券商出海江湖：潮起潮落，再无海通

上半年中资(zī)券(quàn)商国际业务出现分化，分析认为，没有受到中资美元债影响(xiǎng)的券商，其(qí)盈利能力保持(chí)良好(hǎo)，显示出持续增长的趋势(shì)

文｜成(chéng)孟琦

编辑｜郭楠

2024年上(shàng)半年环球市场波诡云谲，随着半(bàn)年报的披露，中资券商(shāng)国际业务在复杂(zá)环球市场下的表现依次展卷。

通过整理五家在港上(shàng)市券商半年报及六家A股上市(shì)券(quàn)商半年报中披露的国际或境外业(yè)务数据(jù)，可以看到，中资券(quàn)商国(guó)际业务的业绩在今年上半年更加分化(huà)，中(zhōng)小券商承压(yā)更甚。

头部券商排名已然出现变(biàn)化。其中，中信(xìn)证券国际营收与净利均位列首位；华泰国(guó)际业务营收增长强劲，排名第二；中金公司(sī)境外业务收(shōu)入位(wèi)列第(dì)三，但与(yǔ)前两名差距较大，且营收、净利均出现下滑。亏损的券商(shāng)中，一半机构亏损(sǔn)收窄(zhǎi)，而去年在(zài)港股(gǔ)私有(yǒu)化(huà)退市的海通国际和停牌的西证国(guó)际亏损加剧。

为何(hé)中资券商国(guó)际业务(wù)分化严重？这与2024年上半年的市场状况(kuàng)有关(guān)，港股市(shì)场成交与上市低迷，对券商(shāng)国际业务带来了考验。

瑞银证券(quàn)非银金融分析师(shī)曹海峰(fēng)认为，海外业务被视为(wèi)券商新的增(zēng)长点(diǎn)，尤其是对(duì)几家头部公司而言。“透过刚刚公布的券商半年报的券商(shāng)国际业务部分可以观察到，没有受到(dào)中资美元债(zhài)影响的券商，其(qí)盈利能(néng)力保持良好，显示出持续增长的趋势。”

也有业内(nèi)人士表示，因为(wèi)2021年以来中(zhōng)资地产美元债违约造(zào)成投资收益(yì)亏损、港股(gǔ)连续四年低迷导致券商经纪和投行业务大幅(fú)下滑，给中小券商(shāng)国际化进程带来极大挑战。

考验接踵而至，券商出海与转型仍在继续。经历(lì)了2023年美元加息的宏观环境(jìng)，证券公司普遍对其(qí)海外业务结构进行战(zhàn)略调整，资本密集业务发(fā)生(shēng)转(zhuǎn)向，积极拓展中国香(xiāng)港以外的海(hǎi)外市场。2023年11月召(zhào)开的中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构(gòu)”，不但为(wèi)资本市场发展提出了新的(de)要求和目标，券商也需要思考如(rú)何将出海(hǎi)与“培育一流投行”更好地结合(hé)。

业绩(jì)分化，江湖再(zài)无海通国际(jì)

在2024年半年报中，多家券(quàn)商的(de)国际业务收入表现亮(liàng)眼。中信证(zhèng)券、华泰证券和中金公司(sī)排名仍然位列前三，但二三(sān)名(míng)排(pái)名出现微妙变(biàn)化。当中，华泰证券收入(rù)增(zēng)长67.57%，而中金公司境外业务(wù)收入则下降23.33%。分析人士认为，中金公司国际业务中跨境股票(piào)业务占比较(jiào)高(gāo)，或受权益市场波动和监管收紧等影(yǐng)响较大。

国泰(tài)君安(ān)国(guó)际和银河证券分别以21.71亿港元和(hé)10.47亿人民币（约11.49亿港元）的收入位列(liè)第四和第(dì)五。而(ér)招证国际、兴证国际和交(jiāo)银国际营收排名六(liù)至八位(wèi)，均未(wèi)超过10亿港元。

从利润贡献看，头部券商香港(gǎng)子(zi)公司对集团的业绩贡献有所提升。华(huá)泰证(zhèng)券研(yán)报提到，中(zhōng)信、华泰、国泰君安(ān)香港子公司对集团2024年(nián)上半年净利润贡(gòng)献分别为15.9%、15.8%和11.9%，同比分(fēn)别提升7.2、6.7、7.6个百分点。

值得注意的是，头部券商国际业务排兵布(bù)阵也在发生结构性变化。

9月5日晚间，华泰证券公告称，其出售所持统包资产管理平台Asset Mark全部股权已完成(chéng)交割，最终交易对价为17.93亿美元。而2016年的买入价(jià)格(gé)为7.68亿美元，华泰证券有望(wàng)从本次交易中实现的收益预(yù)计约为7.96亿美元(yuán)，将(jiāng)大幅增(zēng)厚 2024年业绩(jì)。

