惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？

　　最新公募基(jī)金管理规模(mó)突破(pò)31万亿元，背后有着一(yī)段“债(zhài)基故事”——各路(lù)公募奋勇争先，试(shì)图通过债券基金做大做强。从目前的发展(zhǎn)格局(jú)来看(kàn)，这依然是强者恒强的“头部游戏”。和(hé)头部公募持续稳固固收(shōu)“基(jī)本盘(pán)”不同，中小公募债基“百亿剩百万”等案例，更能体现出其中(zhōng)的激烈竞争。

　　这预示着，过分依赖单只大规模基金以期弯道超车，很(hěn)可能是一种高风险的(de)博弈行为。在不(bù)具备(bèi)可持(chí)续的大机构资(zī)源和稳定(dìng)的公司经营环境，中小基金公司难以建立起(qǐ)属于自身的核心竞争(zhēng)力。一旦强势机构客户退出(chū)，基金公司往往陷入(rù)被动局面。

　　大规(guī)模债基纷纷“缩水”

　　根据前(qián)海联合(hé)基(jī)金8月中旬公告，该公募拟召(zhào)开前海联合(hé)泓元纯债(zhài)基金(jīn)份(fèn)额持有人大会，审议持续运作该基金(jīn)的(de)相关议案，会议投票(piào)表决时(shí)间为8月27日至10月8日(rì)。截至今年上半年，该基金规模只(zhǐ)剩下100万元(yuán)出头。根据该基金今年二季报，该基金资(zī)产净值已连续60个工作(zuò)日以(yǐ)上(shàng)低(dī)于5000万元，前海联合基金已向中国证监会报(bào)告持续运作该基金。

　　值得一提的(de)是，前海联合泓元纯债基金在2017年12月成立时，规模高达100.1亿元。甚至(zhì)在成立后，其(qí)规模持续走高(gāo)，2018年一度突破150亿元。但在2018年(nián)6月底，该基金规模一下子从150.36亿元下跌到(dào)30.14亿元。此后，该基金规模在2020年上半年(nián)时回升至90亿元左右，但(dàn)随后以更快(kuài)速度(dù)下滑，到(dào)了2021年上半年末规模就跌穿1亿元，于2021年底沦为(wèi)迷你基金。从2021年至今，债市行情几度热火朝天，该基金始终波澜不惊(jīng)。

　　实际上(shàng)，这类债基不在少数。银河(hé)铭忆3个(gè)月定开债基在2017年(nián)12月(yuè)成立时规模同样高达100.1亿元，但成立后(hòu)规模持续下降，截(jié)至目前已只(zhǐ)有2亿元出头。民生加银中债1—3年农发债(zhài)指数基(jī)金，在2019年5月成立时规模高达224亿元(yuán)，但截至今(jīn)年二季度末规模(mó)已(yǐ)不足55亿元。中信(xìn)建投066">景晟债基在2022年(nián)6月成立时是一只规模高达80亿元(yuán)的基金，但截(jié)至目前规模已不足6亿元。

　　此惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？外，国联安恒鑫3个月定(dìng)期(qī)开放纯(chún)债基金成立于2021年(nián)12月，规(guī)模达40亿元，截至(zhì)目前规模(mó)已不足2000万元。前海联合泓瑞定开债券在2018年3月成立时规模为45.1亿元，截至目前规模已不足1000万元。鹏扬聚利6个(gè)月持有(yǒu)期债(zhài)基在2020年(nián)1月成立时规模为32.04亿元，截(jié)至今年二季度(dù)末(mò)规模已不(bù)足2亿元。

　　此外早(zǎo)在2023年12月26日，成(chéng)立刚满一周(zhōu)的鹏扬淳旭债券基金规模也明显缩小(xiǎo)。该基金成立规模达50.9亿元，有效认购(gòu)户数(shù)为(wèi)263户(hù)。根据该基金2024年(nián)一季报(bào)，该基金规模在短短三个多(duō)月内就(jiù)下降到(dào)了19亿元，截至一季(jì)度(dù)末有54.04%的基金份额由一(yī)名机构持有人(rén)持有。

