买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为更好地满足服务粤(yuè)港澳大湾区居民投资理财和金融素养提升需求，中国基金报(bào)在深圳证监局指导下，以“活跃资本市场，提振投资者信心”为宗旨，联合深港两地行业协会、金融机构等共同推出(chū)“粤港(gǎng)澳大湾区投资公开课”系列活动。

今年以来，受债市情绪上升影响，债券(quàn)型产品也持(chí)续受到市场关注。然而，在流动(dòng)性(xìng)变化与股债“跷跷板”等因素影响下，后续债(zhài)券市场的(de)扰动因素(sù)正在累积。对于(yú)普通投(tóu)资(zī)者来(lái)说，有哪些正规途径可以(yǐ)参与其中？素有投资组合“压舱石”之(zhī)称的债券基(jī)金，真的“稳(wěn)赚不赔(péi)”吗？债券基金投资又有哪些(xiē)风险(xiǎn)点值(zhí)得关注？

本期(qī)投(tóu)资公开课，中国基金报以“债券投资(zī)知多少”为主题，邀请来自广(guǎng)发基金、博时基金的两位专业人士，分享债券投资基础知识。

本次粤(yuè)港澳大湾区投资公开课(kè)由深圳证监(jiān)局(jú)指导，得到(dào)了深证投资者服务中心、深圳市证券业协会、深圳市投资(zī)基金(jīn)同业公(gōng)会、广发(fā)基金、博(bó)时基金的大力支持。

以下为嘉宾观(guān)点：

债券及债券基金基础知识

资管新规之后，很(hěn)多银(yín)行(xíng)的理财产品(pǐn)都开始(shǐ)了净值化转型，对于普通(tōng)投资者来说(shuō)，理财(cái)产品背后的投(tóu)资标的——债券逐(zhú)步进入了投资(zī)者(zhě)的视野。近年来，债券及债券基金也(yě)逐渐成为广大投资者熟悉的投资标(biāo)的。

那么债券都有哪些基本要(yào)素？又有哪些交易方式？市场上的债(zhài)券是(shì)如何(hé)分类(lèi)的(de)？债券的收益来源(yuán)主要是什么？基于这些疑问，我们邀请到博时基(jī)金投资者(zhě)关系部(bù)高级营销(xiāo)策划总监于黎为(wèi)我们讲解债券(quàn)及债券基金的相关基(jī)础知识。

于黎主要(yào)从三个(gè)部分(fēn)进行了解读，第一是(shì)债券概览，第二是债券价格的(de)因素，第三是介绍一(yī)些债(zhài)券基金的投资知识。

首先，于黎从债券的定义入手，向我们阐释了债券的本质：既是一种(zhǒng)借贷契约，也是一种有价证券。随后于黎依次介绍了债券(quàn)的四个要素：发(fā)行主体、票面(miàn)价值(zhí)、到期期限以及票面利率(lǜ)。

于黎(lí)表示，与投资者相(xiāng)对熟悉的股票相比(bǐ)，债券具有以下几个特(tè)点(diǎn)：一是债券具有(yǒu)偿(cháng)还性，债券要素当中的发(fā)行主体、到期期限等等都表明了(le)偿还本息的义务；二是债券的(de)流动性，也(yě)就是债券的(de)变现能(néng)力，一般债券发行人信用越好，债券变现能力也越(yuè)强；三(sān)是债券由于其偿还本息的特质，相对具有较高的安全性；四(sì)是债券具有收益性，多数债券的利息(xī)比银行(xíng)存款高(gāo)，投(tóu)资者一般(bān)可(kě)以获得高于银行存款的的利息收入，也可以(yǐ)利用债券价格的变(biàn)化来赚(买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！zhuàn)取价差(chà)。

