公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标

证券时报记者(zhě) 安仲文

随(suí)着成长(zhǎng)赛道的估值崩塌以及基金(jīn)经理对成长质量的重新定义，一批被基(jī)金重仓(cāng)的公司开始舍弃烧钱换增长的模式(shì)，也不再用低毛利率的业务“粉饰”收入(rù)规模，“放弃、聚焦、高公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标质量业务、现金流”等词汇已成为今年半年报表述中最普遍
使用的关键词。

包括张坤、傅鹏博在内的多位明星基金(jīn)经理(lǐ)认为，上市公司的成(chéng)长必须是高质量的，不是粗放经营或者烧钱带来(lái)的，应(yīng)是(shì)在合理回报率情况下获得的增长，未(wèi)来评估上市公司的一项关键指标是现金流创
造能力，而非单纯的收入增长。

基金(jīn)经理降低

对成长股容忍度

2024年(nián)基金重仓股半年报已披露完毕(bì)，尽(jǐn)管大多数成长股(gǔ)今年的(de)中期业绩难(nán)言“漂亮”，但市场(chǎng)定(dìng)价机构却可能给出完全不同的理解。

例如，港股创(chuàng)新奇智8月25日晚间披露了半年报，公司营收大幅下(xià)降，但(dàn)公司股价(jià)在随后短
短5个交易日内累计反弹超过18%。情况相似的还有(yǒu)另一只基金重仓港股(gǔ)微(wēi)盟集团，8月22日披露(lù)的半年(nián)报显示，公司营收下降逾28%，但净利润亏损同比收窄，股价在最近5个交易日内(nèi)累计涨幅超过12%。此外，华泰柏瑞基金旗下多只(zhǐ)基金抱团的明源云，在8月15日发布营(yíng)收下降的财报(bào)后，股(gǔ)价自当日起累计涨幅接(jiē)近19%。另一只基金重(zhòng)仓股(gǔ)奈雪的茶在披露2024年上半年(nián)转亏超4.3亿元后，次日股价收盘仅下跌2.8%，在随后的2个交易日股价又上涨超5%，收复(fù)了业(yè)绩(jì)发布前的失地。

而在(zài)此前的港股(gǔ)市场(chǎng)上，一旦基金重仓股业绩不佳，股价(jià)往
往(wǎng)会大幅杀跌。那么，是什么导致了这种微妙的变化？

事(shì)实上，最近三年基金重仓股股价的崩塌，很大程度上是因为成长赛道(dào)的(de)基 金(jīn)经理对成长股的容忍度(dù)过(guò)高(gāo)。如今(jīn)，基金经(jīng)理(lǐ)的态度正在发生变化(huà)，对(duì)上市公司的成长质量要求越
来越严格。

南方(fāng)基金一位刚刚卸任的基金经理表示，由(yóu)于无风险(xiǎn)收益率下(xià)行(xíng)，在成长(zhǎng)板块坍塌的背(bèi)景下，对成长股的(de)投资应该回归(guī)本质，降低主题投资的权重，以景 气成长和质量成长(zhǎng)作为选(xuǎn)股(gǔ)标准，过去投资(zī)者对成长股的容忍度较高，后续应该重视(shì)成长的质量。

“在股价(jià)下跌80%~90%后，在极低(dī)估(gū)值的背景下，上市公司(sī)即便发布了利空的(de)业绩，它的投(tóu)资吸引(yǐn)力也远远超出3年前(qián)股价(jià)处在高 位发布(bù)业绩利好的时候，这涉及性价比和成长质(zhì)量的取舍。”华南地区一位基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，当前上市公司在经(jīng)营层面正在“迎合”基(jī)金经理对成长质(zhì)量的新定义，这也(yě)是许多基金重(zhòng)仓股业绩利空(kōng)但股价(jià)不跌的重要原因。

基金经理重视

上市公司“造血”能力

在成长赛道投资上，创造现金流的能(néng)力正 成为许多(duō)基金经理(lǐ)评估好公司的重要依据，这也是许多基金重仓股虽然业绩亏损，但(dàn)股价还能在市场底部出(chū)现“旱地拔(bá)葱”的重要(yào)原因。

例如，前海开源基金、嘉实基(jī)金重仓的(de)哔哩哔哩，尽管2024年上半年亏损13.7亿元，且13%的营收(shōu)增幅(fú)也不算高，但对基金经理
而言，哔(bì)哩(lī)哔哩的
半(bàn)年报首次展现(xiàn)出现金流的创造能
力，公司正向经营现金流(liú)接(jiē)近24亿元，而去年同期(qī)则是现金流净流出6.5亿元(yuán)。

