百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即

公(gōng)募基金费率改革持(chí)续(xù)推进，分仓(cāng)佣金这块(kuài)百亿级“大蛋糕”面临变局。

为深入(rù)贯彻落实(shí)新“国九条(tiáo)”，进一步加强基金证券交易费用管理，4月19日，证监(jiān)会(huì)制定发布(bù)《公(gōng)开募集证券投资基金证券交(jiāo)易费用管(guǎn)理规定》（以下简称(chēng)《规定》），自2024年7月1日起正式实施。

与之(zhī)前的《关于加强公开募集证(zhèng)券投资基金(jīn)证券(quàn)交易管理的规定（征(zhēng)求意见稿）》（下称“征求意见稿”）相比(bǐ)，《规(guī)定》正式稿变动不大(dà)百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即，整体来看，新增了被动基金不得以交易佣(yōng)金支付流动性服务的要求(qiú)，同时弥补了基金产品通(tōng)过转券结的方式(shì)规避佣金(jīn)分配(pèi)比例上(shàng)限的漏洞(dòng)，并增加了对基金管理人及其高级管理人员(yuán)合规职责的(de)明确要求，压实基金管理人责任。

“公募基金产业链生态有望优化，券商研究业务进入(rù)改(gǎi)革深水区。”东吴证券分析(xī)师胡(hú)翔认为，本次佣金费率调降，充分体现了保护投(tóu)资者权(quán)益(yì)、让利(lì)投资者、便利投资者(zhě)的监(jiān)管导向，长(zhǎng)期来看有助于树立(lì)投(tóu)资者(zhě)信心，有利于公(gōng)募基金产业链的可持续发展。

在多位业内人士(shì)看来，《规定》落地将对公(gōng)募基金、卖方研(yán)究所(suǒ)、券商财富管(guǎn)理等细分行业产生重要影响，引发行业变革。

据上海证(zhèng)券基(jī)金评价中(zhōng)心测算，据2023年年报公开数据，公募基金股票交易(yì)佣金总额有望从180.39亿元下降到106.15亿元，每年将(jiāng)为投资者节(jié)省近74.24亿元的股票交易成本，降幅(fú)约41.2%。

在券商分仓(cāng)佣金“蛋糕”缩水的同时，券商研究所也面临着重新自我定位和业务模式转型升级的需求。“坚持做基础研究、回归研(yán)究(jiū)本源(yuán)的研(yán)究所能够存活。”华安证券(quàn)研究所所长尹沿技对21世纪经济报道记者表示(shì)，过分倚重营(yíng)销服务(wù)的(de)研(yán)究所会受到较大影响，“市场(chǎng)也会(huì)倒逼研究所 ‘向内看’，多从公司内部协同方面发(fā)掘机会”。

数据来源：Wind

行业生态优(yōu)化

前期，证监(jiān)会就《规定》向社会公开征求意见。市场各方(fāng)总体赞同《规定》的基本思路和主要内容(róng)，并提出了一些具(jù)体修改(gǎi)建议。经认真研究，证监会吸收采纳了部分意见建议，并做了修改完善。

《规(guī)定》共十九条，主要包括四个方(fāng)面的内容，一是调降基金股票交易佣(yōng)金费率；二是降低基金管理人证券交易佣金分(fēn)配比例上限；三是全面强(qiáng)化基金管理人、证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司相关合规内控要求；四是明(míng)确基金管理人(rén)层面交易佣金信息披露内容和要求。

值得关注的是，《规定》新增基金管理人(rén)高管合规管理职责，压实基金管理人责任。

在征求意见稿要求”督察长应(yīng)当(dāng)认(rèn)真(zhēn)履行合规管理职责，对本公司证券交易涉及的证券公(gōng)司选择、协议签订(dìng)、服务评价(jià)、交易佣金分配等进行合规性审查”的基础上，正式稿新增要求，基金管理人的(de)总(zǒng)经理、合规负责人等高(gāo)级管理人员应当认真履行(xíng)合规管理职责(zé)，合规负责人也应审查投资运作管理、存续(xù)基金转换交易模式。

此外，正式稿也新增“基金管理人委托货币经纪公(gōng)司为基金提供经纪服务的，相关服务费用不得从基(jī)金资产中列支”内容(róng)，即对货币经(jīng)纪公司经纪服务的支付限制。

据悉，下一步，证监会(huì)将指导各(gè)证监局、行业协会(huì)做好新规解读、培训和实施工(gōng)作，并组织行业机构于2024年7月1日前完成首次(cì)股(gǔ)票交易佣金费率调整。