除了一直(zhí)持有(yǒu)至到期获取票(piào)息(xī)收益之外(wài)，债(zhài)券也可以(yǐ)在(zài)未到期时(shí)进行转(zhuǎn)让，因此就形(xíng)成(chéng)了存量债(zhài)券的买卖市场。于黎介绍，目前国(guó)内债券流通的二级市场主要可以分为(wèi)银(yín)行间市场和交易所市场。从(cóng)交易量上来看(kàn)，银(yín)行间市场贡献(xiàn)了总交易(yì)量的八成以上，居(jū)于比(bǐ)较核心的(de)地位。从交(jiāo)易(yì)机制上来看，银行间市场的机构参与者是以询价的方式(shì)自己(jǐ)选(xuǎn)定交易对手，逐笔去达成交易。在现有的二级市场(chǎng)中，债(zhài)券(quàn)投(tóu)资(zī)者主要(yào)有三种交易方式，分别是现券交易、回购交易(yì)、同(tóng)业拆借(jiè)，其中回购的交易量占主要部分。

在介(jiè)绍了各种分类方式下债券的细分品类之后，于黎重点(diǎn)讲解了关于债券收益的三个来源——票息收益、杠杆(gān)以及债券的价差(chà)。于黎表示，票息收(shōu)益是债(zhài)券投资最主要的收(shōu)益来源，而杠杆收益主要取决于央行资金利率，买卖债券的价差主要是由于当(dāng)前市场利率水平、信用环境(jìng)等变化带来债(zhài)券价(jià)格(gé)波动，有经验的投资者可以通过对市场的判断进行债券买卖赚(zhuàn)取(qǔ)价差。

对于债券(quàn)价格的波动，于黎在第二部分重(zhòng)点探讨了其波动的影响因素(sù)。首先，他进一步阐明了两个常见的误区(qū)，一(yī)是债券的票面利率(lǜ)不等于市场利率，二是债券的面值不等于债券的内在价值。

具体来(lái)看，债券(quàn)价格的波动主要有五个影响因素：一是市场利率，比(bǐ)如说经济状况、通胀水平、央行的操作、信(xìn)用环境等等，这些因素(sù)都会直接或者间接(jiē)地影响到市场的利(lì)率水平，从而影响到债券的价格。而债券价格通(tōng)常(cháng)与市场利率呈相反方向变动。

二是经济基本面的(de)情况。当经济(jì)发(fā)展呈现上升趋势的(de)时候(hòu)，企业和消费者的信心就会增强，生产投资也会增加，对资(zī)金(jīn)的需求(qiú)量(liàng)同样也会增加。此时市场的利率就会上升，债券的价格(gé)下跌。当经济发展不景气的时候，生产过剩(shèng)，企业(yè)的投资也(yě)会减(jiǎn)少，在这个时候，融资(zī)的需求同样会下降，市场利率(lǜ)水平也会下降，债(zhài)券的(de)价格就会随之上涨。

三是通胀的水平。通胀预期的(de)上升通常会导致(zhì)投资者以更高要求的收益率来弥补通(tōng)胀所带来的购买力的损失。如果债券收益率没有办(bàn)法跟上通胀的上升(shēng)，债券的实际收(shōu)益就会下降，从而债券的吸引力(lì)下降，导致债券价格(gé)的下跌。

四是信(xìn)用状况。通常债券信(xìn)用(yòng)评级降低的时候，债券的价格也会随之降低。

五(wǔ)是久期。久期影响的是债券价(jià)格的弹性，久期越长，债券价格(gé)的波动越大。久期的策略是实现债券投资的一(yī)个非常重要(yào)的策略，就相当于股票(piào)投(tóu)资(zī)的仓位，债券牛市的时(shí)候通(tōng)常会拉长久期(qī)，债券熊(xióng)市的时候通常会缩短久期。

在第三部分，于(yú)黎则从理论介绍更多地转向了投(tóu)资实际(jì)操作中(zhōng)的问题，主要(yào)针(zhēn)对债券(quàn)基(jī)金的特(tè)点以(yǐ)及它的分类进(jìn)行了展开。

