分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元

　　汇通财经APP讯——美国联邦(bāng)赤字目前达到(dào)35.362万亿(yì)美元(yuán)，为历史最高(gāo)水平。尽管政客们嘴上说削减债务是当务之急，但(dàn)一位分析人(rén)士说，在世界(jiè)面临潜在的全球衰退之际，实质性削减债务不太(tài)可能。

　　独立投资和(hé)宏观经济(jì)分析师LynAlden指出：“国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室预(yù)计，除非得到有意义的解决，否则结构(gòu)性赤字将永远处于高位(wèi)，尽管他们假设不会出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)，而当衰退真的发生时，赤字往往会更大(dà)。”

　　她说：“保守来看，未来10年新(xīn)增公共债务净额将超过20万亿(yì)美(měi)元。”

　　Lyn Alden认为，这(zhè)些数据(jù)真(zhēn)正显示的是，美国“正(zhèng)处于(yú)进入财政占主导地位的过程中”。这意味着财政赤字比以往更大，对经(jīng)济和金(jīn)融市场的影响也更(gèng)大，在拐点上，它(tā)们甚至(zhì)会损害央(yāng)行货(huò)币(bì)政策(cè)的有效性，或者(zhě)直接限制(zhì)央行独立做出某些(xiē)货币政策决定的(de)能力。

　　Lyn Alden列出了(le)最近几个突出这一趋势(shì)的事态发展——包括2019年的债券市场泡沫和2021年开始(shǐ)的通胀飙升——之后指出，她最近“一(yī)直关注(zhù)美(měi)国经济再次放(fàng)缓的话题，但方式有点违反直觉，而且是针(zhēn)对特定行业(yè)的。”

　　她说：“经济的某些方面看起来有陷入衰(shuāi)退的危险，而经(jīng)济的其(qí)他方面看起来好像(xiàng)已(yǐ)经经历了衰退，正在恢复增(zēng)长。”

　　Alden说，“这轮周期中(zhōng)所有(yǒu)这些对投(tóu)资的影响之一是(shì)，尽管(guǎn)我(wǒ)有时(shí)非(fēi)常(cháng)担心这些(xiē)行动(dòng)的结果，但我一直重仓(cāng)股票和其他稀缺资产(chǎn)，轻仓债券。由于我们在财政上占主导地位，我们不能在分母（美元）的(de)价值上押下(xià)太多赌注，除非作为(wèi)临(lín)时交(jiāo)易。我投资组合中的(de)防御型资产(chǎn)主要是(shì)国库券和黄金，自2019年以来，两者的表(biǎo)现都好于(yú)国库(kù)券(quàn)。”

　　Lyn Alden说，尽管政治家们喜欢在谁应对(duì)当前美国经济状况负责的问(wèn)题上(shàng)互(hù)相指责(zé)，但“财(cái)政赤字比大多数人意识到的更难解决(jué)”，而不(bù)是一(yī)个(gè)具体的人(rén)，“这是(shì)几十年来许多因素的综合(hé)影响。”

　　第一个问题是社(shè)会保障的设(shè)计方式。“随着人口老龄化(huà)和头重(zhòng)头轻的趋势，支持每位退休者的工人越来越少(shǎo)。几十年(nián)来建立起(qǐ)来的社会保(bǎo)障基金现在正在(zài)萎缩，预(yù)计(jì)到2035年将耗尽，如(rú)果不加以解决，届(jiè)时它(tā)将(jiāng)无法(fǎ)全额支付，”她(tā)说。

　　第二个问题是医疗支出(chū)效率低下。

　　Lyn Alden指出(chū)：“美国政府补贴生产(chǎn)廉价碳水化合物超加工食(shí)品的原材料。例(lì)如，高果糖玉米糖浆行业获得的联邦资金（通过对为此目的而(ér)培育的玉米品种的补贴，这些玉米品种不(bù)能用于食(shí)用玉(yù)米芯）比草(cǎo)饲牛肉、水果、蔬菜或海鲜(xiān)要多。”

