中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词

在(zài)近日召开的2024第十八届沙利(lì)文中国增长、科创与领导力峰会暨第(dì)三届新投资大会上，沙利文与(yǔ)头豹研究院正式发布《2024年中国PE/VC基(jī)金行业CFO白皮(pí)书》（以下称《白皮书》）。《白皮书(shū)》显示，PE/VC基(jī)金管(guǎn)理人(rén)登(dēng)记通过数量自2018年起持续(xù)减少，私(sī)募股权(quán)基(jī)金行业野蛮生长的时代宣(xuān)告终结。同(tóng)时，“抱团投资”等成为投资热词，这体现PE/VC市场资(zī)金整合、资源共(gòng)享的趋势。

野蛮生长时代终结

《白皮书》显示(shì)，今年上半年，中国PE/VC市(shì)场基金备案通过数量为2041只(zhǐ)，同比、环比分别下降47%、43%；备案通过规模(mó)1274亿元，同比、环比分(fēn)别下降35%、33%。2023年，中国PE/VC基金备案通过规模为3861亿元，同比下降14%。

从PE/VC管理人(rén)登记通过情况来看(kàn)，私募股(gǔ)权基金行业野(yě)蛮生长(zhǎng)的时代已终结。《白皮(pí)书》显示，2023年PE/VC基金管理人登记通过数(shù)量(liàng)为316家，同比(bǐ)减(jiǎn)少57%，这(zhè)已是自2018年起连续六年持续减(jiǎn)少。今年一(yī)季度，PE/VC管理人登记(jì)通过数量仅为25家，环比(bǐ)减少58%，同比减少80%。

“究其原因中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词，监(jiān)管(guǎn)政策的(de)持(chí)续收紧、以及市场竞争的加剧和行业整合的加速，提高PE/VC管理人的(de)准入门(mén)槛和合规要求，具备较强竞争力的管理人才能(néng)获得登记批准。同时，市场(chǎng)环境的不确定性，尤其是IPO退出路径面临的困(kùn)难，也影响(xiǎng)了新基金管理人的设立(lì)意愿。”《白皮书》指出。

与此同(tóng)时(shí)，自2023年5月至2024年5月，中国存量市场(chǎng)化PE/VC基金管理人也在加速出清，连续12个月(yuè)存量规模持续(xù)下滑，截(jié)至(zhì)2024年5月，管理人存量规模降至12384家。

《白(bái)皮书》还显示，北京、上海、深圳仍是热门的PE/VC资本(běn)聚集地，江苏省、广东（不含深圳）、浙江（不含(hán)宁波）等地区(qū)通过设立基金集群、产业投资母基金(jīn)等形式带(dài)动地方产业发展，吸引大批PE/VC机构落地。

根据《白(bái)皮(pí)书(shū)》，无论是基金管理人数(shù)量、管理基金数量以及管理基金规模，上述六大辖区合(hé)计占比均约70%。

市(shì)场“投小(xiǎo)”趋势加强

从《白皮书(shū)》来看，今年上半(bàn)年，中国PE/VC市场交易总规模、投资案(àn)例数量(liàng)均呈(chéng)现同比、环(huán)比(bǐ)下滑，市场投资均值回温困难。从投资阶段来看，市场 “投小(xiǎo)”趋(qū)势加强。

数据显示，2024上半年(nián)，中国PE/VC市场交易(yì)规模(mó)共计684亿美元，同比下降4%，环比下(xià)降29%；市场投资数量3971起，同比(bǐ)小幅下滑，环比下降13%。

“大环(huán)境下，优质项目竞争激烈(liè)，项目估值变相(xiāng)推高，可投项目减少，叠加退出难等原因倒逼投资更(gèng)加(jiā)谨慎。”《白皮(pí)书》说。

从投资均值上来看，市场投资均值自2021年断崖式下跌以来，市场投资均值回温困难，2024年上半年投(tóu)资均(jūn)值17.22亿美元，与去年同期基本保持(chí)稳定，但环比下降18%。

