光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源

　　来源(yuán)：预见能源

　　作者 | 杨锐

　　排(pái)版校对 | 甘惠(huì)淇

　　半年以来的传闻开始变成现实。

　　9月9日晚(wǎn)间，《晚点LatePost》发布文章称，宁(níng)德时代<光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源/span>正在寻求收购光伏组件及光伏电池(chí)片企业，目 前(qián)正与(yǔ)光伏组件制造商一道新能源科技股(gǔ)份有限公司（下(xià)称“一道新(xīn)能”）进行洽谈。

　　“这个消息(xī)我开始也以为是假的，但问了里面确(què)实(shí)如此
”。一位(wèi)接近(jìn)宁德时代的投资人士向‘预见能源’表(biǎo)示。

　　另据行业媒体“能源严究院(yuàn)”此前援引知情人士(shì)报道，一道新能源的重(zhòng)要(yào)股东三峡资本准备退出，之前宁德时代一直在关注这一动(dòng)向，目前双方正在进行价格谈(tán)判，但尚未达成一致。

　　实际上，早在今年4月，三峡集团领导班子调整时，就有“三峡集团要退(tuì)出一道新(xīn)能”的传(chuán)闻。

　　如果宁德时代完(wán)成(chéng)对一(yī)道新能源的(de)并(bìng)购，它将成为(wèi)继特斯拉、比亚
迪(dí)后，第三家横跨
锂电池和光伏业的新能源巨头。同时，这也是继通威收(shōu)购润阳股(gǔ)份之后的又一起(qǐ)成功的新能源(yuán)企业并购案例。不过，目前包括宁德时代、一道新(xīn)能(néng)皆未对此消息作出正面(miàn)回应。

　　“如果宁德(dé)时(shí)代能够成功收购(gòu)一(yī)道(dào)新能，将有利于推动其光储一体(tǐ)化。”一位业内资深(shēn)人士(shì)分析(xī)表示， 今年上半年，宁德时代主营业(yè)务动力电池行业近年增长放缓(huǎn)，此时入主一(yī)家光伏企业将帮(bāng)助“宁(níng)王”找(zhǎo)到(dào)新的业务增长点。

　　数据显示，自(zì)2020年以来，宁德时代一直是全球储能电池出货量第一，市占率约为(wèi)35%。而今年上(shàng)半年，宁德时代产能利用率较去年(nián)继续下(xià)滑(huá)5个百分点至 65%，为近(jìn)5年来最低。

　　而早 在2022年，宁德(dé)时代就已在(zài)北美和(hé)欧洲拿到了光储融合项目。如果宁德(dé)时代今(jīn)年能通过并购进入光(guāng)伏组(zǔ)件制造
环(huán)节，它将(jiāng)成为继特斯(sī)拉、比亚 迪后，第三家横跨锂电池和光伏业的新能源巨头。

　　实际(jì)上(shàng)，“宁王”在光伏行业的布局由来已久(jiǔ)。

　　早在2020年，曾毓群就(jiù)曾将“用电化学储能 + 可再生能源(yuán)发电(diàn)的方案替代化石能源” 写入宁德时代的三大战略发展方向之(zhī)一，另外两个是推进(jìn)电动车对(duì)燃油车的替代以及飞机、船舶等其他领域的电动化。

　　一年后的2021年，宁德(dé)时代控股子(zi)公司与中核钛白（维权(quán)）共同出资设立(lì)白银中核时代，并计划投资运营甘肃的大型集(jí)中式地面光伏(fú)电站、分布式屋顶光伏电站和(hé)陆地风电项目。彼时，市场还一度传(chuán)言(yán)其将通过收购的方(fāng)式加码布局前沿(yán)钙(gài)钛矿业务。