　　对单只产品依赖明显

　　上述规(guī)模大幅(fú)下降的债基，主要(yào)有两个明显(xiǎn)特(tè)点(diǎn)：一是大(dà)多出自中小基金公司。二是不少基金存在机构占比过(guò)高情况，在持(chí)有人迅速(sù)赎回背景(jǐng)下规模急剧下降。

　　以(yǐ)前海联合泓元纯债基金为例(lì)，该基金高达100.1亿元的募集规模中只有2名持有人(rén)。除前海联合基金以固(gù)收资金(jīn)认购1000.10万份外，其余(yú)100亿份均由一名持有人持有(yǒu)。2018年6月底该基金规模开始迅速(sù)下降，和持有(yǒu)人赎回有密切关系。根据该基金(jīn)2018年(nián)半年报，该基(jī)金在报告期内总(zǒng)赎回高达120亿(yì)份，抵(dǐ)消了49.86亿份的总(zǒng)申(shēn)购后，总份额从成立时(shí)的100.10亿份下降(jiàng)到29.96亿份。

　　在(zài)该(gāi)基金2021年底沦(lún)为迷你基金时，前海联合基金(jīn)就召开持有人大会审议修改基金“自动清盘”规定。在连(lián)续60个工(gōng)作(zuò)日出现基金份额(é)持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形下，该基金本应(yīng)按照约(yuē)定进行清算并终止基金合同(tóng)，无需召开持有人大会表决，前海联合(hé)基金拟改为：基金管理人(rén)应当在10个工作(zuò)日内向中国证监会报告并提出解决方案，并在6个月内召开基金份(fèn)额持(chí)有人大会进行表决。

　　根据公(gōng)告，该议案最(zuì)终获得通过(guò)，参会的基金份额(é)持有人(rén)或其代理人所代表的基金(jīn)份额为97.13万份，占权益登记日基金总份额(é)的99.82%。该基金2021年四季报(bào)显示，这(zhè)97.13万份(fèn)由一名机构持有人持有，且是在当年的10月26日至12月(yuè)31日期间买入的。事后来看，这(zhè)并不能让(ràng)该(gāi)基金摆脱(tuō)困境。此后，该基金运作持续萎靡，在没有(yǒu)其他资金进入情况下，前海联合基金以当(dāng)初申购的1000万份额，通过开持有人大会审(shěn)议持续运作方案方式维持运(yùn)作。

　　这只规模曾高达150亿元的债基，一度支撑起前海联合基金公司的“半(bàn)壁江山”。同花顺iFinD数据显示(shì)，在前海联合泓(hóng)元纯(chún)债基金规模(mó)高达(dá)150亿元前后，前海联合基金的(de)管理(lǐ)规模约为327亿元。随后由于该基金规(guī)模迅速下滑，前海联(lián)合(hé)基金的管理规模一度缩至160亿元左右。截至目前，该公司管理规模依(yī)然在100亿元上下徘徊。

　　相类似的，在(zài)银河铭忆3个月定开债基于2017年12月(yuè)成立时，银河基金旗下约50只基(jī)金总规模(mó)尚不足800亿元，但该基金独占了(le)100亿元。截(jié)至目前，银河基(jī)金旗下基金产品数量已有85只，管(guǎn)理规模不足1000亿元。

　　打铁还(hái)需自身硬

　　“这些情况，折射(shè)的是非头部公(gōng)募在债基领域的发(fā)展(zhǎn)现状。”南方地区一位公(gōng)募市场人士对(duì)券商(shāng)中国记者(zhě)表示，在债基等固收产(chǎn)品规模水涨船高下，公募基金业整体管理规模已逼(bī)近32万亿元(yuán)，但从单家基金公司来看，能“持(chí)续(xù)吃肉”的依然是头部大公募。

