两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润

各位“聪明的投基者们”，大家中秋节快乐呀(ya)，在这个美(měi)好(hǎo)的日(rì)子里和大家分享我的偶像的故(gù)事(shì)。

┃两只意外进入投资行业的“鸭(yā)子(zi)”

一只“鸭子”

尼(ní)克·斯利(lì)普（Nick Sleep）长得像电影明星般英俊帅气，说话轻声细语，单看外表实在无法把(bǎ)他与金融大佬联系起来，这也许与他自始至终的“业余”有关。

在(zài)爱丁堡大学读书时，先学的是地质(zhì)学，后转学了(le)地理(lǐ)。由于小时候的梦想(xiǎng)是(shì)成(chéng)为(wèi)一名景观设计师，大学毕业后，他应聘去了一家园林公司(sī)做学徒(tú)，梦想为(wèi)城市里的人们设计出世外桃源般的公园，不幸的(de)是几个月后梦就碎了一地。当时这(zhè)家仅有30个员工的(de)小公司要裁员10个，他就是(shì)其中的一个。

为了生(shēng)活，他(tā)又换(huàn)了几次工作(zuò)：在哈洛德(dé)百(bǎi)货公司（Harrods）工作过；在IT公司做过临时工，但(dàn)他感觉(jué)都不适合自己。就在他快要崩溃的时(shí)候，有一天，他一本名为《投资信托解释》（Investment Trusts Explained）的书引发了(le)他的(de)兴趣。认真读完(wán)后(hòu)，他兴奋(fèn)地(dì)叫(jiào)道：“我(wǒ)喜欢这(zhè)种感觉，就像在做测智商(shāng)的题。”

于是斯(sī)利普开(kāi)始在金融行业寻(xún)找机会，功夫不负有心人最终他在苏格兰一(yī)家小型(xíng)基金公(gōng)司谋得(dé)一份(fèn)实习投资分析师的工作，当然刚开始他并(bìng)不能(néng)胜任这份工作，毕竟专业不对口，相关知识(shí)储备为零。但他很快就上手了，这得益于他从不寻常的角度看世界的独特思(sī)维方式，在他还是中(zhōng)学生的(de)时候，他就喜欢独来独往，他(tā)说：“我很早(zǎo)就习惯了(le)与众(zhòng)不同，人群之外(wài)的生活很快乐。”而这种性(xìng)格恰恰十分契合(hé)投资(zī)领域。

另一只“鸭子”

凯(kǎi)伊(yī)斯·“扎克”·扎卡(kǎ)里亚（Qais“Zak”Zakaria）和斯利普一样，做梦也没(méi)想到有朝(cháo)一日(rì)会做金融工作(zuò)。不仅没想过，甚至对金融行业还有鄙视和抵触心理。

这是因为扎卡里亚的父亲听信了股票(piào)推销员的话，买了所谓(wèi)的热门股，并在推(tuī)销员的煽风(fēng)点火下借钱加杠杆入(rù)市(shì)，满(mǎn)心欢喜(xǐ)的做起发财梦，然而等来的不是高收益，而是(shì)债台高筑。父亲的公司也因此破产，家(jiā)境从优渥的小康之家(jiā)变成贫寒的穷困之家。

“爱屋及乌，恶其(qí)余胥(xū)。”父亲的经历让(ràng)他对投资业务和华尔(ěr)街(jiē)都产生了极坏的印象，按照(zhào)他的兴趣，他想成为一名气象(xiàng)学家，但遭到父母的(de)坚决反对，他们认为那是蠢人干的工作。而且父亲根据自己的生活经验(yàn)告诉他钱是非常重要的，“财富的积累，不一定是花钱，事关安(ān)全和地位。”

于(yú)是孝顺的扎卡里亚1990年从剑桥大学毕业后，将自己的梦想埋在心(xīn)底，选择进入离钱最(zuì)近的投(tóu)资领域。他在香(xiāng)港找了份工作，成了(le)怡富(fù)公司（ Jardine Fleming）的股票分析师。最初五年的工(gōng)作是很(hěn)顺利的，直到1996年，他的上(shàng)司，一位炙(zhì)手可(kě)热的基金经理，被指控暗地里将成功的交易分配至自(zì)己的账户，攫取(qǔ)客户本(běn)应获得的利润，被罚数百万美元，并被公司解雇，一同被解雇的还有扎卡里亚。