　　不过，此后两年，光伏“跨界”渐入疯狂，宁德时代(dài)反倒没有跟(gēn)风，只是低调跟进(jìn)相 关研究和项目。

　　2022年5月，曾毓群在其(qí)2021年度业绩说明(míng)会上表示，在钙钛矿光伏电池研究方面进展顺利，并正(zhèng)在搭建中(zhōng)试线。去(qù)年11月，宁德(dé)时代旗下子(zi)公(gōng)司宝应润(rùn)时(shí)新能源 有(yǒu)限公(gōng)司正式(shì)成立，经(jīng)营范围包括太阳能
发电技术服务、热力生产和供(gōng)应等多个领域。

　　今年2月1日，宁德时代1.1GW的第三批国家大型光伏基地项(xiàng)目(mù)——时代绿能兖州(zhōu)一期250MW光伏发电项(xiàng)目正式并网。该项目投产后，预计年(nián)均发(fā)电量可达3.8亿度。

　　两(liǎng)个月 后，注册资本2000万人民币、同样由宁德时代全资持股的 深圳市时代(dài)新能源供(gōng)应链有限公司成立，这家公司的(de)经营范围也写明包含(hán)光(guāng)伏设备及(jí)元器件的销售(shòu)。随后，溧阳乐(lè)叶光伏股东由隆(lóng)基(jī)绿能子公司西安隆基新能源(yuán)变更为上述 宁德时代(dài)子公司时代(dài)绿色能源。

　　这一动作一度被将解(jiě)读为(wèi)“隆基将旗下(xià)资产变卖给宁(níng)德时代”，并引发行业激(jī)烈(liè)讨论。此后隆基明确回应(yīng)“旗下子公司(sī)股权变更，属于业内正常的业务模式(shì)”。光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源font>

　　显然(rán)，在光伏行业陷入
新一轮过剩以来，宁德时(shí)代加速(sù)它在光伏行(xíng)业的动作(zuò)。

　　而作为此次并(bìng)购的被收购方，成立于2018年(nián)8月一道新能(néng)，由具备丰
富从(cóng)业经验的(de)刘勇创立。

　　后者曾(céng)在新加坡(pō)Advantec、德国Wacker、中芯国际、晶澳太阳能、中(zhōng)来股份（维权）等多家公司工作。在刘勇带领下，一道新能聚焦N型(xíng)TOPCon赛道，短短6年内就成为2024上半年InfoLink组件出货榜(bǎng)单全球第八名，成功挤进
光伏行业第二梯队，并迅速(sù)崛起为行(xíng)业中的黑马。

　　根据招股书披露，2020年至2023年上(shàng)半年(nián)，一道新能源营收从7.36亿元飙升至94.54亿元，归母净利润也从(cóng)2180.55万元增长至5.81亿元。

　　业绩(jì)的(de)激增，促使(shǐ)资(zī)本市场对一道(dào)新能(néng)持续热(rè)捧。2021年至2023年中(zhōng)的(de)短短两年(nián)半时间，一道新(xīn)能就(jiù)进行了7次增资，先后引入了三峡资本、京国投基金、前海基金、招(zhāo)商局创投
、中电中金、厚纪资本、普华资本等一众明星资本，估值不(bù)断扩大。在2023年6月的第7次增资中，一道新
能估值已超(chāo)过77亿元。

　　然而，这(zhè)一切在光伏行业周 期交替的
2023年开始急转直下。

　　按照一(yī)道(dào)新能此前的说法，组件价格下降5%，2023年(nián)就会面临4.6亿元的亏(kuī)损。此外，其主营(yíng)业务毛利率
至今(jīn)徘徊9.35%左右(yòu)，这一数字(zì)远低于行业平均水平的14.47%。

　　更致(zhì)命的是，与(yǔ)同(tóng)行相比，“后起之(zhī)秀”一道(dào)新能虽(suī)然过去(qù)几年开疆扩土(tǔ)，但(dàn)同时(shí)也积累了着更大(dà)的债务压(yā)力。

