全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？

高利(lì)率已严重妨(fáng)碍了美国金融体系稳定以及经济增(zēng)长(zhǎng)前景。

本周二至周三（4月30日至5月1日），美国联邦公开市场委员会（美联储决策机构）将举行本年度(dù)第三次例行会议，决策结果将成为市(shì)场的焦点(diǎn)。3月例(lì)会上，美联储决策官员预测今年(nián)年末联邦基金利率将降至(zhì)4.6%，然而，之后劳(láo)工(gōng)部和商(shāng)务部发布的通胀报告再次无情地击碎了减(jiǎn)息预期，把美联(lián)储置于非(fēi)常尴(gān)尬的境地。于是，又有些官员出来(lái)放话说今年美联储可能还会加息，旨在为市场(chǎng)预期降温(wēn)。美联储最近几年的表现让市场无所适从(cóng)，信誉也不断受(shòu)损。

疫情之后，美国经济面(miàn)临着新态势，美联储需(xū)要时间来适应，犯错应在情理之中，但(dàn)屡犯方向性错误却令市场困惑，投资者不禁要(yào)问：美(měi)联储在引导还是迎合市场(chǎng)预期？不管怎么说，银行业压(yā)力再次显示出来。

银(yín)行业证券(quàn)投资巨(jù)额浮动亏损，金融系统稳定存在隐患

银行资本管(guǎn)理面临十分严峻(jùn)的挑战。据联(lián)邦存款保险公(gōng)司统计，截至2023年底，参(cān)与存款保(bǎo)险(xiǎn)的银行机构的证券投资浮动亏损为4776亿美元。如下图，黑色部分表(biǎo)示持有到期证券的浮动损失，浅蓝(lán)色(sè)部分为可供出售证券投资的浮动损失(shī)。如(rú)果美国十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率高企，银行机(jī)构将必须通(tōng)过扩股融资或发行优先债券来补充资本(běn)实力，否(fǒu)则就会因经营问题而被接管。上周五(wǔ)，费城的共和第一银行（Republic First Bancorp）步了硅谷银行、签名银(yín)行和第一共和银行的后尘而成为第四家被收购(gòu)的银行。这家银行(xíng)在宾(bīn)夕法尼亚、新泽西、纽约设(shè)有分行(xíng)，属于中小型社区(qū)银行。

资料来(lái)源(yuán)：FDIC

2008-2023年美(měi)国银行业证券投资收益

这四家银行(xíng)倒闭(bì)的原因相同(tóng)：利率上升导致债券投资浮亏增大，约五成未投保存款快速逃离(lí)。据2021年财务报表（最后一次向美国SEC提交的年报），该银行总资产为51亿(yì)美元，客户存(cún)款为47亿美元，证券资产大19亿美元，净收入为2167万美元。按亏损15%计算，该银(yín)行证券投资浮动亏损就超过2.5亿美元。

最近几个月，这家银行一直在(zài)努力自(zì)救，但(dàn)最终逃(táo)脱不了被(bèi)拍(pāi)卖的命(mìng)运。高利率持(chí)续时间越长(zhǎng)，实(shí)力较弱的中小型银行资本压力越大，被(bèi)收购可能是他们唯一的出路。

货币政策难根治通货(huò)膨(péng)胀，居(jū)民消费能(néng)力下降

上周五(wǔ)美国商务部经济分析局公布的个人消费成本指(zhǐ)数（PCE）所反映的信息与劳工部全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？早些时候(hòu)公布的个人消费指数（CPI）趋势(shì)完全一致。3月，美国(guó)个人核心(xīn)消费指数为(wèi)2.8%，与2月持平。自去年11月(yuè)至今，由该指(zhǐ)数测算(suàn)的通货膨胀率分别为3.5%、3.2%、2.9%、2.8%、2.8%、2.8%；总体通胀率分别(bié)为 3.0%、2.6%、2.6%、全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？2.4%、2.5%、2.7%。两个指标均显(xiǎn)示同样趋势：反通胀已经进入攻坚(jiān)阶段(duàn)。

美国劳工(gōng)部的通胀报告提供了各类商品与服务价格的变化情(qíng)况(kuàng)，可以(yǐ)让市场更好地把握(wò)通胀形势：食品(pǐn)（占指数(shù)权重13.495%，以下相同）价格上涨2.2%，能源（6.748%）上涨2.2%。其次，剔除能(néng)源服务后的其他服务业(yè)价格涨声一(yī)片：其他(tā)服务（60.953%）上涨5.4%，其(qí)中租房市场（36.184%）涨5.4%，延续了2月的涨势，交通服务（6.39%）涨了惊人的10.7%，医疗服务行业（6.501%）涨(zhǎng)2.1%。

上周四（4月25日(rì)）的国内生(shēng)产总值统(tǒng)计数据清楚地表明，持续的通货膨胀对经济增长造成了较大的(de)伤(shāng)害(hài)。美(měi)国经济增长速度由去年第四季度的3.4%跌至第一季度的1.6%，几乎被拦腰斩断。究其原(yuán)因，净(jìng)出口对(duì)经(jīng)济增长的(de)贡献为(wèi)-0.86个百分点，库存水平、汽车消费和汽油及能源(yuán)产品消费的贡献分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.35、-0.25、-0.19个百(bǎi)分点(diǎn)。贸易逆差成为美国GDP增速的减分项(xiàng)，与前几个季(jì)度相比，今年第一季度美元大(dà)幅升值抑(yì)制了出口贸易(yì)增长，在一定程度(dù)上国内消费需求刺激了进(jìn)口增长(zhǎng)。从长期看，美国(guó)净出口对经济增长的贡(gòng)献一直(zhí)比(bǐ)较(jiào)小。

