从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源：郁言(yán)债市

摘要

融资租(zū)赁违约明显(xiǎn)减少，山东和贵州非标风险收敛

2023年7月，中央政治(zhì)局会议(yì)指出要制定实施一揽子化债方(fāng)案(àn)。在政策呵护下，2024年以来(lái)城投非标违约的省份数量明显减少(shǎo)，山东和(hé)贵州这两个此前非标违(wéi)约频发的省份，今年以来债务风险收敛。地(dì)级市层面，今年以来(lái)发生城投非标(biāo)违约的数量(liàng)达32个，较2023年减少从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化(shǎo)13个(gè)。

重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化(huà)

非标(biāo)风险缓释主要得益于(yú)高息债务(wù)的重组和置换，整(zhěng)体来看(kàn)，城投平台的债务置换已见成效，重点省份进展更快。12个重点省份非(fēi)标(biāo)规模压(yā)降(jiàng)约(yuē)两(liǎng)成，占比下降2个百分点，而(ér)银行贷款占比上升2.6个百分点。分省来看，内(nèi)蒙古、青海、上海、新(xīn)疆、甘肃、西(xī)藏、吉林、湖南、江西、河南等(děng)省份非标占比较低，小(xiǎo)于5%。

从占比变化来看，绝大多数(shù)省份债务结构(gòu)有所改善，其中西藏、贵州、山东、重庆(qìng)、河南、四川、天津2023年非(fēi)标占比下降较多，超过2个百分点。此外，黑(hēi)龙江、宁夏、辽宁、吉林、青海、广西等省份(fèn)短期债务占比(bǐ)下降(jiàng)较多，较2022年末下(xià)降超1.5个(gè)百分点。

地(dì)级市层面，我们聚焦有息债务规模较大并且发生过非标舆情的地市，非标占比基本都下降。具体(tǐ)来看(kàn)，湘潭、濮阳、泰安、济宁、淄博、钦州、渭南、许昌非标占比下(xià)降超过4个百分点。此外，柳州、兰州、大连、渭南、洛阳短期债务(wù)占比(bǐ)下降超过5个百分点。

城(chéng)投新(xīn)增非标减少(shǎo)，债务结构或持续改善

今年以来各省城投发行信托产品的数(shù)量均大幅压降，较2023年同期减少近八成(chéng)。融资租赁(lìn)则有所分化，较2023年(nián)同期减少(shǎo)约三分之一(yī)，主要(yào)是(shì)重点省份在压降，而浙江、江苏等经(jīng)济大(dà)省依然活跃。由于非标产(chǎn)品多数期限为1-3年，因此当(dāng)下即将到期的产品多数发行于(yú)2021-2022年，而彼时(shí)发行数(shù)量相对而言(yán)还处于高位(wèi)，伴随着(zhe)下半年信托产品的陆续到(dào)期，我们(men)预计城投的债务结构(gòu)或持续改善。

风险提示：财政收入大幅下滑(huá)；城投政策收紧；负面事(shì)件超(chāo)预期。

本文(wén)以2000+发(fā)债城(chéng)投审计报告披露的(de)债务数据为基础，分析化债情况，尝试回答以下(xià)三个问题：哪些区域非标风险有所收敛？各区域的化债进展如何？2024年城(chéng)投非标新增(zēng)和到期(qī)的情况如何(hé)？

融资租赁违(wéi)约次数明显减少(shǎo)，山东和贵州非标风险收敛

2023年7月，中央政治局(jú)会议指(zhǐ)出“要有效防范化解(jiě)地(dì)方债务(wù)风险，制定(dìng)实施一揽子化(huà)债(zhài)方案”，随后35号文出台、特(tè)殊(shū)再融资债重启(qǐ)发行(xíng)、央行流动性贷款支持等具体政策逐步落地。在政策支持下，城投非标债务风险明显(xiǎn)收敛。

据不(bù)完全统计，城(chéng)投融(róng)资租赁违约(yuē)次数(shù)明显减(jiǎn)少。2024年以来，城投非标违(wéi)约次数达110次，违约数量较2023年同期减少(shǎo)约35%。分产品类型(xíng)来看，融(róng)资租赁违约次(cì)数大幅减少，今年以来基本没(méi)有发生违约。不(bù)过，信托和定融的违约仍然(rán)频发，分别为41次和62次。

2024年(nián)以来，发生城投非(f从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化ēi)标违约(yuē)的省(shěng)份数量明显减少。2023年(nián)发生非标违约的省份达(dá)15个，2024年减少至7个，像广西、吉林、内蒙古、天津、辽宁等重点省份(fèn)今年以来没有(yǒu)再发生过非标违约，债务管控能力有所加强。贵州、山东和云南等2023年(nián)融资租赁违约较多的省(shěng)份，今年以来基本(běn)没(méi)有相关的舆情。

