全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价飙升(shēng)，引发全球投资人关注。4月(yuè)19日夜盘，沪铜主力合约突破8万元/吨大关，站上80170元/吨的高位，创下2006年以(yǐ)来新高；外(wài)盘方(fāng)面，LME期铜(tóng)当日收(shōu)涨报9876美元/吨，两日连创近两年新高，高(gāo)盛近期更是喊出12000美元的12个月目标价。

不过，隔夜全球(qiú)贵金属(shǔ)、有色金属都出(chū)现盘整，截至(zhì)北京时间4月23日12:20，LME铜报9743.95美元/吨，沪铜报78540元/吨。尽管如(rú)此，机构中期看涨情绪不改。

值得一提的是，素有“铜博士”之称的铜向来被视作中国(guó)经济先行指标。2023年(nián)中国铜消费在全球占比达51.2%，铜(tóng)价飙(biāo)升是否预(yù)示中国经济复苏前景？海外因(yīn)素也(yě)不容忽(hū)视，全球制造业已(yǐ)经(jīng)回到50“荣枯(kū)线”以上。从历史上看，铜价在全球工(gōng)业(yè)周期见底后的12个月内(nèi)涨了25%。

多位铜产业人士对记者表(biǎo)示，由于中国铜(tóng)库存高企，国内企业和交易员都错过(guò)了这波涨幅(fú)，部分私募近期(qī)在追高(gāo)后也获(huò)利了结。相反，这波铜(tóng)价(jià)上涨更多受到海外大资金的推动，主要炒作的是全球制造业周期的(de)复苏，价格上涨速度之快令人始料(liào)未及，预计(jì)在盘整(zhěng)过后，后续仍可(kě)能有上行空间。

全球(qiú)制(zhì)造业复苏是主(zhǔ)要催化剂

自年初以来，全球定价商(shāng)品(pǐn)与中国定价商品出现一定走势分化(huà)，以贵金属、有(yǒu)色金(jīn)属为(wèi)代表的全球定价商品涨(zhǎng)势较强(qiáng)，原油也迎来一定涨(zhǎng)幅，而以黑色系为代表的国内定价(jià)商品则(zé)价格表现偏疲软。

铜(tóng)价涨势从3月开始大(dà)幅加速，内外盘铜期货持续攀升。海外因素占据主导地位，包括全球制造(zào)业(yè)周期触底反弹、美国经济持续强劲(jìn)等。

4月23日，伦敦金属交易所(LME)中国(guó)业务发展(zhǎn)主管刘阳在上海有色金属(SMM)铜业大(dà)会期间表示，3月铜价出现“完美风暴”，在(zài)微(wēi)观和宏观因素的推动下，自2月中旬(xún)以来上涨了15%，LME有的产品成交量也上涨了47%，日均成交186197手(shǒu)合约。过去三个月，LME铜期末库存减(jiǎn全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空)少30%至121.375吨，创六个月新低，新奥尔良库存在过去三个月下降(jiàng)了59%。

铜价走势(shì)与全(quán)球PMI走势具有(yǒu)较(jiào)强相关性，2023年(nián)10月以来，全球制造业PMI回升。2024年3月(yuè)较多国家PMI回到50荣(róng)枯线以上，表(biǎo)明全球(qiú)经济(jì)正在经历一个(gè)阶段性的(de)复苏，这提振了市场做多铜价的氛围。例如(rú)，全球制造业PMI在1月时触及50，美国制造业PMI在3月首次回到50以上，为50.3(2月为47.8)。

“有色金属是(shì)国际定价(jià)品种，海外大资(zī)金涌入，铜价这波上涨的速度让很多内盘都(dōu)踏空，谁也没想到那(nà)么快，而且和海外不同，中国的铜库存处(chù)于高位。”某期货公司交易员(yuán)对记者(zhě)表示。

中金公司的研究显示，铜下游主要对应(yīng)公用事业板块(电力)、建(jiàn)筑建材、制造业(汽车(chē)、家电、电子(zi)、机械等)等重要行业，相较于建材类黑色系(xì)商品，其定价逻辑受到全球制造业需求和海(hǎi)外经济的影响更为显著，通常随着全球制造业PMI回升，铜(tóng)价(jià)也(yě)会迎来(lái)上涨(zhǎng)。

具体看，美国制造商(shāng)库存同比已位(wèi)于低位，美国制造业或迎来(lái)一轮补库，而且从最新(xīn)美联储议息会议官方态(tài)度来看，预计年内美国经济“软着陆”或“不着陆”概率进一步加大，在此基础上如果迎来降息，对于铜铝等(děng)与工业制造业强相关且(qiě)对流(liú)动性较为敏感的有色金属而言，今年将同(tóng)时具备制(zhì)造业需求(qiú)较强和货币政策宽松两个优势条件。

高盛认为，从历史上看，全球工业周期见底后的工业金属价格表现积极，平均而言，铜和(hé)铝在全球(qiú)制全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空造业PMI见底后的12个月内分别上涨(zhǎng)了25%和9%。在微观层面上，有越来越多的(de)证据表明，供应链去库存现在正(zhèng)转向(xiàng)按(àn)需购买(mǎi)。同时，西方的绿色需求渠道将得到更大的(de)支持，特别(bié)是在美国。

中国需求复苏但影响有限(xiàn)

