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本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了

继8月23日(rì)出席日本国会质询时“放(fàng)鹰”后，日本央行行长(zhǎng)植田和男本(běn)周二 （9月3日）重申(shēn)，如果经济(jì)和物(wù)价表(biǎo)现符合该行(xíng)的预期，日本央行(xíng)将(jiāng)继续加息。

受植田和男短时间内的二度“鹰派
”言论以及隔夜美(měi)股科技股大跌和日元走强等多(duō)重因素的影响，日(rì)经225指数周三(sān)一度跌破37000点，截至收(shōu)盘，跌幅逾4%，创8月5日“黑色星(xīng)期一”以来最大单日跌幅。一时间，关于“黑色星期一”重(zhòng)演(yǎn)的讨论甚嚣尘上(shàng)。

彭博社报道称，日(rì)本央行7月底的(de)意外加息引发了(le)8月(yuè)初全球股市的“黑色星(xīng)期(qī)一”，但如果日本央行仍致力于(yú)提高借贷成本，这
意味着全球市 场或将再度迎来波动。法兴(xīng)银行周二也警告称，此前曾引(yǐn)发全球市场混乱的日元“套(tào)利交易”平仓(cāng)潮可能还没有结束，而这(zhè)可能会在全(quán)球(qiú)市场造成影响。

花旗集团前外汇策略主管、深数宏(hóng)观（DeepMacro）联合创始人兼CEO Jeffrey Young在接
受《每日(rì)经济新闻》记者采访时指出，他相信当前市场(chǎng)上还有(yǒu)以日元(yuán)融资的(de)交易，但这些并不是纯粹的“套(tào)利交 易(yì)”，而是只受美日(rì)利差的影响。

同时(shí)，基于日本(běn)央行近期评论，Young所(suǒ)进(jìn)行的大数(shù)据分析(xī)表明(míng)，日本央行的鹰派(pài)立场仍然“非常积极”。其模型推测显示，日本央行确实(shí)可能在年底前在进行一次加息，但(dàn)并未(wèi)给出具(jù)体的时间预测。

日(rì)元“套利交易”平仓潮(cháo)将重演？

在周二的讲话中(zhōng)，植(zhí)田和男强调，即使在7月底的(de)加息后，日(rì)本的经济(jì)环境仍然宽松，实际(jì)利率仍然为负，目前(qián)的利率仍然稳固地支撑(chēng)着日本的 经济活动。

除植田和男外，日本央行副行长冰见野良三上周三(sān)也(yě)重申了该行的(de)立场，即如果通胀趋势保(bǎo)持不变，该(gāi)行将继续加息，同(tóng)时也(yě)密切(qiè)关注(zhù)金融市场(chǎng)状(zhuàng)况。他还表示(shì)，日本央行(xíng)将研究近期市场波动、7月加(jiā)息以及美国经济走势(shì)对(duì)日本经济和物价(jià)前景的影响。

《每日经济新
闻》记者注意到，日本央行官员近期的鹰派言论(lùn)推动日本国债收益率处于上涨趋(qū)势，日本政(zhèng)府上周公布的通胀数据更是进(jìn)一步强化了这一趋势。具体来看，日本8月份物价持续(xù)上(shàng)涨，支持了日本(běn)央行的货币政策正常化，这推动日(rì)本的超长期国债(zhài)收益率上破3%，这是(shì)自2013年日本央行首次实施激进的QE政策后首度突破这一水平。

日本的超长(zhǎng)期国债收益率上破3%图片来源：彭博社

今(jīn)年7月下旬，日本央行意外加息后，投资者感到恐慌，此举引发了日元“套利交易”的大量(liàng)平仓，并导致(zhì)日经225指数在8月5日一(yī)度大(dà)跌12%以(yǐ)上，全球股市也几乎都在当天受到波及。尽管“黑色星期一”的影(yǐng)响在(zài)过去一段时(shí)间逐渐消退，美股和日股(gǔ)均收(shōu)复了不少失地，但在日本央行的“鹰派”言论影响下，日股本(běn)周三大跌，这似乎预示着这一抛(pāo)售(shòu)潮(cháo)还没有结束。

法兴银行周二
警告称，日元“套利交易”平(píng)仓(cāng)潮可能还没有结(jié)束，而(ér)这可能会在全球市场
造成影响。

法兴(xīng)银行全(quán)球策略师Albert Edwards分析称(chēng)，在经历了数十年的通缩后，日(rì)本经济出现了(le)令人鼓舞的迹象，因此随着日本利率 趋(qū)于“正常化”，未来可能会出(chū)现更(gèng)多动荡。他特别指出，近期日本的工资增长自20世纪(jì)90年代初期(qī)以来首次超过了美国。

