中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生

中国基金报记者郭玟君

美联(lián)储降息“箭在弦上”，投(tóu)资者(zhě)要如何应对(duì)政策转向后的市场，做好资产(chǎn)配(pèi)置？中国基金(jīn)报邀请(qǐng)了七位中(zhōng)外(wài)资机构研究专家(jiā)，研判美联(lián)储降息的影响，他(tā)们是：中(zhōng)银证券全球首席经济学家管涛，工银国际首席经济学家程实，德(dé)意志银行国际私人银行部亚(yà)洲投资策略主管刘佳，汇(huì)丰环球私人银(yín)行及财富管(guǎn)理中国首席投资总监(jiān)匡正，南方东英量化(huà)投资部主管(guǎn)王毅，摩根资(zī)产管理中国资深环球市场策略师朱超平，野村东方国际(jì)证券研究部策略团队分析师(shī)宋劲。

美(měi)联储政策(cè)转向影响几何？

中(zhōng)国基(jī)金报：美联储降息大概(gài)率将在9月“靴子落地”。美国与其他主(zhǔ)要经济体利差收(shōu)敛，将如何影响(xiǎng)全球资金流向？

管(guǎn)涛：这有助于(yú)缓解美(měi)元强势引发的全球美元荒。今年(nián)以来，美联储降(jiàng)息预期总体呈上升趋(qū)势，美国和其他(tā)主要经济体的利差已开始收敛，上半年流入美(měi)国(guó)的国际资本总体趋于下降。

但也要注意，如果美国经济不(bù)衰退，美联(lián)储(chǔ)货(huò)币政策就不会大幅松动，美元也不会(huì)大(dà)幅贬值，美元荒虽然会有边(biān)际(jì)缓解，但不会是(shì)根本性的改善(shàn)。

朱超平(píng)：利差收敛，加上美股较高的估值，可(kě)能推动资金流(liú)向美国以外的市场，欧洲、日本和(hé)亚太新兴市场可能是主要目标。

宋劲：美国降息周期影响下，美元指数预计将会走软，驱动资金向其他市场回流。

王毅：这次降息(xī)，流动性(xìng)未必会像之前那样流向新(xīn)兴市场。目前全(quán)球主要的增长(zhǎng)来自发达市场，新兴市场并没有表(biǎo)现出很强的(de)增长预(yù)期。这主要(yào)是因为(wèi)全(quán)球商品(pǐn)周期迟迟没有出现，服务需(xū)求一直处在高位，对制造业和原材料为主的新(xīn)兴市场形成(chéng)压制。

如(rú)何应对“过山车式”行情？

中国基金报：7月以来，各类资产呈现“过山车式”行情。未来类似情况是否还会(huì)发生(shēng)？投资者应如何应对？

管涛：“过山车(chē)式”行情还会出现。尽管鲍(bào)威(wēi)尔暗示9月降息已成定(dìng)局(jú)，但鉴于未(wèi)来市场仍(réng)会在“软着陆”“硬着陆”和“不着陆(lù)”三种(zhǒng)情景之间切换，金融市场难免剧烈(liè)波动。

当前，在资产尤其是(shì)科技股估值偏高的情况下，一旦业绩不(bù)及预期，科(kē)技股剧烈调(diào)整(zhěng)，会对市场情绪(xù)形成巨大杀伤力(lì)。

因此，投(tóu)资者要密切关注边(biān)际变化，避中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生免线性单边思维，规避(bì)估值偏高资产，以防“站在山岗上”。

王毅：7月以来市场波动的最(zuì)大驱动因素来自(zì)日(rì)本央(yāng)行意外干预外汇(huì)市场和鹰派加息，导致日元套利交易大幅下降(jiàng)，影响(xiǎng)了几乎(hū)所有资产(chǎn)类别。另(lìng)外，6月到(dào)7月之间，美股的杠杆(gān)投资大幅上升，结构上更(gèng)加趋近于(yú)头部集中(zhōng)的策略(lüè)。在此环境下，个别二(èr)线半导体公司的业绩大幅(fú)低(dī)于预(yù)期，导(dǎo)致市场对于AI投资(zī)的(de)趋(qū)势产生怀疑。