　　财务数据显示，招股书显示，2021年
到(dào)2023年，一道新能的资产负债率(lǜ)分别为87.71%、86.54%和86.89%。而同期晶澳(ào)科技、晶(jīng)科能源、天合光能、东方(fāng)日升等组件(jiàn)企业的这一指标分别只有为64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源cms-style="font-L">　　此外，一道新能源的现(xiàn)金流(liú)也吃紧。

　　截(jié)至2023年12月(yuè)31日，一道新能账上现金及现金等价物剩余为31.46亿元，货币资金余额虽(suī)有110亿，但(dàn)其中78.7亿均(jūn)为存在使用限制的保证金和存单。而其(qí)长、短(duǎn)期借债却高 达29.4亿，且还在不断进行TOPCon产能的扩张，在建工程科目高达(dá)10亿(yì)，占(zhàn)非流动资产的19%。

　　为了缓解资金压力，此(cǐ)前一道新能曾积极寻求(qiú)A股上市(shì)，计(jì)划融资25亿投入相关项目及补充流动资金
，其总估(gū)值为数百亿，但由于宏 观和客观(guān)多重因素(sù)导(dǎo)致其上市未(wèi)能成行。（参见预见能源此前文章《一道新能源IPO折戟：光伏黑马遭遇上市寒冬》）

　　在IPO失(shī)利、债务杠杆几乎用尽的情况下，对于一道新能而言(yán)，只(zhǐ)能依(yī)靠外部股东(dōng)继续“输血”。

　　另一方(fāng)面，从宁德时代的角度(dù)来看(kàn)，业界头部的一道新(xīn)能依然是光伏电池领域的一项优质资产。若此次(cì)收购(gòu)能够顺利完成，这(zhè)将(jiāng)成为继(jì)通威收购 润阳股份之后的又一起成功的新能(néng)源企业并购案例。

　　不过，此次收购还有一个(gè)主角(jiǎo)：三峡集团。

　　公开资(zī)料显示，三峡集团是国(guó)务院国资委下属(shǔ)的全球最大的水电开发运(yùn)营企业。其前身为1993年为建设三峡工
程成
立的中国(guó)长江 三峡工程开发总公司(sī)。2009年9月27日，更名为长江三峡集团公司。2017年12月28日，完(wán)成公司制(zhì)改(gǎi)制，名称变更为中国长江三峡集团有限公司。

　　事实上，过去数年(nián)，通(tōng)过资本投资，三(sān)峡集团已(yǐ)经涉足多家光伏企业，形成了多元化的产(chǎn)业投资组合。

　　2022年4月，正(zhèng)泰电器将其(qí)间接(jiē)持有的正泰新能100%的股权，转让给了包括三(sān)峡绿色基金在内的多个受让方。同年9月，三峡集团(tuán)旗下长江证券创新投(tóu)资战略投(tóu)资了光伏硅(guī)料企业青海丽豪的B轮融资。

　　此(cǐ)外，三峡(xiá)集团(tuán)还通过旗 下(xià)三峡新能源和三峡绿色产业（山东）股(gǔ)权投资合伙企业(yè)（有(yǒu)限合伙），分别与正泰集(jí)团和正泰集团旗下正泰安能建立了合作 关系，进一(yī)步拓展(zhǎn)到光伏电站环(huán)节。

　　其中，一道新能源是三峡集团较(jiào)早在光
伏领域(yù)的投资布局。

　　早(zǎo)在2019年11月与(yǔ)2020年12月，三峡集团就通过旗下北京睿汇海纳科技产业基金（有限合伙）两次投资一道新(xīn)能。

　　截至最新招股书披露的(de)6月29日(rì)，睿汇海(hǎi)纳共计持有一道新能约1.03亿(yì)股，持股比例约(yuē)为19.46%，仅次于实控人刘勇及其一致行 动(dòng)人合计26.13%的控股比例(lì)。

　　实际(jì)上，在(zài)过去(qù)数年，一(yī)道新能的(de)发展历(lì)程(chéng)中，三(sān)峡集团一直 扮(bàn)演着至关重要的角色。

