跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预

上周由于日本央行利率决议比市场预期的更为“鹰派”，导致在外汇市场上日(rì)元兑美元随后(hòu)继续一泻千(qiān)里。美元对日元汇率上周五大涨1.69%，至158.27，不仅录(lù)得今年最大单(dān)日涨幅，还刷新了数十年高点。

29日亚太早(zǎo)盘，美元对日元(yuán)延续(xù)涨(zhǎng)势，一度升破160关口至160.20附(fù)近。

很多市场人士(shì)目前的疑问已从“日(rì)本(běn)政府何时干预”变为“日本政府为什么还不干(gàn)预”。不少市场人士认为，日元短期干预风险(xiǎn)和空(kōng)头获利了结(jié)风(fēng)险上升(shēng)，但同时也预计日本政(zhèng)府干预效果将有限。

跌至160“危险”水平后(hòu)波动(dòng)性恐加(jiā)剧

一(yī)方面，上周五日本央行(xíng)维持政策不(bù)变，但却几(jǐ)乎(hū)没有就减少购买(mǎi)日本国债提供任何线索，不如市场预(yù)期“鹰派”，且日本央行行(xíng)长植田和男在(zài)利率决议公布后表示，日元疲软(ruǎn)迄今为(wèi)止尚未对通胀产生“重(zhòng)大”影响。交易(yì)员们随后发泄了他们的失望情绪，日元进一步贬值。

另一方(fāng)面，美元吸(xī)引了新的买家，扭转了此前因美国(guó)国内生产总值(zhí)（GDP）数据而走软的颓势，因为(wèi)美联储(chǔ)最看重的美国个人消费支出(chū)（PCE）数据显示，美国核心通胀仍高于美联储2%目标，市场因(yīn)而预计美联储将推迟降息的时间，这(zhè)意味着美日将在更长时间内维持较大利差。

美联储于(yú)4月30日至5月1日召开的联(lián)邦公开市场委(wěi)员会会(huì)议（FOMC）则是本周市场的主要焦点，由于美国通胀居(jū)高不下，投资者已经预计美联储将推迟降息。根据芝商所的FedWatch工(gōng)具，投资者现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)今年可能只有一次(cì)降息，预计首次降息会在11月。

此前接受第一财经记者采访的不少市场人士都认为(wèi)，日(rì)元走势更取决于美联储，而非日本央(yāng)行。牛津经济研究院（Oxford Economics）的日本首(shǒu)席经济学家长井滋人（Nagai Shigeto）就(jiù)是其中之一。他告诉第(dì)一财经记者，日元疲软不(bù)太(tài)可能成为日本进一步加(jiā)息的主要(yào)导火索，“更重(zhòng)要的是，除(chú)非金融市场预计日本央行将采取(qǔ)一系列加息措施(shī)来应对通胀加速，否则日本央(yāng)行的加息对(duì)日元(yuán)的提振作用有限。并且，日本(běn)央行也不太可(kě)能多次加(jiā)息。美联储长期高(gāo)收益的风险可能会延长日元疲软的时间(jiān)，并推动(dòng)日本的进口通胀显著上升。”对于外汇市场的波动加剧，他称，正如植田和男上周在央行利率(lǜ)决议后(hòu)表(biǎo)示的，汇(huì)率波(bō)动跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预的影响通常是暂时的，但当它使得企(qǐ)业开始转嫁不断上升的成(chéng)本时，影(yǐng)响(xiǎng)就可(kě)能会更持久。

此外，4月末至(zhì)5月初是日本涵(hán)盖多个节日的“五一黄金周”假期。今年的4月29日前正好(hǎo)是周末，大部分上(shàng)班族会选择休假三天，从而获得近10天（4月27~5月6日）的假期。这种汇市流动性清淡的情况，被认为会加(jiā)剧(jù)美元兑日元波动性。事实上，该(gāi)货(huò)币对最近两个交易日每日的(de)波动幅(fú)度均超过500点，隐(yǐn)含波动率也(yě)大幅攀升跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预。

瑞穗(suì)银行驻(zhù)新(xīn)加(jiā)坡的亚洲经济和(hé)战略主管瓦拉森（Vishnu Varathan）预计，在FOMC会议前，美元对日元将出现更(gèng)多(duō)的双(shuāng)向波动走势(shì)，这与过(guò)去几周美元对(duì)大多数其他货(huò)币稳步上涨的情况略有不同。对于此次FOMC会议，他(tā)预计，“美联(lián)储(chǔ)出现持(chí)续鹰派意外表态的门槛相当高，而这(zhè)样的表态通(tōng)常(cháng)会拉高收(shōu)益(yì)率。因此，从美日利差角度来(lái)看(kàn)，要继续推动日(rì)元进一(yī)步(bù)贬(biǎn)值的门槛也确实很高。在目前阶(jiē)段，美联储可能(néng)更多的是犹豫(yù)不决，对日本(běn)央行的(de)失(shī)望情绪可能会转(zhuǎn)到美联储身(shēn)上。”

