政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

证券时报记者孙璐璐

4月23日晚间(jiān)，人民银行再度提示长期国债利率(lǜ)风险，引发(fā)金融市(shì)场关注。央行有关负责人在(zài)接(jiē)受(shòu)媒体采访时，对近期长期限国债收益率继续下行(xíng)、央(yāng)行在(zài)二级市场开展国债买卖(mài)等问(wèn)题作(zuò)了详细回应。4月24日开盘，市场也“心领(lǐng)神会”，中(zhōng)长期国债的各(gè)期限品种收益率均出现明显的上行。

值得注意的是，4月以(yǐ)来，央行已(yǐ)多次就债市收益率下(xià)行过快问(wèn)题向市场(chǎng)“喊(hǎn)话”。从(cóng)月初提出(chū)“在经(jīng)济回升过程中(zhōng)，也要关注(zhù)长期收益率的变化”，到(dào)央行与3家(jiā)政策性银行座谈(tán)讨论长期限利率债市场形势，再到此次接受采访，央(yāng)行想向市场传递的核心(xīn)观点(diǎn)是：当前长期限国债收益率已经(jīng)偏离基本面，不能有(yǒu)效地(dì)反映长期经济(jì)增长和通胀预期(qī)；而之所以偏离基本面，主要是受政府债阶段性供求失(shī)衡等因素影响。

从政府债供给角度看，今年一季度，政府债发行节奏偏慢，供(gōng)给减少明显。与去年同(tóng)期相比，一季度政府债券发行量少近2400亿(yì)元，净融资额少约(yuē)4700亿元(yuán)。其中，新增专项债(zhài)发行规模(mó)仅完成(chéng)全年(nián)发行目(mù)标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看，今年以来，市场的(de)配债主力(lì)虽(suī)有轮动，但(dàn)均为债市带(dài)来了规模可观的(de)资金涌入。3月市场还在(zài)关注区域性中小银行旺盛的配债需求，4月以来，银行理财规模增长势头强劲，相应的配债需求亦水涨船高；保险资金则受(shòu)银行压降高成(chéng)本存款影响，资金有从(cóng)存款(kuǎn)转投长期限利率债的需求。

随着二季度超长期(qī)特别国(guó)债启动发行，政府债供给偏弱的情况有望明显缓(huǎn)解，供求关(guān)系的再度调整将有利(lì)于长期限(xiàn)利率债向基(jī)本面回归。长期限债券对利率波动相对(duì)敏感，投资者(zhě)应注意极端行情下的利率回(huí)调风险。

不过，也需要看到(dào)，既然长期限利(lì)率债的走势也受投资(zī)者对未来经济增长和通胀预期影响，今年(nián)以来(lái)利率持续下行所反映出的预期弱的(de)问题仍不可掉以轻心。虽然一季度我国经济开局良好，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但名义GDP增(zēng)速低于实际GDP增速，反映的是物价低迷和企业盈利能力偏弱(ruò)，这也是宏(hóng)观数据与微观感受政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险有“温(wēn)差”的(de)原(yuán)因之一。

未来几(jǐ)个季(jì)度，宏观(guān)政策需(xū)要在(zài)一季度经济取得良好开局(jú)的(de)基础上延续扩张基调，稳(wěn)妥处理好(hǎo)房地产、地方政府隐性债务等领域防风险与巩固(gù)经济回升向好(hǎo)态(tài)势的关系(xì)，更加注(zhù)重政策(cè)的持续发力不松劲。

证券时报记者孙璐璐

4月23日晚间，人民银行再(zài)度提(tí)示长期(qī)国债利率风险，引(yǐn)发金融市场关(guān)注。央行有关负责人在接受媒体采访时，对近(jìn)期长期限国债收益率继续下行、央行在(zài)二(èr)级市场开(kāi)展(zhǎn)国债买卖等(děng)问(wèn)题作了详细(xì)回应(yīng)。4月24日开(kāi)盘，市场(chǎng)也“心领神会”，中(zhōng)长期国债的各期限品种收益率均出(chū)现明显的上行(xíng)。

值得(dé)注意的是，4月以来，央行已(yǐ)多次就债市收(shōu)益率下行过快问题(tí)向市场“喊(hǎn)话”。从月初提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，到(dào)央(yān政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险g)行(xíng)与3家政策性银(yín)行座(zuò)谈讨论长期限利率债(zhài)市场形(xíng)势，再到此次接受采访，央(yāng)行想向(xiàng)市场传递的核心观点是：当前长期限国债收益率已经偏(piān)离基本面，不能有效(xiào)地反映长期经济增长和(hé)通胀预期；而之所以偏离(lí)基(jī)本面，主要是受政府债阶段性供求失(shī)衡等因素影响。

从政府债供(gōng)给角度看，今年一季度，政府债发行节奏偏慢，供给(gěi)减少明显。与去年同期(qī)相比(bǐ)，一季度政府债券发行(xíng)量少(shǎo)近2400亿元，净(jìng)融资额少约4700亿元。其中，新增(zēng)专项债发行规模仅完成全年(nián)发行目标(biāo)的(de)16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看，今年以来，市场的配债主力虽有轮动，但(dàn)均为债市带来(lái)了规模可观的资金涌入。3月市场还在关(guān)注区域性中小银行旺盛(shèng)的配债需求，4月以来，银行理(lǐ)财(cái)规模增(zēng)长势头强劲(jìn)，相应(yīng)的配债需求亦(yì)水涨船高(gāo)；保险(xiǎn)资金则受银行压降高成本(běn)存款(kuǎn)影(yǐng)响，资金有从(cóng)存款转投长期(qī)限利率债的(de)需求。

随着二季度超长期特(tè)别国(guó)债启(qǐ)动发行，政府(fǔ)债供给偏弱的情况有望(wàng)明显缓解(jiě)，供求关系的再度调整将有利于长期限利率(lǜ)债向基本面回归。长期限债券对(duì)利率波动相对敏感，投资者应注意极端行情下(xià)的利率回调风险。

不过，也需要(yào)看到，既(jì)然长期限利(lì)率债的走势也(yě)受投资者(zhě)对(duì)未来经济增长和通胀预期(qī)影响，今年以来利率持续下行所反映出的预期弱(ruò)的问题仍不可掉以轻心。虽然一季度我国经济(jì)开局良好，实际GDP增速5.3%超出市场预(yù)期，但名义(yì)GDP增速低于实际(jì)GDP增(zēng)速，反映的是(shì)物价低迷(mí)和企业盈利能力偏(piān)弱，这也是宏观数据与微观感受有“温(wēn)差(chà)”的原因(yīn)之一。

未来(lái)几个季(jì)度，宏观政策需(xū)要在(zài)一季(jì)度(dù)经济取得良(liáng)好开局的(de)基础上延续扩张基(jī)调，稳(wěn)妥处理好房地产、地方政(zhèng)府隐性债务等领域防(fáng)风险与巩固经(jīng)济回升向好态势的关系(xì)，更加注重政策的持续发力不松劲。

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