联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑”

来(lái)源：华泰(tài)证券宏观研究

核心观点

图说美国宏观月报 | 2024年(nián)8月第十二期

本(běn)篇为图(tú)说(shuō)美国宏观月报第十二期(qī)。7月新增非农就业超预期走弱，就业市(shì)场降温加速，导致市场一度转(zhuǎn)向“衰退交易 ”，但首申以及零售数据超预(yù)期缓解了市场对衰退的担忧。8月(yuè)以(yǐ)来的数据(jù)显示，消费喜忧参半，地(dì)产偏弱，企业投资小幅回升，美增长(zhǎng)动能虽然边际放(fàng)缓，但离衰退仍有距离。7月CPI符合预期，整体维持偏弱态(tài)势。鲍威尔在杰克(kè)逊霍尔(ěr)会议上(shàng)表态偏鸽(gē)，联(lián)储大概率9月(yuè)首次降(jiàng)息，市(shì)场定价降息50bp概(gài)率为36%，2024年累计降息幅度为98bp。美国大选方面，民主党召开党代(dài)会，哈里斯更新政策主张(zhāng)，胜(shèng)选概率一度追上并超过特朗普，但近期有所回(huí)落。往前(qián)看，关注(zhù)8月非农（9月6日）和CPI（9月11日）、9月FOMC（9月19日）。

增(zēng)长：消费喜(xǐ)忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升‍

8月(yuè)美国增长动能边际放缓(huǎn)：消费整体喜忧参半(bàn)，地产偏弱，企业投资小幅回升，或(huò)受大选不确定性拖累。亚(yà)特(tè)兰(lán)大联储GDPNow指示三季(jì)度GDP季比折(zhé)年增(zēng)速为2.0%，低于8月初的2.9%。消费方面 ,7月零售反弹超(chāo)预期，缓解美国经(jīng)济衰退担(dān)忧，高频指标RedBook零售(shòu)指数边际回落。地(dì)产方面 ,7月地产新开工延续走弱(ruò)，环比降 6.9%，7月新屋成屋小幅回(huí)弹，但8月以来高频指标Redfin房(fáng)屋销售量延续回落趋势，30年期固定(dìng)房贷利率(lǜ)回落至6.5%，仍(réng)处高位，Nowcast实际地产投资大幅下行。投资方面 ,6月核心资本品(pǐn)订单边际回升，7月地方联储PMI资本支出计划有小幅反弹，但CEO资本开支预期(qī)有所回落，或(huò)显示大选不确定性拖累(lèi)企业投资意(yì)愿。

金融条件：8月以来(lái)高盛金融条件(jiàn)指数(FCI)放松(sōng)26个基点

美债收(shōu)益率回落、美股上涨、美元走(zǒu)弱带动金融(róng)条件进一(yī)步放松。8月1日至21日，高盛金融条件(jiàn)指数累计放松26bp，回到2022年6月(yuè)水平。其中长端利率(lǜ)下(xià)行、股市上涨和美元走弱是金融条件放松的主要贡献：长(zhǎng)端利率、股票市场、汇率分别贡献-14bp、-7bp、-7bp。截至(zhì)8月21日，标普500累计上涨1.8%，2年、10年美(měi)债收益率回落(luò)33、23个基点至3.93%、3.80%，投资级企业利差走阔2bp至1.22%，美元指数下(xià)跌2.8%至101.1。

通胀(zhàng)：7月CPI整体符合预期，维持偏弱态势

7月美国CPI和核心CPI环比与预期一致，住房通胀有所回升，但整体延续偏弱(ruò)态势。7月CPI和核心CPI环比均反弹至0.2%，符合预(yù)期。其中，核心(xīn)服务环(huán)比回(huí)升至0.31%，住房分项环比上升0.2pct至0.4%；住房(fáng)外的核心服(fú)务业环比回升至0.21%；核(hé)心商品环比进一步回落至-0.3%，仍然低迷。往前看(kàn)，Zillow等新签租金指示(shì)住(zhù)房分项可能进一步正常化；就业市场走弱，住房外的核心服务通胀也将维(wéi)持弱势，全球制造业周期边际下行意味着核心商品分(fēn)项或难以明显回升。通胀预(yù)期方面(miàn)，8月以来(lái)长期通胀预期回落(luò)，5年5年(nián)盈亏平(píng)衡通胀下行至(zhì)2.4%。

劳工市场：7月非(fēi)农就业超预(yù)期走弱，但可(kě)能受到(dào)一次性因素影响

7月新增非农就业超预期(qī)走(zǒu)弱，就业市场(chǎng)加速降温。7月美国新增非农回落(luò)6.5万(wàn)人至11.4万(wàn)，大幅低于预期（17.5万）：5-6月新增非农累计下修2.9万(wàn)；失业率超预期上行至4.3%，触发萨(sà)姆规则；小时工资环比增速回落(luò)0.1pct至(zhì)0.2%，低于预期。飓风和高温或拖(tuō)累7月新增非农就业，就业市(shì)场离衰退仍有距离，广谱(pǔ)就业数据显示就业接近“正常化”：6月岗位空缺与失(shī)业人数之比回落至(zhì)120%的疫情前水平，咨商会调查显示(shì)更难获得就业机会的(de)人(rén)数占(zhàn)比持续回(huí)升；8月初首申人(rén)数有所回落；NFIB打算(suàn)招聘的企业比(bǐ)例基本持平(píng)。

风险提示：失业率上行超预期，通(tōng)胀黏性超预期。 ‍

主要图表

1.联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑”rong>金(jīn)融(róng)条件