　　一 方面，三峡集团通过资本支(zhī)持为一(yī)道新能提供了(le)资金保(bǎo)障，另一方面，通(tōng)过(guò)光(guāng)伏电站(zhàn)的布局，三峡(xiá)集(jí)团也帮(bāng)助一(yī)道新能获得了大(dà)量订单。

　　数据显(xiǎn)示，2022年(nián)和2023年，三峡集团均(jūn)为一(yī)道新能的第一大客户，销售金(jīn)额分别为11.56亿元和69.74亿元 ，占当期营业(yè)收入比例分别为13.31%和(hé)30.69%。2023年度与一道新(xīn)能有 69.7亿元的关联交易，占公司2023年度收入(rù)227.2亿的(de)30%。

　　换句话说，大股东三峡集团贡献了一道新能近1/3的(de)收入。

　　此外，三峡集团的背书效应，也对一道新能(néng)获得大(dà)唐集团、中国华能集团、中国能源建设集(jí)团等一众央国企客(kè)户的订(dìng)单起(qǐ)到了重要影(yǐng)响。

　　业内人士表 示，从企业自身利益出发，作为大型电力企业，三峡集团(tuán)对 光伏组件有大量需求(qiú)。入股一道新能，不(bù)仅保障(zhàng)了供应链的稳(wěn)定，还可获(huò)得价格优(yōu)惠与优先供货权，实现业(yè)务协同。按刘 勇的说法，“当我们的股东在投资电站或者持有电站时，我们自然(rán)而然地有了下游渠道”“彼此都可(kě)以双线推进，发挥最(zuì)大优势”。

　　值(zhí)得注意到是，在整个一道新能源的成长路径中，大公司的帮助似乎(hū)是(shì)其“独(dú)家心法”，晶澳科技和(hé)隆基绿能也曾(céng)在2020年(nián)帮 助过一道新能，前者因采购(gòu)了超过2亿的电池片而(ér)成为一道新能当年最大的销售客户，后者则成为一道新能第五大销售客户，直(zhí)到其(qí)找到新(xīn)的靠山三峡(xiá)集团。而 刘勇(yǒng)曾在晶澳科技和隆基绿(lǜ)能都任(rèn)职过。

　　不过，在2024年初(chū)，三峡集团进行了领导层换届。

　　彼时，市场开(kāi)始(shǐ)传出“三峡集团(tuán)要退(tuì)出一 道新能”的消息。在8月16日一道新能撤(chè)回IPO申(shēn)请后，“退出”的消息再度流传。

　　这次，看来是真的了(le)。

　　据行业媒体“能源严究院”此前援引知情人士报道，此(cǐ)前一道
新能源的重(zhòng)要股东三(sān)峡资本准备(bèi)退出，宁德时代一直在关注这(zhè)一动向，目前双方正在进行(xíng)价格(gé)谈判，但尚未达成(chéng)一致。

　　“之前就有传闻，说一家IPO失利(lì)的(de)企业很快要卖身，特征是‘争议重重貌似光鲜的光伏新军‘’，当(dāng)时我们就判断可(kě)能就是一道新(xīn)能源。”前述光伏行业资深人士表示，随(suí)着通威收购润阳股(gǔ)份(fèn)，宁德洽购一(yī)道新(xīn)能源，光伏行业的大并购已渐成趋势。

　　此前润阳股(gǔ)份在IPO失利后，一(yī)度陷入经(jīng)营危机，发不出薪资、也难以继续维持企业的正常运营。通威股份作(zuò)为行业龙头，在(zài)8月13日发起了对润阳股份的收购。（参见预见能源此前文章《通威(wēi)“骨折价”收购润阳股份(fèn)，光(guāng)伏整合大幕开启？》）

　　可以预见，未来光 伏行
业类似的并购案例将会越来越多。虽然周期之下(xià)行业整体(tǐ)震荡，但依然螺旋式走向更好的(de)局面，而对于其中的每个玩家来说，这笔账(zhàng)要精打细算的还有很多。