公司的坏(huài)声(shēng)誉，对(duì)扎卡里亚的再就业也产生了影响，四处碰壁的他无奈地向朋友求助：只(zhǐ)要能重回职场(chǎng)，什么工(gōng)作(zuò)都愿意做。

一位在德意志银行从事股票经纪(jì)业务的朋友发了慈悲，给了他一份(fèn)站在卖方立(lì)场分析亚洲股票的工作。真是太讽(fěng)刺了，为了碎银几两如今要做自己最讨厌的股票推销员工作，但事实(shí)就是这么(me)残酷。他(t两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润ā)的好朋友也是他的上司，对(duì)他(tā)说：“即使你认(rèn)为这样做(zuò)是错的，你也绝对不能劝(quàn)人不做他们(men)想(xiǎng)做的事情，让他们做(zuò)吧，因为他们永远不会感谢你。”但扎卡里亚(yà)过不了(le)自己(jǐ)的心理关，他认为(wèi)如果发现他们错了就应该告诉他们，而不是助(zhù)纣为虐。因此(cǐ)他总是“消极(jí)怠工”，没有卖掉银行想让他(tā)卖掉的股票。

两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润>他(tā)在这一岗位做了几年呢？4年(nián)，这样的业绩，如果不是上司“罩着”他，一个月内就(jiù)可能被解雇。当然这(zhè)4年也并非(fēi)都是痛(tòng)苦的煎熬，最值得欣慰的是，他在这里遇到了(le)自己的知音——尼克·斯利普(pǔ)。

两(liǎng)只“鸭子”相遇了

1995年斯利普加入马拉松资产管理公司（Marathon Asset Management），1997年亚洲金融危机爆发后，其他人都打算或已(yǐ)经离开亚洲市场，而斯利普(pǔ)的导师同时也是(shì)马拉松的(de)联合创始人里米·霍斯金(jīn)（Jeremy Hosking）却带着他开始在低迷的东南亚市场寻找廉价股。霍斯金是个英国怪人，他喜欢购(gòu)买他能(néng)找到的最受他人鄙视的(de)资产，也正是因此他们发(fā)现(xiàn)了与众不同的扎卡里亚，大多数经纪人关注的是易于出售的热门资产(chǎn)，但扎卡里亚对折扣(kòu)惊人的廉价股十分着迷，这和他们的理念完全(quán)一致，就这样，两只“鸭(yā)子(zi)”相(xiāng)遇了。

此后(hòu)，斯利(lì)普和扎(zhā)卡里亚(yà)会定(dìng)期会面(miàn)，讨论他们在新加坡、中(zhōng)国香港和(hé)菲律宾等地发现的疯狂交易。随着了解的深入，扎卡里亚赢(yíng)得了霍斯金的赏识，他对(duì)扎卡里亚说(shuō)：“当你无法将股票出售给其他人时，请向我们致电。”

就这样在扎卡里亚的帮助下马拉松资(zī)产管理公司在东南亚陆续投入了(le)约5亿美元，仅不到(dào)一年时(shí)间，亚洲经济开始(shǐ)反弹，该公司大赚了一(yī)笔，扎卡里亚功不可没。

2000年4月，扎卡里亚逃离了对他来说地狱般的德(dé)意志银行。加入了马拉松资产管理公司(sī)担任(rèn)分析师，与斯利普成了朝夕相处的同事(shì)。两只(zhǐ)“溺(nì)水”的“鸭子”在马拉松资(zī)产管理公司找到(dào)了避风港。

┃反者道之动

2001年，马拉松资产管理公司的(de)老板(bǎn)们同意斯(sī)利普推出一只与众(zhòng)不同(tóng)的基金，这只基金打算完全摒弃投资(zī)行(xíng)业内那些(xiē)“罪(zuì)恶和愚蠢”的做法。他请求扎卡(kǎ)里(lǐ)亚与他一同担任该基金的(de)经理，也获得了(le)批准。

他们想(xiǎng)通过这只基金证明“高质量”的(de)投(tóu)资和行为方式(shì)是行(xíng)得通(tōng)的，他们给(gěi)这只基金(jīn)取名为：游牧者合(hé)伙投资基金(jīn)（ Nomad Investment Partnership），这(zhè)个名(míng)字意味着他们愿意在任何地方(fāng)寻找有价(jià)值的投资(zī)标(biāo)的，包括在世界上最(zuì)不受欢迎的角落，同时也意味着他们想不受任何人制约地追求卓越的绝对回报(bào)。