　　她说：“由于各种(zhǒng)原因，肥胖和代谢(xiè)紊乱正处于结构性增长(zhǎng)的轨道上，导致医(yī)疗成本不断膨胀。由于我们复杂的公私混(hùn)合医疗系统管理费用高，我们为医(yī)疗保健支付的费用比其他国家都多(duō)，尽管我(wǒ)们的婴儿死亡(wáng)率和预期寿(shòu)命都比许多(duō)国家高，而且医生和(hé)人均病床数量也比许多国家少。对富人来说，美国的医疗(liáo)体系很棒，但就其对赤字的影响以(yǐ)及对中等收入人群的质量而言，这是一个重(zhòng)大拖累。”

　　第三(sān)，“外(wài)国冒险主义”也大大增加了赤字。Lyn Alden表示(shì)，“考虑到所有因素，9/11后的反恐战争估计耗资约8万亿美元。从(cóng)这里开始(shǐ)，我们的(de)基本军费开支是每(měi)年8000多亿美元，加上(shàng)各(gè)种应急开支，通常一年的总数(shù)字会(huì)高于这个(gè)数字。”

　　第四个问题是累积的(de)债(zhài)务利息。

　　她强(qiáng)调：“在过去40年里(lǐ)，美国的(de)债务/GDP比(bǐ)率不断上(shàng)升，但利率却在下降。这使(shǐ)得利息支出的绝(jué)对值可控，尤其是占GDP的百分比。但(dàn)现在利率已降至零，并以更横向的模式(shì)波动，这意味着债(zhài)务/GDP比率的(de)上升不再能抵消结构性利率下降的影(yǐng)响。这是一个很大的变化。”

　　Lyn Alden说：“在(zài)这种情况下，一个债务与gdp之比远远超过100%的国家有两个主(zhǔ)要(yào)选择(zé)。第一种选择是，尽管出现了价格通胀，但他们可以将利率保持在非常低的水平，并使所有货(huò)币持有者和债券持有人贬值。日本在财政上已经占据主导地位，所以他们选(xuǎn)择了这条路(lù)。第二种选择是，他们可以尝试实质性提高(gāo)利率，并导致财政螺旋式的不断增加利(lì)息支出。”

　　她表示，政界人士对生产率增长将抵消价格(gé)通胀抱有希望，因为“总(zǒng)体价格通胀通常低于货币供应增长率，因为生产率在逐步提高。”

　　Lyn Alden说，“换句话说，我们(men)确实得(dé)到的价格(gé)通胀是从负值基准来(lái)衡量的(de)，而不是从零开始，”从政治家的角(jiǎo)度来看(kàn)，对他分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元们来说，最现实的情况是，货币(bì)供应增长将高到足(zú)以支持赤字，但(dàn)人工智能和其他领域(yù)的生产率增长将足以抵消赤字，并防止总(zǒng)价格上涨过快。”

　　她(tā)指(zhǐ)出：“然而，问题(tí)是，即使官(guān)方CPI指标是这样，也不会均匀出现。真正(zhèng)稀缺的东西将随着货币供应(yīng)的增(zēng)长而涨价，扩大(dà)贫富之间的差距，可能会导致持续的财富集中和民粹主义。”

　　Lyn Alden认为，高赤(chì)字的第五个原(yuán)因是“除了赤字之(zhī)外的政治(zhì)极(jí)化”。共和(hé)党和民主党现在在政治上非常两极化；远远超过上世纪90年代，当时他们仍(réng)有可能在财政问题上(shàng)达成重(zhòng)大妥协。通过有意义(yì)的增税和/或有意义的削减开支的可能性现在微乎其微。”

　　她说：“然而，他们一致同意的一件事是不要大幅削减任何主要支出领域。他们(men)有很多分(fēn)歧，但最大的支(zhī)出领域(yù)已(yǐ)经不在这些分歧之列了。”

　　作为立场转(zhuǎn)变的一个例子(zi)，Lyn Alden强调，共和党人已经从呼吁削(xuē)减社会保障、医(yī)疗补助和医疗保险，转向采取一个(gè)旨(zhǐ)在保护这(zhè)些福利的平台，而民主党(dǎng)人现在不太支持(chí)削减国防开支，而(ér)在中国实力上升和全球冲突加剧的(de)情况下(xià)，他们比以往任何时候都更不支持削减国防(fáng)开支。