目前看，日元短期(qī)套利交易趋于平缓。但美股投资中，AI主题(tí)是目前市场盈利(lì)增长和业绩的支(zhī)柱，如果(guǒ)该主题出现问题，市场将面临更强烈的回调。

刘佳：7月以来市(shì)场(chǎng)大(dà)幅波动，部分原因是(shì)美国失(shī)业率上升，美国制造业采购经理(lǐ)人指数增长明显放缓，市场担(dān)忧美国经济出现衰(shuāi)退。同(tóng)时，日元大幅升值引起市场恐慌。

当前，市场情绪仍然较弱，如果未来美国经济数据和市场预期有较大差距，市场波动仍(réng)会增加。稳健并(bìng)分散(sàn)的(de)投资组合有助于应对波动；在(zài)投资组合里面加入大宗商品，例如石油和黄金(jīn)，将能够增加(jiā)投资(zī)组(zǔ)合的韧性。

朱超平：在股(gǔ)市估值处于历(lì)史较高区间的背景下(xià)，投资者的心态往往会随(suí)着对数据和政策的预期变化大幅摇摆。经济数据走弱、美国大选、科技股盈利预期、日本央行政策、地缘政(zhèng)治(zhì)风(fēng)险等(děng)造成7月底市场波动的诸多因素并未消除。

未来一段时间，从偏成长的投资风格转向偏稳健的风格，在不(bù)同地区和不同资产类别之间进行更为多元的配置，可能是投资者应对(d中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生uì)市场波动的(de)主(zhǔ)要策略。

宋劲：市场高波动情形预计(jì)仍将发(fā)生。虽然再平衡交易的触发点来自投资者对未来全球基本面趋势转向的预期。但是，在再平衡交易时(shí)基本面提供的影响力可能有限，这是由于在实际改变发生前，投资者对基(jī)本面的前瞻确定性(xìng)可能(néng)下降。超跌板块(kuài)短期(qī)存在(zài)更高的弹性，而过度拥挤的交易赛道(dào)容(róng)易出现持续性调(diào)整，即使(shǐ)这些(xiē)交易本身具有较当地经济状况更有吸引力的基本面。

资产(chǎn)配置转(zhuǎn)折(zhé)点

中国基金报：在当前宏(hóng)观大环境下，如何调整全球(qiú)资产配(pèi)置？

刘佳：在美联储降(jiàng)息的环境中，我们相(xiāng)对看好美(měi)国短期债券(quàn)，尤其是投资级别的企业短期债券。美国股票中，比较看好科(kē)技、通信服务和银行(xíng)板块。在(zài)欧洲股票中(zhōng)，看好银行和工业板块(kuài)。总体来看，我(wǒ)们推荐同(tóng)时(shí)投资于大企业股票和中小企(qǐ)业股票的杠铃式策略。

程实：大类资产(chǎn)配(pèi)置正迎来转折点：中美利差方向性逆转；高估值向(xiàng)低估值的再配置成为主流；汇率因素影响变大；地缘政治动(dòng)荡等加大稳健配置的需求(qiú)。

朱超平：美(měi)股上市公司盈利增长正在从高度集中于几只(zhǐ)权重股向更(gèng)多行业扩散，美(měi)股可能出(chū)现从科技成长向周期价值的轮动。同时，美联(lián)储降息和(hé)美国软着陆对美国以外的市场可能带来利好，行情在全球市(shì)场扩散。

此外，中长久期的(de)国债(zhài)和高评(píng)级信用债券也(yě)可能受到降息支持。

王毅：目前美债投资(zī)的热情(qíng)很高，无论是国债还是信用(yòng)债甚至高收益债，在降息预期下，投资(zī)者认为(wèi)可以从降(jiàng)息的中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生资本利得(dé)中获益。股票方面，中国市场尤其(qí)是港股市场有一定安全(quán)属性，相对于(yú)目前拥挤的(de)AI交易有一定的分散性。

债券已经充分定价了降息预期(qī)，现在(zài)应该中性配置久期敞口。如(rú)果加息预期反复，可以考虑增加久期配置。

宋劲：美(měi)债资(zī)产可能是全球再平衡交易的最大受益者。权益市场再平衡趋势有利于(yú)A股(gǔ)和全球市场中(zhōng)的(de)超跌板块。

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