超9成 产品规模缩水，同业存单指数基金走向何处？

当下，同业存单指数基金的收益与规模已日渐呈现出分化趋势。截至6月底，超9成(chéng)同业存单指数基金规模较(jiào)成立之初出现了下滑，3只产品规模下滑(huá)近90亿元。 虽然有部分产(chǎn)品年内收益达到了1.70%以上，但仍有部(bù)分产品收
益徘徊在(zài)0.5%以下。

由此，精耕细作、严控风险、增厚(hòu)收益，成为了(le)同业存单指(zhǐ)数基金(jīn)经理(lǐ)们不得不面临(lín)的现实。有基金经理直言(yán)，今年(nián)以来市(shì)场波动(dòng)的过程(chéng)中，需(xū)要时刻注意同业存单(dān)的 久期、杠杆和各类(lèi)债券品
种的(de)再平衡，要既追求日常的交易增厚，也(yě)严格控制产品回撤。

有业内人士观察到，考虑到产品的风险(xiǎn)收益特征，在流(liú)动性和收益性、波(bō)动性之间仍然较为平衡，在后续(xù)的市场波动中，同业存单指数基金仍有望受到更多资金青睐。在此过程中，超(chāo)额超9成产品规模缩水，同业存单指数基金走向何处？收益相对稳定(dìng)、回撤和波(bō)动控(kòng)制相对较好的产品更值(zhí)得关(guān)注(zhù)。

基金经理的探索

今年(nián)以来，同业存(cún)单收益率下行，是同业存单产品(pǐn)不得不面临(lín)的现实处境。在(zài)此背景下，基金经理如何“精(jīng)耕细作”才(cái)能 增厚相关产品(pǐn)收益？

在管理存(cún)单指数产品(pǐn)时，永(yǒng)赢同业存单指数基金基金经理胡雪骥会立
足于产品(pǐn)的特征和持(chí)有(yǒu)人的需求(qiú)，特别注意把握收益和 回撤的(de)平衡点。“首先，基于较长周期的市场判断，决定产品的中枢久(jiǔ)期相(xiāng)对(duì)于指数久期(qī)的超配(pèi)或低(dī)配程度；其次，在(zài)市场波动的过(guò)程中，时刻注意久期(qī)、杠(gāng)杆和各类债券品种的再平衡，既(jì)追(zhuī)求日常的交易增厚，也(yě)严格控(kòng)制产品回撤(chè)。”

兴全基(jī)金称，公司根据(jù)市场流动性情况，利用久期(qī)策略进行组合收益(yì)增强，在此过程中也抓取确定性的交易机会。

兴银同业存单指(zhǐ)数(shù)基金基 金经理王深透露，管理好该(gāi)类(lèi)基金，一(yī)方面(miàn)要自上而下(xià)，根据宏(hóng)观环境、市场交易结构、资金面(miàn)情(qíng)况，判断(duàn)存单、信用债、利率债的合理配(pèi)比；一方面要自下而 上，深入研(yán)究各版块资产，寻找性价比最优个券。

“存单方面在保障流动性的同时，要寻找一二级市场定价偏离带来
的(de)配置机会(huì)、期限利差变动带来的交易
机会；信用方面，我们努力寻找高等级信用(yòng)超9成产品规模缩水，同业存单指数基金走向何处？债的(de)个券骑乘机会、一二(èr)级(jí)投标定价偏离(lí)带来的投(tóu)资机会。”王深说道。

华东一家(jiā)大型公募研究人士坦(tǎn)言，公司(sī)旗下同业存单(dān)指数7天持有自年(nián)初以来保持高仓位运作，基(jī)金在久期选(xuǎn)择和(hé)杠杆操作上采用了相(xiāng)对(duì)偏积极的应对。对于所投资的信用债(zhài)资产，严控信用风险(xiǎn)，力争实现(xiàn)一定程度上的收益增(zēng)厚。

投资者寻路

考虑到产品的风(fēng)险收益特超9成产品规模缩水，同业存单指数基金走向何处？征(zhēng)，在流
动性和收(shōu)益性、波(bō)动性之间仍然较为平衡，在后续的市场波动中，同业存单指数基金仍有望
受到更多资金青(qīng)睐(lài)。

“随着进入低利率时代，同业存单指数基(jī)金相较于(yú)货币基(jī)金或能(néng)展现更强的竞(jìng)争力。”前述华东大型公募研究人士指(zhǐ)出，一方面，同业存(cún)单指数基金在久期和杠(gāng)杆(gān)比例的限制(zhì)较货币基金更宽松(sōng)，另一方面，整(zhěng)体费率也较货币基金更具(jù)优势。

据Wind数据，目前市场同业存单(dān)指数基(jī)金综合费率平均为0.45%，低于全市场零售货币基金平(píng)均0.56%的费率水平。“在广谱利率调降的背景下(xià)，同业存单的收益率具有较高的性价比，值得关注。”上述研究人士称。

在他看来 ，在 投资(zī)同业存单指(zhǐ)数基(jī)金(jīn)时，应(yīng)该重点关注基金公司的(de)固收管(guǎn)理能力，尤其是信用研究能(néng)力。具(jù)备独立(lì)信用研究(jiū)团队的大型基金公司(sī)，产品出现信用风险的概率(lǜ)相对较小。此外，同业存(cún)单指数基(jī)金一般有7天持有(yǒu)期，投资者需做好(hǎo)相(xiāng)应的流动性安排(pái)。

鉴于同业存单(dān)指数基金主要投资标的是高评级银行存(cún)单，具(jù)有(yǒu)信(xìn)用风险(xiǎn)较低(dī)、低波动、流动性好的(de)特点，适合(hé)风险偏好较低，有闲(xián)钱理财(cái)需(xū)求的投资者。但在具(jù)体的产品选择上，兴全基金建议投资(zī)者可以关注超额(é)收益(yì)相对稳定、回撤和波动控制相对较好的产品。

天(tiān)弘中证(zhèng)同业存单AAA指数7天持有基金经理(lǐ)田瑶也认为，选择该类 产(chǎn)品主要关注波动性、流动性、收益性，因(yīn)其配置跟踪相关同业存单指数，资产差异(yì)性(xìng)主要体现在同业存单的交易能力，包括对不同级别银行主体的选(xuǎn)择、久(jiǔ)期(qī)选择等，因(yīn)此(cǐ)，选择现金类产(chǎn)品管理经验(yàn)丰富的公(gōng)司是比(bǐ)较(jiào)不错的(de)选择。

“投(tóu)资者可以关(guān)注一些固收产品规模较大的基金(jīn)公司发行的产品，他们在产品的投资交易和流动性管理方面经验更丰富。”胡雪骥表示，除此之外，要结合资产的风险收益特征，选择持(chí)有期收益和回撤控制均较(jiào)为突出的产品。

“因为同业存单指数仅有不到20%的基金 经(jīng)理自由操作空间，故我(wǒ)们需要考察基金公
司(sī)在(zài)固(gù)收方(fāng)面尤其是信(xìn)评方面的实力，包括基金(jīn)公司(sī)的(de)固收产品业绩、规模(mó)等(děng)，以及(jí)同存基金经理的个人从业(yè)年限、信用研究经验、固收管理规模等。”上述华东中型公募基金经理(lǐ)认为，一般(bān)来说，建 议投资(zī)者选择以固收领域擅(shàn)长的基金公司，基金经理最好有百亿以上固收管(guǎn)理规模，擅长信评研究(jiū)，同(tóng)时(shí)同存产品的规模适中、变化(huà)不大且过往业绩表现靠前。

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