　　该市场人士具体分析称，对所有基金公(gōng)司而言(yán)，债券基金都适合(hé)作为发(fā)展的 “基本盘”。债券基金是一(yī)项以机构投资者(zhě)为主(zhǔ)的业务，对基金公司的(de)定制化(huà)服务与差异化(huà)配置能力(lì)提出较高要求。这些年的确有一些中(zhōng)小基金公司（如前海(hǎi)联合）通过一些机构定制产(chǎn)品来做(zuò)大规模，以期实现弯道超车。但(dàn)这(zhè)些机构资源比(bǐ)较有限(xiàn)，也很强势，往往以超高(gāo)比(bǐ)例持有份(fèn)额拥有绝对话语权(quán)。一旦在基金浮盈后大量(liàng)赎回，基金规模会在短时间内大幅缩水，最终走向(xiàng)清盘。事后来看，这种做法具有一定博弈成分。

　　“这些基金(jīn)当初规模(mó)能上百亿元，说明(míng)是(shì)具备一定市场竞争力的。后面出现机构投资者大(dà)规模(mó)赎回，原(yuán)因不仅是基金(jīn)公司自(zì)身(shēn)，和股东也有密切关系。一些(xiē)公司当时可能(néng)处于发展上升期，但后面由于股东变更、股权大(dà)幅(fú)折价甩卖等情况，均会对公司管理层和投研团队产生(shēng)影响，打铁还需自身硬。”一位华(huá)南地区中小公(gōng)募的品牌负责人对券商中国记者表示。

　　还需要指出的是，这些(xiē)规模迅(xùn)速下滑的基金，过往业绩实际上并不差。在运作过程中，赚钱(qián)效应会吸(xī)引部分中小投资者进来。他们只(zhǐ)看到了(le)赚钱(qián)表象，却不知道要走向清盘的事实。在这过程(chéng)中(zhōng)，基(jī)金公司完成了机构业务，个(gè)人(rén)投资者有可能成(chéng)为信息(xī)不(bù)对称下的“牺牲(shēng)者”。

责任编辑：杨红卜(bo)

最(zuì)新公募基金管(guǎn)理规模突破31万(wàn)亿元，背后有着一段“债基故事”——各路公募奋勇争先，试图通过债(zhài)券基金做大做强。从目前的发展(zhǎn)格局(jú)来看，这依然是强(qiáng)者恒强的“头部游戏”。和头部公募持(chí)续稳固固收“基本盘”不同，中小公募(mù)债基“百亿剩百万”等案例，更能体现出(chū)其中的激烈竞争。

这预示着(zhe)，过分依赖(lài)单只大规模基(jī)金以期弯道超车，很(hěn)可能是(shì)一种高风险的博弈行为(wèi)。在不具(jù)备可(kě)持(chí)续的大机(jī)构资源和稳定的公司经营环境(jìng)，中小基金公司难以建立起属于自身的核心竞争力。一旦强势(shì)机(jī)构客户退出，基金公(gōng)司往往陷入(rù)被动局面。

大规(guī)模债基纷纷(fēn)“缩(suō)水”

根(gēn)据前海联合基(jī)金(jīn)8月中旬公(gōng)告，该公募拟召开前海联合泓元(yuán)纯债基金份额持有人大(dà)会，审议持续运作该基(jī)金(jīn)的相关议(yì)案，会议投票表决时间(jiān)为8月27日至10月8日。截至今年(nián)上半年，该基金规模只剩下100万元出(chū)头。根据该基金今年二季报，该基金资产净值已连续60个工作(zuò)日以上低于5000万(wàn)元，前(qián)海联合基金已向中国证监会报告持(chí)续运作该基金。

