美联储降息，中国怎么应对？

　　余翔

　　当地时(shí)间9月18日，美联储为期两天的货币政策会议结(jié)束，宣布将联(lián)邦基金利率目标区间下调为4.75%至5.00%，即降息(xī)50个基(jī)点。美联储降息，中国怎么应对？这意味着美联(lián)储正(zhèng)式启动新一轮降息周期，结束了2021年11月以(yǐ)来(lái)的紧缩货币政(zhèng)策，是(shì)美(měi)联储(chǔ)为应对美国经济增速放缓的严峻挑战(zhàn)的(de)一次尝试。

　　作为全球最大的经(jīng)济体(tǐ)，美国的(de)货币(bì)政(zhèng)策调(diào)整将对全球金融市场(chǎng)、贸易(yì)、资本流动等多个领域产生深远(yuǎn)影响。一般来说，除非存在重大风险(xiǎn)，否则一次性(xìng)降息(xī)50个基点即便对(duì)美(měi)联储的降息操作而言(yán)也是罕(hǎn)见的。

　　美(měi)联储降息的主(zhǔ)要动因(yīn)在于美(měi)国经济出现明显的放(fàng)缓迹象。今年以来，美国股市经历了大幅波动(dòng)，7月到8月，标普500指数和纳斯达克指数都(dōu)经历了显著下滑(huá)，尽管此后有所回升(shēng)，但波动性明显(xiǎn)增强。而VIX波动率指(zhǐ)数一度升至疫情(qíng)以来最高水平，反映出市场避险情绪依然浓厚(hòu)。与此同时，虽然美国房(fáng)价依然处于高位，但从成交量(liàng)和房价增速上看，美国房市(shì)正失去继续上涨(zhǎng)的动能。一方面，处于20年来高点的抵(dǐ)押贷款利率，严重抑制了美国购(gòu)房者购房能力，商业地产有效需求下降；另一方面，疲软(ruǎn)的美国房屋建设数据和房地产相关行业消费(fèi)支(zhī)出，不(bù)仅影(yǐng)响了建(jiàn)筑商的信(xìn)心，还(hái)拖累了相关零售业和就业市场。

　　就业市场(chǎng)的(de)饱和也是促使美(měi)联储降息的(de)另(lìng)一关键因素。虽然美(měi)国的(de)失业(yè)率仍处于相对较低的(de)水平，但新增就业岗位数量明显低于(yú)市场(chǎng)预期，特别是低技能岗位的(de)招(zhāo)聘力度减(jiǎn)弱，增加了美国经(jīng)济进一步放缓的风险。

　　在美国国内，美(měi)联储降息(xī)对美国经济的提振效果尚需(xū)时间(jiān)验(yàn)证。通(tōng)过降(jiàng)低企业借贷成本、提振消费(fèi)支出(chū)和投资需求，降息通常能对经济产(chǎn)生积极影响。然而，历次(cì)降(jiàng)息已经(jīng)证明降息(xī)的效果不会立竿见影，尤其是在核(hé)心通胀居高不下、消费者(zhě)信心不足的情况下，美(měi)联储此轮降息对实际经济活动的促进作用可能更为(wèi)有限。尽管美联(lián)储(chǔ)希望通过降息缓解金融市场(chǎng)的波动并推动(dòng)经济(jì)增长，但降息也(yě)可能会(huì)引发新的通胀压力，这需要决(jué)策者在降息周期内保持谨(jǐn)慎，避免过度刺(cì)激需求。

　　全球经济，特别是资(zī)本流动和货币政策，可能受(shòu)到(dào)美联储降息不同程(chéng)度的影响。

　　对于欧洲、日本等经(jīng)济体，短期内可能(néng)不会有(yǒu)显著变化。传统(tǒng)观点认为，美国降息会导致资本外流，因美元资产吸(xī)引力下(xià)降，投资(zī)者可能将资金(jīn)转移到其他利率更高的国家或地区。然而，本轮降息的情(qíng)况可能有(yǒu)所不同。相较其他发达经济体，降息后的美国利率仍处(chù)于较高水平。虽然欧洲、日本等主要经(jīng)济体利(lì)率水平相对较低，但经济增速(sù)乏力。因此，美元利率下降短期内可能不会导致全球资本(běn)从美国大规模外流。