“垃(lā)圾堆”里寻宝

（1）在(zài)菲律宾，他们投资了投资者普遍不(bù)看好的(de)水泥生产商(shāng)联合水泥公司(sī)（Union Cement），当时该公司的(de)股价从30美分暴跌至不足2美分，市场估计为其资产重(zhòng)置成本的四分之一。

（2）在泰国，他们投资了一家报纸出版商《民意报》（Matichon）。当(dāng)时该公司股票从12美元跌至(zhì)了(le)1美元，其交易价格是营业收入的0.75倍，而其(qí)价(jià)值大约是(shì)交易价(jià)格的(de) 3 倍。

（3）在美国，他们买入了陷入困(kùn)境(jìng)的明星电信公(gōng)司朗讯(xùn)科技（ Lucent Technologies）的优先股，当时其市(shì)值缩水了98%。

（4）2004年，他们大胆买入了4只津巴布韦股，当(dāng)时津巴布韦在罗伯特·穆加(jiā)贝（Robert Mugabe）的统治下一片混乱：经济因腐败、货币崩溃、许多私(sī)有(yǒu)农场(chǎng)国(guó)有化以及成群结队的抢劫者出没而陷入瘫痪。不过(guò)斯利普和扎(zhā)卡里亚买的这4只股票都是垄断企业的股票，交(jiāo)易价格极低。其中的志美公司(sī)（Zimcem）是一(yī)家水(shuǐ)泥生(shēng)产商，在哈拉(lā)雷（Harare）的证券(quàn)交易(yì)所以其资产重置成(chéng)本的(de)70%出售。当游牧者于2013年售出最(zuì)后一批(pī)津巴布韦股票(piào)时，这些股票的价格已经上涨了(le)3到8倍。

我的地盘我做主

（1）游牧者基金设立的目标是实现投资者回报最大化而非资产最大化，因此(cǐ)他们只收取能够弥补成本的(de)低费用，而不是(shì)惯常的1%或2%的资产管理费。当基(jī)金的年化收益率高于6%时，他们(men)还会获(huò)得超额收益的20%，但是，如果基金的业绩不佳，他们根本不会收取任(rèn)何(hé)费用。几年后，他们又做了一(yī)个决定(dìng)：如(rú)果游牧者之后的(de)收益率不能达到6%的门槛值(zhí)，他们将向股(gǔ)东退还(hái)之(zhī)前收取的部分费用。

（2）游牧者拒绝采用对冲基金业(yè)司空见惯(guàn)的(de)冲短期业绩、快速(sù)致富的策略，斯利(lì)普和(hé)扎卡里亚玩的是“漫长而简单的游戏(xì)”，如购买一些他们深(shēn)入研究过的股票并长期持有。因此他们要求投资游牧者基金的人签署(shǔ)一份文件(jiàn)，确认其投资时间不得短于5年。2006年，斯利普在致股(gǔ)东的信(xìn)中说，游牧者(zhě)的股票平(píng)均持(chí)有时长是7年，而其他投资者持有游牧(mù)者投资组合中美国(guó)公司股票（伯克希尔·哈(hā)撒韦的除外）的(de)平(píng)均时(shí)间只有(yǒu)51天。

（3）他们(men)会拒绝那(nà)些看(kàn)起来不合适或烦人的投资者，而不管这些投资者有多么财大气粗。有一次一(yī)个管理(lǐ)着10亿美元资产的团(tuán)队，要求获得游牧者的独家(jiā)股票研究报告，并以(yǐ)此作为(wèi)他们投资游牧者基金(jīn)的条件。双方交谈了(le)15分钟后，斯利普和扎卡里亚就请来访者走人了(le)。尽管这些资(zī)产属于食品(pǐn)包装公司利乐（TetraPak）的继承(chéng)人。

（4）当游牧(mù)者的规模妨碍了其业绩时(shí)，他们会把资金返还给现有股东(dōng)，并拒(jù)绝新的投(tóu)资者加入。从2004年开始，他们多(duō)次关闭该(gāi)基金，禁止(zhǐ)新的(de)认购(gòu)。只有当(dāng)他们找到了可以部署更多资(zī)金的好时机时，他们才会重(zhòng)新开(kāi)放认购。当时他们管理的资产规模大约(yuē)为(wèi)1亿美(měi)元(yuán)，按行业标准来看，这个(gè)数字是微不足道的。

┃少则得，多则惑(huò)

