当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街 真的怕了？

财联社9月9日讯（编辑 潇湘）对(duì)于那些坚信经济表现不(bù)至于令(lìng)市场沉沦的华尔
街人士来说，眼下的处境正当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？(zhèng)变得愈发艰难。

债券和大宗商品市场早已(yǐ)“预言过”的那些令人担忧的(de)数据，在上周将(jiāng)风险资产的交易者月也从“美梦”中唤醒，美股创下(xià)了2023年(nián)区域性银行危机以来的最差表现。

在(zài)从8月初的短暂低迷中(zhōng)反弹(dàn)后，股(gǔ)市(shì)多头们在本月上旬(xún)似乎正又一次屈服于对经(jīng)济增长的担忧(yōu)，因为以劳动力市场(chǎng)为代表的一系列令人沮(jǔ)丧(sàng)的经(jīng)济指标不断涌现——标普500指数目前已连续四天下跌，信贷利差以8月初以来最快的速度扩大，费城半导体指数(shù)则暴跌了12%——这是自疫情爆发以来的最大跌(diē)幅。

由于标普500指数今年迄(qì)今的涨幅仍(réng)有约
13%，上述波动目(mù)前(qián)在(zài)牛市上涨的图表中看起(qǐ)来仍只是
昙花一现，对(duì)风险敏感(gǎn)的资产在很(hěn)大程度上仍在为
未(wèi)来的经济软着(zhe)陆定价。然而，一些令人(rén)担忧的迹象其实已经逐渐开(kāi)始显现。

最(zuì)明显的无疑(yí)是上周五跨资产投资者(zhě)之间罕见一致的交易行为。随着两年多来(lái)美联储鹰派政策行动的负面影响(xiǎng)逐渐显(xiǎn)现，美(měi)股上周在那些对经济(jì)敏感公司 的拖累下，加入了一个多月来(lái)困扰石油、铜和美债收益率的暴跌行情(qíng)之列中。

知名财经博客网(wǎng)站Zerohedge就表示
，过去一周股市的暴跌可能比8月黑色星期一时还要糟糕。因为8月那时只是一天的剧痛，到(dào)那一周结束时，股(gǔ)市已经大幅反弹。然 而这一次，痛苦才刚刚开始，从上周(zhōu)一开始就表现糟糕最后更为糟糕，市场出现了大(dà)范(fàn)围(wéi)的清算……

“在按了十多(duō)次(cì)闹(nào)钟之后，嗜睡的投资者们现在可(kě)能(néng)已经(jīng)意识到经济衰退的(de)风险”， JonesTrading首席市场策略(lüè)师Michael O'Rourke表示，“当你综合考(kǎo)虑经济数据和随后的业绩数据报(bào)告时，环境可(kě)能只会恶(è)化。”

衰退定价

在美国市场(chǎng)上，债券投(tóu)资者历(lì)来被称为(wèi)“聪明钱”，因为无论(lùn)对错，他们往往率先预判经济方向(xiàng)的转变。而这一回也同样如此，对经济下行风险(xiǎn)和美联储持续降息的(de)预期，已将(jiāng)两年期国债收益率推至2022年以来的最(zuì)低水平。

与债市一样，大宗商品市场也同样正对消费和投(tóu)资周期的前景发出了警示信号。最能衡量全球经济增长前景的两大商品(pǐn)价格近期均遭受了 重创——油(yóu)价已抹去(qù)了2024年以来的当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？全部涨幅，而“铜博士”在(zài)过去16周之(zhī)中有13周下跌。

虽然美股市场(chǎng)在2024年与上述跨(kuà)资产领域的走势各不(bù)相同(tóng)，但上周的市(shì)场确实呈(chéng)现了一个明显的前兆：8月初(chū)，美(měi)国劳动力市场疲(pí)软的早期征(zhēng)兆导致债券收(shōu)益率和 股市暴(bào)跌，当时这场波动(dòng)性风暴很快就结(jié)束(shù)了(le)。但最近的(de)异动其实反映了与第一次(cì)溃败(bài)相同的担忧——经济(jì)可(kě)能(néng)迅速停(tíng)滞，美(měi)联(lián)储(chǔ)在没有紧急政策补救措(cuò)施的情况下，几乎无法挽(wǎn)救经济之厄。

从某种角度看，风险(xiǎn)资产的同步抛售可能验证了美债市场对经济的(de)担忧更有预(yù)见性。摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou等人(rén)此前(qián)建立过一个模型(xíng)，以了解股票和信贷与其他(tā)资(zī)产在乐观经济增长情景下的定(dìng)价(jià)差异。该模(mó)型通过将各种资产的走势与过去的周期进行(xíng)比较，推导出各种资产走势所预计的(de)经济出现衰退的概率。

该模(mó)型显示
，截至上周三，股票和投资级信贷的定(dìng)价预计美国经济出现萎缩的(de)概率相对较低，仅为9%。相比之下，大(dà)宗商品和 政(zhèng)府债券的衰退(tuì)定价几率则要高得多，分别为62%和70%。

摩根大(dà)通资产管理公司投资组合经理(lǐ)Priya Misra表(biǎo)示(shì)，“我认为，没有一个市场真正定价了经济衰退的(de)合理可能性，但所有数据都表明，经济衰退(tuì)的风险正在增加。目前，尽管人们对美联储9月(yuè)份降息25个基(jī)点或50个基点议论纷纷，但如果 经济(jì)衰退来临，所有市场都会随(suí)之变动。降息的(正面)作用(yòng)需(xū)要一段时间(jiān)才能渗透到经济中。”

对于管理着1600亿美元(yuán)资产(chǎn)的(de)宏利资产管理公司(sī)基金(jīn)经理Nathan Thooft来说，他预计美国经济放缓难以避免，但美国经济(jì)将能够(gòu)避免“实质衰退(tuì)”。然而，这(zhè)并
没有阻止他的公司在最近(jìn)几(jǐ)周减少股票持有量(liàng)。Thooft指出，这与其说是受美(měi)国经(jīng)济大幅下(xià)滑的担忧所驱(qū)动，不如说是由于技术面和看涨情绪减弱、估(gū)值偏高、大选将至和(hé)季(jì)节性因素共同所致。

目前，一个令人感到不安的现象正存在于美债收(shōu)益率曲线的(de)变化中。上周(zhōu)，2年期/10年期国债收益率曲线自2022年年中以来首度摆脱了倒挂的(de)局面。纵(zòng)观历史，统计数据发(fā)出的信号无疑是不
祥的(de)，过去四(sì)次经(jīng)济衰退都是在(zài)收益率曲线再次转(zhuǎn)为(wèi)正值之后开始的。虽(suī)然近年来过长的倒挂周(zhōu)期令人(rén)们(men)开始质疑收益率 曲线是否还是(shì)经济衰退最可(kě)靠的预(yù)兆指标，但眼下也没人能保证该指标就已然失灵。