业内认为，佣金制度改革，对于买卖方竞争格(gé)局、业务布局等方面均有(yǒu)深远影响。

《规定》延续此前征求意见(jiàn)稿对于佣金调降幅度(dù)的要求(qiú)，即被动股票型基金(jīn)产品不得通过证券交易佣金(jīn)支付研究服务、流动性服(fú)务等(děng)费(fèi)用，且股票交易佣金费率原则上不得超过(guò)市(shì)场平均股票交易佣金(jīn)费率水平；其他类型基金产品通(tōng)过证券交易(yì)佣(yōng)金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不超过市场平均(jūn)股票交易佣金费率水平的两倍。

同时强化了佣金用途限制。《规定》要求基金(jīn)管理人(rén)应当建立健(jiàn)全(quán)证券公司选择(zé)、协议签订服务评价、交易佣金分配等(děng)管理制度，严禁将证券公司选(xuǎn)择、交易单元租用、交(jiāo)易佣金分(fēn)配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证(zhèng)券交易量及佣金或利用交易佣金与(yǔ)证券公司进(jìn)行利益交换，严禁使用交易佣(yōng)金向第三(sān)方转移支付费用。

中(zhōng)金公司认为，对于公募机构而言，有助于回归“受人之托、代(dài)人理财”业务本源、回归高质量发展。

在竞争格局上，头部基金公司具备(bèi)更强的规模体量和盈利能力，可内部自行承(chéng)担更高的渠道、第三方服务（如金融终端、专家咨询等(děng)）支出；而中小基金公司自身盈(yíng)利能力相对较弱，在总体购买(mǎi)力下降过程中或将(jiāng)减少对于渠道及投研等各方面的投入，相较头部公司的竞争力或将(jiāng)进一步降(jiàng)低，长期来(lái)看行业分化有望加剧。

券商机构业务头部化趋势将强百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即(qiáng)化

近年来，分(fēn)仓佣(yōng)金的江湖格局稳中(zhōng)有变，呈(chéng)现(xiàn)出头部化但集中度下滑的(de)趋势。

“未来会更(gèng)加集中头部券商。”某大型(xíng)券商研究所(suǒ)人士表示，在降佣降(jiàng)费背景(jǐng)下，基金公司整(zhěng)体购买力有(yǒu)所下(xià)降，卖方研究竞(jìng)争加剧，大型(xíng)综合券商因为能提供服(fú)务多(duō)元所(suǒ)以更具(jù)优势。

与征(zhēng)求意(yì)见稿一致，《规定》要求(qiú)一家基(jī)金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年佣金(jīn)总额由30%下调(diào)至15%。其中，股票型、混合(hé)型管理规模未达到10亿元的基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年佣金总额不得超过30%。

此外，基金管(guǎn)理人(rén)管理的采用券商交易模式的基金也不适用15%的限制，但《规定(dìng)》新增内容是(shì)，基金管(guǎn)理人不得通过(guò)转换存续基金(jīn)证券交易模式等方式，规避15%上限。

平安证(zhèng)券预计部(bù)分股权(quán)关联券商将受到一定影(yǐng)响，比如，中信(xìn)证券在华夏基金2023年的佣金(jīn)中占比(bǐ)28.26%、国泰君安在华安(ān)基金2023年的佣金中占比20.98%，东方证券在汇添富2023年的佣金中占比为(wèi)16.89%，而对券结(jié)基金单家券商佣金分配上限的豁免也将利好券结业务。

中金公司认为，《规定》有(yǒu)助于推动券(quàn)商进一步(bù)加强证券交(jiāo)易、研究等服务能力建设，专注提升(shēng)研究深度和服务质量，以更专业的服务获取客户的(de)信(xìn)赖。竞争格(gé)局上，长期来看，伴随着部分券商对于研究业(yè)务定(dìng)位的(de)调整以及部分(fēn)中小(xiǎo)型机构的逐(zhú)步退出，行业集中度将明显(xiǎn)提升。同时，在基金公司整体对外部服务的购买力下(xià)降背景下，券商可以通过全方(fāng)位综合(hé)服务为客户提供更多价值(zhí)、构筑真正意义上的(de)护城河并实现自身份额的增长。

东吴证(zhèng)券则表示，在《规定》发布背(bèi)景下，预(yù)计券商机构业务头(tóu)部化趋势将进一步强化(huà)，从而倒逼券(quàn)商研究业(yè)务积极转(zhuǎn)型应(yīng)对，未来券商研(yán)究业(yè)务收入模式或将由(yóu)单一佣金收(shōu)入向(xiàng)综(zōng)合业务收入转型。

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