日(rì)元短期干预风险和空头获利了结(jié)风险上升

值得一提的是，160关口是大多(duō)数市场分析(xī)师(shī)预计的日本政府干预底线(xiàn)，而(ér)且1990年美元对日元的高点也在160.20，短线预计进一步上破的(de)可能性不大，这也被认(rèn)为(wèi)是汇价今日触及该位置后快速回(huí)落(luò)近100点(diǎn)的(de)原因。此外，上周五，日元对美元虽然收创(chuàng)六个月(yuè)来(lái)最大跌幅，但曾(céng)短暂飙升至154.97，引发市场猜测日本政府(fǔ)也许已经在可能的干预行动前压(yā)制了(le)汇(huì)率(lǜ)。今日，情况再现，在(zài)亚太早盘跌破160后，日(rì)元对美元强势反弹(dàn)，午盘一度(dù)夺回155关口，现(xiàn)报156.97。

越来越多市场人士(shì)认(rèn)为，短线需要关注日本政府干预的可能性和日元(yuán)空头(tóu)获利(lì)了结(jié)的可(kě)能性。有消息称，日本的银行正在(zài)逢高抛售美元，不过(guò)声称只(zhǐ)是在清算客户资金流(liú)。有(yǒu)外汇交易员告(gào)诉记者(zhě)，在算法交易驱动下(xià)，一些资金(jīn)也已(yǐ)在抛售(shòu)美元(yuán)。

道富环球投资管理的亚太区经济学家Krishna Bhimavarapu对第一财经记者表示：“日本央行维持政策不变(biàn)，并暗示今年(nián)内可(kě)能会加息。植田和男在记者会(huì)上提到，由(yóu)于日元走弱带来(lái)的通胀上行风险，可能会成(chéng)为(wèi)影响货币政策的考虑因素。但他同时称截至目前，日元走(zǒu)弱没有对(duì)通胀(zhàng)产(chǎn)生(shēng)巨大影响(xiǎng)。因此，日元在短期内可能会继续走弱，但同时也会面临较高(gāo)的受干预风险。”

Pepperstone Group的(de)研究主管沃森（Chris Weston）称：“日(rì)本政府可能会重申，他(tā)们本身没有具体干预目标位(wèi)，但他们确实密切关注日元趋势和变化速度。”他补充称，目(mù)前日(rì)元的水平表明，他们(men)必须尽快采取(qǔ)行动，否则将面临信用危机，“他(tā)们再不(bù)行动，外汇市场投资者(zhě)会像过(guò)去‘债券义勇军’对待日本国债那样，对(duì)待(dài)日(rì)元。”

日本(běn)迎来五一(yī)黄金周(zhōu)，也可能在短期给日元提供反弹动力。有投资者告诉第一财经记者，周末刚(gāng)刚买入日元，因为看到日元已经下跌很多，且她每年都会(huì)两次前往日本(běn)自驾游，所以已开始“囤日元”。

市场押注干预效果有限

虽然市场(chǎng)已经开始押注短线干预和空头获利(lì)的风险，但同时，不少市场人(rén)士(shì)也认为，即使日(rì)本政府干预汇市，效果也有限。

高盛全球货币、利率(lǜ)和新兴市场战略主管崔瓦迪（Kamakshya Trivedi）表示，日元干预的风险确实大幅上升，但同时，全球宏观经济(jì)背景表明干预行动(dòng)难以成(chéng)功，日元仍(réng)会进(jìn)一步走(zǒu)软。“我们(men)基线预(yù)测下衡量的(de)各汇率影响因素组合，对日元来说都是(shì)非(fēi)常负面的。唯一的问题是，日(rì)本政策制定者将(jiāng)在多(duō)大程度上阻止(zhǐ)日元贬(biǎn)值，我们认为相(xiāng)关工(gōng)具(jù)是有(yǒu)限的。”他称。

沃森也称，虽(suī)然在(zài)当前水平继续做空(kōng)日(rì)元是有风险(xiǎn)的，但如果日本政(zhèng)府稍后(hòu)真采(cǎi)取行动，现(xiàn)在正在(zài)做空美元对日元的投机者很可(kě)能重新在较(jiào)低(dī)水平(píng)买回。他称：“我(wǒ)可以想象，对冲(chōng)基(jī)金大(dà)概率在目前汇率水平下方设定(dìng)了400~500点的限(xiàn)价指令，以抓住日本政府干预行动带来的短期交易机会。当然，限价指令也意味着，任何美(měi)元对日元的大幅下跌都会很快再重新涨回来。”

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