回顾我国(guó)近(jìn)年来债券基金快速发展(zhǎn)的历程，于黎表示，主要有以(yǐ)下两个原因：首先，由于债(zhài)券基金有80%以上的资产投资于债券类资(zī)产，而债券(quàn)的(de)风险买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！相对较(jiào)低，波动相对较小，因此相较于权益型基金，债券基金的风险水平较低；其次，债(zhài)券基金在资产配置中(zhōng)起到了非常重要的“压(yā)舱石”作用(yòng)，能够使得整体的组(zǔ)合更加均衡，收益波动变(biàn)小的同时，为投资(zī)者带来更佳的投(tóu)资(zī)体验。正因为有以上两个方面的原因，债券基金近年来得以进入发展的快车道。

就具体(tǐ)的债券基金的分类，于黎重点介绍了按照投(tóu)资范围(wéi)划分的债券，纯债基金、一级债基、二级债基等(děng)。其(qí)中纯债基金通常就是指，不投资任何权益类资产(chǎn)的一些产(chǎn)品，根据所(suǒ)投(tóu)的债券期限、久期不同，纯债类基金又可(kě)以分为中长期纯债和短期纯债两种类(lèi)型。一级债基指的是除了固收资产之外，还可以投资可转债的产品。二级债基(jī)除了固收资产(chǎn)之外，还(hái)可以通过一级市场去(qù)参与打新(xīn)，也可以参与二级市(shì)场个股买卖。

债券投向的基金，其实包括货币短期(qī)纯债等等到偏债(zhài)混(hùn)合这些范围当中，在各类以债券作为(wèi)主要投资标的的(de)基金产品中，按照预期的风险收(shōu)益从低(dī)到高排列，依次是货币基金、短期纯债类基金、中长期纯债类基金、一级债基、二级债基、偏债混合类基金，随着包含(hán)权益资产比例的不同，它们的风险(xiǎn)收益特征(zhēng)也在逐(zhú)步提高。

规模破(pò)万亿

中短债基金有何魅力？

2023年至今，中短债基金受到(dào)越来越多投资者的关注。数(shù)据显示，截(jié)至2023年年底，短期纯债基金规模增长了3674.44亿元，年度规模突(tū)破万亿大关。为(wèi)什么中短债基金能有如此快速的(de)发展？中短债基金究竟有何魅力？

针对上述问题，广(guǎng)发基金债券投资部总经(jīng)理宋(sòng)倩倩主要从认识(shí)中短债基金、理解中短债(zhài)基金、选择中(zhōng)短债基金三个层面，循序渐进，深度剖(pōu)析了中短债基金的相关知(zhī)识(shí)。

认识(shí)中短(duǎn)债

在第一部分，宋倩倩首先介绍了中短债基金的定义与分类，其次指出中短债基金在不同(tóng)周期下(xià)的配置价值。她(tā)表示，中短(duǎn)债(zhài)基金的核心是(shì)获取(qǔ)票息收益，而在不(bù)同的经济周(zhōu)期(qī)阶段中，中短(duǎn)债基金可以在策略上通过杠杆与久期(qī)的调整以获得适宜的(de)价差收益。

随后，宋倩倩分享了中短债基(jī)金和货币基金的差异。由(yóu)于中短债基金通常被附加上(shàng)货币增(zēng)强的定位(wèi)，因此投资者认知中短债基(jī)金时，往往会将其与货币基金相比较。她指出，这两者在投资范围、流动性和申赎费用等(děng)方面都有细微差别，但(dàn)核心(xīn)区别在于估值方法，货币(bì)基金基本采用摊余成本(běn)法估值，而中短债基(jī)金作为净值型产品，大部(bù)分采用市价法(fǎ)估值，进(jìn)而(ér)存(cún)在净值的涨跌。