近期日(rì)本的工资增长自20世纪90年
代初期以来首次超过(guò)了(le)美国图片来源：法兴(xīng)银行(xíng)

Edwards在研(yán)报中写道，“我们一直告 诫客户(hù)密切关注日本，因(yīn)为(wèi)它一(yī)直是(shì)全(quán)球市场重大走势的先驱(qū)者，日(rì)本利率的任何正常化都将对市场产生重大影响——不仅在短期内（通(tōng)过解
除日
元套利交易），而(ér)且在长期(qī)内也是如(rú)此(cǐ)，因为日本利率上升将限制投(tóu)资日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了资金流的输出。”

Edwards还特别提到，考虑到美国和日(rì)本的基本(běn)面情况，美日之间的(de)货(huò)币政策变动方向分歧似乎(hū)是无法避免的。过去几个月以来，已经有大量投资者平仓了日元空头头寸。法兴银(yín)行数据显示，8月份净未平仓合约出现增加，这(zhè)表明(míng)多数投资者已不(bù)再做空日 元(yuán)。

许多投机性(xìng)空(kōng)头头寸现(xiàn)已平仓 图片来源：法兴银行(xíng)

Edwards同时表示，需要密切关注日元“套利交易”的另一方面，即美股科技股的(de)下跌也可能导致这类交易出现平仓
。他指出，过去一年美国(guó)劳动力市场表现疲软，科技行业的盈利乐观情绪不 断下降。

花旗集(jí)团前外汇策略主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO Jeffrey Young在(zài)接受《每日经(jīng)济新闻 》记者采访时也指出，他相信(xìn)当前市场上还有以日元融资(zī)的交易，但(dàn)这些并不是(shì)纯粹的“套利交易”，而(ér)是只受美日利(lì)差的影(yǐng)响。具体来看，这类交易(yì)以日元融资，但主(zhǔ)要面临(lín)信贷和(hé)到期期限等风险，且(qiě)这些交易(yì)很可能在(zài)很大程度上进行了货币对冲。

“黑(hēi)色星期一”背后(hòu)的更深层次(cì)风险(xiǎn)：日(rì)央行加(jiā)息将导致资金大幅回流日(rì)本

管理近1.6万亿美元资产的美(měi)国资管巨头(tóu)普徕仕 (T Rowe Price）固收部门主管Arif Husain周二(èr)在一份报告中称，日本央行的鹰(yīng)派立场(chǎng)和对美国经济增长(zhǎng)放缓的担忧在8月5日导(dǎo)致了日元的大幅上涨，但投资者可能忽略了(le)全球股市(shì)、汇市和债市暴跌的(de)更(gèng)深层(céng)次风险，其中一点就是随着日本央行不断加息(xī)，大量投资海外的日(rì)本资金将流回日(rì)本国内。

图片来源：彭博社

Husain认为，“将日元‘套利交
易(yì)’视为(wèi)（‘黑色星期一’的）替罪羊(yáng)，是忽视了一个更大、更深层次趋势的(de)开始。”日本央行收紧货(huò)币政策及其对全球资本流动的影(yǐng)响远不是那么简单，这将在未(wèi)来几年产生巨大(dà)影响。Husain目前倾向于增持日本国债并减持美债，原因是随着日本国债(zhài)收益率攀升(shēng)，资(zī)本将(jiāng)回流日本(běn)。

在“黑(hēi)色星期一”后受访的经济学家中(zhōng)，约2/3的受访(fǎng)者认为日本央行今年年底将再次加息(xī)，超过40%的受访者认
为最后可能的(de)时间是12月。

摩根大通认为，日(rì)本10月份(fèn)的通胀报告将至关重要，因为届时许多服务价格将在当月进行修(xiū)订(dìng)。如 果日本服务价格确实如预期那样上涨，这(zhè)可能(néng)会推动日本央行在12月进(jìn)一步收紧货币政策。

Jeffrey Young告诉《每日经济新闻》记者，基于日本央行近期评论所进行的大数据分析表明，日本央行的鹰派(pài)立场仍然“非常(cháng)积极”。

在谈及日本央行再次加息的可能性时，Young表示，其模型推测显示，日本央行确(què)实可能在(zài)年底前在(zài)进行(xíng)一次加息(xī)，但并未给出具(jù)体(tǐ)的时间预测。他指出，“如果日本的通(tōng)胀和经济增长都是稳健的，那唯(wéi)一能真正阻止日(rì)本(běn)央
行加息的就是(shì)市场影响。”

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