对斯(sī)利普和扎卡(kǎ)里亚来说，钱(qián)是次要的，一切都是为了质量，自然而然他们就想走不同寻常的路。

去彼取此

斯利普和扎卡里亚忽略了所有可能让投资者分心的短时信息(xī)，他们不看财经新闻，也不理会从华尔街涌现出的大量短期金融数据和建议，尤其不看(kàn)华尔街公布的所有卖方研究（这也是扎卡尼(ní)亚4年地狱般工(gōng)作(zuò)的(de)一个(gè)重要收获）。

为了摆脱市场的日常运作(zuò)产生(shēng)的(de)不良影响(xiǎng)，他(tā)们还尽量减(jiǎn)少对(duì)彭博终端的使(shǐ)用。年租金(jīn)约为2.4万美元的彭博(bó)终端，在专业(yè)的投资者眼中，是地位(wèi)的象征，绝大多数基金经理(lǐ)们常常(cháng)同时紧(jǐn)盯着墙上的4个(gè)显示屏。但斯利普和扎卡里亚只装了一个显示屏，而且是安装在了(le)一张没放椅子(zi)矮桌子上，想让人(rén)在看(kàn)显示屏(píng)的时候感到不舒服而早点离开。

为了远离华尔(ěr)街的(de)喧嚣，他们把办公(gōng)室安置在国王路一家中草药店的楼上。

这也不看(kàn)，那也不看，这么多时间怎么打发呢？

他们看年报，直到(dào)筋疲(pí)力尽；他们尽(jǐn)可能走访每一家公司(sī)，直到他们(men)厌烦(fán)了为止；此外他们(men)还广泛的阅读、思考和深入讨论学到(dào)的知识，他们经常讨论的(de)一个问题是，哪种商业模式最(zuì)有(yǒu)效。他们会(huì)把有效的(de)商业模式名单(dān)列在办公(gōng)室的白板上。他们在(zài)反(fǎn)复讨论后得出的结论是，就促进(jìn)企业长寿而言，没有哪种模式比得上规模经济。

于是他们(men)几乎把所有的(de)精力都用在寻找有这类特征的企业上了(le)。

持而(ér)盈之，不如其已

最先引起他们兴趣的是(shì)开市客批发(fā)公(gōng)司（Costco Wholesale），这是一家美国折扣零售商，具有他们想要寻找的企业的一切特质。他(tā)们发现(xiàn)，开市客一门心思为顾客提供价值，开市(shì)客对其商品的加价幅度不超(chāo)过成本(běn)价的15%，而一家普通的超市可(kě)能(néng)会加(jiā)价30%。据斯利普和扎卡里亚估计，开市客每赚(zhuàn)取1美元，其会员就能节省5美元。这一做法的(de)意义被市场低(dī)估了，2002年，由于投资者担心该公司的利润率低，其股价从55美(měi)元跌至了30美元，但斯利普和扎卡里亚则开始投(tóu)资该(gāi)公司，而且(qiě)是游(yóu)牧者资(zī)金(jīn)的17%。在他们持有这只股票的18年里，其价格也从30美元(yuán)涨(zhǎng)到(dào)了380美元，同(tóng)时还收获了丰厚的股息。考虑到(dào)开市(shì)客(kè)有可(kě)能继续朝着(zhe)理想的目标(biāo)前进，他们近期没有出售这只股票(piào)的打算。

他们把游(yóu)牧者15%的资(zī)金投给了英国在线时尚零售商ASOS，这家公司的成本比传统的实体店(diàn)更具优势。他们还(hái)不(bù)断增持了该(gāi)公司的股票，其间其股价(jià)从3英镑上升至了70英镑。

接下来他们投资了亚马逊，亚马逊是共享规(guī)模(mó)经(jīng)济(jì)的终极实践(jiàn)者。斯利普和扎卡(kǎ)里亚(yà)花了数年时间研究亚马逊的竞争优势，最终他们恍然大悟了。他(tā)们发现，贝索斯走的是福特(tè)、沃尔顿、西格(gé)尔等人(rén)走(zǒu)过的路，而且互联(lián)网使他们的经典策略(lüè)更容易实施了。当(dāng)贝索斯推出超级会员制时，斯利普和扎卡里亚立马意(yì)识到，这相(xiāng)当于开市客的年度会员制。斯利普说，“亚马逊突然变成了加速版(bǎn)的开市客(kè)。”

