公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深入贯彻落实(shí)新“国九条”，4月19日，证监(jiān)会制定发(fā)布《公开(kāi)募集证券投资基金证券交(jiāo)易(yì)费用管理规定》（以(yǐ)下(xià)简称《规定》），自2024年7月1日(rì)起正式实施。同时，证(zhèng)监会将组织行(xíng)业机构(gòu)于7月1日前完成首次股(gǔ)票交(jiāo)易佣金费率调整。

《规定》共十九条(tiáo)，主要内容包(bāo)括四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证券交易(yì)佣金分配比例上限；三是(shì)全面强化基金管理人、证券(quàn)公司相关合规内(nèi)控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容(róng)和要(yào)求。

此前，2023年(nián)12月8日，证监会研(yán)究制(zhì)定了(le)《关(guān)于加强公(gōng)开募集证券投资基金(jīn)证券交(jiāo)易(yì)管理的规定（征求意(yì)见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。

有券商研究人士向记者表示，《规定(dìng)》的(de)基本(běn)思路和主要(yào)内容(róng)与此前的《征求意见稿》基本一致，只是对相应的细(xì)节进行了修改与(yǔ)完善。

引导行业回归研究本源

中信证券金融产业首(shǒu)席分析师田良表示：“对比来看，《规定》与《征求意见稿》在佣金率(lǜ)、集中度(dù)等核心指标认定(dìng)层面基本一致，同时(shí)在鼓励回归研究本源、强化合规(guī)责任认(rèn)定以及提升政策可执行性等方面进行了优化调(diào)整，对(duì)于提升投资者回报、助力高质量资本市场建设具有重要意义。”

据记者梳理(lǐ)，《规定》较《征求(qiú)意见稿》新增了一些内容，例如，被动股票型基金 “不(bù)得通(tōng)过(guò)交易佣金支付研究服(fú)务、流动性服务等其他费用”“基金管(guǎn)理人不(bù)得通过(guò)转换存续基(jī)金(jīn)证券交易模式等方(fāng)式，规避第(dì)五(wǔ)条规定”；在不得使用交易佣金向第(dì)三方转(zhuǎn)移(yí)支付费用方面，新增了“基金管理人管理的(de)采用券(quàn)商交易模(mó)式的基(jī)金，使用交易佣金向第三方证券(quàn)公(gōng)司支付研(yán)究服务费用的除外”。

这些规则的完善与券商分仓佣金息息相关。对于上述提及的“流动性服务(wù)费”，平安证券非银金融(róng)行业首席分析师王维逸表示(shì)，这表明公(gōng)募基金也不得以交易佣(yōng)金(jīn)的方式向(xiàng)券商支付基金做市服务(wù)的(de)费用。

田良也(yě)表示：“相较此前的《征求(qiú)意(yì)见稿》，《规定(dìng)》将做市佣金、软佣、转券结(jié)以及(jí)三方支付领域(yù)的潜在漏洞补足(zú)，研究服务(wù)将成为后续获取佣金收入、拓展市场份额的核心依托，行业将回归研究本源。”

值得注(zhù)意的(de)是，《规定》进一步完(wán)善了对于券结模式交易的规定(dìng)。近年来，券结(jié)模式逐渐兴(xīng)起，市场上采用券结模式的基金越来(lái)越多，既包括新设的券结(jié)基金(jīn)，也包括现有的存续基(jī)金宣布转(zhuǎn)换(huàn)为券结模式的(de)情况(kuàng)。

南开大(dà)学金融发展研究院院长田利辉在接受《公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化证券日报(bào)》记者采访时表示：“新规中对(duì)基金采用券结模式的规(guī)定更加完善，券结基金业务实力强的券商未来可能迎来(lái)更多业务机会；同时，新规有利于打造更为合理、完善的佣金(jīn)分配制度，佣金(jīn)分配将(jiāng)更为市场(chǎng)化，券(quàn)商研究服务的重要性进(jìn)一(yī)步提(tí)升；基金(jīn)、券商等机构在(zài)内部管理上将更加规范和透明，交易佣(yōng)金费率、分配(pèi)明(míng)细等信息披露水平(píng)也将有所提高。”

国研新经(jīng)济研究院创始院长朱克力对《证券日报(bào)》记者表示：“整体而言，新规有利于保证投资者合法权益，降低投资者成本，推动公募及券商(shāng)进一步降本增效，寻找新(xīn)的业绩增长点。”

