备战超级央行周，市场会发生什么变化？

专题：美(měi)联储近年最重要(yào)决议将来(lái)袭(xí) “降息50个基点”预期重燃(rán)

　　时隔一周(zhōu)，市场(chǎng)押注美联储降息已出现变化。截至9月17日，Fedwatch工具(jù)显示，押(yā)注美联储周四降息50BP（基点）的概率已经从(cóng)上一周的30%飙升(shēng)到60%附近。美国道琼斯(sī)指数周一再创历史新(xīn)高。

　　本周(zhōu)无疑是“超级央行周”。周四将迎来美联(lián)储、英国央行(xíng)的(de)利率决议，周五将迎来(lái)日本央行利率决议。9月17日，A股仍处(chù)于中秋休市之中，而向来对外部环境更敏感的港(gǎng)股率先大涨，香港恒生指数当日涨237.9点或1.37%来到17660.02点，领跑亚(yà)太市场，涨(zhǎng)幅远超澳大利亚股市，而当日日经225指数(shù)因为日元升(shēng)值而(ér)重挫超1%。

　　建银国际首席港股分析师赵文利对第(dì)一财经记者表示，整体港股市场的业绩略超预期，这次中报超预期的公(gōng)司主要集中(zhōng)在(zài)互联网平台、科(kē)技硬件等成长股。此外，美联储即将进入降息周期，这也为(wèi)港股上涨提供(gōng)了有利的流动性条件。随着成长股的盈利(lì)持续(xù)修复，市场风格将逐渐转(zhuǎn)变(biàn)。

　　降息50BP？

　　当前(qián)，华尔街投(tóu)行(xíng)的预测和利率期货市场的(de)押注出现大幅分化(huà)，这也使得(dé)9月(yuè)美(měi)联储的(de)利率(lǜ)决(jué)议更具(jù)有不确定(dìng)性，意味着更大(dà)的市场波动(dòng)。

　　在美国大型银行中，除了摩根大通，多(duō)数都预计降息25BP，原因无非(fēi)是经济数据(jù)仍具(jù)韧性，没必要以50BP的大幅降(jiàng)息首次开启，这样反而(ér)会令市场担心经济衰退的可(kě)能性。

　　然而，就此次会议(yì)而(ér)言，25BP和(hé)50BP这两个选(xuǎn)项的灵活性其(qí)实颇大，因而这已成为一场交(jiāo)易员的“豪赌(dǔ)”。例如，The Global CIO Office首席(xí)执行官(guān)杜根（Gary Dugan）对记者表示，我们对降息50BP抱有希望，虽然此(cǐ)前25BP的预期更高。尽管并非所(suǒ)有经(jīng)济数(shù)据都支持更大幅(fú)度的降息，但考虑(lǜ)目(mù)前实际利率处于历史高位（名义利率减去通胀预期后的实际利率超出(chū)3%），美联储可能会选择(zé)更大胆的举措。

　　当然，本(běn)次会议的(de)另一大关注点是“点阵图”，这将透露美联储(chǔ)内部对未来利率(lǜ)路径的预测。交(jiāo)易员认为，6月时的预测(cè)是今年利率中值降至5.1%，明年底降至4.1%。显然，这两个(gè)数值都(dōu)远高于目前的市场(chǎng)预(yù)期，因此可能被大幅下调。

　　杜根预计，美联储官员将表明(míng)，今年年底前利率至少会下(xià)降(jiàng)100BP，达到4.25%，并在明年年底接近2.75%。市场预期美联储对未来通胀的预估将保持不变。鉴于近(jìn)期数据疲软以及美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的担忧言(yán)论(lùn)，失业率(lǜ)预测可能会上升。

　　高盛最新表示(shì)，9月可能降息25BP，而不是50BP。该机构的基(jī)本预测是(shì)9月、11月和12月连续3次降息(xī)25BP，最终利率为(wèi)3.25%~3.5%。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)我们认为50BP的降息是防止劳动力市场(chǎng)进一(yī)步疲软的合理预防措施，但美联储高层已传达了足够鸽派的信号，使得降息预期(qī)已经(jīng)在债(zhài)券市场进行定价，这也降低(dī)了目前的借贷利率。”

　　一般而言(yán)，美(měi)国(guó)的车贷、房贷等利率都(dōu)是(shì)以债券收益率为锚备战超级央行周，市场会发生什么变化？来定价，而非以所谓(wèi)的官(guān)方利率（联邦基(jī)金利率(lǜ)）。美国10年期国债收益率已经(jīng)从(cóng)9月初的3.9%降至(zhì)目前的3.6%。