山东和贵州这(zhè)两个此前非标(biāo)违约频发的省份，今年以来债(zhài)务风险有所(suǒ)收敛。山东和贵州这两(liǎng)个此前非标(biāo)违约频(pín)发的省份(fèn)，今年(nián)以来债务(wù)风险有(yǒu)所收敛(liǎn)。其(qí)中山东违约次数减(jiǎn)少四(sì)成，主要是潍(wéi)坊的信托、融资租赁、定融等(děng)产品违(wéi)约次数都明显减少。贵州非(fēi)标违约数量减少至(zhì)2023年同(tóng)期的三分之(zhī)一，像遵义、六盘水(shuǐ)、黔南州等减少10次以上。而河南和陕西违约次数和2023年(nián)基本持平。

地级市层面，今年以来非标违约(yuē)的地(dì)级市数量(liàng)达(dá)32个，较(jiào)2023年减少13个。其中潍坊违约次数较(jiào)2023年减少56次，风险有所缓释。像(xiàng)遵义(yì)、六盘水、黔南州等违约次(cì)数已降至10次以内。不过值得关注的是，西安、洛阳、德州、成(chéng)都、红河州等地级市，非标违(wéi)约次(cì)数反而较2023年增加超过3次。

重(zhòng)点省份非标压降(jiàng)近两成，“网红地市”债务(wù)结构亦优化

“一揽子化债”方案下(xià)非标(biāo)风(fēng)险有所收敛，主要得(dé)益于在金融机构支持(chí)下，对高息(xī)债务进行了(le)重组和置换，因此我们关注各区域债务置换的进展。<从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化/strong>基于(yú)审计报告披露的2000+城投债务数据(jù)，我(wǒ)们(men)从品(pǐn)种结构和期限结构两个方面进行分析（本文(wén)纳入(rù)统计的样(yàng)本为截至2024年6月30日有公募债的城投，总共2231家）。

首先关注(zhù)品种结(jié)构，非标(biāo)融资往往成本较高，其占比下降也(yě)意(yì)味着区域的付息支(zhī)出减少。其次关注期限结构，银行贷款置换的资金多为3年(nián)期(qī)以上，期限往往长于存续的非标(biāo)和债(zhài)券，短期债(zhài)务占比下降也意味着(zhe)通过置换，债务集中到期压力减小。

整体来看，城投平台的债务置换已见成效，重点省份进展(zhǎn)更快。2023年(nián)末样(yàng)本城投非(fēi)标债务占有息(xī)债务的平均比例为5.9%，与2022年相比下降1.1个百分点；债券平均占比为29.7%，相较2022年下(xià)降0.7个百分点，银行贷款占比则提升1.8个(gè)百分点。其中，12个重点省份的非标规模压降(jiàng)约两成，占(zhàn)比(bǐ)下降2个百(bǎi)分点，而(ér)银行贷款(kuǎn)占比上升2.6个(gè)百分点(diǎn)，置换进度相对更快。

分省来看，内蒙古、青海、上海、新疆(jiāng)、甘肃、西藏、吉林、湖(hú)南、江(jiāng)西、河南等省份非标占比较低(dī)，已(yǐ)经不到5%。福建、广东、重(zhòng)庆、江苏、宁夏、山(shān)东、河北、湖北在5%-6%左右。而云南、天津、陕西、贵州、黑龙江、辽宁等相对较高，在 7%以上。

从(cóng)占(zhàn)比变化来(lái)看，绝大多数省(shěng)份债(zhài)务结构(gòu)改善(shàn)，非标占比下降。西藏、贵州、山东、重庆、河南、四川、天津2023年非标占比下降较多，超过2个百分点。贵州非标(biāo)规模压降超过(guò)三成，山东、重庆(qìng)、河南、四川等省份银行(xíng)贷(dài)款余额(é)增加超过(guò)12%，非(fēi)标规模均压降超过400亿(yì)元。

仅辽宁(níng)、黑龙江、海南、河北(běi)、北京、浙江、青海非标占比增加，其中(zhōng)辽(liáo)宁、黑龙江、海南增(zēng)加(jiā)超过1个百分点，主(zhǔ)要是区域内样本城投数(shù)量较少(shǎo)，有息债务规模较小，容易受到个别(bié)城投平台的影响，而其余省份非标占比仅是略有增(zēng)加。

从债券占(zhàn)比上看，西藏、山西、上海、宁夏、山东较高，在35%以上，而贵州、辽宁、甘肃、内蒙古占(zhàn)比较低，在15%以下。从占(zhàn)比变化上看，12个重点省份除天津和重庆外均下降(jiàng)，黑龙江、辽宁、青海下降超7个(gè)百分点，甘肃(sù)、贵州、宁夏等(děng)债券占比下降在2-3个百分(fēn)点。非重点(diǎn)省份中，浙江和江苏这两个发债大省债券占比也下降比较多，超过2个百分点。

此(cǐ)外关注(zhù)各(gè)区域短期债(zhài)务置换的进展(zhǎn)，重(zhòng)点省份也更(gèng)快。截至2023年末，多数省份置换的效果已经有所显现，黑龙江、宁(níng)夏、辽宁、吉林、青(qīng)海、广西等省份短期债(zhài)务占比下降更多，较2022年末下降(jiàng)超1.5个百分(fēn)点。

