爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？

　　文|海(hǎi)山

　　“当潮(cháo)水退去的(de)时候，才知道是谁在裸泳”

　　在行情好的时候，各行业有(yǒu)的“茅”都涌现出来了，“酱油茅”“医药茅”“免税茅”，他们有一(yī)颗相当茅台的心，但(dàn)都(dōu)没有成为茅台的命。

　　几年过(guò)去(qù)了，茅台还是那个茅台，但是各行各业的 “茅(máo)”却都现(xiàn)了原型。这当中就有曾经冠以“医美(měi)茅”的爱(ài)美客。

　　8月21日(rì)，爱美客发布了(le)上半年的财务报告(gào)。报告显示，爱美客在上半年(nián)实现营业收入16.57亿元，较去年同(tóng)期(qī)增长了13.53%；净(jìng)利(lì)润达到11.21亿元，同比增长(zhǎng)16.35%。

　　财报乍一看还不错，但却和市场预(yù)期相去甚远。财务报告一(yī)经发布，其股价便急剧下跌，连续几个交易(yì)日内跌幅接近20%，创(chuàng)下近四年来(lái)的最低(dī)点。

　　那究竟是哪些方面不及预期呢？问(wèn)题主要出现在第二季(jì)度，第二季度爱(ài)美客营收增长明(míng)显放缓，营收仅为8.49亿元，比去年同期增长了2.35%；净利润为5.93亿元，同比增长8.03%，增(zēng)长已经降到了个位数，而(ér)今年(nián)一(yī)季度爱美客尚能保持(chí)28.24%的营收增长和27.38%的利润(rùn)增长。

　　尽管爱美客的(de)业绩表面上尚可，但其股价持续走低就在情理之中了。若将(jiāng)时间(jiān)线拉长(zhǎng)至三年前，爱美(měi)客的股(gǔ)价曾达到(dào)每股近600元的高点，而今三年间股价累计跌幅超过75%，市(shì)值蒸发近1400亿元，目(mù)前(qián)市(shì)值仅剩400多亿元(yuán)。

　　那么，“医美茅”爱美客(kè)被打回“原型”背后原因究(jiū)竟是什么呢？

　　一(yī)招鲜，能吃遍天吗？

　　爱美客(kè)之所以被冠(guān)以“医美茅”的别称(chēng)，主要(yào)在(zài)于(yú)其(qí)是第一个在玻尿酸中拼出来的(de)。

　　2009年，该公司推出了其首款产品“逸美(měi)”，此举(jǔ)打(dǎ)破了医疗(liáo)美容行业对进(jìn)口透明(míng)质酸的依赖，然而，该产(chǎn)品并未能立即为爱美客公司赢得显著的市场声(shēng)誉。

　　转折(zhé)点出现在2016年，当时国内首款无痛型注射填充(chōng)产品爱芙莱、爱美飞正式推出。紧接(jiē)着在(zài)次爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？年，爱美客公司的嗨(hāi)体(tǐ)产品获得了国家药(yào)品监督管理(lǐ)局（NMPA）的批准，并于2017年正式上市(shì)，成为国内首款专门用于应用于(yú)颈部(bù)修复(fù)的注(zhù)射材料。

　　作为国内唯一获批的颈纹修复(fù)产品，嗨体自2017年上(shàng)市(shì)以来迅(xùn)速在市场上取得(dé)了成功，，由(yóu)于注射类玻尿酸医美产品(pǐn)的研(yán)发、临(lín)床试验以及注册申报(bào)周期通常需(xū)要(yào)2至(zhì)5年，因此市场上合规的产品数量相(xiāng)对较少。

　　因(yīn)为独(dú)特(tè)的(de)稀缺性，销量(liàng)在2018年和2019年连续(xù)两年翻倍增长，从2017年的11.97万支增长至2019年的68.8万支，销售收入也从0.34亿元增长至2.43亿元。

　　2019年，该公司(sī)的综(zōng)合毛利率达到了92.63%，这一数字(zì)甚(shèn)至(zhì)超过了贵州茅台的91.30%。同事，值得注(zhù)意的是，在这个全新的市场(chǎng)里，爱美客兑(duì)现业绩的杀手锏(jiǎn)在于(yú)B2B的渠道优势(shì)。

　　爱美客卖嗨(hāi)体的逻辑则是实现与非公立医疗机构的“共(gòng)赢”。爱美客把销(xiāo)售费用花在了刀刃上，其(qí)产(chǎn)品的销售渠道以对接非公立(lì)医(yī)疗机构(gòu)为主，而列在销售费用中的资金，更像是为了绑定这些医疗(liáo)美容机构付出的“提供服务”的成本。

　　2020年，医美产业因其巨大的商业潜力而受到市场的热烈追捧(pěng)。同(tóng)年9月，被爱美客成(chéng)功在(zài)深圳证券交易所挂牌上市。通过其(qí)招股说(shuō)明书。一款成本(běn)仅32元的玻尿酸产品，出厂价竟高达2500元，而最终在(zài)市场上的售价更是(shì)飙升至10800元(yuán)，这一数据充分展现了(le)医(yī)美产(chǎn)业的“暴利(lì)”特征。