从PE/VC投资规模量级上看，2024年上半年(nián)，5000万美元以下(xià)市(shì)场占比高达93%，其中，500万(wàn)美(měi)元(yuán)以下市场占比达44.7%；从交易(yì)细分数量上看，早期投资、A轮、B轮分别(bié)占比25%、47%和15%，市场占比较2023年上半年分别增加了7%、6%和2%；从交易细分规模上(shàng)看，早期(qī)投资、A轮(lún)、B轮(lún)交易金额分别占比为7%、49%和20%，市场占比较2023年上半年均提升了2%、25%和1%。

《白皮书》表示，这一现象(xiàng)主要受到市场不确定(dìng)性的影响，投资(zī)者(zhě)采取(qǔ)更为谨慎的态度，倾向于选择风险较低(dī)的小额投中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词资项目。同时，后期项目(mù)的高估值和(hé)退出难度也促使投资者转向(xiàng)早期阶段寻找投资机会。

在投资(zī)赛道方面，2024年上(shàng)半年PE/VC热(rè)门赛道聚(jù)焦于电子信息、医疗健康和先进制造等(děng)领域，其中半导体、生物医(yī)药、信息化服务、医疗器械及(jí)人工智能等细分赛道表现活跃(yuè)。

尤其是在硬科技领域，《白皮(pí)书》显示，过去一年，超50%受访机(jī)构硬(yìng)科技领域投资占比在30%以(yǐ)上，其中，约36.4%受访(fǎng)机构硬科技(jì)领域投(tóu)资占比在50%以上。人工智能、生物(wù)技术和半导体等领域受到重点关注，分(fēn)别有65.0%、46.8%和44.2%的受访机构进行布局。此外，区块链、高端装备制造、清洁能源与储能、新能源(yuán)以及机器人技术等(děng)同(tóng)样受到市场的青睐。

尽(jǐn)管市场活跃，PE/VC机(jī)构在(zài)布(bù)局硬科(kē)技投(tóu)资时(shí)仍然(rán)面临着(zhe)一系列(liè)挑战，包(bāo)括技术的不确定性和快速迭代(dài) （79.2%）、资金需求(qiú)大且回报周期长（67.5%）、市场接受度和商业化难度(dù)（57.1%）、以及人才和团(tuán)队构建（44.16%）等诸多共性问题。

为有效应对挑(tiāo)战，《白皮(pí)书》建议PE/VC机构通过制定(dìng)严格的筛选标准(zhǔn)和风控措(cuò)施来确保投资(zī)的成功率。从筛选标(biāo)准上(shàng)看，考察候选(xuǎn)企业的外(wài)部支(zhī)持、技术壁垒、科研实力与商业模式、商业(yè)应用场景、市场验证和团队背景(jǐng)能力。从风控措施上看，做好尽职调查、合理估值、多元化投资、生态(tài)系统建设(shè)等预防性措施及回购条款、阶段性(xìng)评估、退出策略等响(xiǎng)应性措施。

抱团投资等成为投资热词

《白皮书》还显示，抱团投资、LP“GP化”、“RBF”模式成为近期PE/VC投(tóu)资热(rè)词。其中，抱(bào)团投资是指多个PE/VC机构(gòu)联合起来共同投资(zī)某个项目或企业，以分散风险、增强议价能力和投资(zī)能力(lì)。据《白皮(pí)书》统(tǒng)计，2023年有80个投融资项目吸引了10个(gè)或以上的(de)投(tóu)资方参与(yǔ)，其中集成电路和先进制造两大硬科(kē)技赛道占了近一半的比例。具体来看，集成电(diàn)路领域有(yǒu)27个(gè)投(tóu)融(róng)资事件获得10个(gè)或(huò)以上投(tóu)资方的(de)参与，而先进制造领域也有11个。

