尴尬的私募FOF

到
底是短期的信(xìn)任危机，还是(shì)注定没(méi)有发展空间？当下私(sī)募FOF从(cóng)业者无数遍回顾海(hǎi)外FOF的(de)发展(zhǎn)路径，试图找到答案。

据私募排排网统计，截(jié)至9月(yuè)2日，百亿级私募梯队中只剩(shèng)1家FOF，昔日颇有名气的百亿级FOF私募管理人，现今的规模纷(fēn)纷“腰斩”，部分机构今年更是(shì)靠做“买方投顾”为生。不(bù)少渠道人士(shì)透露，今(jīn)年以 来基本上没有客户敢买FOF产品，私募 FOF业(yè)绩与发行(xíng)一片惨淡。

从震荡市(shì)中凸显配(pèi)置价值到如今无人问津，私募FOF身处(chù)窘(jiǒng)境的背后并非仅(jǐn)仅是权益(yì)市场(chǎng)的调整。在业内人(rén)士看来，国内私募(mù)FOF之所以不受(shòu)待见，是因为行业标准缺失、市场认知度较低、业绩表现“鸡肋”、风险事件时有发生等。不过，随着长期利率下行，投资者对波动的容忍度不断(duàn)降低，国内(nèi)私募FOF仍有发展空间。但是 ，如何强(qiáng)化配置能力，进(jìn)一步保护基金资产安全，提(tí)升投资者的策略认知，需要管理人去探索和回答。

规模之(zhī)殇：怎么(me)也(yě)长不(bù)大

百亿元，是私募(mù)FOF管理人曾达到过的最高管理规模，尴尬的私募FOF如今再难重(zhòng)现。

私募(mù)排排网最新统计数据显示，截至9月2日，百亿级私募数量为85家(jiā)，其中FOF私(sī)募只有1家。与此同时，近年来多家头部FOF私募(mù)管理规模缩水，比如一度挺进百亿级梯队的珠池资产(chǎn)当前(qián)管理规模不足50亿元，昔(xī)日百亿级私募(mù)横琴广金美好的管理规(guī)模也降至百亿元(yuán)以下，2021年成立(lì)时备受关注的(de)明晟东诚当前管(guǎn)理规模不足(zú)20亿元。

一直长不大，是业内人士对(duì)私募(mù)FOF的一致(zhì)评价。

“2021年，由于市(shì)场风格转换，FOF的配置价值得
以显现，因此一些FOF管理人规(guī)模整体上了一个台阶，但与几百亿元的主
观多头和量化私募相比(bǐ)，FOF仍然是(shì)个小众策略。”沪上某私募研究员表示，近年来业(yè)绩表现不佳，行业更(gèng)难再现(xiàn)百亿级私募(m尴尬的私募FOFù)FOF。

据第三方平台(tái)数据显示，截至8月30日(rì)，今年以来私募(mù)FOF产品净值平均回撤(chè)4.84%。2022年至(zhì)2023年私募FOF产品的平(píng)均收益也均为负数。

除(chú)了存量缩水(shuǐ)，在(zài)规(guī)模(mó)新增上，私募FOF也是举步维艰，多家管(guǎn)理人靠“半 通道”业务为生。

“现在很少有做资产配(pèi)置的(de)FOF了，大多数是做‘通道’。”某(mǒu)头部债券策略私募合伙人直言，如今市场上大部分FOF管理人并没有在做资(zī)产配(pèi)置(zhì)，而是根 据资金方的(de)要求简单做些筛选和尽调。

沪(hù)上(shàng)某私募FOF人士向(xiàng)记者透露，“通道”的形容(róng)不算准确，更准确的说法是今年FOF管理人把业务重(zhòng)点放在(zài)了“买方投
顾”上。

他坦言：“今年公(gōng)司新增的业务主要(yào)是一(yī)些定制化的产(chǎn)品，比如客户要求债券投资，我们会根据已有的基金库和风控标准，选出(chū)合适的管理人及产品；或者客户指定(dìng)购买几个私募基金，我们做好流动性管理、投后监(jiān)测和风险控制等(děng)，更(gèng)像是(shì)买方投顾(gù)的角色。”

北京(jīng)某FOF私募(mù)人士也表示，今(jīn)年以来市场波动加大，在此背景下，一方面(miàn)客户不相信管(guǎn)理人具备资产配置的能力，另(lìng)一(yī)方面避险情
绪持续升温(wēn)下(xià)资金更偏(piān)好债券产品，因此“买方投顾”业务成了不少FOF管理人重点发力(lì)的方向。