　　爱美客的上市引(yǐn)发了资本市场的狂(kuáng)热，加之(zhī)其高(gāo)速的增(zēng)长势头和巨大的市场扩展(zhǎn)潜力，使得爱美客的发行价从118.27元一路飙升至1331.02元（除权价格），市值也大有冲击2000亿的势头。尤其是爱美客当时的销售毛利(lì)率已经达到了(le)惊人的92.63%，极(jí)高的(de)毛利率和产品的独特性，构筑起了(le)爱美客的竞(jìng)争壁垒。同时超(chāo)高的业绩增长速度似乎验证了医美行业的快速增长。

　　据财报显示，从2016年至2023年，爱美客的营业收入从(cóng)1.41亿元(yuán)增长至28.69亿元(yuán)，七年时间增长超过19倍；净利润则从5338万元(yuán)增长至18.58亿元，增(zēng)幅达到33.8倍。能获得如此耀(yào)眼的财务表现，主要得益于在医(yī)美产品(pǐn)中的先发优势。

　　直(zhí)到如今，嗨体，这(zhè)小(xiǎo)小的一瓶注射用水组成的复合溶液，仍然是唯一经国家药监局批(pī)准的针对(duì)颈部皱纹(wén)改善的三(sān)类医疗器械产品。而(ér)三类医(yī)疗器械的2年以上(shàng)注册周(zhōu)期+2至4年临床周期，足够长的(de)独(dú)占期内，爱美(měi)客量价两(liǎng)全地(dì)吃透了颈(jǐng)部除皱市场红利。

　　即使第二季度营收(shōu)增速下滑，其毛利率仍高(gāo)达94.91%，净利率也高达67.68%。具体来看，溶液(yè)类注(zhù)射产品的毛利率为93.98%，而凝胶类注射产品(pǐn)的毛利率更是高达(dá)97.98%。由此可见，较(jiào)低的生产成本和较高的单价，使得爱美客的美(měi)丽产业(yè)依旧保持着高额的利润空间。

　　但是很显然，第(dì)二季(jì)度让我们(men)知(zhī)道，爱美客做不到“一招鲜，吃遍天”。

　　“她经济”的故事不好讲了？

　　探究(jiū)爱美客增长放缓之原(yuán)因，可归结为几个关键因素。

　　首(shǒu)先，“她经济”的(de)故事有点讲不动了，市(shì)场天花板已经临近(jìn)。

　　据中商产业研究院(yuàn)发布的《2024-2030年中国医疗美容行业深度分析及发展趋(qū)势研究预测报告(gào)》显示，2023年中国医疗美容市场规模达(dá)到2666亿(yì)元，预计2024年将增至2880亿元(yuán)。尽管市场持续增长，但增(zēng)长速度已显现出减缓迹象。

　　除了爱美客(kè)，多(duō)家(jiā)医美企业也已公布2024年上半(bàn)年业绩。从财报来看，医美行业增速集体放缓。

　　今年上半年，昊海生(shēng)科医疗美容与创面护(hù)理产品的营收为6.34亿(yì)元，同比增长25.72%。看起来(lái)好像(xiàng)不错，但去年同期(qī)，该类(lèi)产品营收增速为(wèi)47.49%，增幅几乎腰斩。

　　华东(dōng)医药的医美板块营收13.48亿元，同比增长10%，然而去年上半年，其医美板块营收12.24亿元，同(tóng)比增幅为36.4%。可以看出，医美板块整天增速明(míng)显放缓。

　　第二，爱美客的产品虽然冠以“医美茅”的名号，但实际上和(hé)茅台酒的那种稀缺性(xìng)不可同日而语。一旦其核心产品市场出现缺失或达到增长上限，将对爱美客的成长性构成重大利空。

　　当(dāng)前国内注射用医美产品的供(gōng)给(gěi)市场已经逐步成熟，产品(pǐn)设计和备案流程也已经成熟。据药智(zhì)网数据，截至2023年末，中国共(gòng)有59款经审批且在有效(xiào)期内(nèi)的玻尿酸注射产品，均为三类医疗(liáo)器械，其中26款为国产(chǎn)，33款为进(jìn)口。

　　同时，重组蛋白的兴起对嗨体的应用市场构成了挑战。2023年8月，锦波生物的注射用重组胶原蛋白获得批准，其(qí)作用部位也为额部。

　　爱美(měi)客还面临激烈(liè)的(de)同行竞争压力，众多企业均希望(wàng)在这一高毛利领域分一杯羹。特别是爱美客目前主打的两款产品，正面临前所未有的竞争挑战。