图：中短债基金与货币基金的主(zhǔ)要(yào)区别

对于中短债(zhài)基金的产品优势和风险，宋倩倩也进行了详细的介(jiè)绍。整体来看，中短债基(jī)金有四(sì)大突出的优势：一(yī)是(shì)由于中短债基金主投(tóu)中(zhōng)短久期的债券资产，因而其(qí)面临的风险相对较低；二是相(xiāng)比货币基金，中短(duǎn)债因其投(tóu)资(zī)范围更广，收益潜力更高；三(sān)是由于(yú)中短债(zhà买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！i)基金投资期限较短，资产变现(xiàn)能力较强，具有较高的(de)流(liú)动(dòng)性；四是中短(duǎn)债基(jī)金具有更少的投资约束，更(gèng)能发(fā)挥主动投资的优(yōu)势，投资(zī)策略更灵活。

而在风险方面，宋倩倩指出中短债基金主要(yào)面临三大潜在风险：一是利(lì)率风险，当市场利率波(bō)动时，中短债基金的净值也(yě)会出现一定波动；二是信用风险，由于基金可投信用债(zhài)，因此其可能会面临一定的信(xìn)用风(fēng)险；三是流动性风险，在市场(chǎng)流动性出现极(jí)端(duān)紧(jǐn)缺(quē)，或者有较大金额的(de)赎回(huí)申请时，基金资产可能会(huì)面临流动性风险。

基于前述对中短债基金的详(xiáng)细介绍(shào)，宋(sòng)倩倩结(jié)合(hé)短期(qī)流动性(xìng)管理(lǐ)、长期保值增值的配置需求，按照不同风险(xiǎn)偏好(hǎo)特征的投资者分类进行了阐释。短期来看，保(bǎo)守型投资者可(kě)以基于中(zhōng)短债基金追求货币(bì)增强的逻辑(jí)，把它(tā)当成一(yī)个 “加油站(zhàn)”；稳健型投资者可以基于其久期中短的特点，将其做作为一(yī)个(gè)“缓冲带(dài)”，在期限切换的(de)时点进行配置，观(guān)望等待；积极型投资者则可基于市(shì)场(chǎng)“股债(zhài)跷跷板”的(de)逻辑(jí)和(hé)中短债基金申赎方便等特点(diǎn)，把它作为阶段性的“中转站”。而(ér)长期来(lái)看，中短债基金既可作(zuò)为日常零用的理财方式，也可以作为(wèi)资产配置中的(de)“压(yā)舱石”。

理解中短债

深入认识(shí)中短债基(jī)金之后，在(zài)第二部分“理解中短债”中，宋倩倩主要分析了中短债(zhài)基(jī)金的收益来源，主要有四个(gè)方面，一是利(lì)率(lǜ)变动；二是组合久(jiǔ)期；三是(shì)组合(hé)杠杆；四是组合票息。宋倩倩(qiàn)指出，考虑(lǜ)到中短债基(jī)金(jīn)的稳(wěn)健型产品的定位，收(shōu)益往往不(bù)是这类产品的第一目标，核心是风险控制，其次才是流动性和收(shōu)益。

就(jiù)具体的投资策略而言，现行的中短债基金主要有三种投资流派。一是配置派，主要配置一些中短久期的信用，获取票息收益；二是交(jiāo)易(yì)派，交易派除了信用(yòng)作(zuò)底仓(cāng)之外，还(hái)会根据市场利率的波动，在信用和利率品种上做(zuò)一些积极的择时，为投资(zī)人带来收益的增厚；三是(shì)哑(yǎ)铃派，这类策略主要是在(zài)产品结(jié)构上，用短期的(de)信用资产作底仓，然后配合一(yī)些(xiē)中长久期的利率，组合配置呈哑铃(líng)型。

图：中短债基金的三种(zhǒng)投资流派

选(xuǎn)择中短债

从产品端和投资(zī)端深(shēn)入认识和理解中短债基(jī)金之后，宋倩倩在第三部分(fēn)“选择中短债”中，站在市场端，给予投资者一些中短债基金挑选的主要原则和方法。