地级市层面，广西、山东、湖南(nán)和(hé)河南的地级市(shì)非标占比下降的数量较(jiào)多。具体来看，12个重点省份中，广(guǎng)西有6个地市非标占比下降超过3%，其中(zhōng)玉林和(hé)桂林下(xià)降超过6个(gè)百分点。非(fēi)重点省份(fèn)中(zhōng)，山东、湖南和(hé)河南有5个（含）以上地市非标占比下降(jiàng)超过3%，像湖(hú)南湘(xiāng)潭、河南濮阳、山东泰安(ān)、济宁、滨州(zhōu)、威海、聊城等非标(biāo)占比均下降超过(guò)5个百分点。而广东和浙江非标占比上升的(de)地(dì)级市数量反(fǎn)而较(jiào)多，分别为9个(gè)和7个，或指向从一些(xiē)区域撤出的非标机构寻求在这些地方拓展业务，像杭(háng)州、深圳、宁波、绍兴等发达区域非标规模(mó)有所增(zēng)加。

更进一步，我们聚焦有息债务规模较大（300亿元以上）并且发生(shēng)过(guò)非标(biāo)舆情的地级市（共32个），非标占比基本(běn)都下降。具体来看，湘潭、濮阳、泰安、济宁、淄博、钦州、渭南、许昌非(fēi)标占比下降超过4个百分点，债务(wù)结(jié)构明显改善。其中，湘潭、濮阳、泰安、济(jì)宁(níng)非标占比(bǐ)下(xià)降较多可能直接得益于银行贷款(kuǎn)置换(huàn)，2023年银行贷(dài)款余额增长超过20%，占(zhàn)有息债务的(de)比重也上(shàng)升超2个百分点。此外，柳州、兰(lán)州、大连、渭南、洛阳短期债务占(zhàn)比(bǐ)下降(jiàng)超过5个百分点。

城投新增非标(biāo)减少，债务结构或持(chí)续(xù)改(gǎi)善

审计(jì)报告反映的是2023年末城投非标债务的截面数据，在(zài)此基础上我们对今年以(yǐ)来城投新增非标的情(qíng)况进行(xíng)跟(gēn)踪，整体来看相较(jiào)去(qù)年同期有所减少。

今年(nián)以来各(gè)省(shěng)发行信托产品的数量均大幅压降，总数较2023年同期减少近八成。多(duō)数重(zhòng)点省份城投今年以来不再发行(xíng)信(xìn)托产品，像重庆和天津这两个之前通过信托产品融(róng)资(zī)比较多的省份今(jīn)年以来也仅发行个位数，并且只涉及到三家平台。非重点省份中(zhōng)，仅江苏和陕(shǎn)西今年以来发行信托产品(pǐn)的数量超过100笔，但是数(shù)量都较2023年大幅减少，分(fēn)别减少八(bā)成和七成。

融资(zī)租赁的表现则有所分化，数量较2023年同期减少约三分之一，主要是重点省份在压降(jiàng)。2024年以前，重庆、天津、贵州(zhōu)等重点省份城投发行融资租赁产品的数量(liàng)较多，像重庆和天津2021-2022年数量都上百笔，而今(jīn)年以来仅发行10笔和34笔，而贵州仅发行4笔，数量均大幅减少。不过非重点省份发行融资租赁产品的数量(liàng)降幅相对有限，像浙江基本和2023年同期持平，江苏依(yī)然发行了(le)172笔，今(jīn)年以来这些区域(yù)城投平台开展融资(zī)租赁业务依然活(huó)跃。

由于非标产品具有(yǒu)期限较短的特征，多数为1-3年，因此当下将(jiāng)要到期的产品多发行于(yú)2021-2022年，而彼(bǐ)时发行数量还处于相对高位，所以下半年仍然将有不少的产品到期，不过总的来看，到期高峰将逐渐过去。

伴随着下半年(nián)信托产品(pǐn)的陆续到期，我们(men)预计城(chéng)投的债务结构或持续(xù)改善。从2024年9-12月非标产品到期的情况上看，信托大约还有1100笔到期，如果按照1-8月的发行进度，其(qí)中绝大部分需要城投(tóu)平台通过其他渠(qú)道的资金来偿还，这有利于城投债务结构的优化(huà)。

而融资(zī)租赁到期的笔数接近(jìn)500笔，相(xiāng)较今年上半(bàn)年会少一点，而且到期(qī)的产(chǎn)品(pǐn)主要分布在浙江(jiāng)、江苏等大省，这些区域相关业务仍(réng)然比较活跃，因(yīn)此能通过新发产(chǎn)品去接续的比(bǐ)例会高一些。预计随(suí)着此前城投发行非标产(chǎn)品的高峰期过(guò)去，城投(tóu)的债务结构将在2025年年中逐步(bù)达(dá)到一个稳(wěn)态。