　　7月30日，华(huá)熙生物(wù)的“润致·格格”获得(dé)国家药监局批准上市，成为我国第二款复合溶(róng)液械三(sān)类证(zhèng)产品。该产(chǎn)品主(zhǔ)要用于纠正颈(jǐng)部皱纹，标志着颈部专研复合产品的新一代产品问世，预示着嗨体独占市场的时代已经结束。因此(cǐ)，随着行业竞争者数量的增加(jiā)，预(yù)计未来该爱美客的(de)高毛利率(lǜ)也(yě)将难以持续。

　　最后，随着供(gōng)给市场的成熟，竞争者对渠道端的争夺加剧，尤其是互联(lián)网+医美减轻了消费者的决策成本(běn)，通过争夺医疗机构和医生资源来吸引消费者(zhě)的竞争逻辑(jí)正在减弱。

　　消费(fèi)者逐渐(jiàn)学会(huì)广泛收(shōu)集信(xìn)息，无论是(shì)通(tōng)过(guò)社交网络的经验交流，还是通过医美交流平台的科普，都增加(jiā)了消费者价格谈判的优(yōu)势，未来在消费者那里高毛利还能存在多(duō)久也(yě)要打上个问号。

　　这一系列问题导致了爱美客(kè)的增长放缓。今年上(shàng)半年，以嗨体为核心的溶(róng)液类注(zhù)射产品营收增速已降至11.65%，而去年同期为35.9%；以濡白天使为核心的(de)凝胶(jiāo)类注射产品营收增速为14.57%，去(qù)年同期则为139%。

　　爱美客的未来，已经容不得半点差错。

　　未来路(lù)在何(hé)方？

　　现(xiàn)在对爱美客来说，面临的问题的确(què)不少，但是并不(bù)代表这些问题(tí)就(jiù)难以解(jiě)决。

　　首先就是扩充产品品(pǐn)线，减少对单一医美产品的依(yī)赖。爱美客(kè)公司当下平均每2.17年推(tuī)出一款新产品，其(qí)已获得注(zhù)册证的九项(xiàng)医疗器械爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？产品构成了以透明质酸为基础的(de)系列皮肤填充剂、以聚左旋乳(rǔ)酸为基础的皮肤填充剂以及面部埋(mái)植(zhí)线产品矩(jǔ)阵。

　　正在研发的其他产(chǎn)品包括重组胶原蛋白、多肽、肉毒毒素（引进）以及慢性体重爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？管理产(chǎn)品。在重组(zǔ)胶原(yuán)蛋白领域，已有巨子生物、锦波生物等先行者，华熙生物等巨头也已加入竞(jìng)争；

　　在体重(zhòng)管(guǎn)理方面，截至2023年底，爱美客的在(zài)研产品(pǐn)利拉鲁肽注射液(yè)已(yǐ)顺利完成一期临床试验，其适应(yīng)症与已上市(shì)的司美格鲁肽高度重叠，市场前景由(yóu)开拓市场(chǎng)转变为与司美格鲁肽等(děng)产品争(zhēng)夺市场份额(é)。

　　因此，市场(chǎng)竞争的焦(jiāo)点回归至谁能更快地“跑马圈地”，在这方面，爱美(měi)客显然具有(yǒu)优势。

　　在产品市场推(tuī)广方面(miàn)，与(yǔ)传统医疗行业相比，医(yī)美行业具有更强的消费属性。在医美服务中，消费者的就诊需求通(tōng)常源自个人美学需求，并受营销活动的引导，具有较高的(de)自主性和选择性(xìng)。因此，营销(xiāo)渠道的(de)建设(shè)对于(yú)医美公司至(zhì)关重要。

　　而营(yíng)销渠道的建设需要大量资金投(tóu)入。据公告显示，今年上(shàng)半年公司的销售费用为1.41亿元(yuán)，占公司营业收入近10%。爱美客希望通过“直销为主，经销为辅”的销售模式，建立起了一个(gè)高效稳定的(de)B端渠道网(wǎng)络。

　　简而言之，在未来的市场竞争中，对爱美(měi)客而(ér)言，关键在于两条(tiáo)线(xiàn)：一是如何(hé)持续推出创新(xīn)产品，二(èr)是如何与更多下(xià)游厂家建立稳固的合作关系(xì)。而这一切，均需巨大的人力和物力投入(rù)。说(shuō)得(dé)更(gèng)直白一点，现在讲“新故事”投入的资源已经是之前能相提并论(lùn)的了。

　　所以，单从当前(qián)公司的产(chǎn)品线来(lái)看，想(xiǎng)要短时间内业绩再超大幅度上涨，只有一种可(kě)能，那就是在打造出一款类(lèi)似“嗨体(tǐ)”的爆款(kuǎn)，这个难度(dù)无疑非常大。

　　爱美客其他成熟产品，全都有不少竞争对手(shǒu)，不存在一(yī)家吃(chī)独食，所以业绩可以随着市场越来越健康发展(zhǎn)而提高，但是很难再跳跃式增(zēng)长。

　　但对爱美客来说，这或(huò)许是一件(jiàn)好事，在和女性外表息息(xī)相关(guān)的产品上，或许“走得(dé)慢(màn)”比“走的快”更重要！

责任编(biān)辑：何俊熹

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