跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧 日本政府为何还不干预

上周由(yóu)于日本央行利率决议比市场预期的更为“鹰派”，导致(zhì)在外汇市场上日元兑美元随后继(jì)续一(yī)泻千里。美元对日元汇
率上(shàng)周五大涨1.69%，至158.27，不仅录得(dé)今(jīn)年最大(dà)单日涨幅，还刷新了数十年高点。

29日亚太早盘，美(měi)元对日元延续涨(zhǎng)势(shì)，一度升破160关口至(zhì)160.20附(fù)近。

很多市(shì)场人(rén)士目前的疑(yí)问已从“日本政府(fǔ)何时干预(yù)”变为“日本政府(fǔ)为什
么还不干预”。不少市场人士认为，日(rì)元短期干预风险(xiǎn)和空头获利了结风险上(shàng)升，但同时也预计日本政府干预效(xiào)果将有限跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧 日本政府为何还不干预。

跌至160“危险(xiǎn)”水平后波动性恐加剧

一方面，上周五日本央行维(wéi)持政(zhèng)策不变，但却(què)几乎没有就减少购买日(rì)本国债提(tí)供任何线索，不如市场预期“鹰派”，且日本央行行长植田和男在利率决议(yì)公布后表示，日元疲软迄今为止尚未对通胀产生(shēng)“重大”影响。交易(yì)员们随(suí)后(hòu)发泄了他们的失(shī)望情绪(xù)，日元(yuán)进一步贬值。

另一方面(miàn)，美元吸引了新的买(mǎi)家，扭转了(le)此前因美(měi)国国(guó)内生产总值（GDP）数据而走软的颓势，因为美联储最看重的美国个人消费支(zhī)出（PCE）数据显示(shì)，美国核心通胀仍高于美联储2%目标，市(shì)场因(yīn)而(ér)预计美联储将推迟降息的时间，这(zhè)意味着美日将在更长时间(jiān)内维持较大利差(chà)。

美联(lián)储于4月30日至5月1日召开的联(lián)邦公(gōng)开市场委员会会议（FOMC）则是本周市场的主要焦点，由于美国通胀(zhàng)居高不下，投资者已经预计美联储(chǔ)将推迟降息。根据芝商(shāng)所的FedWatch工具，投资(zī)者现在认(rèn)为今年可能只有一次降息，预计首(shǒu)次降(jiàng)息会在11月。

此前接受(shòu)第一财经记者(zhě)采访的不少市场(chǎng)人士都认为，日元走势更取决于美联储，而非日本央行。牛津经济研究(jiū)院（Oxford Economics）的日本首席经(jīng)济(jì)学家长井(jǐng)滋人（Nagai Shigeto）就是(shì)其中之一。他告诉第
一财经记者，日元(yuán)疲软不太可能成为日(rì)本进一
步(bù)加息的主要导火索，“更重要的是，除非金融市场预计日(rì)本央行将采取(qǔ)一系(xì)列加息(xī)措施来应(yīng)对通胀
加(jiā)速，否则日本央行的加息对日(rì)元的提振作用有限。并且(qiě)，日本央行也(yě)不太(tài)可(kě)能多次加息。美联储长期高收益的风险可(kě)能会延长(zhǎng)日元疲软的(de)时间，并推动日本的(de)进口通胀显著上(shàng)升。”对于外汇 市场的波(bō)动加剧，他(tā)称，正如植田和男上周在央(yāng)行利率决议后表示的，汇率波动的影响通常是暂时的，但当它(tā)使得企业开始转嫁不断上升的(de)成(chéng)本时，影响就可(kě)能会更持久。

此外，4月末至5月初是日本(běn)涵盖多个节日的(de)“五一黄金周”假期(qī)。今年的4月29日前正好是周(zh跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧 日本政府为何还不干预ōu)末(mò)，大部分上班族会选择休假三(sān)天，从而获得
近10天（4月27~5月(yuè)6日）的假(jiǎ)期。这种汇市流动性清淡的情况，被认为(wèi)会加剧美元兑日元波 动性。事实上(shàng)，该 货币对最近两个交易日每日的波动幅度均超过500点，隐含波动率也大幅(fú)攀升。

瑞穗银行驻(zhù)新加(jiā)坡的亚洲(zhōu)经济和战略主管瓦拉森（Vishnu Varathan）预计，在FOMC会议前，美元对日元(yuán)将出现(xiàn)更多的双向波动走势，这与过去几周美元对大(dà)多数其(qí)他货币稳(wěn)步上涨的情况略(lüè)有不同。对于此次FOMC会议，他预计，“美联(lián)储出现持续鹰派意(yì)外表态的门槛相当高，而这(zhè)样的表态通常会拉高收益
率。因此，从美日利差角(jiǎo)度来看，要继续推动日元进一步贬值的(de)门槛也确(què)实很高。在目
前阶(jiē)段(duàn)，美(měi)联储可能更多的是犹豫不决，对日本央行的失望情绪可(kě)能会转到美联储(chǔ)身上。”