今年3月，中国制造业PMI为50.8，时隔5个月后首次升至荣枯线以上。同时，1月和2月的部分经济数据超出预期。中国(guó)经(jīng)济复苏将(jiāng)在(zài)多大程度上支撑铜(tóng)价继续上行？

接受采访的业内人士普遍认(rèn)为，不同(tóng)于海外(wài)，中国的下游需求仍较弱，且库存位于高位。从供应角度(dù)来说，本轮国内铜价上涨的较(jiào)强触发因素则来自于3月13日多家大型冶炼厂达成减产共识，在国内冶炼费触及历史低位后，精铜(tóng)冶炼厂选择通过减产方式化解精铜矿供给紧张与冶炼产能投放较快带来的(de)供需不匹(pǐ)配压力。

“实际上并没有出现实(shí)质性的减产。”某铜冶炼企(qǐ)业金属研究员对记者表示，“虽然铜价启动的契机是之前冶炼厂说联(lián)合减产，但实际根本没有减，更多还是宏观的传(chuán)导，由于金(jīn)银价格涨势猛烈(liè)，而后则开始传导到铜。”

“国内交易基本被(bèi)海(hǎi)外盘(pán)逼空，因为国(guó)内人士一(yī)般都盯着(zhe)库存这一指标。”上述人士称，“我们(men)感受到的是需求仍然较为乏力。今年铜大幅累库，到现在尚未去库，这也导致加工费一直起不来。”

中金公司的研究也提及，供需层(céng)面消息虽然推(tuī)升铜(tóng)价预期，但近期下游建筑需求偏弱，家电、设备更新需求小幅(fú)回暖，强度提升尚不明显。实际铜需(xū)求仍然不算强，而国内电解铜现货库存累库仍在较(jiào)高(gāo)位，从而使得贴水自年初以来不断扩大。全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空>

从数(shù)据来看，中国经济复苏对于铜价带来的潜在支(zhī)撑仍有(yǒu)待考证。中国一季度(dù)GDP同比增速从去(qù)年第(dì)四季度(dù)的5.2%上升(shēng)到5.3%，超出市场预期(共(gòng)识为4.8%)。但其(qí)中3月(yuè)的一些重要活动数据出现较大幅度放缓。3月工业生产增速从1~2月的7.%下降至4.5%，低(dī)于预期(共识6.0%)，零售增速(sù)也从1月至2月的(de)5.5%下降至3.1%。相比之下，固定资(zī)产投资增速从1~2月的4.2%加快至4.5%，略超预期。

早(zǎo)前内盘对于房(fáng)地(dì)产下行造成的拖累表示担忧(yōu)，这一因素拖累了钢价(jià)，却没有明显(xiǎn)拖累铜价。有观点认为，2021年下半年以来我(wǒ)国房地(dì)产(chǎn)市场进入下行(xíng)周期(qī)，房地产(chǎn)投资持续下滑，由于房屋(wū)建筑占钢材消费的比重(zhòng)较高，2020年占(zhàn)比达26.9%，这自然会大幅拖累钢价。房(fáng)地产在铜的下游消(xiāo)费中占(zhàn)比也(yě)较高(gāo)，但钢材消(xiāo)费和铜消费是不(bù)同步的，钢材消费主要集中在中前(qián)期(qī)开工和建(jiàn)设阶段，而铜消费(fèi)集中(zhōng)在中后期的竣(jùn)工阶段。

绿色需求仍将支撑铜价

尽管中国对铜价的当下贡献仍(réng)存在分歧(qí)，但各界(jiè)预计，中国引领的绿色需求仍将是中期支撑铜价的(de)关(guān)键因素(sù)。

疫情以来，新兴产业快速发展，尤(yóu)其是新能(néng)源汽车(chē)、光伏和风电等行业为铜带来较多的需求增量，而对钢材需(xū)求增量却(què)相对有(yǒu)限。当前全球人工(gōng)智能如火如荼，中国半导体产业也(yě)持续发展，这(zhè)些会带来较(jiào)大的(de)电(diàn)力需求(qiú)，进而对发电和电网等产生需求，并间接推动铜需求增长。

根据Wood Mackenzie数(shù)据，2023年中国铜消费在全球占比(bǐ)达51.2%，其中精(jīng)炼铜消费在全球占比更是达56.2%。从2022年全球铜消费(fèi)结构来看，全球与中国铜下游的主要区别是(shì)，全球铜消费更侧重建筑，而中国铜消费更侧重电网。ICSG公布(bù)的全球精炼(liàn)铜月(yuè)度消费走(zǒu)势显示，2022年(nián)以来全(quán)球铜消费增量主要来自中(zhōng)国的贡献，海外铜消费反而略有(yǒu)下(xià)滑。

高盛也表示，中国的绿色金属需求再次激增，西方制造业的周期性复苏(sū)则增加了铜的竞争。到目前为止，中国铜和铝的需求分别在一季度同比增长了12%和11%，延续(xù)了去年(nián)的强劲态势，反(fǎn)映出(chū)可再(zài)生能源(太(tài)阳能(néng)同比增(zēng)长80%，风(fēng)能同比增长69%)和1月至2月电网投资(同比增长4%)的强劲(jìn)下游贡献。

高盛继(jì)续看涨铜价，并(bìng)已将目标价(jià)提升至1.2万美元/吨，原(yuán)因在于，中国(guó)季节性累库现已结束，预计在二(èr)季度期间(jiān)存货消耗将加速，今年后期的进口需(xū)求可能增加西方(fāng)的库存缺口风险。

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