　　Lyn Alden说(shuō)：“所以(yǐ)实际上，两党在开支上的(de)分歧微乎其微，而(ér)主要的分歧是1）税收政(zhèng)策和2）社会和地缘政治(zhì)立场。现在大多数共和党人和(hé)民主党人都同意的几件事是，这是触及任何主要支出领域的第三条轨道(dào)，包括社会保(bǎo)障、医疗保(bǎo)险、国防和退伍(wǔ)军人福利(lì)。还有利息支出，也是碰不得(dé)的(de)。”

　　她认为导致“粘性赤字”的最后一个(gè)因素是税收收入的金融化。

　　Alden称，“美国的税收收入与资产价格的相(xiāng)关性高于其他(tā)多数国家，税收收入(rù)滞后于股市表现。”这可以从绝对数量和同比数量上看出来。”

　　她说：“我们可能会想(xiǎng)，这是否是(shì)相关性而非因(yīn)果关系的一个例子。”“例如，我们可以提出(chū)，股(gǔ)市下跌预示着失业率上升，而失业率上升才是导致税收(shōu)减少的真(zhēn)正原因。”

　　Lyn Alden说，“然而，最近的一(yī)段时间(jiān)使这种想法无效，股市在2021年见顶，在(zài)2022年触底，然后在2023年再次(cì)飙升，而失(shī)业率仍然很低。税收收入也起(qǐ)到了同(tóng)样的作用，只是有滞后性。2021年强劲的市场表现导(dǎo)致(zhì)了2022年强(qiáng)劲的税(shuì)收(shōu)收入。2022年疲软的市(shì)场表现导致2023年的税收收入疲软。2023年的市场反弹导致(zhì)了2024年的税收反弹。”

　　她说，虽然失业率和其他变量确实很重要，但主要的一点是(shì)，“股市横盘或下跌往往是下一年税收收入的一个关(guān)键问(wèn)题变(biàn)量，即使(shǐ)它本(běn)身也是如此。”

　　Lyn Alden说：“部分原因是美国(guó)的财(cái)富集中度(dù)高于其他大多数发达国家(jiā)，而且与股市相(xiāng)关的财富比例更高。”“另(lìng)一个原因是，美国高(gāo)管薪酬(chóu)的很大(dà)一部分与股权价值挂(guà)钩。”

　　她说：“这意味着，许多财政紧缩措施减少赤字的力度可能比(bǐ)我(wǒ)们想象的要小，因为如果这些(xiē)紧(jǐn)缩措施(shī)对股市和其他类型(xíng)的资产价格产(chǎn)生负面影响(xiǎng)，那么即使在某(mǒu)些其他支出和收(shōu)入项目进行调整的情况下，也可能削弱税收收入。”

　　她推测道，“为了(le)有意地解决赤字问题，高度两极化的国会不仅(jǐn)必须就某(mǒu)种(zhǒng)大妥协达成(chéng)一致，这在全球金融危机(jī)后的(de)环境(jìng)中是完全不可能的，而(ér)且不受选民的欢迎，它还(hái)必须包括对(duì)税收制度本身(shēn)进行相当深入和熟练的改(gǎi)革，以(yǐ)成功地解开将资产价(jià)格表现和(hé)税收收入联系在一起的棘手问题，未来(lái)5年或(huò)10年出现这种综合结果的可能性(xìng)极(jí)低，而(ér)这大(dà)致就是长期投资的时间框架。”

　　Lyn Alden引用了热(rè)门电(diàn)视剧(jù)《绝(jué)命(mìng)毒师(shī)》中沃尔特·怀(huái)特（Walter White）的一句话，说到这些财政赤字(zì)的势头，“没有什(shén)么能阻止这列(liè)火车。没什么。”

　　她说：“在疫情飙升之外，两届不同政党的总统任期内，赤字(zì)与失业率水平脱钩，有助于说明赤(chì)字列车的‘不(bù)可阻(zǔ)挡性’。赤(chì)字与(yǔ)福利人口(kǒu)结构、医疗效率(lǜ)低下、数十(shí)年(nián)的海外(wài)冒险主(zhǔ)义、累(lèi)积的(de)债务及其相关的利息支出(chū)、政治两极分(fēn)化以及税收的金(jīn)融化等一系列因素有关。”

　　投资(zī)的影(yǐng)响(xiǎng)

　　至于(yú)这一切对投资者意味着什么，Lyn Alden说，“从这种财政主导地位日益增强的观察中，我们可以分析出两个主要的投资(zī)含(hán)义或(huò)数(shù)据集。”

