同业存单今年至今已发22万亿利率横亘不下为何在近期“债牛”中缺席？

　　财联社(shè)9月11日讯（编辑杨斌）尽管国债各期(qī)限收(shōu)益率全面下行(xíng)，同业存单利率(lǜ)却在近期横亘不下(xià)，1年期AAA级同(tóng)业存单与1年国(guó)债的利差近一个月至(zhì)少走扩了20BP。今年，银行较为依(yī)赖存单融资，8月政府债(zhài)发行放量后存单(dān)供给压力更是陡增。同时，非银机构(gòu)资资(zī)金成本近期上升，限制了对(duì)存单的配(pèi)置需求。

　　1年期AAA级同业存单收益率在8月初达到1.83%的新低(dī)后(hòu)，随债(zhài)市的调整震荡上行，一度接近2.0%的关口(kǒu)。截至9月(yuè)10日，1年(nián)期AAA级同业存单收(shōu)益率收在1.97%，近期维持在1.95%上方。

　　值(zhí)得注意的是，利率债(zhài)8月5日起的调整(zhěng)至8月中(zhōng)旬就已结束，此后各期限(xiàn)国债收益率再度震荡(dàng)下行。同业存单收益率居高不下(xià)，意味着其与国债利率走势(shì)发(fā)生背(bèi)离。与1年期同业存单相同期限的国债收益率已下行至1.35%，1年期AAA级同业存单与1年期国债的利差由8月初40BP走扩至62BP。

　　短期来(lái)看，8月末(mò)政府债发行(xíng)放量(liàng)，银行资产负(fù)债表匹配压力(lì)增大。国盛证券固收首(shǒu)席杨业伟指(zhǐ)出，政(zhèng)府债券融资的大幅放量导致银行负债存在缺口，需要(yào)通过发行同业存单来弥补。上周同业存单(dān)净(jìng)融资量达4662亿元，为今年2月以来的单周较(jiào)高水平，这从供(gōng)给层面(miàn)推高存单利率。

　　事实上，近(jìn)期资金面也较为(wèi)紧张，流(liú)动性分层再度出现，R007与DR007分别升至1.94%与1.86%。9月(yuè)第一周，央行(xíng)公开市场累计净回笼11916亿元。

　　另外，银行在今年格外依赖存(cún)单的融资。Choice数据(jù)显示(shì)，2024年至今银行已累计发(fā)行同业存(cún)单(dān)21.92万亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)27.18%；实现净融资3.23万亿元，而去年同(tóng)期接近于0。

　　国联证券固收首席(xí)李清荷认为，在存款持续搬家背景下，今年大行缺(quē)负债现象(xiàng)加剧，导致银行对于同业(yè)存单的依赖度(dù)上升，供给大增。据(jù)其统计，大(dà)部分(fēn)国有行和股份行截至9月初(chū)同(tóng)业存单发行额(é)度已使用超过70%，而部分(fēn)银行同业存单(dān)额度不足(zú)10%。

　　而在需(xū)求端，存单相(xiāng)对其他债(zhài)券资产的性价(jià)比降低，使得机构行为(wèi)出现(xiàn)分化，阻碍了同业存(cún)单(dān)收益率(lǜ)的下行。

　　天风证券固收首席孙彬彬(bīn)认为，存单久期偏短，在(zài)动态收益方面存在不足。8月底以来，市场在关(guān)注监管或有压力(lì)的同时，短期(qī)交易降息(xī)或降准。降息降准交易预期下，市场还是倾(qīng)向(xiàng)于(yú)先做陡曲线、后追求动态收(shōu)益。2-5年(nián)国债虽(suī)然静态收益比存单(dān)低，但是考(kǎo)虑久期和动态(tài)，短期策略似乎(hū)优于存单，暂时拉低了存单(dān)的需求。

　　信达证券固收首席李一爽指出，在央(yāng)行降息后(hòu)，非银机构的融(róng)资成(chéng)本并未显著回(huí)落，R007 持续维持(chí)在1.8%上方。随着1年期存单(dān)与资金价格接近倒挂，非银机(jī)构对于存单等资产的需求已明显走低(dī)。对于货币基金等配置存单(dān)的非银产品，买入存单不如(rú)趴账(zhàng)或是逆回购(gòu)融出。

　　与之相对的是(shì)8月央行与(yǔ)大行在监管指引下卖出长债后，大规模买入短债，加速(sù)国(guó)债短(duǎn)端(duān)利率下行(xíng)。

　　对于后续同业存单的供给同业存单今年至今已发22万亿利率横亘不下为何在近期“债牛”中缺席？格局，李清荷(hé)认为，结合当前国有大(dà)行和股份行同业存单剩余额度来看，预(yù)计今年同业(yè)存单新增发行量有限，存单供给压力(lì)或有所缓和。若降准落(luò)地，对于(yú)银行净息差及负债端压力也有所(suǒ)缓解。

　　但在需求端，非银机(jī)构对存单配置的意愿有待恢复(fù)。李(lǐ)一(yī)爽认为，上周OMO的大规模净(jìng)回笼(lóng)显示当前的资金价格可能仍在央行合意的范围之内，短期非银资金(jīn)价格显著回落的概率相对有限，这仍将对非银机构对存单的需求带来限(xiàn)制。1.9%-2%可(kě)能是存单利率短期的均衡水平(píng)。

责任编辑：王馨茹

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