央行买卖国债的几重意义

孙立坚（复旦大学金融研(yán)究中心主任）

近日，财(cái)政部撰文称，中观机制上(shàng)，要加强财政与货币政策、金融改革的协调配合，完善(shàn)基础货(huò)币投(tóu)放和货币供应调控机制，支持在央行公开市场操作(zuò)中逐步增加国债买卖，充实货央行买卖国债的几重意义币政策工具箱。同日，人民银行 有关(guān)部门负(fù)责人接受(shòu)采访表示，央行(xíng)在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理(lǐ)方式和货币政(zhèng)策工(gōng)具储备。

其实早(zǎo)在3月(yuè)底，市场便掀起过一轮关于央行(xíng)进场购买国债实现基 础货币投放的热烈讨论，对于当前(qián)央行在二级(jí)市场上买入国债的可能性(xìng)和必要性则是各(gè)执一词。而此次财政部(bù)和人(rén)民银行相继就此问题在媒体上表态则被认为是一个新的进展(zhǎn)，许多市(shì)场分析据(jù)此判断，这是对央(yāng)行增(zēng)加(jiā)购买国债规模一个比较明确而肯定(dìng)的信号，是政策转(zhuǎn)向的预示，也蕴含着一种(zhǒng)新货币政策机制的可(kě)能。

当前央行在二级市场上(shàng)买入国债，类似的操作也早有先例(lì)。历史(shǐ)上，中国央行曾(céng)在(zài)1997年尝试国债买卖操作，但受限于市场深度、广(guǎng)度不足，很(hěn)快中止。此后多年来，我国国债市场有(yǒu)了(le)持续 、长足发展(zhǎn)，为央行开展国债买卖操作提供了条件。央行在二级(jí)市场开展国债买卖，其实是央行投放基础货币的一(yī)种手段。而且，这一方式也能在某种程度 上增强了央行利率目标管理(lǐ)的有效性，能向市场更清晰地传达货(huò)币政策(cè)的意图，也能起到
央行对市场 预期管理的(de)效
果。这与美联储、日(rì)本央行等在常规货币政策工具用尽(jǐn)情(qíng)况下，大规模单向买入国(guó)债来实现(xiàn)货币政策目标的购债(zhài)模 式有所不同(tóng)，也(yě)并非大规模(mó)货币宽松(sōng)的启
动(dòng)，而(ér)只是货币(bì)政策工具箱中(zhōng)的一项。中央金融(róng)工作会议提出，“要充实货币政(zhèng)策工具箱，在央行公(gōng)开市(shì)场操作中逐步增(zēng)加国债买卖”，我(wǒ)国国债市场规(guī)模已居全(quán)球第三，流动(dòng)性明(míng)显提高(gāo)，这为央行在二级市场开展国债现券买卖操作 提供了(le)可能。

因此，在笔(bǐ)者看来(lái)，央行若重启国债(zhài)购买，进一步
增强(qiáng)与(yǔ)财政政策的协调(diào)性，将有三方面(miàn)意义和影 响值得重点关注。一(yī)是为央行(xíng)的公开(kāi)市场操作增加了金融工具品种，提高了央行对市场预期的(de)管理能力 。国(guó)债作为政府债券，拥(yōng)有政府信用支撑，违约风险极低，适合(hé)在公开市场操作中作为流(liú)动性的补充。人民银行法第(dì)四章第(dì)二十三条列(liè)示了人(rén)民银行为执(zhí)行货币政策可以运用的六种货币政策工具，其中就有“在(zài)公开市场上买卖国(guó)债、其他政府债券和金融债券及(jí)外(wài)汇”。因此在当前常用的回购(gòu)交易、发行中央银行票据(jù)等传统品种基础上增(zēng)加国债买(mǎi)卖，有利于增强货币市场流(liú)动性。须注意的是，作为(wèi)多个货币政策工具中(zhōng)的一种，央行在公开市场操作中购买适量(liàng)规模的国债，只(zhǐ)是调央行买卖国债的几重意义#ff0000; line-height: 24px;'>央行买卖国债的几重意义节(jié)短期(qī)流动性，而不会带来货币超发的(de)问题。

第(dì)二个意义在于财(cái)政结构(gòu)方面，国债是财政政(zhèng)策的组成部分，央(yāng)行在(zài)二级(jí)市场购买国债有利于改善短期(qī)财政流动性与资金长期配置的平衡(héng)问(wèn)题。这对于财政的资金利(lì)用效率而(ér)言 也是一种优化手段。过去财(cái)政资金
投入(rù)的回款周期较长，容易面临流动性短缺的问题，而增加国债在公开市(shì)场的交易，可以使得财政支出的结构更(gèng)合理，既有长(zhǎng)期(qī)的资金配置也有流(liú)动性补充。这将促进财政资金的周转(zhuǎn)，让财政和货币政策保持协同发力，也使得财政支(zhī)出(chū)结构(gòu)更加(jiā)稳(wěn)健良好。

最后一点是目
前讨论中鲜(xiān)少提及而笔者认(rèn)为同样须予以关注的，即对(duì)未来人民币国际化进程的影响。以政府债券作为货(huò)币市场的重要的一(yī)种安全资产，违约
风险极低，经(jīng)过一段时间的慢慢培育，未来可能成为各国(guó)央行持续(xù)大量购买的流动(dòng)性良好的债券品种，以及(jí)市场资产组合优化的(de)一种安全资产补充。相较于日美，中国政府的财政情况较为稳健，在规避风险需求日益增长的情况下，中国国债(zhài)可以为国际市场提供一项安全资(zī)产的选择(zé)。可以看到，央行公(gōng)开市场操作(zuò)中逐步增加国债买卖，有利于未来金融开放的投资(zī)环境的(de)优化，而且进一步吸引非居民投资者进场
推升(shēng)国债的交易，也将使得货币市场日益成熟。这为人民币国际化进程提供了良好渠道，有利于促(cù)进人(rén)民币(bì)资产在全球市场的流通。

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