值得一提(tí)的是，前海联合泓元纯债基金(jīn)在2017年12月成立时，规模高达100.1亿元。甚至在成立后，其规模持续走高，2018年一度突破150亿元。但在2018年6月底，该基金规模一下(xià)子从150.36亿元下(xià)跌到30.14亿元。此后，该(gāi)基金(jīn)规模在2020年上半年(nián)时回升(shēng)至90亿元左右，但(dàn)随后(hòu)以更(gèng)快速度下滑，到了2021年上半年末规模就跌穿1亿元，于2021年底沦为迷你基金。从2021年至(zhì)今，债(zhài)市行情几度热火(huǒ)朝天，该基金始终波(bō)澜不惊。

实际上，这(zhè)类债基不在(zài)少数。银河铭忆(yì)3个月定开债基在2017年12月成(chéng)立时规(guī)模同(tóng)样高达100.1亿(yì)元，但(dàn)成立后规模持续下降，截至目(mù)前已只有2亿元(yuán)出头。民生加银(yín)中债1—3年(nián)农发债指数基金，在2019年5月成立(lì)时规(guī)模高达224亿元，但截(jié)至今年二季(jì)度末规模(mó)已不足55亿元。中信(xìn)建投景晟债基在(zài)2022年6月(yuè)成立(lì)时是一只(zhǐ)规模高达80亿元(yuán)的基金，但截至(zhì)目(mù)前规模已不足 6亿元。

此外，国联安恒鑫3个月定期开放纯债基金成立于2021年12月(yuè)，规模达40亿元，截至目前规模已不足2000万元(yuán)。前海联合泓瑞定开债券在(zài)2018年3月成立时规模为(wèi)45.1亿元，截至目前规模已不足1000万元。鹏扬聚利6个月持有期债(zhài)基(jī)在2020年1月(yuè)成(chéng)立时规模为32.04亿元，截至今(jīn)年二季度末规模已不足2亿元。

此外(wài)早在2023年12月26日，成立刚满一周的鹏扬淳旭(xù)债券基金规模也明显缩小。该(gāi)基金成立规模达50.9亿元，有效(xiào)认购户数为263户。根(gēn)据该基(jī)金(jīn)2024年一季报，该基金规模在(zài)短短三(sān)个多月内(nèi)就下降到了(le)19亿元，截(jié)至一季度末有54.04%的基金(jīn)份(fèn)额由(yóu)一名机构持有人持有。

对单只产品依赖明显

上(shàng)述规模大幅下降的(de)债基，主要有(yǒu)两(liǎng)个明显特点：一(yī)是大(dà)多出自中小基金公司。二是(shì)不少基(jī)金存在机构占比过高情况，在持有人(rén)迅速赎回背景下规模急剧下降。

以前海联合泓元纯债基金为例，该基(jī)金高达100.1亿元的募集规(guī)模中只有2名持有人。除前海联合基金以固收(shōu)资金认购1000.10万份(fèn)外，其余100亿(yì)份(fèn)均由一名持有(yǒu)人持有。2018年(nián)6月底该基金(jīn)规模开始迅速下降，和(hé)持有人赎回有密切关系。根据该基金2018年半年报，该基(jī)金在报告期内总赎回(huí)高达120亿份，抵消了49.86亿份的总(zǒng)申购后，总份(fèn)额从成立时的100.10亿份下降到29.96亿份。

在该基金2021年底沦为(wèi)迷你基金时(shí)，前海联合基金(j惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？īn)就召开持有人(rén)大会审议修(xiū)改基金“自(zì)动清盘”规定。在(zài)连续60个(gè)工作日出现(xiàn)基金份额(é)持有人数量不满200人或者(zhě)基金资(zī)产净值(zhí)低(dī)于5000万元情形下，该基金本应按照约定进行清(qīng)算并(bìng)终止基金合(hé)同，无需(xū)召开持有人大会表决，前海联合基(jī)金拟改为：基(jī)金管理人应当在(zài)10个(gè)工作日内向中国证监会报告并提出解(jiě)决方案(àn)，并在6个(gè)月内召开基金份额持有人大会进行表决。

