9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何

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　　在美(měi)联储开启降息(xī)周期的背景下，9月两期限品(pǐn)种LPR均(jūn)保持不变，一度升温的“降息”预期并未落地。

　　中国人民银行授权全国银行(xíng)间同业(yè)拆借中心公布(bù)，2024年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均(jūn)与前期(qī)持平。

　　不少机构认为，展望未来，美联储较大幅度降息后(hòu)，国内货币政策(cè)灵(líng)活调整空间扩(kuò)大，短期内降息(xī)降准概(gài)率在上升。

　　9月(yuè)LPR为何按兵不(bù)动

　　9月19日美联储大幅(fú)降息50个基点后，市场对国(guó)内(nèi)降(jiàng)息的预期(qī)随之升(shēng)温。9月20日公布的两(liǎng)个期(qī)限(xiàn)品种LPR报价均保持不变(biàn)，且20日作为主要政策利率的7天期逆回购利(lì)率同样按兵不动。

　　事实上，央行在9月5日(rì)的国新办新闻发布会上给出过政策预(yù)期。

　　在被问及今年接下来货(huò)币政策还有多(duō)大降准降息的空间和必要性时，央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称：降准降息等政策调整还需要观察经济走势。在利率方面，人民银行持续推动社会综(zōng)合融资成本稳中有降，今年以来，1年期(qī)和(hé)5年期以(yǐ)上贷款市场报价利率分别累计下降了0.1和0.35个百分点，带动了平均贷款利率持续下行。同时也要(yào)看到，受银行存款向资管产品分(fēn)流的速(sù)度、银行净息差收窄的幅度等因(yīn)素(sù)影响，存贷款(kuǎn)利(lì)率进一步下行还面(miàn)临一定的约束。人民银行将密切观察政策效(xiào)果，根据经济恢复情况、目标实现情况和(hé)宏观经济运行面临的具体(tǐ)问题，合理把握货币政策调控的力度和节(jié)奏。

　　谈及(jí)为何9月LPR按兵不动，中国民生银行首席经济学家温彬指出，在新的货币政(zhèng)策(cè)框(kuāng)架下，7天期逆回购利率(lǜ)将作为主要的政策利率，逐步疏通由短及(jí)长的利(lì)率传导关系。在此方向下，LPR报(bào)价将主要跟随(suí)7天期逆回购利(lì)率变动，以提高贷款基准利率公允性，进(jìn)一(yī)步提(tí)高利率传导效率(lǜ)。在7月逆回购(gòu)利率(lǜ)下调(diào)10个基点至1.7%之后，近期一直(zhí)维持不(bù)变，也使(shǐ)得LPR的报价基础未发生变(biàn)化。

　　今年7月，央行明确了公开市场7天期回购操作利率是主要的政策利率(lǜ)，淡化了(le)中期借贷便利利率的政策利率色彩。

　　“考虑到当前宏观(guān)经济下行压力总(zǒng)体可控(kòng)，各(gè)类风(fēng)险也继续得到有效控制，货币政策有条件坚持‘以我为主’，短时间内(nèi)连续下(xià)调政(zhèng)策(cè)利率并引导LPR报价跟(gēn)进下调的迫(pò)切性并(bìng)不大。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

　　银(yín)行不(bù)断下(xià)行的降息差，也被视为影响LPR不变的重要因素。

　　王青指出，若短期内连续(xù)下调政策利率并引导LPR报(bào)价跟进下调，加之规9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何模庞大的存量房贷利率也(yě)有较大下调空间，下半年(nián)银行净息差将面(miàn)临较大幅度下行压力，不利于银行经(jīng)营的稳健性；若着眼于(yú)稳息差(chà)而较大幅度下调存款利率，则(zé)可能引发银行(xíng)存款大规模向理财等资管产品“搬家”的风险，同样不利(lì)于银行经营的稳健性。为此，降息过程需(xū)要做好多方平衡。

　　“年内LPR报价或仍存下调可能(néng)”

　　在LPR连续两个月按兵不动后，市场对四季度下调仍有预期。

　　中金公司在研(yán)报中指出(chū)，中美利差与汇率的约(yuē)束下，美联(lián)储降息无疑将为国内提供更多(duō)的宽松(sōng)窗口和条件，这也是当前相对较弱的增长环境和(hé)依然偏高(gāo)的融资成本所需要的。从这(zhè)个角(jiǎo)度而(ér)言，美联储降息尤其是50个基点大幅降息，有助(zhù)于打开政策空间。当前(qián)中美短端(duān)利差320个基点(diǎn)，如果(guǒ)假设按照美(měi)联储此次“点阵图”给的250个基点(diǎn)的(de)降息空间(jiān)，那么有望使得利差收窄至70个基点。不(bù)过，需要指出(chū)的是，空间(jiān)不意味着必然，在(zài)现实约束(shù)下最终的降息幅度(dù)更为(wèi)关键。

　　天风证券指出(chū)，有效需求的状态决定货币处在宽松周期内，降息存在内生必然性。但是降息时(shí)点(diǎn)节奏(zòu)和具体方式需要兼顾多元目标，存在一定(dìng)不确定性。

　　温(wēn)彬则指出，促内需(xū)及(jí)提升报价质量等多重考量下，年(nián)内LPR报价或仍存下调可能。一是当前经济基本面出现放缓迹象，三中全会(huì)后稳增长已为(wèi)政策(cè)主要目标，后续修复效果若不及预期，仍需通过调降(jiàng)政策利(lì)率及LPR报价来降(jiàng)低实体(tǐ)融资成本，促进内(nèi)需修复。二是严禁“手工补息(xī)”监管持续和7月(yuè)存(cún)款挂牌利(lì)率再次下调，使得银行负债成(chéng)本总体(tǐ)继续改善，也为LPR报价再(zài)次下(xià)调创造一定空(kōng)间。三是当前部分(fēn)优(yōu)质客户的实际贷款利率明显低于LPR，7月LPR报价下(xià)调后，较实际发生贷款(kuǎn)利率仍偏高，为提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平、减少偏离度，满足MPA考核要求，LPR仍有下调可能，以进一步提升报价有效性和精准性。

　　邹澜9月初(chū)在国新(xīn)办发布会(huì)上曾(céng)表示，在利(lì)率传(chuán)导上，着重提高贷款市场(chǎng)报价利(lì)率(lǜ)报价质量，提升金融(róng)机构自(zì)主定价能力，更真实反映贷款市场利率，促(cù)进市(shì)场(chǎng)利率由短及长顺(shùn)畅传导。

责任编辑：何松琳

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