日元短期(qī)干预风(fēng)险和空头获利(lì)了(le)结风(fēng)险上升

值得一提的是，160关口是大多数市场分析师预计的日本政府干预底线，而(ér)且1990年美元对日元的高点也在160.20，短线预(yù)计进一步(bù)上破的可(kě)能性不大(dà)，这也被认为(wèi)是汇价今(jīn)日触及该位置后快速回落近(jìn)100点的原因(yīn)。此外，上周五 ，日元(yuán)对美元虽然收创六(liù)个月来最大跌幅，但曾短暂飙升(shēng)至154.97，引发市场猜测日本政府也(yě)许已经在可能的干预行动前压制了汇率。今日，情况再现，在亚太早盘跌破160后，日元对美元强势反弹，午盘一度(dù)夺回155关口，现报156.97。

越来越多市场人士认为，短线需要关注日(rì)本政府干预(yù)的可能性(xìng)和日元空头(tóu)获 利了(le)结的可能(néng)性。有消息称，日本(bě跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧 日本政府为何还不干预n)的(de)银行(xíng)正在
逢高抛售美元，不过声称只是(shì)在清算客户资金(jīn)流(liú)。有外汇交易员告诉记者，在算法交易驱动下，一些资金(jīn)也已在抛售美元。

道富(fù)环球投资管理的亚太区(qū)经济学家Krishna Bhimavarapu对第一财经记者表(biǎo)示：“日本央行维持政策(cè)不变，并暗示今(jīn)年内可(kě)能会加(jiā)息。植(zhí)田和男在记者会上(shàng)提到，由于日元走弱(ruò)带(dài)来的通胀上(shàng)行风险，可能会(huì)成(chéng)为(wèi)影响货币政策的考虑因素。但他同时称(chēng)截至目(mù)前，日元走弱没(méi)有
对(duì)通胀产生巨(jù)大影响。因此，日元在(zài)短期内(nèi)可能会继续走(zǒu)弱，但(dàn)同时也会面(miàn)临较高(gāo)的受干预(yù)风险。”

Pepperstone Group的研究主管沃森（Chris Weston）称：“日本(běn)政府可能会重申，他们本身没有具体干预目标(biāo)位，但他们确(què)实密切关注日元趋势和(hé)变化速度。”他补充称，目前日元的水平表明，他们必须尽(jǐn)快采取行动，否则将面临信用危机，“他们再不行(xíng)动，外汇市场投资者会像(xiàng)过去‘债券义勇军’对待日本国债那样，对待日元。”

日本(běn)迎来五一黄金周，也可能在短期给日元提供反弹动力。有投资者告诉第一财经记(jì)者，周(zhōu)末刚刚买入日元，因为看到日元已经下(xià)跌很多，且她每年都会两(liǎng)次前往日本(běn)自驾游，所以已开始“囤日元”。

市场押注干预效果(guǒ)有限

虽然市场已经开始(shǐ)押注短线干(gàn)预和空头获利的风险，但同时，不(bù)少市(shì)场人士也认为，即使日本政府(fǔ)干预汇市，效果也(yě)有限(xiàn)。

高盛(shèng)全(quán)球货币、利率(lǜ)和新兴市场(chǎng)战略主(zhǔ)管崔瓦迪（Kamakshya Trivedi）表示，日元干预(yù)的(de)风险确(què)实大(dà)幅上升，但同时(shí)，全球宏观经济背景表明干预(yù)行动难以成功，日元仍(réng)会(huì)进一步走软(ruǎn)。“我们基线预测下衡量的(de)各汇率影响因素组(zǔ)合，对日元来(lái)说都是非常负面的。唯一的问(wèn)题是(shì)，日本政策制定者(zhě)将(jiāng)在多大程度上阻止日元贬值，我们认为相(xiāng)关工具是有限的。”他称。

沃森也称(chēng)，虽然在当前水平继续做空日元(yuán)是有风险的，但如果日本政府稍后(hòu)真采取行动(dòng)，现在(zài)正在做空美元对日元的投机者很可能重新(xīn)在较低水平买(mǎi)回。他称：“我可以想象(xiàng)，对冲基 金大概率在目前汇率水平下(xià)方设定了400~500点的限价指令，以抓住日本政府干预行动带来的短期(qī)交易机会。当然，限价指令也意味着，任何美元(yuán)对日元的大幅(fú)下跌都会很快再重新涨(zhǎng)回来。”

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