首先，宋倩(qiàn)倩分享(xiǎng)了FOF等机构投资者挑选中(zhōng)短债基金考虑的四个维度：一是中短债基金过往季(jì)度规模要稳定(dìng)，例如规模能够稳定在(zài)10亿以上，可以将其(qí)视为是一只比较成熟的产品；二是中短债基(jī)金的负债(zhài)端结构(gòu)，优先选择个人投(tóu)资者与机构(gòu)比例相对均衡的产品；三是通过最大回(huí)撤、波动率等指(zhǐ)标评测其风险控制能力；四是判断(duàn)过往风格是否稳定，例如季(jì)度或者年(nián)度是否(fǒu)能够(gòu)持续(xù)战胜基金指数，建议(yì)优先选择每年(或大多数年份)居(jū)于市场(chǎng)前1/2的产(chǎn)品。

结合FOF挑(tiāo)选中短债的指(zhǐ)标，针(zhēn)对个人投资者，宋倩倩建议大家从平台(tái)、业绩、产品细则三大方向出(chū)发，筛选出(chū)合适(shì)的产品。

从(cóng)平台角度，建议(yì)优选综合(hé)实力较强(qiáng)，团队(duì)经验丰(fēng)富(fù)的大公司。对于公司(sī)的判断，可以重点关注公(gōng)司的成立时间、流(liú)动性管(guǎn)理经验是否(fǒu)丰富、风险管理能力是否比较强等(děng)等。在公司平台的(de)基础上，宋倩倩表(biǎo)示，投资团(tuán)队(duì)的管理实力同样值得关注，“建议(yì)精选管理经验丰富(fù)的债券投资团队，例如经历过至少一轮市场(chǎng)牛熊周期考验，曾经历(lì)过比较极端的市(shì)场情况等。”

在回溯产品的过往业绩表现时，宋倩倩介绍有以(yǐ)下(xià)指标可供(gōng)参考：最大回撤、净值最(zuì)大(dà)回撤的(de)恢(huī)复天数、产品的夏普比率、卡玛(mǎ)比率。

图：可参考指(zhǐ)标及其释义

最后，关于挑选产品的细则，宋倩倩提到，首先要做好产品类型的(de)细分，明确(què)其(qí)是开放式产品还是持有期产品(pǐn)；其(qí)次要关注申(shēn)赎条款，特别是赎回到账时间；最后是关注份(fèn)额类型，区(qū)分(fēn)好A、C、E三种份额(é)，根据自己期望的持有时间与特定的费(fèi)率要(yào)求选择适合自己的产品。

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风险提示：投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基(jī)金运作时间较短(duǎn)，不(bù)能(néng)反映(yìng)资本市场发展(zhǎn)所有阶段。请仔细(xì)阅读《基金合同(tóng)》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。请投资者做好风险测评(píng)，并根据您的(de)风险承受(shòu)能力选(xuǎn)择与之相匹配(pèi)的风(fēng)险等级的基金产品。定期定额投资不等于零存整(zhěng)取的储蓄品种，有损失本金的风险，投资者应充(chōng)分了解基金(jīn)定(dìng)期定额投资和零存(cún)整取等储蓄方(fāng)式的区别(bié)。本基金(jīn)如果投资港股通标的股票，需承担(dān)汇率风险以及境外市场的风险。本基金由国投瑞银基金管理有限公司发行与管理，代(dài)销(xiāo)机构不承(chéng)担(dān)产品的投资、兑付和风险(xiǎn)管(guǎn)理责任。本次(cì)直播会涉及中(zhōng)风险基金的(de)介绍，请投资者做好(hǎo)风险(xiǎn)测评，并根据(jù)您的风险承受能(néng)力选择与之相匹配的基(jī)金产品。

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