也就是说，真(zhēn)正发挥资产配置功能的FOF产品越来(lái)越少了。

FOF之困：为何没人买(mǎi)？

本该帮助投资(zī)者解决资产配(pèi)置难(nán)、择时难和(hé)选基难三大痛点的FOF，为何(hé)在国内“玩不转”？

首先，国内FOF产(chǎn)品投资体验不佳。

汇鸿(hóng)汇升投资直言(yán)，从业绩表现来看，最近3年成立的私(sī)募FOF基金大多未能帮助投资者赚(zhuàn)到(dào)钱，而(ér)且FOF产品的双重收费问题也使得投(tóu)资者体
验感较差。当然，业绩(jì)表
现差背后的深层次原因是很多FOF基金(jīn)管理人缺乏真正(zhèng)的资(zī)产配置能力和基金(jīn)选(xuǎn)择能力
，只是将热点或明(míng)星基金做个拼盘组合。

某头部私募的市场人士称：“当前私(sī)募FOF管理人的专业能力确(què)实不足，来尽调可以 感受(shòu)到他们对市场热点的关注(zhù)度更高(gāo)。当(dāng)然，一家私(sī)募若要具备多资产配置能力(lì)，本身就是一件很难的事情。简单来说，百亿(yì)级主观多头策略私募可(kě)能只有30个(gè)人左(zuǒ)右(yòu)，但是若要研究清楚股票、商品、债券等各类策略(lüè)，以及套利、指增、多空、中性等各种策略，需要构建强大的投研团(tuán)队，这一
成本支(zhī)出(chū)不是每一家FOF管理人都愿意
或有能(néng)力付出的。”

其次，难以获(huò)得代销渠道偏爱(ài)。

铨景基金FOF基金经理郑彦欣直言，对于销售渠(qú)道来说，FOF产品的业绩不够“性感”，销(xiāo)售难度比较大，而且FOF管理人没 有交易账户，无法为销售机构创造(zào)交易(yì)佣金收入(rù)，因(yīn)此销售人员在资金有限的情(qíng)况(kuàng)下，往往不会选择FOF产品。

某头部私(sī)募FOF的合伙人(rén)也称：“FOF产(chǎn)品的(de)路演难度是比较大的，讲清楚产品架构(gòu)的同时还要说明白各类资产属性，一场路(lù)演下来客户需 要吸(xī)收的内容(róng)过多。”

最后，风险
事件余波(bō)仍存。

博孚利资(zī)产CEO兼基金经理何阳阳表示，今年以来受部分私募“跑路”事件(jiàn)以(yǐ)及业(yè)绩显(xiǎn)著回撤的影响，私募基(jī)金行业整体出现信任危机。尤其是私募FOF，由于在投资形式(shì)上(shàng)需要投资其他(tā)私募产品，更容易被质疑基金(jīn)资产 的安全性(xìng)。

待解(jiě)之(zhī)题：该(gāi)做(zuò)哪些努力？

长不大(dà)的私募FOF还有存在的意义吗？这是近(jìn)年来不少从业人员有过的自我质疑，但他们最终的答
案是，在无风险收益(yì)率预期下行，基金(jīn)产品多元化的长期趋势下，FOF是重(zhòng)要的理财工具之一。

某第三(sān)方平台的FOF研究(jiū)员认为，私募FOF未(wèi)来的发展重点在于精细(xì)化管理。他表示(shì)，私募(mù)FOF应该剖析自身(shēn)的优势和投研禀(bǐng)赋，以获取有差异性的稀缺(quē)策略额度(dù)来提(tí)升组合净值(zhí)的稳(wěn)定性(xìng)，并通过前期沟通建立合理的收益和波动(dòng)预期(qī)。与此(cǐ)同时，私募FOF管理人应注重资产配(pèi)置，提升宏观研究能力，通过(guò)多资产轮动配置来满足投资(zī)者的收益(yì)预期，打(dǎ)造FOF产品的核心竞争力。

何(hé)阳阳称(chēng)，私募FOF看似门(mén)槛不高，但由于私募产品信(xìn)息不对称，投资机构在私募尽调过程中需(xū)要投入较(jiào)多的(de)人力，而在自上而下配置上又(yòu)需(xū)要能力较强的投研(yán)团队(duì)，这些都需要(yào)进一步的投入。另(lìng)外，FOF机
构要加强合规(guī)建设(shè)和投后跟踪，在 确保基金资产(chǎn)安全性的基(jī)础上加强与投资(zī)者的沟通(tōng)和交流(liú)，引导资金长期投资。

打铁(tiě)还需自身(shēn)硬。汇鸿(hóng)汇升投资认为，管理人(rén)可(kě)以通过科技赋能构建完善的资产配置系统和基金(jīn)评价系统，强化对(duì)各类(lèi)资产的研究深(shēn)度，做私募FOF行业中(zhōng)真正有(yǒu)配置能(néng)力的(de)机构。同时，涵盖多资产(chǎn)、多策略、多管理人的FOF管理(lǐ)人，必须不断丰富可投资的资产类(lèi)别，紧跟市场上的创新策略，进一步提升组合净(jìng)值表现的稳健性。

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