根据公告，该议案最终获得通过，参会的基金份额持有人或其代(dài)理人所代表的基金份额为97.13万份，占权益(yì)登记日基金总份额的99.82%。该基金2021年四季报显示，这97.13万份由一名机构持有人持有，且是在当年(nián)的10月26日(rì)至12月31日期间买入的。事后来看，这并不能让(ràng)该基金摆脱困境。此后，该基金运(yùn)作(zuò)持续萎靡，在(zài)没有其他资金进入情况下，前海联合基金以当初申购的1000万(wàn)份(fèn)额，通过开(kāi)持有人大会审议持(chí)续运作(zuò)方案方式维持运作。

这(zhè)只规模曾高达(dá)150亿元的债基，一度支撑起前(qián)海联合基金公司的“半壁江山”。同花顺iFinD数据显示，在前海联合泓元纯债基金规模高达150亿元前后，前海联合基金的(de)管理规模约为327亿元。随后由于该基金规(guī)模迅速下滑，前海联合基金的管理规(guī)模一度缩至160亿元左(zuǒ)右。截至目前(qián)，该公司管理规模依(yī)然在100亿元上下徘徊。

相类似(shì)的，在银河铭忆3个月定开债基(jī)于2017年12月成立时(shí)，银河基金旗(qí)下(xià)约50只基金总(zǒng)规模尚不足800亿元，但该基(jī)金独占了100亿元。截至目前，银河基(jī)金旗下基金(jīn)产品数量(liàng)已有85只，管理规模不足1000亿(yì)元。

打铁(tiě)还需自身硬

“这些情况，折射的是非头部(bù)公募在债基领域的发展现状。”南方地(dì)区一位公募市场人士对(duì)券商(shāng)中国记者表示，在债(zhài)基等固收产品规模水涨(zhǎng)船高下，公募基金业整(zhěng)体管理规模(mó)已逼近32万亿元(yuán)，但从单家基金公司来看，能“持续吃肉”的依然是头部大公募(mù)。

该市场人士具体分析称，对所有基金公司而言，债(zhài)券基金都适合作为发展的“基本盘”。债券基金是一项以(yǐ)机构投(tóu)资者为主的业务，对基(jī)金公(gōng)司的定制化服务与差异化配置能力提出较高要求(qiú)。这些年的确有一些中小基金公司（如前海联合）通过一些机构定制产品来做大规(guī)模，以(yǐ)期实现弯(wān)道超车。但这(zhè)些机构资源比较有限，也很强势，往往以(yǐ)超高比例(lì)持有份额拥有绝(jué)对话语权。一旦在基金(jīn)浮盈(yíng)后(hòu)大量赎回，基金规模会在短时间内大幅缩水(shuǐ)，最终(zhōng)走向清(qīng)盘(pán)。事后来看，这种做法具有一定博弈成分(fēn)。

“这些基金当初规模能上百(bǎi)亿元，说明是(shì)具(jù)备一定市(shì)场竞争力的。后面出现机构投资者大规模赎回，原因不仅是基金公(gōng)司自身，和(hé)股东也有密切关系。一些公司当时可(kě)能处于发展上升期，但后面由于股东变更(gèng)、股权大幅折价(jià)甩卖等情况，均会(huì)对公司管理层和投研团队产生影响，打铁还(hái)需自身硬。”一位(wèi)华南地区中小公募的品牌负责人对券商中国记者表示。

还需要指出的是，这些规(guī)模迅(xùn)速(sù)下滑(huá)的(de)基金，过往业绩实际上并不差。在运作(zuò)过程中，赚钱(qián)效应(yīng)会(huì)吸引部分中小投资者进来。他们只看到(dào)了赚(zhuàn)钱表象，却不知道要走向清盘的事实。在这过程中，基金(jīn)公司完成了机构业务，个人投资者有可能成(chéng)为信息不对称下的“牺牲者”。

责编(biān)：战术恒‍‍‍

校对：杨立林‍‍‍

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