Asset Mark平台2023年的营收、净利(lì)润分别(bié)为37.91亿元和(hé)8.63亿元人民币，相当于当年华泰证券国际业务营收79.26亿元的半壁江山。2024年上半年，Asset Mark共实现净利润5.09亿元人(rén)民币。数据显示，2023年(nián)6月30日(rì)至2024年4月30日，Asset Mark股价涨幅15.88%，并于2024年4月9日达到历史最高(gāo)价。

为何要出(chū)售如(rú)此赚钱的业务？华泰证券(quàn)曾表示，有助于实现较高的(de)投资回报，实(shí)现(xiàn)公司利益和股东利益最大(dà)化，另一方面(miàn)有利于其进一步优化资产和资源配置，拓展未来业务布局。出(chū)售所(suǒ)得现金，将用于补充(chōng)营运资(zī)金(jīn)以及其他一般公(gōng)司用途。

分化的(de)大势下(xià)，有券(quàn)商逆势增长，也有券商(shāng)业绩下滑、一蹶不(bù)振(zhèn)。因踩(cǎi)雷地产债等原因(yīn)，海通国际已连续亏损两年半。根(gēn)据财报，2024年上半年海通国际营业收入为-16.97亿港元，净利润-28.73亿港元，对集团业绩拖累明显。

实际上，海(hǎi)通国(guó)际自2022年开始出现巨额亏损。根据财报，海通国际2022年营业收入-11.97亿港元，净利润-65.41亿港元。2023年营业收入-15.75亿港元，净利(lì)润-81.56亿港(gǎng)元。巨额亏损之下，海通证券子公司海通国际控股在2023年宣布对海通国际私有(yǒu)化，这(zhè)家曾经的香港中资券商龙头和港股IPO“一哥”黯然在(zài)港退市，港股江湖从此再无海(hǎi)通国际。

9月5日，国泰君安(ān)公告(gào)，正在筹划通过(guò)换股(gǔ)吸收(shōu)合(hé)并海通证券并发行A股股票募集配套资金，二者(zhě)的合并意味着未来或再(zài)无海通证券。

此外，作为周期(qī)性行业，券商(shāng)的国际化业务也不得不面(miàn)对市场低(dī)谷。以申万宏(hóng)源香港为例，2024年上(shàng)半年，其收入1.46亿港元，同比减少59.5%；亏损3731.6万港元，同比收(shōu)窄47.7%。对于亏损原因，申万宏源香港分析称，回顾上半年，由于跨境业务监管政策趋严，一级市场发行数量和筹资额持续低迷(mí)，固定(dìng)收益投资(zī)及二级市(shì)场权益投资疲软，经纪、保(bǎo)荐与承(chéng)销等业(yè)务均受(shòu)市场波动影(yǐng)响。

“中资券(quàn)商国际业务的盈利增长主要来源于交易(yì)量(liàng)的增(zēng)加、自营交易(yì)、结构(gòu)化产品，以及IPO的活跃。2024年上半年，全(quán)球市场IPO增长态势良好(hǎo)，中(zhōng)国市场因逆周期监管导致IPO活动受限，但其他市场表(biǎo)现(xiàn)强劲。此外，韩国、中国台湾、东南亚（新加坡、菲律宾）、印度等市场近年来增长显著。”曹海峰提到。

券商出海，从香港券商出海江湖：潮起潮落，再无海通到东南亚

中国香港因优越的地理位置(zhì)和链接(jiē)全球金融中心地位，历来是券商出海的桥头堡，从(cóng)上世(shì)纪90年代开始(shǐ)，中(zhōng)资券(quàn)商的国(guó)际化布局已进行了30多年。目前，共有14家券商实(shí)现“A+H”两(liǎng)地上市。

作为成熟的资本市场，香港“丛林法则”更加明显，行业(yè)头部效应明显，竞争激烈。“香港的市场化程度高，牌照申请采用注册，且为(wèi)混业经营，使得市场完全开放，竞争尤(yóu)为激(jī)烈，中资券商(shāng)在(zài)香港需要面(miàn)对来(lái)自国际、同行和本(běn)土(tǔ)券商的竞争。” 曹(cáo)海(hǎi)峰表(biǎo)示。

虽然竞争(zhēng)激烈，但曹海峰提到，经过近三十年发(fā)展，中资(zī)券商在香港已(yǐ)经具有了(le)一定优势。“尤其是在IPO、再融资等业务上，中资券商业务占(zhàn)比获得了极大提高，但在交易类(lèi)、衍生品业务上还(hái)有待提升。这(zhè)也与中资券商在海外市场发(fā)展策略有关，海外市(shì)场的交易业务竞争(zhēng)激烈，佣金率低。可(kě)以(yǐ)看到中资券商(shāng)在海外(wài)市场的零售业务逐渐减少，更多(duō)地(dì)转向机构业务。”

在2024年上半(bàn)年的新股保荐业务(wù)中，几乎已罕见(jiàn)外(wài)资机构(gòu)的身影。中资券商在港(gǎng)几(jǐ)乎包揽全部(bù)IPO业务的另一面，是香港市场近年(nián)来面临(lín)着流动性减弱、外资券(quàn)商的撤退与香港IPO募资额的断崖式(shì)下降(jiàng)。