为什么会形成“抱团投资”？《白皮书》分析，集成电路和先进制造等硬科技赛(sài)道的项目通(tōng)常需要巨大的(de)资金支持，如建(jiàn)设生产线(xiàn)等，一次流片的成本或高达上亿元(yuán)人民(mín)币，单个投资机构难以独自承担如此庞大的资金需求，因(yīn)此多家机构共同参与成为必(bì)要选择。其次，这些领域的圈子相对(duì)较小，从业(yè)者和投资(zī)者多具有产业背景，使得融资活动往往在(zài)较小(xiǎo)的范围(wéi)内进行，形成所(suǒ)谓的“抱团投资”。此外，政府(fǔ)引导基金和地方国资机构在出资时通常带有产业引(yǐn)入的目标，这促使投资(zī)机构更(gèng)加倾向(xiàng)于投资这些热门(mén)领域(yù)以满足政府的产业需(xū)求。

抱团投资为(wèi)集成电路(lù)和先进制造等硬科技(jì)领域(yù)带来了显著的机遇，包括资金充足(zú)、风险分散和资源整合等优(yōu)势，但(dàn)也面临着估值(zhí)泡沫、退出难度增加以及市场竞争加(jiā)剧等挑战。《白皮书》建议投资机(jī)构需更加审慎地评估投资项目，并探索新的投资模式和退出(chū)机制以应对不断变化(huà)的市场环境。

LP呈现“GP化”方面(miàn)，2024年(nián)1月，一家(jiā)名为“新(xīn)余共(gòng)济”的新机构成立，其执行事务合(hé)伙(huǒ)人为(wèi)上海太美(měi)星辉(huī)。这家(jiā)机构的背后有多达10多家的顶流VC和PE机构，其中包括高(gāo)瓴创投、云(yún)锋基金、软(ruǎn)银中国、五源资本、凯(kǎi)风创投、常春藤资(zī)本等(děng)。此外，产业资本腾讯投(tóu)资也参与其中。这些顶级PE/VC机构联手出资，共同作为LP参与到新余共济的投资活动中(zhōng)，这标(biāo)志着顶流PE/VC开始抱团当LP，并且拉拢产业资本共同(tóng)进行产业投资。

LP“GP化”标志着PE/VC机构开始抱(bào)团当LP，并携(xié)手产业资本(běn)共(gòng)同进行产(chǎn)业投资，以应对市(shì)场环(huán)境变化、IPO难度增加(jiā)、LP需(xū)求转变及资金链紧张等挑战，旨在通过资金整合和资源共享提高投(tóu)资效率和(hé)回报(bào)，同时探索新的投资领域和(hé)退出途径，但同时也面临着协调多方利益和复(fù)杂决策过程等挑战。

“RBF”模式（ Revenue-Based Financing ）是一种融资方式中国PE每VC行业野蛮生长时代终结 “抱团投资”等成为热词，投资者(zhě)向企业投资，企业则(zé)按一定比(bǐ)例将其未来(lái)的营业收入分享给投资者，直至达(dá)到预先约定的回报额。这种融资模式特别适(shì)合初创企(qǐ)业和中小企(qǐ)业，对创业者而言，可以保持对公(gōng)司更大的控制权；对于投资者来说，提(tí)供了一种基于企业实际业绩回报(bào)的(de)投资方式，降低了与传统股权(quán)投资相关的不确定性。

据悉，消(xiāo)费、农(nóng)业、汽车租赁等行业已(yǐ)经开始探索RBF模式的应用。《白皮书》表示，随着RBF资产的标准化和二级市场的建立，RBF模式将为投资者提供更高的流动性(xìng)，进一步吸引更多的家办LP和机构投资者参与。

不过，“RBF”模式也面临着道德风(fēng)险和(hé)系(xì)统(tǒng)风险的挑(tiāo)战。从(cóng)道德风险的(de)角度(dù)来看，一旦(dàn)出现坏账(zhàng)风险，投资者可能面临本金全部损失的风险，且在法律上缺乏充分的保障。从系统风险的角度来看，RBF产品目前主要集(jí)中在某些特(tè)定领域，如线下中端消费类产品的门店，这些(xiē)领域可能存在严重的同质化竞争(zhēng)，增加了整体(tǐ)投资(zī)失败的风险。

校对：王朝全(quán)

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