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面解读新“国九条”——加强监管、防范风险
，推动高质量发展

作者系财信证券研究发展中(zhōng)心分析(xī)师 

袁(yuán)闯（执业(yè)证书编全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质量发展号：S0530520010002）

黄
红卫（执业证书编(biān)号(hào)：S0530519010001）

国务院近日印
发《关于加强监管(guǎn)防范(fàn)风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下(xià)简称新(xīn)“国九条”、《意见》）。这是继2004年、2014年先后出台促进资本市场发展“国九条(tiáo)”之后(hòu)，再(zài)次出台(tái)的推动中国资本市场发展的纲领性文件。《意见》提出，要以强监管、防风险、促高质量发展(zhǎn)为主(zhǔ)线，以完善资本市场基础制度为(wèi)重(zhòng)点(diǎn)，更好发(fā)挥资本市场功能作用
，推进金融强(qiáng)国(guó)建设，服(fú)务中国(guó)式现代化大局。

财信证(zhèng)券认为，《意见》提出了资本市场建设要坚持的基本原(yuán)则，描(miáo)绘了未来5年、2035年(nián)和本世纪(jì)中叶资本(běn)市场
发展的目标，并从企业(yè)上市存续到退市、机构监管、交易(yì)监管、长期(qī)资金入市、深化改革与开放、法制建(jiàn)设(shè)及监管能力(lì)建设等方
面对推动资本(běn)市场高质量发(fā)展做(zuò)出(chū)了部署。以2024年新“国九条”为标志，中国资本市场将进入(rù)金(jīn)融强
监(jiān)管、更强调(diào)投资者保护的高质量发展阶段。

针对入口(kǒu)端，《意见
》要(yào)求进一步完善发行上市制度(dù)，包(bāo)括提高主板、创业板上市标(biāo)准，完善科(kē)创板(bǎn)科创 属性评价标准；严格再融资审核把关等。财(cái)信证券指出(chū)，从家数来看，A股上市(shì)公司家(jiā)数已经接近美股，但我国证券化(huà)率（总市(shì)值/GDP）仅为美股的(de)26%，中国资本市场大而不(bù)强。2021年底(dǐ)迄今，美股上市公司总家数从5807家降低至(zhì)5564家，净减少243家。考虑到当前中美上市公司家数大致相(xiāng)当，但总(zǒng)市值相差较远，后续A股上市(shì)公(gōng)司总家数可能不会大幅增长，未来政策重(zhòng)点在于提(tí)高上市公(gōng)司质(zhì)量，提升资本市场服务实体(tǐ)经济的质效、优化资(zī)本(běn)市场资源
配置功能，避免低劣公司抢占优质公司资源，防止伪创新公司(sī)抢占真创新公司资(zī)源。

针对退出端，《意见》提(tí)出“进一步严格
强制退市标准。建立健全不同板块差异化的(de)退(tuì)市标(biāo)准(zhǔn)体系。科(kē)学设置重大违(wéi)法退(tuì)市适用范围。收紧财务类退市指标。完善市值标准等交(jiāo)易类退市指标 。加大规(guī)范类退市实施力度(dù)”。财信证券认为，从2019年试点(diǎn)注册制以来，A股退
市家数和退市率明显(xiǎn)提升，退市率(lǜ)从2019年的0.26%大幅提升至2022年0.94%。但相比(bǐ)海外成熟(shú)市场而(ér)言，A股退市率仍非常低，资本市(shì)场优胜劣汰、优(yōu)化资(zī)源配置功能尚未(wèi)明显发挥。2017年至2022年，美股(gǔ)市场年退(tuì)市率在4.5%至8.6%（平均值为6%），远高于A股市场退市率水平(píng)。预计A股退市率或迎来趋势性提升，这将深(shēn)刻改变A股(gǔ)投资生态。在退市(shì)率提升趋势 下，“小差”公司存在边缘化可能(néng)性，“壳溢价(jià)”大(dà)概率将消失，A股将进一步呈(chéng)现“头部化(huà)、指数(shù)化、机构化”趋势，有利于A股市场从此前“暴涨(zhǎng)暴跌、牛短熊长、短(duǎn)线投机盛(shèng)行”的投资(zī)生态逐步过渡至未来“平稳运行、慢牛长牛、长线价值投资为(wèi)主导”的投资生态。

针对分红及回购，《意见》提(tí)出“强化上市公司现金(jīn)分红监管(guǎn)，推动(dòng)上(shàng)市公司提(tí)升投资价(jià)值”，同时“对多年未分红(hóng)或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实(shí)施风(fēng)险警示”。根据财信证券统计(jì)，截至2023年4月19日，全部(bù)港股(gǔ)、全(quán)部(bù)美股（不(bù)含OTC）、全部A股近12个月的股息率中位数分别为(wèi)5.15%、2.96%、0.98%，港股和美股股息率远高于A股市场。从(cóng)回购力度来看(kàn)，2022年全年，全部(bù)A股、全部港(gǎng)股、全部美股的股份回购金额分(fēn)别为0.66万亿元人民币、0.10万亿港元、1.03万亿美元，占2022年底各自市(shì)场总(zǒng)市值的比例分别为(wèi)0.78%、0.19%、2.01%。财(cái)信证券指出，通(tōng)过引导上市公司加强市值管理、股(gǔ)份回购后依法注销、运用(yòng)股(gǔ)权激励和并购重组提高发展质量。这些措施(shī)将推动上市公司持续(xù)提升分红比例、更加注重提升投(tóu)资(zī)价(jià)值，资本市场投融资两端将更加趋于均衡。