在估(gū)值被极度(dù)压制的背(bèi)景下，作为基金重仓标的的上市公司也在不断调整经(jīng)营策略，增强自身“造血”能力(lì)。“我们关注(zhù)到许多公司，哪怕是牺 牲(shēng)收(shōu)入规模，也要转向重视成长质量，许多公司放弃了(le)原先的经营模(mó)式，砍掉那些毛利率很低(dī)但会为收入规模加分的业务。”深圳一位港股主题基金经理认为 ，在成长赛道崩塌之前，获得高估值的经营模式是保持收入高(gāo)速增长，但如(rú)今单纯的收入增长并不一定被市场认(rèn)可，只有增加的收入能够转换为公司的现金流和(hé)利(lì)润，才算是不(bù)错的标的。

上(shàng)述基金经理(lǐ)还认为，有的公司此前(qián)依靠一些与主营(yíng)业务并不匹配的低毛利率(lǜ)业务来“粉(fěn)饰”财报层面的收入规模，如(rú)今随着市场越来越重视成长质量，这些(xiē)公司也开始了精打细算并战略聚焦(jiāo)，从看重表面的收入规模转向重视现金流创造能力。

微盟集团再度回归基金重仓股组合(hé)的一个 核心因(yīn)素(sù)，即(jí)在于公司舍(shě)弃了与主营(yíng)业务关联度较(jiào)低(dī)的低(dī)毛利业务。微(wēi)盟集团的财报显(xiǎn)示，公司收入大(dà)幅下降(jiàng)原因在(zài)于此前剥离了智慧餐饮业务，也同步降低了微商城业务和其他小微(wēi)业务的投入，在(zài)商家解决方案方面，大幅减少低利润的TSO（跨境全链路营销）和信贷技术服务等业务，更加聚焦(jiāo)于高毛利率的广告SAAS（软件即服务）业务。基于这(zhè)种变化，微盟集团2024年上半年的正向经(jīng)营现金流流入净额达到2950万元，而去年同期的经营现金流流出(chū)则高达6.6亿元。

现金流创造能力

成(chéng)为关键指标

事实上，在基金经理已经(jīng)不再容忍烧钱扩张模式(shì)的背景下，成长质量成为很多(duō)上市公司最关心(xīn)的问题。

证券时报记者注意到(dào)，今年上市公司的半年(nián)报表述中，“放弃、聚焦、高质量业务、现金流”等词汇普遍出现。比(bǐ)如(rú)，创新(xīn)奇智在半年报中强(qiáng)调“公司高度加强(qiá公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标ng)现金流管理(lǐ)，注(zhù)重收入质量”，医渡科技则强调“进一步聚焦核心业(yè)务，改善(shàn)经营现金流，保持长期主义理念”等。

“随(suí)着2024年上市公司公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标半年报披露完毕(bì)，基金经理对于个股的筛(shāi)选标准会更加严谨，努力提高选股的赔率和胜率。”睿远成长价值基金经理傅鹏博表示，下半年将继续积极寻找高景气和成长类公司，秉持(chí)“选择具(jù)有核(hé)心竞争(zhēng)优势、行业竞(jìng)争格局好、增(zēng)长确定性高以及公司治理规范”的理念(niàn)去搭建组合。

易米基金(jīn)权益投资部总监包丽华认为，未来选股标准(zhǔn)上(shàng)，自由(yóu)现金流将(jiāng)是一个极为关键的(de)指标。她认(rèn)为，自由现金流是高质量(liàng)发展(zhǎn)阶段的灵魂指标，在评估企业财务健康状(zhuàng)况和投资价值方面(miàn)，具备无可比拟的重要性，现金流(liú)的选(xuǎn)股指标和有效性在未来的股票市场(chǎng)可能会越来(lái)越关键。

明星基金经理张坤也强调了自由现金流在选股上的意义(yì)。他认为，成长不应该(gāi)是烧钱带
来的粗放式增长。“成长必须是高(gāo)质量的，不是粗放经营或者烧(shāo)钱带来的，应是在合理边际投资回报率情况下获得(dé)的(de)。我们很关
注公司对成(chéng)本费用的控制能力、运营资本的管控(kòng)能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力以及回报(bào)股东 的意愿。”张坤表示。

未经允许不得转载：骏诺车品JNCP官方网站 公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标