积(jī)极探(tàn)索业(yè)绩增量空间

《规定》明确，基金管理人管理的被动股(gǔ)票型基金的股票交易(yì)佣(yōng)金(jīn)费(fèi)率原则上不(bù)得超(chāo)过(guò)市场(chǎng)平(p公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化íng)均股票交易佣金(jīn)费(fèi)率，且(qiě)不得通过交易佣金支付研究服务、流(liú)动性服务等其他费用；其他类型基(jī)金可以通(tōng)过交易佣(yōng)金支付(fù)研究服务费用(yòng)，但股票交易佣金费率原则(zé)上不(bù)得超过市场平(píng)均股票交易佣金费率的两(liǎng)倍，且不得通过(guò)交公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化易佣(yōng)金支付研究(jiū)服务之外的(de)其他费用。

这意味着本次(cì)公募(mù)基金费率改革对券商研究业务将形成直接冲击，当前研究所的主要收入(rù)来源分仓佣金受到直接影响。从(cóng)目前行业(yè)的分仓佣(yōng)金收入情况来看，Wind资讯数据显示，2023年，券商基金分仓佣金达(dá)168.35亿元，同比下降10.81%，估算的平均分仓佣金费率为万分之7.8。

对于未来的行业佣金水平，田(tián)良预计：“以2023年静态数(shù)据测(cè)算(suàn)，新规实施后，公募(mù)基金年度股票交易佣(yōng)金总额降幅(fú)将达(dá)38%；前两(liǎng)阶段费(fèi)率改革举措每年累计可为投资(zī)者节约成本约200亿元。以(yǐ)此测(cè)算(suàn)，公募(mù)佣金总(zǒng)收(shōu)入将从168亿元下降(jiàng)至104亿元(yuán)，公(gōng)募佣金费率将从万分之7.3下降至万分之(zhī)4.5。”

国泰君(jūn)安非银金融首席分析师刘欣琦表示，《规(guī)定(dìng)》的实施对行业整体盈利影响有(yǒu)限，研究实力更强的券商有望受(shòu)益于此次佣金政策改革，同时，券结基金的规模有望提升。中(zhōng)金公司非(fēi)银团队也认为，券商可(kě)协同财富管理、IT等(děng)部门，为基金公司(sī)提供综合金融服(fú)务；此(cǐ)外，头部(bù)券商(shāng)财富管理及卖方投研数字化亦有望迎来发展机(jī)遇(yù)。

在《规(guī)定》的指引下(xià)，券商业务发展面(miàn)临挑战，但机遇(yù)也(yě)不可忽视。不少券商在《征求意见稿》落地后就开始积极实施改革举措，围绕研(yán)究服务(wù)及上下游各环节，全面提质增效，探索业绩增量空间。

例如，浙商证券研究(jiū)所于今年年初(chū)开启全面改革，持续强化研究业务向综合研究转型，并(bìng)持(chí)续扩大研究业务(wù)客户范围，研究所在(zài)深耕公募基金、保险资管和私募基金等重点机构客户服(fú)务的(de)同时，也进一步加强对银行理财(cái)子公(gōng)司(sī)、QFII（合格境外机构投资(zī)者）等(děng)增量客户的挖掘。

“面(miàn)对公募基金费率改革，券商最根本的应对(duì)之策就是精进业务，提升自身专业能力。”华泰证券(quàn)表示(shì)，未来将通过不断提升主经(jīng)纪商全(quán)业务链的服务能力，发挥头部券商优势，为公募(mù)基金提(tí)供更深度的全方位投研服(fú)务(wù)，和公募(mù)基金之(zhī)间形成相互赋能、相互(hù)帮助、协同发展的业务生态。

招商证券也(yě)表示，在公募基金交易佣金下调背景(jǐng)下，公(gōng)司及时调整了(le)未来的业务策略。一方面，代销业务将更强调产品保有(yǒu)量和客户收益，通过大力发展投顾(gù)业务、ETF（交易型开放式指数基金）以及(jí)券结产品等方式做大保有量；另一方面，将加强研究业务竞(jìng)争力，通过精品投研活动加大对核心客户的服(fú)务力度，加强业务(wù)联动，打造(zào)智(zhì)库品牌以(yǐ)提升影响力。此外，招商(shāng)证券高度重视券结业务的(de)发展，成立券结专项小组，严(yán)选券结产品，通过首发、持营全(quán)面(miàn)发(fā)力提升券结业务的保有规模。

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