　　她指出，在20世纪40年代出现的财(cái)政主导时期，“发达国家在那时达到了中央集权的顶峰。”

　　她说：“作为行政部门的一部分，美国财政(zhèng)部直(zhí)接控制了美联储，让他们对政(zhèng)府债(zhài)券的收益率(lǜ)曲线进行控制，直到不再需(xū)要为止。美联储将短期利率维持(chí)在略高于零(líng)的水(shuǐ)平，长期利(lì)率维持在2.5%，而(ér)物(wù)价通胀达到19%。”

　　她(tā)说：“与当时相比，目前的政治(zhì)环境更加两极化。股市(shì)在走出(chū)大萧条并进入第(dì)二次世界大战时，价格(gé)非常便宜，这与(yǔ)我(wǒ)们目前更昂贵的市场(chǎng)环境不同。”

　　Lyn Alden说，回顾近几十年来新兴市场如何处理巨额货币化财政赤字(zì)，我(wǒ)们总体上看到的是，它们的平均通货膨(péng)胀率往往更高，它们的衰退往往是滞胀而(ér)不是(shì)通缩。

　　她说：“在(zài)危机期间，以(yǐ)当地货币计算的资产价格往往表现良好，即使以美元或(huò)黄金计价的资产价格表(biǎo)现不佳，因为当地货币的分母贬值得太快了。当货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)以两位数的年增(zēng)长(zhǎng)率增长时，大多(duō)数资产的名义价格很难持续下跌，尽管它们在全球购买力方面很容易下跌。就像美国在20世(shì)纪40年代对资本流(liú)动的各种控制一样，出现货币危机的(de)新兴市场(chǎng)经(jīng)常转向(xiàng)不同程度的资本控制。”

　　考虑到所有这些因素(sù)，Lyn Alden表示，她对未来(lái)五年“经通胀因素调整后的美(měi)国主要股指持中性至负面看(kàn)法”。

　　她指出：“他们从一(yī)个昂贵的(de)基(jī)线开始，而且家(jiā)庭可投资资产的比例(lì)很高。不过，我确实认为，在(zài)那些周期性更强、在美国股指中所占比重较小的中型股中，有很多价格合理(lǐ)、未来前景(jǐng)更好的股票。”

　　她说，对于国际股(gǔ)票来说，“即将(jiāng)到来的2024年美联储降息周期是它们(men)第一个真正的窗口之一，它们将有一段时间的表现优于美国股票。”

　　她补(bǔ)充道，“这并不意味着他们(men)一定会坚持到底，但我的(de)基(jī)本预测是(shì)，将出现(xiàn)一个有意义的资产轮换周期(qī)，一些表(biǎo)现不佳(jiā)的(de)国(guó)际(jì)股市将有一段时间表现优异，至少，我希望在整体(tǐ)投资组合中有一些它们的敞口，以考虑到这种可(kě)能性。”

　　至于发达市场的政(zhèng)府债券，Lyn Alden表示，她“对维持购买力的长期前景并不乐观”。

　　她指出：“10年期美国(guó)国债目前(qián)的收益率约为3.7%，而货(huò)币供应量(liàng)的历史平均(jūn)年增长率为(wèi)7%，预计未来10年将有20万亿美元的净国债流入市场。所以我认为分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元，曲线的长端是一(yī)条有用的交易沙丁鱼，但我不(bù)想被动地做多。”

　　她补(bǔ)充道(dào)，“不过，五年期(qī)通胀保(bǎo)值国债的收(shōu)益率较CPI高(gāo)出约1.7%，我认为这是投资(zī)组合中防御型部分的合理(lǐ)配置，国库券对于投资组合(hé)中的防御部分(fēn)也很(hěn)有用。它们不是我最喜欢的资产，但还有(yǒu)比它们更糟糕的资产(chǎn)。”

　　至于黄金，Alden表示，黄金“在未来五年仍有吸引力，尽管(guǎn)短期内可(kě)能出(chū)现战术超买。它在2024年有了一个不错的突破，但从大多数指标来看，它(tā)的持有量仍然相对不(bù)足，应(yīng)该会(huì)受益于美(měi)国(guó)的降息周期。因此，作为基本情况(kuàng)，我是看涨的。”

责任(rèn)编辑：郭建

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