　　未来，劳动力市场将成(chéng)为最受关注的指(zhǐ)标。高盛表示，当前(qián)就(jiù)业市场的紧俏度衡量指标略低于(yú)疫情前的水平，尚未明确稳定下来(lái)。但(dàn)该机构称，对此并(bìng)不太担心，因为裁员仍低，职位空缺仍高，GDP正在以健康的速度(dù)增长，并且没有出(chū)现重大负面冲击。相反(fǎn)，劳动力市(shì)场的疲软主要反(fǎn)映了吸收因移民激增而导致的劳动力供给(gěi)增长(zhǎng)所(suǒ)带来的挑战，而目(mù)前移民增速正在急剧放缓。即便如此，就业增长也有所放缓，因(yīn)而未来失业率能否停止攀升仍待观察(chá)。

　　市场或大幅波动

　　由(yóu)于美联(lián)储决议的结果(guǒ)难(nán)以预料，因而市场波动届时或大幅攀升，也令交易员屏息凝神。

　　就外汇市场来看，降息预(yù)期打压了美债收(shōu)益率和美元指数，其他资产亦受到(dào)影响，黄金连续三天创(chuàng)新高，不过涨幅在逐步(bù)收窄，隔夜微涨0.16%收于(yú)2582。白(bái)银持平于30.70，钯金连续6天上涨触及4月以来(lái)最高水平。

　　嘉盛(shèng)集团资深(shēn)分析(xī)师陈嘉瑞（JerryChen）对记(jì)者表示，“若降息25BP，或帮助(zhù)美元指数的短线(xiàn)反弹(dàn)，而降息50BP则(zé)将利空美元。‘鸽派降息’或令美元承压并刺(cì)激黄金上行(xíng)。”

　　乐观情绪已刺激了股市，帮助道琼斯指数周一(yī)再创历史(shǐ)新高，标普500离(lí)纪录高位只有(yǒu)不到1%的距离(lí)，而纳斯达克则小幅(fú)下跌。机(jī)构的共识在于，降息+经(jīng)济(jì)软(ruǎn)着陆的(de)组合将是最利于股市的。

　　荷(hé)宝（Robeco）全(quán)球(qiú)基本(běn)面股票投资负责人韦尔巴斯（KeesVerbaas）近期对记者表示，目前长期看好美股，对“科技七巨头”这类大型科技公司的配置更(gèng)趋于理性，但不会不(bù)加以配置。在他看来，AI热潮(cháo)驱动了科(kē)技股表现，但(dàn)目前更多投(tóu)资者开始关注AI的投入产出和利润兑现。

　　港股领跑，成(chéng)长股(gǔ)回归

　　就中国市场而言，港股近期的表(biǎo)现明(míng)显好于A股，美联储(chǔ)降息的带动作(zuò)用备受关注。

　　8月，恒生指数在16441点附(fù)近触底，如今反弹至17660点附近。同时，前阶段受追捧的银行、通信(xìn)、资源等高股息(xī)价值(zhí)板块开始(shǐ)盘(pán)整，成长股开(kāi)始表现。

　　赵(zhào)文(wén)利告诉(sù)记者，过去(qù)一个月香港股市有所(suǒ)反弹，恒生指数、国企指数和恒生科技指数上涨1%~4%不等。恒生综(zōng)合行业指数中，能(néng)源和金融表现(xiàn)最佳，上涨6%和5%。必需性(xìng)消费和工业表现最差，下(xià)滑1%。

　　他(tā)提及，在沪(hù)深港通的活跃股票(piào)中，南向资金较上月明显转(zhuǎn)向成长股。腾讯呈(chéng)现出压倒性的南向净买入，股价上涨7%；汇丰南向净卖出量最大，股价下(xià)跌2%。

　　港股(gǔ)的反弹也由业绩表现驱动。在中(zhōng)报季中，整体(tǐ)市场(chǎng)的业绩略超预(yù)期，这驱动(dòng)了近(jìn)期市(shì)场的结构性行情。此外，美联储即将进入降息周期，这也为(wèi)港股上涨(zhǎng)提(tí)供了有利的流动性条件。这次中报超预期的公司(sī)主要集中在互联网平台、科技硬件等成长股。随着成长(zhǎng)股的盈利持续修复，机构认为市场风格将逐渐向成长型和价值型平衡配置转变，而这也得到了近期南向(xiàng)资金偏好的佐证(zhèng)。

　　高(gāo)盛也提及，中(zhōng)国所有(yǒu)上市公司(sī)的净利润在2024年上半年同比增长2%（以人民币计）。显著的分化依(yī)然(rán)存(cún)在于在岸(àn)和离岸市场之间。MSCI中(zhōng)国在2024年(nián)上半年的收益同(tóng)比增长12%，而(ér)全部A股和沪深300的收益(yì)则分别同(tóng)比下降4%和持平。

　　不过(guò)，机构的(de)共识在于，温和(hé)的中报(bào)业绩仅(jǐn)能够支持结构性行情，中期内市场的走势及上升空间仍将取决于中国经济基本面(miàn)和政策预期的(de)改善(shàn)程度，同时外部(bù)风险情绪的变(biàn)化亦需密(mì)切关注。

　　（本文来自第一财经）

责任编辑(jí)：李桐