　　而对于新兴市(shì)场(chǎng)，美联储降息的影响将较为显著。降息通常会带来美元贬值的(de)预期，从而导致大量资本流入新(xīn)兴市场，推高这些市场的资产价格。对新兴(xīng)市场国家，尤其(qí)是(shì)那些高(gāo)度依赖外(wài)资流入的(de)国家而言，降息可能短期内带动当地(dì)经济增长。然而，资本流动(dòng)的波(bō)动性(xìng)也会带来风险。一旦全(quán)球经济(jì)出现更(gèng)大的不确定性或(huò)美国经济出现反弹，资本可能(néng)迅速撤出新(xīn)兴市场，导致这些国家的金融市(shì)场发生剧烈(liè)波动。因此，新兴市场在(zài)面对降息带来的机遇时，也必须对投机性资本的(de)短期流动提高警惕。

　　降息(xī)引发(fā)的美(měi)元贬值也让全球货币竞争性贬值(zhí)的风险随之上升。为应对美元贬值，一些国家可能采取类似的货币宽松政策以维持(chí)本币的竞争力，形成“竞相贬(biǎn)值”局面，全球汇率的波动性或将加剧。

　　对中国而言，美联(lián)储降息(xī)可(kě)能在汇率、资本(běn)流动和外汇储(chǔ)备三个具体方面产生一定影响。首(shǒu)先，人民币汇率短期内将面临升值压力，可能削(xuē)弱中国商品出口的竞争(zhēng)力和利润空间，加大(dà)企业经营压力。其次，降息可(kě)能带(dài)动(dòng)部分国(guó)际资本流(liú)入中国市场。短期内，资本的流入可(kě)能推高股市和房地产(chǎn)资(zī)产价格，推动市场上涨。但相应地，资(zī)本(běn)流动和外部(bù)市场环境变化也可能让市场波(bō)动加剧。最后，美联储降息也可能给中国的外美联储降息，中国怎么应对？(wài)汇储备带来(lái)压力。美元贬值将增加中国持有的美元资(zī)产的价(jià)值波动风(fēng)险，外汇储备的管理将(jiāng)面(miàn)临(lín)挑战。

　　对此(cǐ)，我国一(yī)方(fāng)面应进一步(bù)加强(qiáng)金融(róng)市场的风险管理，增加资本充足率，以应对国(guó)际(jì)资本流动的潜在风险。对于全(quán)球资本流动的不(bù)确定性，可通过优化资产结构、增加高质量资产(chǎn)比重、减少高风险资产敞口以增强(qiáng)金融(róng)体系(xì)的稳定性。同时，继续有(yǒu)序推进人民(mín)币国(guó)际化，拓展多元(yuán)化(huà)的资(zī)本市场和金融(róng)合作，提升自身在全球金融(róng)市(shì)场中的话语权(quán)和竞(jìng)争力(lì)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，我(wǒ)国要保持灵活的货币政策(cè)和外(wài)汇管理机制，维持人民币汇率总体(tǐ)稳定。面对(duì)美元贬值带来的汇率波动压(yā)力，应采(cǎi)取措施(shī)减轻汇率过快升值对出口竞争力的影响。同时，应平稳有序推动金融创新和业务转型，以提高金融行业的盈利能力和市场适应(yīng)力。在全(quán)球货币政策同(tóng)步宽(kuān)松的背景下，传统的利差收入模式压力将越来越大，中国的金融机构应积极(jí)探索新的收入来源，如财富管理、科技金融等，推动业务多元化和服(fú)务创新，提升金融行业的整体竞争力(lì)。

　　美联储本轮降(jiàng)息开启了全球货币政策宽松的新阶段，给全球(qiú)经济带来了(le)新的机遇和挑战。作为(wèi)全球(qiú)第二大经济体(tǐ)，中国需要采取主动且灵活的(de)应对策略，在当前复杂(zá)的(de)全球经(jīng)济环境中保持稳定与可持续发展。通过加强风险管理、优化货币政策、推动金融(róng)创新和深(shēn)化国际合作，中(zhōng)国(guó)将(jiāng)在充满不确定性的全球经济中找到自己的确(què)定性，实(shí)现经济和金融体系的稳健运行，继续为全球经济(jì)复苏与发展发挥“压舱石”的(de)作用。（作者是(shì)清华大学战略与安全研(yán)究中心特约专家、中国建设银行(xíng)研究(jiū)院高级专家(jiā)）

责任编辑：郭建(jiàn)

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