要把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政(zhèng)策的重要考量，降(jiàng)准降(jiàng)息和结构性工(gōng)具等仍有空间，更有针对性地满足合理消(xiāo)费融资需求。

　　东方金诚首席宏(hóng)观(guān)分析(xī)师王青表(biǎo)示，美联储(chǔ)9月启动降息(xī)后，中美货币政策周(zhōu)期差将转入收敛过程。这会增强国内货币政策操作的(de)灵活性，降息的阻(zǔ)力减小。但当前国内货币政策强调“以我为主”，美联储降息后，并不意味着国内会立即(jí)跟进降息。综合考(kǎo)虑未来一(yī)段时间的经济和物价走(zǒu)势以及(jí)宏观政策取向，预计四(sì)季度央行降息0.1-0.2个百分点的可(kě)能性(xìng)比较大。

　　央行(xíng)相关负责人还表示，要持续增强宏观政(zhèng)策协调配合，支持积(jī)极的财政政策更好发力见效，着力扩大(dà)国内需求，促进消费与(yǔ)投资并重(zhòng)，并更(gèng)加(jiā)注重消费(fèi)，淘汰落后产能，促进产业升级，支持总供给和总需求在(zài)更高水平上实现动(dòng)态平衡。

　　前述业内专家称，随着(zhe)我(wǒ)国经济结构转型升级，传统依靠投资驱动的发展(zhǎn)模式下积累(lèi)的(de)一些深层次矛盾也在逐步显现，消费需求不(bù)足与局(jú)部产(chǎn)能过剩并存，经济循环不畅(chàng)。未来需要(yào)转变宏观调控思路，把经济政(zhèng)策着力点由扩投资(zī)转向消费与投资并重，并更加注重消费，发(fā)挥政策合力推(tuī)动国民经济实现良性循环，也有利于增强金融服务的着力(lì)点。

责任编辑：秦艺

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