于是从2005年开始，游牧者基金以每(měi)股30美元左右的(de)价格大举买入(rù)亚马逊股票。后来他们将20%的基金资金(jīn)投给了亚马(mǎ)逊，而且股东允许他们的(de)投资(zī)额超越这一限额。2008年(nián)，亚马逊损(sǔn)失了近(jìn)一半的市值，游牧者的资产则缩水了45.3%。尽管如此，他们(men)并没(méi)有被吓破(pò)胆。当其他(tā)人惊慌失(shī)措时，他们利用市场的混(hùn)乱升级了他们的投(tóu)资组合(hé)，把更多的资金集(jí)中(zhōng)于最优质的公司，包(bāo)括(kuò)亚(yà)马逊、开市(shì)客、ASOS和伯克希尔·哈撒韦。当(dāng)反弹来临时，它们的回报是相当惊人的。从2009年到2013年，游牧者基金的收益率高(gāo)达404%。

游牧(mù)者(zhě)基金从(cóng)2001年9月10日开始投资到(dào)2013年(nián)12月31日，在不到13年的时间里(lǐ)，收益率为921.1%（扣除(chú)各项费用(yòn两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润g)前），而(ér)摩根士丹利资(zī)本国际(jì)（MSCI）世界指数的为116.9%，同期的回报率比MSCI世界(jiè)指数高出了804.2%。

也就是说(shuō)，同一时期(qī)，投资于MSCI指数的100万美(měi)元，13年后(hòu)会变成(chéng)217万(wàn)美元，而(ér)投资于(yú)游牧(mù)者的100万美(měi)元，将(jiāng)会飙(biāo)升(shēng)至1021万美(měi)元！能年复一年跑赢指数的长期(qī)投资者不多见，但游牧者坚(jiān)持了13年。

虽然赚了(le)很多钱，但赚钱从来不(bù)是(shì)他们投资的目的。斯利普在一封电子邮件中写道，“许多基金以做大蛋糕为目标，能给我(wǒ)们满足(zú)感的不是蛋糕的(de)大小，而(ér)是解决投资问题的过程(chéng)，一路(lù)走来(lái)，一路学习，尽我们所能做(zuò)好工作，这是我们在内心设定的目标(biāo)，做(zuò)大(dà)蛋糕只是（令人愉快的）副产品”。于是在2014年初，资产规模已达约30亿美元时，斯利普和(hé)扎卡里亚做出了一个(gè)让大家大(dà)跌眼镜的(de)决定(dìng)——关闭了游(yóu)牧者合伙投资基(jī)金公司。

┃神人无功

这样的(de)神(shén)人为什么不为(wèi)大(dà)众所知呢？

最(zuì)主要的是斯利(lì)普和扎卡里亚低调的隐士气质，在他们眼里名利是尘烟(yān)，他们不(bù)想给自(zì)己买城堡、飞机(jī)或游艇(tǐng)；也不想以(yǐ)市场大师的身份(fèn)出现在美国消费者新闻与商(shāng)业频道（CNBC）或登上(shàng)《福布斯》杂(zá)志的(de)封面(miàn)。他(tā)们只(zhǐ)想做好工作，做高质量的工作，做正确的事情。因此，他们的事(shì)迹从(cóng)未(wèi)被宣扬过。

此外，也与游牧(mù)者基金的存续时间有关。游牧者基金在2014年，也就是成(chéng)立13年，差不多为投资者赚了10倍利润之后(hòu)就关停了。

从基金经理岗位退休(xiū)的两(liǎng)人，开始(shǐ)怀(huái)着极大的(de)热情投身慈善事业，他们成(chéng)立(lì)了IGY基金(jīn)会。“在确认了我们想经营游牧者基金的那一刻，我们俩都很清楚，我们的工作就是把钱返(fǎn)还给社会。”斯利普说，“散财(cái)也让人快乐。”

斯利普将大部分时(shí)间用于帮助一家名为边远青年社区的慈善机构，该机构为贫(pín)困地区的(de)孩子提供(gōng)了一(yī)个安全的避风港，旨在提高他们的社交能力并学习新技能。

扎(zhā)卡里亚和妻子莫琳资助(zhù)了一系列面向科学和(hé)医学研究(jiū)的(de)慈善机构，包括伦敦数学实验室、皇家学会和皇家神经残疾医院等。

他们的故事是一(yī)个(gè)好(hǎo)人获得成功的振奋人心的故事，也(yě)是一(yī)个投资者以(yǐ)自律和(hé)耐心抵制(zhì)了即时满足的诱惑、进而取(qǔ)得非凡成就的故事。

（转自：十五的投资笔(bǐ)记）

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