A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索

来源：华泰睿思

近期宏观多重利好+微观交易结构改(gǎi)善下，上周后半周市场情绪有所回暖：1）海外交易重心从衰退(tuì)交易重回降息交易(yì)，美国二季度经济数据超预(yù)期，预防式降息概(gài)率(lǜ)上升；2）红利继续“缩圈”，抱团银行的筹码出现松动，估值分化系数回落至10%以(yǐ)下，接近18Q4水平；3）AH中报业绩分化加大，港股(gǔ)业绩韧性强于A股，电(diàn)子是增速最(zuì)高、趋势最好的一级行业。当前海外降息/大选交易和(hé)国内中报/政策交易(yì)交织下，市场或(huò)仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线(xiàn)索：1）AH溢价收敛；2）红利“平替”的A50；3）景气有持续性的消费电子/船(chuán)舶(bó)等；4）降息(xī)强受益的医药、港股互联网。

核心观点

联储降(jiàng)息：预防式降息概率上升，强受益品种为医药(yào)、港(gǎng)股互联网

近期联储降息预期(qī)升温，且预防式降息(xī)概率上升：1）Jackson Hole会议释放鸽派(pài)信号(hào)；2）美国二季度经济数据、7月实际消费(fèi)支(zhī)出超预期，PCE符合预(yù)期，美国经济“软着(zhe)陆”或为基准(zhǔn)情形。结(jié)合历次预防式(shì)降息规律：第(dì)一，大类资产降息(xī)预期计入程度或为美元＞长端(duān)美债＞黄金＞权益，对应(yīng)上(shàng)周“抢跑(pǎo)”较多的美元(yuán)/10Y美(měi)债利率小幅回(huí)升、黄金调整；第二，权益市场中期通常上涨，短期(qī)美(měi)股或仍需消(xiāo)化微观交易结构压(yā)力，A股和港股受(shòu)益于国内货币政策空间打开和估值减压，但中期取决于信用周期能否回升；第三，AH行业中降息(xī)强受益的医(yī)药和港股互联网近期呈现走强迹象。

红利补跌(diē)：当前(qián)红利或与21年茅(máo)指数(shù)和(hé)宁指数不(bù)可比

上周红利资产继续“缩圈(quān)”、银行补跌，催化剂包括：1）截至2Q24公(gōng)募对红利资产配置系数处于2016年以来(lái)94%高(gāo)位(wèi)，银行(xíng)等行业交易拥挤度(dù)偏(piān)高；2）降息交易亦(yìA股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索)驱动资金从大盘价值（红利股）向大盘(pán)成长（白马(mǎ)股，如创业(yè)板指）切(qiè)换；3）政策(cè)引导机构投资者不(bù)“偏科”大盘绩优股，据彭(péng)博报道国内存量房贷利率或存在下调空间，加速了红(hóng)利筹码(mǎ)的松动。但类(lèi)比茅指数和宁指数抱团行情的瓦解，当(dāng)前红利行情(qíng)终结言之尚早：1）新旧动能切换下红利资产中长期配置价值未变(biàn)；2）制造业产能利用率下行或至少仍持(chí)续半年，分子端ROE的A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索分化难言拐点；3）政策预期和风险偏好或有反(fǎn)复。

中(zhōng)报速递：全A非金(jīn)融营收同比(bǐ)仍(réng)下行，库存和产(chǎn)能周期拐点待验

24Q2，全A非金融营收/归母(mǔ)净利润季累同比分别为-0.8%/-5.0%，较1Q24分别小幅下行/低位(wèi)走平，与(yǔ)我们追踪的中观景(jǐng)气指数环比走弱相印证(zhèng)。制造业存(cún)货周转率、存货增速走(zǒu)平，主动补库能见度仍不高；固定资产周转率下行，产能周期(qī)或仍至少下(xià)行半年。考察营(yíng)收/盈利增速和景(jǐng)气趋势，相对占优的行业包括：1）全(quán)球科技周期上行(xíng)，如电子、通信设备（服务器/光模块）等(děng)；2）供给减(jiǎn)压(yā)或(huò)紧缺，如(rú)航海(hǎi)装(zhuāng)备、养殖、化学原料、工业金属等；3）设备更新周期，如通用设备、电网设备等。此(cǐ)外，目前港股(gǔ)中(zhōng)报市值披露率达85%以上，MXCN彭博一致预期24E EPS明(míng)显企稳且强(qiáng)于沪深300。

配置线(xiàn)索：AH溢价(jià)收敛、A50、景气持续性、降息强受益(yì)的医药/互(hù)联网

宏(hóng)微观层面(miàn)积极因(yīn)素累积下或可适度乐观一些，但趋势性行(xíng)情(qíng)的开启仍需(xū)观察：1）信用周期→盈利周期尚待筑底回升，或(huò)需G端财政扩表加力破局；2）国(guó)内实际利率(lǜ)偏高，或(huò)需等(děng)待联储降(jiàng)息窗口开启(qǐ)后，国内着力宽货币；3）产(chǎn)能(néng)周期下行制约短周期弹性，高景气稀缺→资金观望情(qíng)绪较强。多重交易交织(zhī)下，配置上建议把握四条高(gāo)胜率线索：1）AH溢价收(shōu)敛——增配港股；2）红利(lì)“平替”——ROE和派息稳定、估(gū)值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预(yù)期升温——降息强受益(yì)的医药、港股互联网。

风险提示(shì)：联储降息不(bù)及预期；国内(nèi)地产销售及(jí)中报业绩不及预期(qī)。

图表

联(lián)储降息：预防式降息概(gài)率(lǜ)上升，强受益品种为医药(yào)、互联网(wǎng)