由(yóu)于(yú)地缘政治因(yīn)素，美国国内能源价格(gé)持续(xù)上涨，负面影响到汽油及能源产品（减少出(chū)行）和汽车消费市场（滞(zhì)销）；食品价格上涨抑制了居民的餐饮住宿消费。

高利率(lǜ)之利剑高悬，经济随时会戛然(rán)而止

第一季度，美国家庭和(hé)企业几乎有一种共识：经济实现了“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”，美联储今年会安排5-6次减息，市场情绪也非常乐观。这种情绪(xù)同样感(gǎn)染了美联储决策官员。现(xiàn)在，美(měi)国家庭和企业对今年减息力度已不再抱过高的(de)希(xī)望(wàng)。毕竟现实(shí)很残酷。

据美国证券业及(jí)金融市场协会（SIFMA）统计，第一(yī)季度，美国债券(quàn)发行市场较(jiào)为活(huó)跃，发行额为(wèi)2.45万亿美元，高出(chū)去(qù)年同期的1.95万亿(yì)美元，其中公(gōng)司债6246亿美元，远(yuǎn)高(gāo)出去年同期的3468亿美元(yuán)；股票融资（包括IPO和增发）为596亿美元(yuán)，为近两年来的最高值。与前几个季度相(xiāng)比，今年第一(yī)季度企业投资对经济(jì)增长贡献了(le)0.91个百分点。

然而，目前(qián)的利率水平令市场担忧。利(lì)率倒挂现(xiàn)象不能再持(chí)续下去，其解决方案有二：美(měi)联储减息促使短期利率下(xià)降；在市场(chǎng)机制作用下，长期利率(lǜ)上升。美国(guó)政府和企业面临着这样的困境(jìng)：高利息成本提高了美国政府的支出，导致财政赤字状况(kuàng)恶化(huà)；同(tóng)样大多数企(qǐ)业（特别是制(zhì)造业）难以消化(huà)过高的利息成(chéng)本。

美(měi)国政府正遭(zāo)遇重大债务问题。美(měi)国联邦(bāng)政府总负债(zhài)已高(gāo)达(dá)34.7万亿美元，为弥补赤字，今年美国财政部还要发(fā)行更多的(de)国债(zhài)。美国十年期国(guó)债收益率已(yǐ)由(yóu)4月1日(rì)的4.317%（收盘价(jià)）升至26日的4.663%，对政府举债(zhài)压力可想而知。美联储没(méi)有(yǒu)一个明确减息时间表(biǎo)，海外投(tóu)资者认购美国国债的意愿不强(qiáng)，或要求(qiú)更高的收益率。

企业(yè)融资也会因(yīn)高利率而(ér)调整发行计划(huà)，特别是中小型企业，他(tā)们在高利率(lǜ)下艰难挣(zhēng)扎。世界经济前景也不太乐观，正如(rú)国际货币基金组织所(suǒ)预测的那样，全球经济(jì)复苏稳定但缓慢，且区域差别较大。

第二(èr)季度经(jīng)济增(zēng)长会如何？

本(běn)周两(liǎng)件大事值(zhí)得关注：美联储例行会议和非(fēi)农就业报告。美联储例(lì)行会议(yì)难有实质(zhì)性消息，一般还是那些套话。据一些媒体报道，美国总统(tǒng)候(hòu)选(xuǎn)人特(tè)朗普和(hé)团队最近表示(shì)，如果他当选，他首先要(yào)炒了美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔，并改革美联储利(lì)率决(jué)策机制，让总统成为理事(shì)会(huì)的当(dāng)然成员。可以想象，美联储现在的压力(lì)有多大。

市场(chǎng)期(qī)盼(pàn)就(jiù)业市场开始降温，但是十年期国债市(shì)场收(shōu)益(yì)调整和经济增长降(jiàng)温会促使企业认(rèn)真思(sī)考现在的雇佣水平。如果经济(jì)持续降温，企业(yè)可能会加速裁员，美联储会启动减息模式。目前(qián)通胀(zhàng)问题无解，中东冲突和俄乌冲突不解决(jué)，原油(yóu)和其它大宗商品价格(gé)上(shàng)涨势头依然未变，会(huì)进一(yī)步打击美国国内消费，第二季度经济走势较为关键。

第二季度，美国经济增(zēng)长还得看通货膨胀趋势(shì)和货币政策取(qǔ)向。如果通货膨胀居高不下，利率倒挂继续通过市场调节，美国个人(rén)消费(fèi)必受打击；企业(yè)也不敢轻易扩大再生产，一定会削减(jiǎn)资本支出(chū)；净出口(kǒu)贡献不(bù)会有太(tài)大变化(huà)；受制(zhì)于财政赤字，美(měi)国联邦(bāng)政府会(huì)约束支出(chū)，州和地方政府须承担更大的(de)责任。第二季度的经济运行环(huán)境可能不如第一季度(dù)，经济增长(zhǎng)能否维持在1.2%-1.5%区间？第二(èr)季度关(guān)注点应是4月和5月的通胀报告，以及就业市场状况。

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