针(zhēn)对(duì)违规减(jiǎn)持，《意见》提出“严格规范(fàn)大股东
尤其是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)、实际(jì)控制(zhì)人减 持，按照(zhào)实质(zhì)重于形式的原(yuán)则(zé)坚决(jué)防范各类(lèi)绕道减持。责(zé)令违规主体购回违规减持股份并上缴(jiǎo)价差(chà)”。财信证券测算，2019—2022年重要股东二级(jí)市(shì)场年均减持(chí)规(guī)模（增持额-减持额）达4868.62亿元。其预计《意见》将督促控股股东专注提升(shēng)业绩、改善投资者回报，推(tuī)动上市公司持续稳健发展。

2024年新“国九条”从严把发行上市准入关、严格上市公司持(chí)续监管、加(jiā)大退市监
管力度(dù)三个方面建立了对上市公司全流程、全方位(wèi)的严监管体制。这将彻底改变过往A股(gǔ)宽进难出、重融资轻投资、部分制度公平性(xìng)欠佳的突(tū)出(chū)问题。

此外(wài)，针对行业机构，《意见》将引
导行(xíng)业机(jī)构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系(xì)；推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建(jiàn)设。财信证券预(yù)计金(jīn)融行业的盈(yíng)利性特征将弱化，更加重(zhòng)视发挥证券基金机构服务(wù)实体经济、居民(mín)财富增值、防(fáng)范化解风险(xiǎn)等社会性功能。同时，《意见》提出，要积极(jí)培育良好的行业文化(huà)和投资文化，完善(shàn)与经(jīng)营(yíng)绩效、业务性质(zhì)、贡献水平、合规风控、社会(huì)文(wén)化相适应的证券基金行业(yè)薪酬管理制(zhì)度；坚决纠治拜(bài)金主义、奢(shē)靡享(xiǎng)乐、急功近利、“炫富”等不良风(fēng)气。财信证券认为，党(dǎng)的坚强领导、健(jiàn)康的文化、合理的薪酬制(zhì)度，是证券基金机构可(kě)持续(xù)发展的(de)重要基石，这将为(wèi)证券基金机构专注、专业，发挥服务实体经济(jì)、助力居民财富(fù)增值以及防范化解风险等(děng)功能提供(gōng)有力组织与思想保障。

针对市场(chǎng)交易，《意见》提出加强交(jiāo)易监管，增强资本市场内在(zài)稳定(dìng)性，尤其(qí)强调“出(chū)台程(chéng)序化交易监管规定，加强对高频量化交(jiāo)易监管”。财信证券认为，参考海外经验，量化(huà)交易的最大问(wèn)题在于“模型高度(dù)雷同、交易行为趋于一致”，因此容易(yì)导致指数短时间的暴涨(zhǎng)暴跌。其(qí)预计未来中国量化交易可能会被限制在一定比例范围内，一方(fāng)面促进其和中(zhōng)国资本市场共同成长，另一方面又要防止对市场(chǎng)的冲击，尤其避免集中在单一风格或者单一因子上。

针对(duì)投资(zī)端建设，《意见》提出建(jiàn)立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基(jī)础制(zhì)度，构建支持“长钱 长投”的政策体系。财
信证券指出，这与近几(jǐ)年来(lái)我国资(zī)本市场(chǎng)投资(zī)端改革的思路一(yī)脉相承，未来公募基金规模仍有(yǒu)较大发展空间，保险资金、银行理财、信托资金入市比例也将进一步提升。

针对融(róng)资端建设，《意见》提出(chū)，进一(yī)步全面深化改革开放，更好服务高质量发展。包括着力做好科(kē)技(jì)金融、绿色金 融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章；完(wán)善多层次资本(běn)市场体系；坚持统筹资本市场高水平制(zhì)度型开放和安全等。对此，财信证券认为，中国未来资本市场融资的重(zhòng)点将更加(jiā)聚焦于(yú)五篇大文章和国家 重点产业、科技战略方向；同时，在(zài)严把上市公司(sī)入口(kǒu)关的情况下，加大并购重组(zǔ)力度，是优(yōu)化资本(běn)市场资源配置、提(tí)高上市公司质量的重要方向，未来 并购重组活动(dòng)将会更加(jiā)活跃。

总体来看，新“国九条”延续了党(dǎng)的二十大报告、中央金融(róng)工(gōng)作会议中的“党领导、高质量(liàng)发展、强(qiáng)监
管、金融强国”等思路原则，在加强监管、防范风险基础上，推动资(zī)本市场高质量发展，一系列措施将优(yōu)化、重塑A股市场(chǎng)生态。同时，大力推动中长期资金入市，重点做好科技金融、绿色金融、普(pǔ)惠(huì)金融、养老(lǎo)金(jīn)融、数(shù)字金融五篇大文章。

以上(shàng)观点(diǎn)来自财信 证券研究发(fā)展中(zhōng)心2024年4月13日研究报告《全面解(jiě)读202全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质量发展4年国九条：加强监管、防范风险，推动高质量发展》。风险(xiǎn)提示：股市有风险，投(tóu)资需谨慎。

校(xiào)对：赵燕

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