据万得（Wind）数据，上半年港股市场共有30只新(xīn)股上市，募资额 133.5亿港元，募资净额109.4亿(yì)港元(yuán)。而在2018年到(dào)2021年，港(gǎng)股IPO募集(jí)金(jīn)额(é)分别为2880亿(yì)元(yuán)、3168亿元、4001亿元、3339亿元，2022年、2023年下滑至(zhì)1045.7亿、462.95亿港元，募集金额快速下滑。

上半年的(de)港股IPO项目，中金参与了9宗IPO的独家或联席(xí)保荐，保荐数量断层(céng)第一；中(zhōng)信证券（香港）参与5宗、海通国际参与4宗(zōng)、招银国(guó)际、均富参与2宗，建银国(guó)际、国泰君安、华兴证券、工银国际、中(zhōng)国光大等参与1宗。外(wài)资投行里只剩摩根(gēn)大通，参与了速腾(téng)聚创和连连数(shù)字的联席(xí)保荐。

此外，港股今年缺(quē)乏大型IPO，上半年募资额最(zuì)高的IPO是(shì)茶(chá)百道，仅为25.86亿港元。

恒生指数从(cóng)2020年至2023年连跌四(sì)年。2024年上半年，恒生指数涨3.94%、恒生科技指数跌5.57%；据万得（Wind）数据，上半(bàn)年港股市场成交金额为10.33万亿港元，同(tóng)比(bǐ)减少2.82%。

如此市(shì)况之下，一些(xiē)其他行业受到影响。2024年(nián)上半年，香港高级办公楼租赁市场疲弱，仲量行数据显示，截至6月底，香港甲级办公(gōng)楼空置率创(chuàng)下13.6%的历史新高，而中环的写字楼租金下跌(diē)7.1%，为各区之冠(guān)；以高价出名的瑜伽健身连(lián)锁店Pure因为会员续费下降等原因，在中环出现欠租危机。

曾(céng)经收入位于“金字塔塔尖”的中环银行家，最常(cháng)参加的业余活(huó)动(dòng)，也从高(gāo)消(xiāo)费的品(pǐn)酒、Fine Dining（高级餐饮）、Pure（高级瑜伽连锁(suǒ)），变成了打折咖啡（如库迪）、两送饭（盒饭）和行山（爬山(shān)），“衣食住行”全面降级。

伴随着(zhe)中国制造业、消费产(chǎn)业和互联网(wǎng)巨头的出海，中国与海(hǎi)外国家的合作持(chí)续(xù)拓展等，不少中(zhōng)资(zī)券商也在探(tàn)索其他(tā)海外市(shì)场。近年来，多家头部券(quàn)商(shāng)明确布局更多(duō)全球市(shì)场，中金公(gōng)司搭建纽约、伦敦、东京等地销售网络；中信证券加强(qiáng)东南亚海外股权融资业务开拓；银河(hé)证券曾在2018年收购马来西亚联昌集(jí)团证券(quàn)业务(wù)，2023年完成100%持股，将其更名为银河海外(wài)。

“中国和东盟有(yǒu)非常紧密且稳定的经(jīng)贸合作(zuò)，这是银河海(hǎi)外快速发(fā)展的原因，也是优势。国(guó)际投行布局(jú)往往(wǎng)以发达市场为主，但随(suí)着新兴市场发展，未(wèi)来国际投行也(yě)会逐步进入。银河证券布局(jú)东南(nán)亚市场(chǎng)等于占了先机，待到规模进一步扩大，也会再择机进入成熟市场(chǎng)。”银河证券董事长王晟曾(céng)如此(cǐ)介(jiè)绍东南亚的“出海”。

出海东南亚的(de)成(chéng)果已初步显现。2024年7月19日，海伦司完成(chéng)了在新加坡的第二上市，银河证券旗下银河(hé)海外担任独家发(fā)行(xíng)经理，通过(guò)介绍方式在新交所挂牌。财报(bào)披露，新加(jiā)坡的二次上市费用为1215.2万元人民币。

不过，业内人士认为，券商(shāng)在东南亚和中东的出海，仅(jǐn)仅是(shì)开始，目前还不(bù)足(zú)以(yǐ)与当地机构和国际投行竞争(zhēng)。

“一般而言，中资券商在海(hǎi)外市场(chǎng)发展策略包括并(bìng)购、渐进式(shì)业务拓展和合资等。”曹(cáo)海峰(fēng)提到，“目前看(kàn)来，由于海外市场的竞争激烈，新(xīn)参与者进入海外市场(chǎng)，并购(gòu)是一种有效的扩张手(shǒu)段(duàn)，但近年来由于监(jiān)管和市场环境的变化，并购活动有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)少。文化融(róng)合是并购后面临的主要挑战之一，需要时间和策略来(lái)实现不同企业文化的整合。”

（转自：券研社(shè)）

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